报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] - 目标价对应2025-2027年市盈率分别为15.8倍、12.4倍和10.8倍 [3] 核心观点 - 公司风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，长期看好装机增量释放及天然气业务现金流优势 [3] - 公司作为河北省风电及天然气龙头，控费效果显著，投资收益提升增厚盈利 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现总营业收入144.45亿元，同比减少8.51%；归母净利润15.59亿元，同比增加4.23% [1] - 单三季度实现营业收入35.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润1.47亿元，同比大幅增加122.98% [1] - 营收下滑主要系天然气售气量较上年同期减少所致 [1] 天然气业务分析 - 2025年第三季度整体售气量10.68亿立方米，同比下降5.25% [1] - 其中，批发气量3.34亿立方米，同比增长27.66%；零售气量3.08亿立方米，同比下降21.99% [1] - LNG气量2.84亿立方米，同比增长11.04%，三季度修复明显 [1] - 前三季度整体售气量38.82亿立方米，同比下降14.12% [1] 风电及光伏业务分析 - 2025前三季度控股风电场实现发电量104.75亿千瓦时，同比增长8.03%；上网电量102.23亿千瓦时，同比增长8.05% [2] - 光伏发电量2.92亿千瓦时，同比大幅增加109.97%；上网电量2.84亿千瓦时，同比增加108.99% [2] - 单三季度风电发电24.10亿千瓦时，同比增长6.98%；光伏发电1.07亿千瓦时，同比增长104.79% [2] - 前三季度平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较去年同期下降5.44% [2] - 市场化交易电量61.68亿千瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加21.49个百分点 [2] 费用控制与投资收益 - 2025年前三季度销售、管理、研发与财务费用同比分别变化-23.94%、+1.46%、-22.17%以及-13.37%，控费效果显著 [3] - 前三季度实现投资收益2.04亿元，同比大幅增加42.6%，或源于参股风电企业风资源好转 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为236.77亿元、272.68亿元、300.24亿元，同比增长10.8%、15.2%、10.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.19亿元、26.98亿元、30.82亿元 [3] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.50元、0.64元、0.73元 [3] 估值指标 - 截至2025年10月30日，公司收盘价7.95元，总市值334.35亿元，总股本42.06亿股 [4] - 基于预测，2025-2027年市盈率分别为15.8倍、12.4倍、10.8倍，市净率分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [3][8]

核心经营数据 - 2025年第三季度发电量为2,517,642.22兆瓦时，同比增长9.20% [9] - 2025年第三季度上网电量为2,446,416.10兆瓦时，同比增长9.14% [9] - 截至2025年9月30日累计发电量为10,767,861.16兆瓦时，同比增长9.47% [9] - 截至2025年9月30日累计上网电量为10,506,452.82兆瓦时，同比增长9.47% [9] - 2025年1-9月平均上网电价为0.41元/千瓦时，同比下降5.44% [9] - 2025年1-9月市场化交易电量为6,168,236.40兆瓦时，交易电量占比58.71%，同比增加21.49个百分点 [9] 天然气业务数据 - 2025年第三季度输/售气量为106,761.11万立方米，同比减少5.25% [10] - 2025年第三季度售气量为94,351.94万立方米，同比增长0.94% [10] - 2025年第三季度代输气量为12,409.18万立方米，同比减少35.39% [10] - 截至2025年9月30日累计输/售气量为388,174.34万立方米，同比减少14.12% [10] - 截至2025年9月30日累计售气量为352,115.43万立方米，同比减少10.90% [10] - 截至2025年9月30日累计代输气量为36,058.91万立方米，同比减少36.57% [10] 公司治理与报告 - 公司第六届董事会第二次会议于2025年10月30日召开，应到董事11名，实到11名 [13][14] - 董事会审议通过了《关于审议本公司2025年第三季度报告的议案》，表决结果为11票同意、0票反对、0票弃权 [15] - 董事会审计委员会认为2025年第三季度报告真实反映了公司财务状况和经营成果 [15] - 2025年第三季度财务报表未经审计 [3][6] 资产变动与调整 - 2025年7月公司已完成新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目及河北省内部分光伏项目的剥离 [10] - 剥离后的光伏项目自2025年7月起不再纳入公司合并财务报表范围 [10] 投资者交流安排 - 公司计划于2025年11月5日上午10:00-11:00召开2025年第三季度业绩说明会 [18][20] - 业绩说明会将在上证路演中心北方基地举行，采用现场交流、视频直播结合网络互动的方式 [18][20] - 参会人员包括公司党委书记、执行董事、总裁谭建鑫，副总裁、董事会秘书班泽锋，总会计师刘涛及独立董事刘斌 [20]

公司董事会会议 - 公司第六届第二次董事会会议于2025年10月30日以通讯方式召开[1] - 会议审议了包括《关于审议公司2025年第三季度报告的议案》等文件[1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份，天然气业务收入占比68.68%[1] - 2025年1至6月份，电力业务收入占比31.28%[1] - 2025年1至6月份，其他业务收入占比0.04%[1] 行业相关新闻 - 行业新闻提及多地出现"负电价"现象[1] - 行业新闻关注在卖电不挣钱的情况下电厂不愿停机的现象[1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入35.41亿元，同比下降3.03% [2] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长122.98% [2] 公司核心财务数据对比 - 公司营业收入与净利润变动方向出现显著背离，呈现“增收不增利”的反向情况 [2] - 净利润同比增速高达122.98%，远超营业收入变动幅度，显示盈利能力大幅改善 [2]

公司基本情况 - 公司是国内领先的清洁能源供应商，核心业务涵盖天然气销售和风力发电，具备全产业链优势 [1] - 公司于2020年6月29日在上海证券交易所上市，注册和办公地址位于河北省石家庄市 [1] - 公司主营业务分为天然气销售、风电及太阳能发电、以及其他（房屋设备租赁）三个分部 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入144.45亿元，在行业中排名第4/14，高于行业平均数77.21亿元和中位数26.7亿元 [2] - 主营业务构成中，天然气销售收入73.55亿元，占比67.46%，风力、光伏发电收入33.67亿元，占比30.88% [2] - 2025年三季度净利润为17.5亿元，行业排名第4/14，行业平均数为17.75亿元，中位数为5.27亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为65.70%，较去年同期的67.57%有所下降，但高于行业平均的60.48% [3] - 2025年三季度公司毛利率为20.64%，较去年同期的19.91%有所上升，但低于行业平均的42.94% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为3.81万，较上期增加1.74% [5] - 户均持有流通A股数量为6.16万，较上期减少1.71% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股665.46万股，较上期增加105.16万股 [5] 机构观点与业绩预测 - 国盛证券预测公司2025-2027年营业收入为239.77/272.68/300.24亿元，归母净利润为23.30/26.98/30.84亿元 [6] - 国盛证券指出公司2025年上半年控股风电场发电量同比增长8.34%，新增风电控股装机容量287.45兆瓦，在建项目容量总计1401.95兆瓦 [6] - 中金公司下调2026年净利润预测12.9%至24.98亿元，维持A股跑赢行业评级和目标价9元 [7] - 中金公司指出公司正逐步出售或转让现有控股光伏业务，部分光伏项目已于2025年7月完成剥离 [7] 业务亮点与发展战略 - 公司通过布局燃气电厂、抽水蓄能等调峰资产及老旧风电场改造，以维持新能源发电业务回报率稳定 [7] - 2025年下半年天然气业务盈利有望改善，若采暖季气温回归合理水平，盈利将同比改善 [7] - 2025年上半年公司销售、管理与财务费用同比下降，费用压降改善明显 [6] - 公司股东回报意愿较高，预计将延续高分红政策 [6]

报告行业投资评级 - 报告未对公用事业行业整体给出明确的投资评级（如买入、增持等），但提供了重点公司的估值表及个别评级，例如对华润电力(00836.HK)给予“买入”评级，对华能国际(600011.SH)给予“增持”评级 [28][29] 报告核心观点 - 报告核心观点是构建一套专门针对公用事业行业央企的ESG评价体系，该体系紧扣国家“双碳”目标与行业公共服务属性，旨在评估企业在绿色安全、能源转型及社会责任担当方面的表现 [1][4] - 评价体系基于环境与社会议题并重的政策背景，认为公用事业行业的绿色转型成效关系到国家“双碳”目标实现，而其服务的普惠性与稳定性是重要的社会议题 [1][5] 公用事业行业ESG政策 - 政策环境强调环境与社会议题并重，近年国家发改委、能源局等部门密集发布了《“十四五”节能减排综合工作方案》、《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》等文件 [1][5] - 主要政策导向包括：“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“提升城乡供水安全保障水平”以及“促进公共服务均等化，保障民生用能需求”等 [1][5] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系包含4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标，共计18个一级指标和35个二级指标 [1][8] - **通用指标（满分7分）**：主要衡量ESG报告的真实性与规范化，包括报告编制依据（如GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告三个一级指标 [1][8][9] - **环境指标（满分20分）**：以节能低碳、循环经济为原则，下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [1][10][11][12][13][14] - **社会指标（满分27分）**：立足行业“公共服务提供者”定位，下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任（如电力保供） [1][15][16][17][18] - **治理指标（满分24分）**：突出中国特色治理要求，下设5个一级指标：党建引领、行业改革（如电力市场改革）、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [1][19][20][21][22] - **减分项**：针对“违法违规事件或处罚”设置，涵盖环境、社会、治理三个方面，违反一条扣3分 [1][23][24][25] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业板块多家重点公司的估值数据，包括火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [28][29] - 例如，华润电力(00836.HK)2025年预测EPS为2.88港元，对应PE为6倍；国电电力(600795.SH)2025年预测EPS为0.41元，对应PE为13倍 [28]

财务业绩概览 - 前三季度营业收入144.45亿元，同比下降8.51% [1] - 前三季度归母净利润15.59亿元，同比增长4.23% [1] - 前三季度扣非归母净利润15.37亿元，同比增长4.05% [1] - 基本每股收益0.37元 [1] 盈利能力指标 - 前三季度毛利率20.64%，同比上升0.73个百分点 [2] - 前三季度净利率12.12%，较上年同期上升1.18个百分点 [2] - 第三季度毛利率12.01%，同比下降0.62个百分点，环比下降11.13个百分点 [2] - 第三季度净利率3.08%，较上年同期上升1.86个百分点，较上一季度下降9.70个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率6.98% [2] 费用控制情况 - 期间费用14.41亿元，较上年同期减少1.74亿元 [2] - 期间费用率9.98%，较上年同期下降0.25个百分点 [2] - 销售费用同比减少23.94% [2] - 管理费用同比增长1.46% [2] - 研发费用同比减少22.17% [2] - 财务费用同比减少13.37% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为20.21倍 [2] - 市净率（LF）约为1.41倍 [2] - 市销率（TTM）约为1.66倍 [2] - 股东总户数3.92万户，较上半年末增加637户，增幅1.65% [2] - 户均持股市值由84.17万元下降至82.59万元，降幅1.88% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为天然气销售和风力发电 [3] - 天然气销售收入占比67.46% [3] - 风力、光伏发电收入占比30.88% [3] - 其他业务收入（接驳及建设燃气管网、租赁等）合计占比约1.66% [3] - 所属申万行业为公用事业-电力-风力发电 [3] - 涉及概念板块包括清洁能源、绿色电力、抽水蓄能、天然气、碳中和等 [3]

电量数据 - 2025年第三季度发电量2,517,642.22兆瓦时，同比增9.20%[1] - 2025年第三季度上网电量2,446,416.10兆瓦时，同比增9.14%[1] - 截至2025年9月30日累计发电量10,767,861.16兆瓦时，同比增9.47%[1] - 截至2025年9月30日累计上网电量10,506,452.82兆瓦时，同比增9.47%[1] - 2025年1 - 9月平均上网电价（不含税）0.41元/千瓦时，较去年同期降5.44%[1] - 2025年1 - 9月市场化交易电量6,168,236.40兆瓦时，交易电量占比58.71%，同比增21.49个百分点[1] 气量数据 - 2025年第三季度输/售气量106,761.11万立方米，同比减5.25%[4] - 截至2025年9月30日累计输/售气量388,174.34万立方米，同比减14.12%[4] - 2025年第三季度售气量94,351.94万立方米，同比增0.94%[4] - 截至2025年9月30日累计售气量352,115.43万立方米，同比减10.90%[4]

业绩说明会信息 - 2025年11月05日上午10:00 - 11:00举行第三季度业绩说明会[2][3][5][6] - 地点为上证路演中心北方基地[2][6] - 召开方式为现场交流、视频直播结合网络互动[2][4][6] 参会及提问信息 - 现场参会需11月04日前联系公司[2][6] - 提问预征集时间为10月29日至11月04日16:00前[2][7] - 提问途径为上证路演中心网站或公司邮箱[2][7] 其他信息 - 参会人员有公司党委书记等（可能调整）[6] - 联系人常女士，电话0311 - 85516363，邮箱ir@suntien.com[8] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] - 公告发布时间为2025年10月30日[10]