核心观点与财务预测 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，预测2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元和259亿元 [1] - 基于2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为4048亿元人民币，折合4502亿港元，目标价为103.27港元/股 [1] - 预计2026年公司主业稳健增长，总收入同比增长9%至1549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21%，经调整利润为225亿元人民币，同比增长10% [1] 可灵业务表现与增长 - 可灵2025年12月ARR（年化经常性收入）达到2.4亿美元，在AINative产品中全球排名第14 [1] - 可灵2025年12月单月收入突破2000万美元，ARR较2025年3月的1亿美元增长了1.4倍，实现了9个月内翻倍式增长 [1] - 2026年1月，可灵在海外市场破圈，带动流水继续上行 [1] AI内容生态与用户规模 - 截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，与超过3万家企业用户合作，累计生成超6亿个视频 [2] - 可灵用一年半时间生成的视频数量，已达到快手平台2017年（存有21亿视频）6年积累量的近30% [2] 海外市场拓展与产品优势 - 自2025年12月底起，可灵的动作控制功能在海外市场出圈，根据ST数据，2026年以来移动端日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171% [2] - 同期，可灵的DAU（日活跃用户）增长152%，下载量增长1385% [2] - 可灵在动作“精确控制和稳定性”上具备碾压式优势，该优势迁移到C端功能模板上，预计后续类似C端功能模板将保持领先性 [2]

公司融资动态 - 公司正在推进其历史上首次离岸债券发行计划 拟筹资总额约20亿美元[2] - 计划通过发行5年期及10年期美元计价债券募集15亿美元 同时发行5年期点心债券募集约5亿美元资金[2] - 发债所得资金将主要用于一般公司用途及增强境外现金储备 以支持其持续扩张的全球战略[2] - 此次离岸债券发行有助于优化公司的债务结构、降低融资成本 并彰显出其在国际资本市场的信用认可度提升[3] 资本支出与AI战略 - 2025年公司总资本支出预计将超过140亿元人民币 其中逾三分之二已明确投向其自主研发的人工智能平台“可灵”[2] - 2026年公司将继续维持相似的资本支出结构 坚定加码AI基础设施建设[2] - “可灵”AI平台作为公司技术战略的核心 正驱动内容推荐、视频生成、广告投放等多场景智能化升级[2] AI业务进展与商业化 - 旗下“可灵”AI在2025年12月的月收入突破2000万美元 对应年化收入运行率约2.4亿美元[2] - 2025年12月以来 “可灵”AI旗下产品迭代加速 先后发布了全球首个大一统多模态视频模型可灵O1、具备“音画同出”能力的可灵2.6模型 并上线了全新的动作控制功能[3] - 2026年以来“可灵”AI日均收入较12月1日至12月17日均值增长171% 下载量增长1385%[3] 财务与业务展望 - 预计2026年公司主业继续稳健增长 收入端同比增长9%至1549亿元[3] - 预计2026年公司广告业务同比增长10%、其他业务同比增长21%[3] - 预计2026年公司利润端经调整利润225亿元 同比增长10%[3]

可灵AI业务表现与商业化进展 - 可灵AI在2025年12月实现月收入突破2000万美元（约1.4亿元人民币），对应年化收入运行率达2.4亿美元（约16.8亿元人民币）[1] - 其商业化进程显著提速，从2025年一季度总收入1.5亿元，发展到2025年12月单月收入即达1.4亿元[4] - 可灵AI在其正式上线第10个月（2025年3月）ARR突破1亿美元，至2025年12月ARR已增至2.4亿美元[1] - 2025年12月推出的“Motion Control（动作控制）”新功能在海外市场爆火，带动可灵AI下载量在多个国家应用榜单登顶或进入前十[1][9][10] 公司战略与资本投入 - 快手正在不断追加算力投入以支持可灵AI增长，包括扩充推理侧算力以满足用户需求，以及提升训练算力以保持技术竞争力[4] - 公司预计2025年集团整体资本性支出将较去年实现中高双位数的同比增长，未来1-2年资本开支将重点聚焦算力升级与技术深化[5] - 公司创始人兼首席执行官程一笑表示，未来会将可灵AI的技术能力进一步产品化，与社交互动结合，加速消费端应用的商业化[9] 收入结构与用户定位 - 可灵AI的收入结构中，面向自媒体视频创作者和广告营销从业者等专业用户的P端付费订阅会员贡献了将近70%的收入[6] - 公司同时瞄准影视、短剧制作领域，通过导演共创计划、首部AIGC单元剧等吸引影视专业创作者[6] - 公司未来的增长方向包括扩大普通用户规模，在产品侧“破圈”，并将整体发展方向定在“社交互动”[9] 行业竞争格局 - 国内视频生成赛道竞争加剧，阿里云于2025年12月16日发布万相2.6系列模型，火山引擎也同期推出Seedance 1.5 Pro音视频创作模型，均瞄准同一赛道[3][6][7] - 阿里云万相2.6是国内首个支持角色扮演功能的视频模型，同时支持音画同步、多镜头生成及声音驱动等功能[6] - 火山引擎Seedance 1.5 Pro具备影视级叙事张力，能精准捕捉运动细节并细腻呈现人物情绪，在音画同步技术上取得突破[7] 产品迭代与技术发展 - 2025年12月以来，可灵AI先后发布全球首个大一统多模态视频模型“可灵O1”以及具备音画同出能力的“可灵2.6模型”，产品保持高速迭代[6] - “Motion Control（动作控制）”功能允许用户上传静态图片并绘制简单轨迹以生成流畅动态视频，显著降低了使用门槛[10] - 行业分析师指出，国内互联网科技领域擅长“化繁为简”，通过“一键傻瓜化”降低高门槛，视频生成赛道亦会按此路径发展[10]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月14日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信（00728）、绿色动力环保（01330）和凯盛新能（01108），持股比例分别为71.10%、69.65%和67.73% [1] - 在持股比例排行前20名中，持股比例均超过57%，涵盖电信、环保、能源、金融、医药、汽车、科技等多个行业 [2] - 具体持股数量上，中国电信持股98.67亿股，南方恆生科技持股91.19亿股，昊天国际建投持股66.25亿股，为榜单中持股数量最大的三家公司 [2] 港股通近期增持动向 - 在最近有统计数据的5个交易日内，腾讯控股（00700）、快手-W（01024）和小米集团－W（01810）获得港股通资金最大额增持，增持金额分别为+43.92亿元、+31.64亿元和+27.00亿元 [1] - 同期增持金额前十的榜单显示，建设银行（00939）获增持+17.97亿元，中芯国际（00981）获增持+12.94亿元，资金流向覆盖科技、金融、医药及公用事业等领域 [2] - 从持股数量变动看，建设银行增持数量最大，达2.31亿股，小米集团和阿里健康（00241）增持股数也分别达到7147.02万股和7292.04万股 [2] 港股通近期减持动向 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金（02800）、恆生中国企业（02828）和阿里巴巴－W（09988）遭遇港股通资金最大额减持，减持金额分别为-69.19亿元、-29.74亿元和-23.42亿元 [1] - 中国移动（00941）和美团-W（03690）也出现在减持榜前列，减持金额分别为-19.46亿元和-10.82亿元 [3] - 从减持数量看，盈富基金减持2.54亿股，恆生中国企业减持3115.40万股，为减持数量较大的两只标的 [3]

沽空比率最高的股票 - 友邦保险-R、安踏体育-R、长城汽车-R上一交易日的沽空比率均达到100% [1] - 京东集团-SWR、华润啤酒-R的沽空比率也极高，分别为99.19%和98.28% [2] - 联想集团-R、新鸿基地产-R、九龙仓集团、腾讯控股-R、比亚迪股份-R的沽空比率在60.34%至89.19%之间 [2] 沽空金额最大的股票 - 阿里巴巴-W的沽空金额最高，达40.31亿元，但其沽空比率仅为9.88% [1][2] - 腾讯控股的沽空金额为25.53亿元，沽空比率为14.07% [1][2] - 阿里健康、美团-W、小米集团-W的沽空金额分别为17.76亿元、13.57亿元和10.94亿元 [2] - 快手-W、中国人寿、泡泡玛特、中国平安、携程集团-S的沽空金额在7.09亿元至9.57亿元之间 [2] 沽空偏离值显著的股票 - 京东集团-SWR的沽空偏离值最高，为44.47%，其沽空比率达99.19% [1][2] - 友邦保险-R的沽空偏离值为38.15%，其沽空比率为100% [1][2] - 旭辉控股集团、华润啤酒-R的沽空偏离值分别为30.73%和30.16% [1][2] - 澳博控股、江苏宁沪高速公路、长城汽车-R、美团-WR、新鸿基地产、MIRXES-B的沽空偏离值在20.53%至22.99%之间 [2] 数据统计说明 - 数据由智通机器人根据港交所数据，经过人工智能运算后自动生成 [3] - 偏离值定义为当前股票的沽空比率与该股过去30天平均沽空比率的差值 [3]

抖音平台战略与活动分析 - 抖音启动首届ACG新春会线上活动，定于2月14日上线，定位为整合二次元、游戏与线上互动的“短视频ACG盛会”与“网友定制版电子春晚” [1] - 活动选择春节时间节点，旨在利用用户注意力最集中、互动欲望最强的窗口期，将ACG内容包装成“节日事件”，以激发参与并形成高密度内容创作与流量增长 [4] - 活动采用主题征稿与用户投票的双侧互动结构，设有游戏和二次元两大分区，内容涵盖cos表演、翻唱、混剪等，并通过五个征稿阶段筛选优质作品进入正片 [4] - 抖音此举旨在构建一个年度性的“仪式场”，以连接创作者与用户，构建社区归属感与文化认同，弥补此前散点式布局缺乏高可见度聚合事件的不足 [6][9] - 截至新闻发布时，抖音上二次元话题播放量已超过11363亿，二次元原创话题播放量突破918亿次，海量UGC内容使二次元进入大众消费视野 [6] 二次元行业发展趋势 - 二次元内容正从垂类平台进入全平台领域，2024年中国泛二次元用户规模已达5.03亿，Z世代群体中泛二次元比例高达95% [10] - 用户结构变宽，大量泛二次元用户涌入，兴趣表达更生活化与社交化，二次元从“观看内容”转变为“表达、消费与社交” [10] - 二次元消费结构从传统动画、漫画、轻小说拓展至游戏、虚拟偶像、直播打赏、漫展、周边等全产业链条 [10] - 传播半径外溢导致垂类平台壁垒松动，核心用户仍聚集于B站等垂类平台，而大量外沿与轻量用户迁移至抖音、快手、微博、小红书等综合平台，进入“全平台分工阶段” [10] - 各平台形成差异化生态分工：抖音以短视频为载体构建线上内容生态；微博与小红书则从线上社区延展至线下场景，强化话题热度与线下动员能力 [11] 市场数据与平台表现 - 根据《2025闲鱼次元年度报告》，截至2025年底，闲鱼二次元、追星与游戏用户总量突破1.6亿，年度二次元消费人数同比增长47% [11] - 小红书《二次元创作趋势报告》显示，其二次元兴趣人群规模达1.37亿，过去一年二次元内容发布同比增长175%，并成为平台第三大垂类内容发布板块 [11] - 小红书首个漫展RED LAND开放世界冒险岛活动三天吸引10万玩家，联动商圈消费增长最高达142.4% [11] - 二次元内容从垂类文化走向综合内容文化已成为必然趋势，各综合内容平台正将其作为新的内容拼图进行竞争与布局 [12]

南向资金整体流向 - 1月12日南向资金净流入前三为快手-W、腾讯控股、南方恒生科技ETF，分别净流入22.50亿港元、20.05亿港元、8.57亿港元 [1] - 1月12日南向资金净流出前三为中国移动、美团-W、盈富基金，分别净流出10.27亿港元、4.88亿港元、4.25亿港元 [1] 个股资金净流入（绝对金额） - 快手-W为当日南向资金净流入榜首，金额达22.50亿港元，股价上涨7.43%至80.250港元 [2] - 腾讯控股净流入20.05亿港元，股价上涨1.96%至623.000港元 [2] - 小米集团-W净流入7.70亿港元，建设银行净流入4.39亿港元，中国人寿净流入3.66亿港元 [2] - 地平线机器人-W、阿里健康、石药集团、泡泡玛特净流入额在2.99亿至3.47亿港元之间 [2] 个股资金净流出（绝对金额） - 中国移动为当日南向资金净流出榜首，金额达10.27亿港元，股价微涨0.25% [2] - 美团-W净流出4.88亿港元，盈富基金净流出4.25亿港元 [2] - 药明康德与中国电信均净流出2.22亿港元，中国太平净流出2.17亿港元 [2] - 恒生银行、长飞光纤光缆、老铺黄金、协鑫科技净流出额在1.50亿至2.03亿港元之间 [2] 个股资金净流入比率 - 秦港股份净流入比最高，达76.18%，净流入103.76万港元 [1][2] - 中国水务净流入比为58.76%，净流入1686.65万港元 [1][2] - 统一企业中国净流入比为51.73%，净流入4509.68万港元 [1][2] - 易鑫集团、深圳高速公路股份、中国海外发展、合生创展集团、电能实业、滔搏、招金矿业净流入比在46.60%至49.73%之间 [2][3] 个股资金净流出比率 - 碧桂园服务净流出比最高，达-61.71%，净流出2994.28万港元 [1][3] - 至源控股净流出比为-60.45%，净流出2174.19万港元 [1][3] - 香港中旅净流出比为-55.01%，净流出1702.95万港元 [1][3] - 安能物流、山东新华制药股份、新濠国际发展、中国太平、中国电信、远东宏信、兖煤澳大利亚净流出比在-45.64%至-52.29%之间 [3]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月14日美东时间16:00收报26783.18点，较前一交易日下跌216.63点，跌幅为0.80% [1] - 当日交易区间介于26724.89点至26918.58点之间，振幅为0.72% [1] - 当日成交量为8240.94万份 [1] 主要蓝筹股ADR价格与港股对比 - 汇丰控股ADR换算价为127.501港元，较其港股127.000港元的收盘价高出0.501港元，溢价0.39% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为632.594港元，较其港股633.000港元的收盘价低0.406港元，折价0.06% [2][3] - 阿里巴巴ADR换算价为165.595港元，较其港股169.000港元的收盘价低3.405港元 [3] 港股市场主要公司股价变动 - 在所列公司中，携程集团-S港股股价跌幅最大，下跌39.500港元至569.500港元，跌幅达6.49% [3] - 美团-W港股股价下跌3.400港元至101.500港元，跌幅为3.24% [3] - 中国平安港股股价下跌1.300港元至68.700港元，跌幅为1.86% [3] - 阿里巴巴-W港股股价上涨9.100港元至169.000港元，涨幅为5.69% [3] - 快手-W港股股价上涨3.500港元至81.950港元，涨幅为4.46% [3] - 百度集团-SW港股股价上涨2.700港元至145.100港元，涨幅为1.90% [3] 金融板块公司表现 - 建设银行港股股价下跌0.040港元至7.770港元，跌幅0.51% [3] - 工商银行港股股价下跌0.060港元至6.240港元，跌幅0.95% [3] - 香港交易所港股股价上涨3.000港元至434.800港元，涨幅0.69% [3] - 中银香港港股股价上涨0.420港元至40.100港元，涨幅1.06% [3] - 友邦保险港股股价上涨0.300港元至84.700港元，涨幅0.36% [3] - 恒生银行港股股价收平于154.300港元 [3] 科技与消费板块公司表现 - 小米集团-W港股股价下跌0.200港元至37.780港元，跌幅0.53% [3] - 网易-S港股股价下跌2.400港元至220.400港元，跌幅1.08% [3] - 京东集团-SW港股股价下跌1.500港元至115.900港元，跌幅1.28% [3] - 比亚迪股份港股股价上涨0.350港元至97.600港元，涨幅0.36% [3] - 泡泡玛特港股股价上涨0.700港元至192.000港元，涨幅0.37% [3] - 安踏体育港股股价上涨0.950港元至81.150港元，涨幅1.18% [3]

快手可灵AI商业化进展 - 2025年12月单月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率达2.4亿美元 [1] - 年化收入运行率在9个月内从1亿美元翻倍至2.4亿美元，商业化爬坡速度显著快于市场预期 [1] - 花旗指出12月单月收入略高于预期，指向2026年全年收入存在上修空间 [1] - 摩根士丹利测算2025年第四季度可灵AI收入约为3.5–4亿元人民币，高于公司此前3亿元人民币的指引 [1] 公司资本支出与战略投入 - 快手科技2025年总资本支出预计超过140亿元人民币 [1] - 超过三分之二（即超过约93.3亿元人民币）的资本支出投向人工智能平台可灵 [1] - 公司计划2026年维持类似的资本支出分配结构 [1] 行业观点与生态合作 - 东吴证券看好技术突破及AI爆款视频出圈推动AI在视频生产行业渗透率提升，可灵作为头部玩家享受成长红利 [1] - 天地在线可为客户提供基于快手平台的品牌推广和产品销售等相关服务 [1] - 首都在线与可灵签署战略合作协议，为其提供云计算与GPU算力支持，并接入视频大模型API推动商业化落地 [2]

投资评级 - 维持对快手-W（01024.HK）“买入”评级，目标价为103.27港元/股 [4][6][10] 核心观点 - 报告核心观点认为，可灵（Kling）在2025年12月的年度经常性收入（ARR）达到2.4亿美元，在全球AI原生产品商业化收入中排名第14位 [2][9] - 2026年1月，可灵在海外市场实现破圈，初步验证了其产品在C端用户中的优势，预计将带动流水继续上行 [2] - 看好2026年AI内容裂变爆发，以及产品从B端向C端扩展的特征加强，将推动可灵用户增长和流水再上新台阶 [2][9] 可灵业务表现与前景 - **商业化进展**：可灵在2025年12月单月收入突破2000万美元，ARR达2.4亿美元，较2025年3月的1亿美元ARR增长了1.4倍 [9] - **用户与内容规模**：截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，合作企业用户超3万家，累计生成视频数量超6亿个 [9] - **近期增长数据**：自2025年12月底起，可灵在海外市场出圈，根据Sensor Tower数据，2026年以来其移动端日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171%，日活跃用户增长152%，下载量增长1385% [3] - **产品优势**：报告指出，可灵在“精确控制和稳定性”上具有碾压式优势，这一优势迁移到C端功能模板上同样重要，看好其在后续类似C端功能上的领先性 [3] 公司整体财务预测 - **收入预测**：预计公司2026年总收入为1548.73亿元，同比增长9%，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21% [3] - **利润预测**：预计公司2026年经调整净利润为224.87亿元，同比增长10% [3][11] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为203.87亿元、224.87亿元和259.30亿元 [4][11] - **历史财务数据**：公司2024年营业收入为1268.98亿元，同比增长11.8%；归属母公司净利润为153.35亿元，同比增长139.8% [5] 估值依据 - 采用市盈率估值法，维持给予公司2026年18倍市盈率的估值 [4][10] - 基于2026年预测经调整净利润224.87亿元，对应合理价值为4048亿元人民币，按汇率0.899折算为4502亿港元，得出目标价103.27港元/股 [4][10][11]