公司业绩与财务表现 - 公司上半年营业额同比下降1.7%至502.7亿港币，股东应占利润同比下降15.9%至78.7亿港币[2][4] - 剔除一次性损益后，核心利润同比增长0.1%至82.78亿港币[2][4] - 经营性现金流入同比增长36.1%至141.2亿港币[2][4] - 中期派息每股35.6港仙[4] - 税负率增至18.7%，主要受3.3减半优惠政策到期、免税期进入减半期项目增多及跨境派息股息代扣税增加影响，总体影响约9000万港币所得税和1.6亿港币股息代扣税[3][9] 装机容量与发电量 - 权益并网装机容量达78.1吉瓦，较2024年底增加5.7吉瓦或7.8%[3] - 可再生能源装机容量达38.9吉瓦，较去年底增加4.7吉瓦或13.7%，占比接近50%[3] - 火电权益装机容量为39.2吉瓦，较去年底增加0.9吉瓦[3] - 风电售电量同比增长15.5%至259亿千瓦时，光伏售电量同比增长31.3%至41亿千瓦时[2][3] - 可再生能源市场化交易电量占比达50.8%，同比上升11.9个百分点[2][3] - 附属燃煤电厂售电量同比下降1.3%至704亿千瓦时[2][3] 容量电价收入 - 上半年容量电价收入约22亿元，预计全年达40亿至45亿元[11] - 目前大部分地区执行每千瓦100元标准，明年将统一执行165元每千瓦，部分省份如甘肃可能达330元每千瓦[2][11] - 容量电价补偿固定成本，使火电生产经营更稳定[11] 新能源项目与收益率 - 下半年投产新能源项目已进行投资前决策和收益率测算，考虑市场化电价变化和供需不确定性，并进行压力测试[5] - 风电竞价下降主要因新投产平价项目和市场化比例提升，平均降幅约6%，但总体可控[3][9] - 单位净利润总额约240多万元，经营情况良好[3][9] 弃风弃光率与措施 - 上半年弃风弃光率约6%[2][7] - 公司通过加强电力营销、利用储能系统、提升调峰调频能力等措施降低弃风弃光率[7] - 政府和电网积极配合，优先安排新能源发电，加快配套送出线路建设[7] 项目运营与减值损失 - 内蒙古煤电一体化项目试运行转入正式生产后短期内亏损，因试运行期间成本未完全计入，预计下半年经营状况改善[3][9][11] - 内蒙古煤矿上半年亏损约1亿元，6月开始实现盈利，预计下半年持续改善，但全年可能略有亏损[11] - 上半年减值损失约4亿元，主要因并购企业风机故障和处置参考项目外部债务偿还问题[3][11][12] - 全年减值情况需视年底经济形势、行业政策及经营表现而定[3][11][13] 电力市场与政策环境 - 反内卷政策目前未直接影响电力市场定价，但各省可能在竞标环节提供报价或利润指引以保障行业稳定发展[14] - 电力市场运行在国家和各省制定的框架下，政府未通过行政命令直接干预电价，而是通过市场化机制和规则调整[15] - 国家电力改革推动市场化进程，市场化比例提升对企业提出更高要求，包括市场营销、交易能力、成本控制等[20][21] 新能源发展前景 - 风电在现货竞价中相对光伏更具优势，因光伏发电时间集中且受电价波动影响较大[16] - 海上风电发展潜力较大，因沿海区域经济核心区位优势及刚性需求，成本下降速度较快[16] - 陆上风电在三北区域面临消纳压力，但随国家规划外送通道，未来发展潜力可观[16] - 集中式光伏在经济发达省份表现较好，但整体弱于风电；分布式光伏对配网资源依赖大，面临缓送问题[16] - 公司对新能源行业充满信心，认为优质资源获取至关重要，随国家双碳战略推进，风电光伏有巨大增长空间[8] 采购与招标策略 - 公司坚持以合理价格采购合适产品，关注产业链合理利润和设备质量，而非单纯追求低价[18][19] - 组件价格占项目总造价20%至30%，其余70%至80%成本可通过系统控制优化[18] - 采购时考虑设备造价、质量和售后服务，避免低价中标导致后期维修频繁[19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 预计下半年7台百万煤电机组投产 合计6GW权益装机 新投机组将增强业绩抵抗力 [7] - 维持全年10GW新能源装机目标 上半年已投产约5GW [7] - 优秀管理能力与新增装机将贡献利润增量 [7] - 2025年资本开支568亿港元 其中420亿港元用于风光建设 95亿港元用于火电建设 [7] - 上半年获得新能源指标587万千瓦 其中风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% [9] - 2025年上半年归母核心利润82.78亿港元 同比增长0.1% [9] - 中期派息0.356港元/股 分红比例23.41% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为144/149/156亿港元 [7] - 当前股价对应PE分别为6.6/6.4/6.1倍 [7] 业务板块表现 - 火电业务剔除煤炭影响后归母核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [9] - 新能源业务归母核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [9] - 上半年所得税15.12亿港元 对应税率21% [9] 经营指标 - 截至2025年6月底并网权益装机7809万千瓦 其中火电3914万千瓦 风电2555万千瓦 光伏1297万千瓦 [9] - 较2024年底新增火电89万千瓦 风电124万千瓦 光伏353万千瓦 [9] - 上半年控股机组售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% [9] - 火电/风电/光伏利用小时数分别为2074/1268/676小时 [9] - 燃煤/风电/光伏平均上网电价分别为391.2/396.8/304.9元/兆瓦时 [9] - 燃煤电厂平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [9] 市场数据 - 收盘价18.43港元 [4] - 总市值954.13亿港元 [4] - 资产负债率66.27% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025年上半年公司拥有人应占利润78.72亿港元，同比减少15.9% [2][6] - 火电业务成本端持续改善，但受煤炭业务亏损及高基数影响整体表现承压 [2][9] - 可再生能源装机规模快速扩张，电量增长显著，但减值损失限制利润增速 [9] - 中期派息0.356港元，延续稳健分红政策 [9] 火电业务表现 - 2025年上半年火电售电量711亿千瓦时，同比减少1.4% [9] - 燃煤平均上网电价0.391元/千瓦时，同比下降6.1% [9] - 火电发电销售收入290亿元，同比减少5.0% [9] - 平均标煤单价823.8元/吨，同比下降11.8% [9] - 平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7% [9] - 整体燃料成本217.17亿港元，同比减少12.2% [9] - 煤电厂点火价差0.1499元/千瓦时，同比增加0.0096元/千瓦时 [9] - 纯火电业务（不含煤炭）实现拥有人应占核心利润27.88亿港元，同比增长20.6% [2][9] - 煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，较去年同期贡献减少5.51亿港元 [9] - 火电板块整体实现拥有人应占核心利润26.41亿港元，同比减少2.7% [2][9] 可再生能源业务表现 - 2025年上半年风电及光伏新增并网装机483.9万千瓦 [9] - 截至2025年6月底，风电权益并网装机容量2554.9万千瓦，同比增长33.6% [9] - 光伏权益并网装机容量1296.6万千瓦，同比增长159.2% [9] - 风电售电量259亿千瓦时，同比增长15.5% [9] - 光伏售电量41亿千瓦时，同比增长31.3% [9] - 风电平均上网电价（不含税）同比下降11.0% [9] - 光伏平均上网电价（不含税）同比下降6.1% [9] - 可再生能源业务税前核心利润71.48亿港元，同比增长7.4% [9] - 商誉减值1.21亿港元，减值损失同比增加1.15亿港元 [9] - 可再生能源分部实现拥有人应占核心利润56.37亿港元，同比增长1.5% [2][9] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年业绩分别为127.63亿、131.08亿和138.05亿港币 [9] - 对应EPS分别为2.47、2.53和2.67港元 [9] - 对应PE分别为7.51倍、7.31倍和6.94倍 [9]

报告行业投资评级 - 电力行业推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等细分领域 [4] - 天然气行业推荐关注城燃企业及天然气贸易商 [4] - 环保行业推荐关注高股息标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐关注物产环能等 [4] 报告核心观点 - 7月全国用电量首次突破万亿千瓦时，达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电贡献主要增量 [4][7] - 高温天气及新兴场景如算力中心、智能工厂推动用电需求增长 [4][8] - 全球天然气供需偏宽松，美国气价下跌，欧洲气价因地缘冲突反弹 [4][16] - 农林生物质CCER方法学出台，有望提升相关项目收益 [4] 电力行业分析 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，城乡居民用电量2039亿千瓦时，同比增长18.0% [7] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时，同比增长4.5%，第二产业用电量37403亿千瓦时，同比增长2.8% [7][11] - 城乡居民用电增量占总增量的38%，第二产业和第三产业分别贡献33%和25% [8] - 推荐关注水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等领域具体公司 [4][14][15] 天然气市场分析 - 美国Henry Hub现货价格2.76美元/百万英热，周跌幅7.19%；欧洲TTF现货价格33.10欧元/兆瓦时，周涨幅8.17% [16][17] - 东北亚LNG现货价格11.40美元/百万英热，周跌幅2.15%；中国LNG出厂价4099元/吨，周跌幅1.75% [16][17] - 欧洲天然气库存832.59太瓦时，占库存容量73.26%，低于五年均值 [26][39] - 推荐关注城燃企业和天然气贸易商 [4][41] 环保及新兴领域 - 农林生物质CCER方法学征求意见稿发布，有望提升项目收益 [4] - 推荐关注高股息环保标的及特定环保企业 [4] - 热电联产及高股息领域推荐物产环能 [4] - 氢能及低温环节推荐关注中泰股份、冰轮环境等 [4]

核心财务表现 - 1H25营收同比下降1.7%至502.67亿港币 [1] - 股东应占利润同比下降15.9%至78.72亿港币，低于预期的93.22亿港币 [1] - 计提减值损失4.08亿港币 [1] - 派息0.356港币/股，分红比例23.4% [1] 火电业务表现 - 火电业务股东应占核心利润同比下降2.7%至26.41亿港币 [1] - 纯火电业务（不含煤炭）股东应占核心利润同比上升20.6%至27.88亿港币 [1] - 纯火电度电核心利润同比增加0.71港仙至3.92港仙 [1] - 煤电上网电价同比下降2.55分/千瓦时至0.3912元/千瓦时 [1] - 单位燃料成本同比下降3.52分/千瓦时至0.2413元/千瓦时 [1] - 煤电点火价差同比增厚0.97分/千瓦时 [1] 可再生能源业务表现 - 可再生能源业务股东应占核心利润同比上升1.5%至56.37亿港币 [1] - 新增并网可再生能源装机4.8GW [1] - 风电上网电价同比下降11.0%至0.3968元/千瓦时 [2] - 光伏上网电价同比下降6.1%至0.3049元/千瓦时 [2] - 风电利用小时数同比上升3.7%至1268小时 [2] - 风电售电量同比上升15.5% [2] 装机规模与发展规划 - 维持2025年新增风光装机10GW目标 [1][2] - 截至2025年6月底可再生能源装机占比达49.9% [2] - 新能源板块分拆上市申请已于2025年3月14日获得深交所接纳 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年风电电价预测7.9%/9.5%/10.8% [2] - 上调2025-2027年员工福利开支预测3.8%/8.0%/7.2% [2] - 下调2025-2027年普通股股东应占利润预测13.7%/13.3%/15.7%至125.07/134.30/138.18亿港币 [2] - 目标价调整为25.49港币（前值27.12港币） [2] - 基于火电/可再生能源可比公司2025E PB/PE 0.82/17.4x进行估值 [2]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

党建品牌建设实践 - 中粮可口可乐饮料（山西）有限公司通过"红立方驿站"推动上下游企业党建共建 实现合作共赢 其党建引领产业链协同模式获评山西综改示范区先进基层党组织[4] - 华润电力忻州公司打造"润欣"党建品牌 以1+3+N党建管理矩阵推动能源保供和乡村振兴工作 红色引擎赋能绿色发展[4] - 山西省人民医院围绕党建+医疗服务 设立党员先锋岗并开展志愿服务 将党性修养融入医疗行动 惠及更多群众[4] - 山西教育音像出版社作为学习强国强国一体机山西独家代理 通过智能终端设备推广和线上线下学习空间建设 支持企事业单位集体学习及学校红色教育[6] - 鹏飞集团和晋南钢铁集团聚焦非公企业党建 采用126党建工作模式 实现党建与企业管理及文化建设同频共振[6] - 山西省甘肃商会和太原市苍南商会以党建促会建、会建强服务为主线 凝聚异乡商户并助力晋商发展[6] - 清徐县退役军人俱乐部以红色传承为核心 通过党建凝聚退役军人力量[6] 跨领域合作倡议 - 中粮可口可乐饮料（山西）有限公司、华润电力忻州公司及山西鹏飞集团有限公司联合倡议以党建为纽带深化跨领域跨行业合作[8] - 倡议提出定期开展党建研讨会和观摩学习会 分享党组织建设及党员教育管理经验 联合开展主题党日活动并搭建线上党建交流平台[8] - 业务协同方面倡议发挥各自在饮品制造、能源供应及煤炭焦化领域优势 探索新能源、新材料及新消费领域创新合作 包括联合研发绿色产品和共建清洁生产体系[9] - 倡议明确履行社会责任 围绕教育帮扶、生态环保及扶贫济困领域联合开展公益活动 推动绿色生产技术研发应用并创造就业岗位[9] 平台建设与未来发展 - 活动搭建党建品牌交流平台 促进不同领域和行业党建工作互学互鉴[11] - 山西晋勤集团咨询培训中心表示将通过建立常态化沟通机制和组织联合党建活动深化交流 凝聚各方力量[11] - 活动推动党建工作从单打独斗向协同共进转变 为山西全方位高质量发展提供组织保障[11]

业绩表现 - 华润电力中期纯利同比下跌16% [1] - 中期息下降22%至0.356元 [1] - 派息率为23% [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后下挫 [1] - 目标价由19.5港元下调至17.5港元 [1] - 2025至2027年盈利预测下调8%至9% [1] 股息与同业比较 - 华润电力今年股息率降至4.8% [1] - 华能国际电力股份今年股息率超过6% [1] - 同业中继续偏好华能国电并给予跑赢大市评级 [1] 投资评级 - 维持华润电力持有评级 [1]

核心观点 - 华润电力中期业绩表现逊于预期 纯利同比下跌16% 中期息下降22%至0.356元 派息率23% [1] - 公司股价在业绩公布后出现下挫 股息率降至4.8% 显著落后于同业华能国际电力股份的6%以上水平 [1] - 大和维持华润电力"持有"评级 但将目标价从19.5港元下调至17.5港元 同时下调2025至2027年盈利预测8%至9% [1] 财务表现 - 中期纯利同比下跌16% 中期股息同比下降22%至0.356港元 [1] - 派息率为23% 股息率降至4.8% [1] 同业比较 - 华能国际电力股份股息率超过6% 显著高于华润电力的4.8% [1] - 大和继续偏好华能国电 给予"跑赢大市"评级 [1] 评级与目标价 - 大和维持华润电力"持有"评级 [1] - 目标价从19.5港元下调至17.5港元 下调幅度约10% [1] - 2025至2027年盈利预测被下调8%至9% [1]

评级与目标价调整 - 交银国际维持华润电力"买入"评级 因2025及2026年预测股息回报率分别达5.6%和6.3%仍属吸引水平 [1] - 将今明两年核心盈利预测下调1.5%及0.7% 目标价降至21.82港元 以反映上网电价降幅较预期高 [1] 中期业绩表现 - 公司中期盈利同比下跌15.9% 核心盈利同比持平 逊于市场预期的增长5% [1] - 火电业务表现较佳 主要源于煤炭成本及煤耗较低 点火价差同比升6.5% [1] - 风电及光伏上网电价分别同比下降11%及6% 部分抵销售电量增长带来的利润贡献 [1] - 可再生能源核心盈利仅同比增1.5% 逊预期 受税负影响 [1]