财务表现 - 公司第二季度服务收入同比增长0.1%至2450亿元人民币 [1] - 公司第二季度EBITDA同比增长1%至1050亿元人民币 低于预期1%-2% [1] 业绩指引 - 管理层维持全年收入稳定增长及纯利增长利好的指引 [1] - 公司目标在未来两至三年维持良好增长 [1] 预测调整 - 2025年至2028年收入预测下调2%-5% [1] - 2025年至2028年纯利预测上调0%-2% 反映盈利能力转佳 [1] 投资评级 - 目标价由101港元上调至102港元 [1] - 维持买入评级 [1]

收入表现 - 电信服务收入同比增长0.7%至4670亿元人民币 低于预期0.5% [1] - 数字信息与通信技术业务增长放缓及移动服务收入下跌导致收入疲软 [1] - AI收入快速增长但贡献仍然较小 [1] 盈利能力与成本控制 - 净利润同比增长5%至842亿元人民币 保持稳定 [1] - 严格成本控制支持盈利表现 [1] 资本开支与派息 - 上半年资本开支同比下跌9%至580亿元人民币 仅占全年预算39% [1] - 宣派中期息2.75港元 同比上升6% 派息率为64% [1] - 全年派息比率可能提升至74% 相当于股息率约6.4% [1]

核心财务表现 - 第二季度服务收入同比增长0.1%至2450亿元人民币 [1] - 第二季度EBITDA同比增长1%至1050亿元人民币 低于市场预期1%-2% [1] 业绩指引与增长目标 - 管理层维持全年收入稳定增长及纯利增长利好的指引 [1] - 公司目标在未来两至三年维持良好增长态势 [1] 预测调整与估值变化 - 2025-2028年收入预测下调2%-5% [1] - 2025-2028年纯利预测上调0%-2% 反映盈利能力转佳 [1] - 目标价由101港元上调至102港元 维持买入评级 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营运收入达5438亿元，其中通信服务收入4670亿元，同比增长0.7% [3] - 净利润842亿元，同比增长5.0%，EBITDA达1860亿元，同比增长2.0% [3] - EBITDA占通信服务收入比39.8%，同比提升0.5个百分点 [3] 业务结构优化 - HBN收入占通信服务收入比达47.6%，同比提升2.6个百分点 [3] - 数字化转型收入1569亿元，同比增长6.6%，占通信服务收入比33.6% [3] - 总连接数达38.15亿，净增1.45亿 [3] 个人与家庭市场 - 个人市场收入2447亿元，移动客户10.05亿户，净增56万户 [7] - 5G网络客户5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%，移动ARPU达49.5元 [7] - 家庭市场收入750亿元，同比增长7.4%，家庭宽带客户2.84亿户，千兆客户达1.09亿户（+19.4%） [7] - FTTR客户1840万户，同比增长264%，家庭综合ARPU为44.4元（+2.3%） [7] 政企市场增长 - 政企市场收入1182亿元，同比增长5.6%，客户数3484万家，净增225万家 [8] - 移动云收入561亿元，同比增长11.3% [8] - 5G专网收入61亿元，同比增长57.8%，服务智能网联汽车超6900万辆 [8] - 视联网连接数增长20.9%，达8938万路视频互联，低空经济平台中标占比38% [8] 新兴业务拓展 - 新兴市场收入291亿元，同比增长9.3% [9] - 国际业务收入140亿元，同比增长18.4% [9] - 数字内容收入149亿元，咪咕视频AI观赛使用1.98亿人次 [9] - 产业链金融规模471亿元，同比增长24.5%，股权投资权益收益72亿元（+17.0%） [9] 基础设施与技术创新 - 上半年资本开支584亿元，累计开通5G基站超259万个，千兆宽带覆盖5亿户 [10] - 总智算规模达61.3 EFLOPS，自建智算规模33.3 EFLOPS，净增4.1 EFLOPS [10] - 建成全球首个6G试验网，牵头5G-A/6G国际标准立项 [13] - AI+DICT签约项目1.485亿户，灵犀智能体月活超6000万户，AI直接收入高速增长 [14] 战略实施成效 - 推进"三大计划"与"两个新型"升级，深化CHBN全向发力 [5][6][10] - 成立中移九天人工智能公司，完成万亿参数大模型试验，推出VLA具身智能模型 [13][14] - 中国移动APP月活客户超2.7亿户，同比增长49.8% [10]

财务表现 - 电信服务收入仅按年增长0.7%至4670亿元 较预期低0.5% [1] - 净利润按年增长5%至842亿元 [1] - 资本开支按年跌9%至580亿元 仅占全年预算的39% [1] 业务构成 - 数字信息与通信技术(DICT)业务增长放缓 [1] - 移动服务收入下跌 [1] - AI收入快速增长但贡献仍然较小 [1] 股东回报 - 宣派中期息2.75港元 按年升6% 派息率为64% [1] - 全年派息比率可能提升至74% 相当于股息率约6.4% [1] 评级结论 - 维持"跑赢大市"评级 [1]

经营业绩 - 2025年上半年公司实现营收5438亿元 同比小幅下降0.5% [1] - 通信服务收入达4670亿元 同比增长0.7% [1] - 归母净利润842亿元 同比增长5.0% [1] - 净资产收益率同比提升0.1个百分点至6.1% [1] - EBITDA率同比提升0.9个百分点至34.2% [1] - 中期派息每股2.75港元 同比增长5.8% [1] 个人市场 - 个人市场上半年收入2447亿元 [1] - 移动客户总数达10.05亿户 净增56万户 [1] - 5G用户达5.99亿户 净增4691万户 渗透率59.6% [1] - 移动ARPU保持行业领先 为49.5元 [2] 家庭市场 - 家庭市场上半年收入750亿元 同比增长7.4% [2] - 家庭宽带客户达2.84亿户 净增623万户 [2] - 千兆家庭宽带客户达1.09亿户 同比增长19.4% [2] - FTTR客户达1840万户 同比增长264% [2] - 家庭客户综合ARPU达44.4元 同比增长2.3% [2] 政企市场 - 政企市场上半年收入1182亿元 同比增长5.6% [2] - 政企客户数达3484万家 净增225万家 [2] - 移动云收入达561亿元 同比增长11.3% [2] - 5G专网收入达61亿元 同比增长57.8% [2] AI与算力发展 - 呼和浩特 哈尔滨两大万卡级智算中心高效运营 [3] - 总智算规模达61.3EFLOPS 其中自建规模33.3EFLOPS [3] - 对外服务IDC机架超过66万架 [3] - 上半年AI+DICT签约项目达1485个 [3] - 联合能源 水利 农业等行业央企共建行业大模型 [3] 资本开支与股东回报 - 上半年完成资本开支584亿元 [3] - 全年计划资本开支小于1512亿元 [3] - 上半年折旧摊销899.7亿元 同比减少1.4% [3] - 2025年现金分红比例较2024年进一步提升 [3]

市场表现 - 沪指跌0.13%报3634.85点，深成指跌0.19%报11136.34点，创业板指跌0.2%报2338.25点，科创50指数跌0.54%报1052.46点 [1] - 沪深两市合计成交额144.96亿元 [1] - 军工股回调，脑机接口概念股高开，创新医疗两连板，三博脑科、际华集团、中科信息纷纷高开 [1] - 医疗器械板块延续涨势，赛诺医疗两连板，尚荣医疗、利德曼、中红医疗涨幅居前 [1] 公司新闻 - 上纬新材上半年净利润2990.04万元，同比下降32.91% [2] - 中芯国际第二季度营收22.1亿美元，同比增长16%，预计第三季度收入环比增长5%至7%，毛利率18%至20% [2] - 赛力斯7月新能源汽车销量44581辆，同比增长5.7% [2] - 通富微电大基金减持1314.24万股，持股比例降至6.91% [3] - 中国移动上半年净利润842亿元，中期派息每股2.75港元 [4] - 华虹半导体预计第三季度销售收入6.2亿美元至6.4亿美元，毛利率10%至12% [5] - 道氏技术将与共济科技、芯培森就原子级科学计算算力业务开展深度合作 [6] - 东方生物基孔肯雅热检测试剂主要销往非洲、南美、东南亚、南亚等地区 [7] - *ST金泰两议案未获董事会通过，多名董事反对公司对监管问询函的回复 [8] - 硕贝德有给台湾客户送样服务器液冷板等散热产品 [9] - 京新药业与GedeonRichterPlc签署专利许可协议 [10] - 步长制药控股子公司泸州步长与GOODFELLOW签署《独家供应协议》 [11] 热点题材 - 脑机接口：工信部等七部门提出到2027年关键技术取得突破，产业规模壮大，打造2至3个产业发展集聚区 [12] - 稀土永磁：国内首条稀土盘式电机智能示范线建成投产，首款产品厚度仅6毫米 [13] - 黄金储备：7月末中国黄金储备7396万盎司，较6月末增加6万盎司，连续9个月增持 [14] - 学前教育：免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班适龄儿童，预计秋季学期惠及约1200万人，财政增加支出200亿元 [15] - 商业航天：捷龙三号遥六运载火箭将搭载"吉利星座04组"11颗卫星升空，为吉利旗下品牌提供高精定位等服务 [16] - 减肥药：礼来口服减肥药Orforglipron试验数据显示受试者体重下降近12%，诺和诺德也已递交口服减肥药上市申请 [17] 机构观点 - 中信建投：固态电池产业化拐点已至，设备行业将最先受益 [18] - 中金公司：持续看好户外运动和黄金珠宝行业投资机会，户外运动服饰需求增长，黄金珠宝品牌通过创新提升竞争力 [19] - 国金证券：建议关注具有完整炼化一体化项目、炼化产品丰富的炼油化工龙头 [20]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中通服收入4670亿元（同比+0.7%），归母净利润842亿元（同比+5.0%），EBITDA 1860亿元（同比+2.0%）[1] - 盈利能力增强，净利率15.5%（同比+0.82pct），毛利率提升0.80pct至31.62%[5] - 股东回报能力提升，2025年中期派息每股2.75港元（同比+5.8%），派息率提升至64%[5] 业务表现 传统业务 - 个人市场：移动客户总数10.05亿户（季净增149.9万户），5G客户数5.99亿户（渗透率59.6%），移动ARPU 49.5元（同比-2.9%）[5] - 家庭市场：收入同比+7.4%，有线宽带用户3.23亿户（季净增318万户），家庭宽带ARPU 44.4元（同比+2.3%）[5] - 政企市场：收入1182亿元（同比+5.6%），占收比持续提升[5] 新兴业务 - 国际业务收入140亿元（同比+18.4%）[5] - 移动云收入561亿元（同比+11.3%），占收比突破10%[6] - 算力网络建设加速，总智算规模达61.3 EFLOPS（FP16），自建智能算力33.3 EFLOPS[5] 成本控制 - 折旧与摊销900亿元（同比-1.4%），占通服收入比重19.3%（同比-0.4pct）[5] - 网络运营及支撑支出1367亿元（同比-1.7%），占通服收入比重29.3%（同比-0.7pct）[5] - 销售费用288亿元（同比-1.5%），占通服收入比重6.2%（同比-0.1pct）[5] 资本开支与现金流 - 上半年资本开支584亿元（同比-9%），投资重点转向算力网络[5] - 经营活动现金净流入838亿元（同比-36.2%），自由现金流255亿元（同比-62%）[11] - 货币现金2516亿元（同比+45.5%）[11] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1453亿元、1521亿元、1582亿元[11] - 对应PE分别为16.0倍、15.3倍、14.7倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.6倍[11] - 2025年预计营业总收入10613.95亿元（同比+2%），每股收益6.72元[7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，H股对应2025年PE为12倍，PB为1.2倍；A股对应PE为15倍，PB为1.6倍 [4][6][24] 核心财务表现 - 2025年上半年营收5438亿元（同比-0.5%），通信服务收入4670亿元（同比+0.7%），归母净利润842亿元（同比+5.0%）[1][10] - EBITDA率同比提升0.9pct至34.2%，ROE（摊薄）提升0.1pct至6.1% [1][10] - 中期派息每股2.75港元（同比+5.8%），全年现金分红比例拟进一步提升 [1][24] 分业务经营亮点 个人市场 - 收入2447亿元，移动客户达10.05亿户（净增56万户），5G用户5.99亿户（渗透率59.6%），ARPU 49.5元 [2][14] 家庭市场 - 收入750亿元（同比+7.4%），宽带客户2.84亿户（净增623万户），千兆用户1.09亿户（同比+19.4%），综合ARPU 44.4元（同比+2.3%）[2][14] 政企市场 - 收入1182亿元（同比+5.6%），客户数3484万家（净增225万家），移动云收入561亿元（同比+11.3%），5G专网收入61亿元（同比+57.8%）[2][14] AI与算力布局 - 智算总规模达61.3EFLOPS（FP16），自建规模33.3EFLOPS，IDC机架超66万架 [3][20] - AI+DICT签约项目1485个，联合能源/水利/农业等领域共建行业大模型 [3][20] 资本开支与财务规划 - 上半年资本开支584亿元（全年计划<1512亿元），折旧摊销899.7亿元（同比-1.4%）[3][15] - 2025-2027年归母净利润预测为1462/1549/1643亿元，对应EPS 7.15/7.57/8.02元 [4][24] 行业比较 - 2025年预测PE低于中国电信（18.9倍）和中国联通（16.8倍），PB高于同业 [27]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收5437.69亿元，同比-0.5%，归母净利润842.35亿元，同比+5.0% [2] - Q2单季度营收2800.09亿元，同比-1.07%，归母净利润536.04亿元，同比+5.95% [2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为145328.40/152069.78/159466.11亿元 [5] 股东回报与分红 - 2025年中期派息2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速超过净利润增速 [3] - 预计未来三年分红比例将超过75%，高股息属性强化 [3] 业务结构优化 - 1H25毛利率提升至31.6%，同比+0.8pct，主要因高毛利新兴业务占比提升 [3] - 数字化转型收入1569亿元，同比+6.6%，占主营业务收入比重33.6% [3] - 智慧家庭收入750亿元，同比+7.4%，移动云收入561亿元，同比+11.3% [3] - 个人市场收入2447亿元，同比-4.11%，传统业务市场趋于饱和 [3] 现金流与资本开支 - 1H25经营活动现金净流入838亿元，同比-36.2%，主要因加快付款进度 [3] - 1H25投资活动现金净流出1342亿元，同比+57%，全年资本开支维持1512亿元指引 [4] AI与算力布局 - 1H25总智算规模达61.3EFLOPS，自建智算规模33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS [4] - 对外服务IDC机架超66万架，看好AI业务高成长潜力 [4] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026/2027年PE为16.77/16.03/15.28倍 [5] - 维持"买入"评级，市场近期56份报告中买入评级占比最高 [5][13] 财务预测 - 预计2025-2027年营收CAGR为4.17%，归母净利润CAGR为4.75% [10] - 2025E摊薄EPS为6.733元，ROE(摊薄)10.42% [10] - 每股经营性现金流净额从2024年的14.65元降至2025E的5.19元 [10]