公司业绩表现 - 2025年第三季业绩再度表现平平 [1] - 下游业务持续疲软且未见好转迹象 [1] 管理层指引 - 管理层在季报电话会议中态度谨慎 [1] - 暗示随着年底临近减值损失可能较去年同期增加 [1] 投资评级与目标价调整 - 中石化H股目标价由4.5港元下调至4.4港元 [1] - 中石化A股目标价由6.3元人民币下调至6元人民币 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 行业比较 - 中国三大石油公司中首选中国石油股份(00857) [1] - 其次为中国海洋石油(00883) [1] - 中石化位列第三 [1]

核心观点 - 石油石化行业正处于景气度磨底阶段，“反内卷”政策有望引导行业从“量”到“质”的转型升级，带动底部反转 [1] - 预计2026年布伦特油价在60-65美元/桶区间运行，具有底部支撑 [1] - 炼化、PTA等行业在落后产能退出和行业自律背景下，龙头公司有望受益于供需格局改善 [2][3] - 改性塑料行业受益于轻量化趋势和“以塑代钢”，市场规模有望持续扩张 [4] “十四五”行业回顾：内卷式竞争加剧 - 行业面临“高端不足、低端过剩”的结构性矛盾，24种主要化工品产能消费比从2006年的78%提升至2024年的120% [17][18] - 近五年多种石化产品产能累计增幅超50%，例如双酚A产能增196.6%，EVA产能增195.9% [18] - 行业呈现“增产不增利”特征，2024年全行业营业收入同比增长2.1%，但利润总额同比下降8.8%，亏损面达23.5% [22][26] - 外部环境剧变，2024年成品油表观消费量同比骤降19.25%至1.97亿吨，受新能源汽车替代（2024年渗透率40.9%）和LNG重卡替代影响 [32][34] “十五五”行业展望：反内卷推动反转 - 政策体系持续深化，2025年出台《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，严控新增产能，引导落后产能退出 [44] - 行业资本开支增速转负，2024年石油石化与基础化工资本开支同比增速分别为-6.6%和-15.2%，行业进入存量产能消化阶段 [46][48] - 若“反内卷”政策有效推进，落后产能有望加速出清，推动行业供需结构改善 [52] 油价分析与展望 - 需求端：EIA预计2026年全球原油需求量达10511万桶/日，较2024年增长112万桶/日，Non-OECD国家是增量主要来源 [54][56] - 供给端：预计2025年全球油气上游资本开支下滑4%至5650亿美元，供给弹性下降 [64] - 美国页岩油新钻井盈亏平衡油价升至65美元/桶，活跃钻机数从2023年初的748台下降至2025年9月的524台，大幅扩产能力存疑 [73][76] - 拉丁美洲（如巴西、圭亚那）成为全球原油供应增长主要来源 [86][88] - OPEC+虽已提前完成220万桶/日减产退出计划，但补偿性减产协议对供应端形成一定支撑 [96][100] - 综上，预计2026年布伦特油价于60-65美元/桶区间运行 [100] 炼化行业：龙头强者恒强 - 截至2024年底，国内炼油能力达9.55亿吨/年，但政策要求到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [102][108] - “减油增化”趋势明确，2024年加氢裂化装置产能占比提升至22.5% [104][107] - 成品油消费税监管收紧，山东地炼开工率已下滑至50%以下，而主营炼厂开工率维持在70%-80%，行业出清加速 [114][115] - 未来炼油能力预计在2028年左右达峰（峰值约9.8亿吨/年），随后落后产能退出 [111] PTA行业：格局集中驱动自律减产 - 需求端：2024年我国PTA表观消费量6557.62万吨，同比+11.3%，2017-2024年CAGR为9.9% [120] - 供给端：截至2025年9月，我国PTA产能达10403.5万吨，2019-2024年产能CAGR为12.1%，快于需求增速 [124] - 行业格局高度集中，CR7达71.2%，盈利承压或驱动自发减产，在政策引导下价差存向上修复空间 [3][34] 改性塑料行业：轻量化趋势明确 - 政策利好与塑料改性化率攀升共同推动行业规模扩张，2029年有机高分子改性材料和复合材料市场规模有望突破万亿元 [4][44] - 国内企业向上游原料延伸并发展高附加值特种工程塑料，以优化产品结构 [4] - 应用领域广泛，如在新能源汽车、人形机器人等领域前景广阔 [36][37][41] 投资建议 - 油价主线：关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业，如中国石化、中国石油 [1][100] - 炼化主线：关注龙头公司如恒力石化、荣盛石化 [2][116] - PTA主线：关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材 [3] - 改性塑料主线：关注国恩股份 [4]

项目概况与投产意义 - 中国石油广西石化乙烯工程于10月30日在广西钦州港一次投产成功，总投资超300亿元，是西南地区最大的百万吨级乙烯工程 [1] - 项目是国家石化产业规划布局重大项目，为首个从炼油转型炼化一体化的标杆项目，为“十四五”收官与“十五五”谋划衔接注入产业动能 [1] 核心技术与装置规模 - 项目以120万吨/年乙烯装置为核心，配套建设16套主体生产装置及公辅设施 [1] - 应用全球最大的柴油吸附分离装置，原料利用效率较传统工艺提升15%以上 [1] - 建成中国石油自有技术首套8万吨/年SBS和12万吨/年官能化溶聚丁苯橡胶装置，投用全球首台最大双变频器无扰动切换电机的乙烯制冷压缩机 [1] 产能与产品结构变化 - 投产后每年可减少油品349万吨，增产化工品306万吨 [1] - 官能化橡胶、高端膜料等产品填补国内供给缺口 [1] 绿色低碳与能耗指标 - 新增用电实现100%绿电保障，能耗指标优于国家标准标杆水平，构建绿色循环链条 [1] 市场定位与区域影响 - 依托西部陆海新通道，产品可辐射西南、华南及东盟市场，推动广西从基础化工向高端化工新材料转型 [2] - 助力打造面向东盟的万亿级产业集群，破解西南高端化工原料“供应洼地”困境 [2] 产业链与未来发展 - 通过带动包装、建材等下游产业发展，形成“龙头带动、集群发展”生态 [2] - 借助RCEP红利拓展海外市场，为双循环格局提供支撑，公司表示将聚焦市场需求、管理提升和技术攻关，全力释放化工品产能 [2]

公司经营业绩 - 2025年前三季度累计新签合同额992.16亿元，同比增长5.25% [6] - 按市场区域划分：国内新签合同额739.52亿元，占比74.54%；境外新签合同额252.64亿元，占比25.46% [6] - 按专业领域划分：油气田地面工程业务新签合同额242.18亿元，占比24.41%；管道与储运工程业务新签合同额247.50亿元，占比24.95%；炼油与化工工程业务新签合同额206.56亿元，占比20.82%；新兴业务和未来产业新签合同额280.15亿元，占比28.23% [6] 公司财务状况 - 截至2025年9月30日，公司及所属子公司担保余额折合人民币约451.91亿元，占公司2024年末经审计净资产的170.46% [7] - 担保余额中对所属分、子公司的担保约343.14亿元，对外担保约108.77亿元 [7] - 2025年1-9月，公司及子公司对所属各级分、子公司担保发生额折合人民币约39.61亿元，其中履约担保约17.38亿元，授信担保约22.23亿元 [7] 公司治理与信息披露 - 公司计划于2025年11月20日举行第三季度业绩说明会，就经营成果和财务状况与投资者交流 [12] - 业绩说明会参会人员包括董事长、总经理、独立董事、财务总监及董事会秘书等关键管理人员 [13] - 投资者可在2025年11月13日至11月19日期间通过上证路演中心或公司邮箱预先提问 [10][14]

10月30日，国家石化产业规划布局重大项目——中国石油广西石化乙烯工程今天在广西钦州港一次投产 成功，这是我国在西南地区建成的最大的百万吨级乙烯工程。 ...

港股市场表现 - 港股“三桶油”股价逆势上涨，中国石油股份涨幅约2%，中国石油化工股份和中国海洋石油股份跟涨 [1] - 中国石油股份最新价8.120港元，涨幅1.88% [2] - 中国石油化工股份最新价4.130港元，涨幅0.24% [2] - 中国海洋石油最新价20.060港元，涨幅0.20% [2] 三季度财务业绩 - 中国石油、中国石化、中国海油公布三季报，整体表现稳健 [2] - 中国石油以422.9亿元归母净利润位居盈利榜首 [2] - 三家公司三季度合计盈利832.3亿元，相当于日赚9.05亿元 [2] 天然气业务增长 - 随着采暖季到来，“三桶油”天然气产销量明显增长 [2] - 前三季度中国海油天然气产量同比增长11.6% [2] - 前三季度中国石化天然气产量311亿立方米，同比增长4.9% [2] - 前三季度中国石油可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内产量同比增长5.2%，保持较快增长势头 [2]

港股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>>责任编辑：栎树 消息上，中国石油、中国石化、中国海油等相继公布了三季报，整体表现还是很稳健的。其中，中国石 油以422.9亿元归母净利润居盈利榜首。三家公司三季度合计盈利832.3亿元，相当于日赚9.05亿元。随 着采暖季到来，"三桶油"天然气产销量明显增长。前三季度，中国海油天然气产量同比增长11.6%；中 国石化天然气产量311亿立方米，同比增长4.9%；中国石油可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内 产量同比增长5.2%，保持较快增长势头。 | 代码 | 名称 | 最新价 涨跌幅 v | | --- | --- | --- | | 00857 | 中国石油股份 | 8.120 1.88% | | 00386 | 中国石油化工股 | 4.130 0.24% | | 00883 | 中国海洋石油 | 20.060 0.20% | 10月31日，港股三桶油逆势上涨，其中，中国石油股份涨约2%，中国石油化工、中国海洋石油跟涨。 ...

港股三桶油股价表现 - 中国石油股份股价上涨约2%至8.120港元 [1] - 中国石油化工股份股价上涨0.24%至4.130港元 [1] - 中国海洋石油股价上涨0.20%至20.060港元 [1] 公司三季度财务业绩 - 中国石油、中国石化、中国海油三季度合计归母净利润为832.3亿元人民币 [1] - 三家公司三季度合计日赚约9.05亿元人民币 [1] - 中国石化以422.9亿元人民币的归母净利润位居盈利榜首 [1] 天然气业务运营情况 - 中国海油前三季度天然气产量同比增长11.6% [1] - 中国石化前三季度天然气产量为311亿立方米，同比增长4.9% [1] - 中国石油前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内产量同比增长5.2% [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6][19] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润为423亿元，业绩表现超预期 [1][7] - 公司天然气销售板块盈利大幅改善，是业绩超预期的主要驱动力 [1][4] - 公司正在加快新能源业务发展和炼化产业链的中高端转型 [2][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收2.17万亿元，同比下降3.9% [1][7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1262.8亿元，同比下降4.9% [1][7] - 2025年第三季度公司实现营收7191.6亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2% [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润422.9亿元，同比下降3.9%，环比增长13.7% [1][7] 油气与新能源板块 - 2025年前三季度油气与新能源板块实现经营利润1251.0亿元，同比下降13.3% [2][8] - 2025年前三季度油气当量产量为1377.2百万桶油当量，同比增长2.6% [2][8] - 原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%；原油平均实现价格为65.6美元/桶，同比下降14.7% [2][8] - 可销售天然气产量为3977.2十亿立方英尺，同比增长4.6% [2][8] - 风光项目累计发电量为57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [2][8] - 油气单位操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [2][8] 炼化与销售板块 - 2025年前三季度炼油板块实现经营利润144.5亿元，同比增长22.7% [3][14] - 2025年前三季度成品油销售板块实现经营利润116.3亿元，同比下降9.9% [3][14] - 公司原油加工量为1040.6百万桶，同比增长0.4% [3][14] - 生产成品油8959.0万吨，同比下降0.4%；成品油销售1.21亿吨，同比增长0.8% [3][14] - 化工板块实现经营利润17.9亿元，同比减少17.1亿元；化工产品商品量为2959.0万吨，同比增长3.3% [3][14] - 新材料产量同比增长59.4% [3][14] 天然气销售板块 - 2025年前三季度天然气销售板块实现经营利润312.8亿元，同比增长23.8% [4][17] - 2025年单三季度天然气销售经营利润为126.5亿元，同比增长49.5%，环比大幅增长147.2% [4][17] - 2025年前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%；其中国内销售天然气1708.9亿立方米，同比增长4.9% [4][17] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1673亿元、1709亿元、1737亿元 [19] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.91元、0.93元、0.95元 [19] - 对应A股当前市盈率分别为10.0倍、9.8倍、9.6倍 [19] - 预计公司2025年营业收入为2.99万亿元，同比增长1.8% [5] - 预计公司2025年净利润为1672.81亿元，同比增长1.6% [5]

项目投产与战略转型 - 中国石油广西石化炼化一体化转型升级项目（广西石化乙烯工程）在广西钦州港一次投产成功，标志着中国西南地区最大的百万吨级乙烯工程建成 [1] - 该项目总投资逾300亿元人民币，使公司正式开启从“炼油”向“炼化一体化”的运营新阶段 [1] - 作为公司首个从炼油转型炼化一体化的标杆项目，工程建设了以120万吨/年乙烯装置为核心的14套化工装置及2套炼油装置 [2] 技术创新与工艺突破 - 项目应用全球最大的柴油吸附分离装置，采用“分子工程”理念，使原料利用效率较传统工艺提升15%以上 [1] - 建成公司自有技术首套8万吨/年SBS和12万吨/年官能化溶聚丁苯橡胶装置 [1] - 采用全球首台最大双变频器无扰动切换电机的乙烯制冷压缩机等关键设施，实现一系列“全球首创”和“国内首套”成果 [1] 产能调整与产品结构 - 项目投产后，每年可减少油品产量349万吨，同时增产化工品306万吨 [2] - 新增产品包括高端聚烯烃、官能化橡胶、高端膜料、管材料等，将填补国内供给缺口 [2] - 项目有效破解石化产业“油多化少”的结构性矛盾 [1] 绿色发展与能效提升 - 项目新增用电实现100%绿电保障 [2] - 炼油和乙烯装置的能耗指标优于国家标准标杆水平 [2] - 项目构建了“资源—产品—绿色应用”的循环链条，助力中国“双碳”目标推进 [2]