航空股市场表现 - 港股航空股于10月20日持续上涨，中国东方航空股份单日上涨6.70%，实现连续4日累计涨幅超过20% [1] - 中国南方航空股份当日上涨4.33%，中国国航上涨4.25% [1][2] - 中国东方航空股份最新价为3.820港元，中国南方航空股份为4.580港元，中国国航为6.130港元 [2] 行业供给与结构 - 2025冬春航季国内航司总时刻量同比及环比均呈现下降趋势 [1] - 行业机队增速确定性放缓，一线时刻资源未有大幅增长，航空供给约束仍然较强 [1] - 控总量调结构的政策可能撬动票价 [1] 票价与需求展望 - 高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖 [1] - 四季度步入以公商务出行为主的淡季，在去年基数偏低的背景下，同比或有明显改善 [1] - 单位座收有望持续修复 [1] 投资观点 - 证券机构持续看好低预期下的航空投资机会 [1] - 在边际改善背景下，建议逢低布局 [1]

航空股延续近期涨势，截至发稿，东方航空(00670)涨5.31%，报3.77港元；南方航空(01055)涨4.33%， 报4.58港元；中国国航(00753)涨4.08%，报6.12港元；国泰航空(00293)涨0.94%，报10.74港元。 信达证券则表示，行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座 收或显著修复。同时，随着"反内卷"措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票 价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增 长。 消息面上，油价方面，原油价格已连续三周下滑，而10月航油均价同比-0.1%；汇率方面，上周人民币 兑美元中间价上调突破7.1大关，创逾11个月新高。中信建投指出，民航需求或将受益财政政策，成本 或将受益油价下行，汇率仍存压力。 ...

信达证券指出，四季度步入公商务出行为主的淡季，去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航 司单位座收持续修复。(格隆汇) 港股航空股持续上涨行情，其中，中国东方航空续涨近7%4日连涨超20%，中国南方航空、中国国航涨 超4%。 消息上，中泰证券最新发布研报称，2025冬春航季国内航司总时刻量同环比均呈现下降趋势，控总量调 结构或撬动票价，持续看好低预期下航空投资机会。在行业机队增速确定性放缓，一线时刻资源未有大 幅增长的背景下，该行认为航空供给约束仍然较强。高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖， 边际改善下建议逢低布局。 | 代码 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | --- | | 00670 | 中国东方航空股 | 3.820 6.70% | | | 01055 | 中国南方航空股 | 4.580 | 4.33% | | 00753 | 中国国航 | 6.130 | 4.25% | ...

股价表现 - 航空股延续近期涨势 东方航空上涨5.31%至3.77港元 南方航空上涨4.33%至4.58港元 中国国航上涨4.08%至6.12港元 国泰航空上涨0.94%至10.74港元 [1] 成本端利好因素 - 原油价格已连续三周下滑 10月航油均价同比下跌0.1% [1] - 油价下行有望使航司成本受益 [1] 需求端与收入端积极信号 - 行业客座率持续高位 国内外航线出行两旺 [1] - 近期票价已实现持续转正 航司单位座收或显著修复 [1] - 随着“反内卷”措施及《公约》的落实 行业恶意低价现象有望消减 或能带动票价有所修复 进一步推动航司单位座收回升 [1] 汇率影响 - 上周人民币兑美元中间价上调突破7.1大关 创逾11个月新高 [1] - 汇率方面仍存压力 [1] 政策与行业展望 - 民航需求或将受益于财政政策 [1] - 叠加油价下行带来的成本下降 航司盈利或能进一步增长 [1]

航线开通与运营细节 - 南航于10月16日开通北京大兴至卡塔尔多哈航线，由空客A330-300机型执飞，首航搭载231位旅客及7.2吨货邮，客座率超过八成[1][3] - 该航线每周运营三班（周二、周四、周六执行），去程航班CZ8059北京时间零时35分从北京大兴起飞，多哈当地时间5时15分抵达；回程航班CZ8060多哈当地时间8时30分起飞，北京时间21时40分抵达[4] - 航线已同步开通通程联运业务，提供行李直挂服务，并为符合条件的中转旅客提供一晚免费酒店住宿（含早餐及接送）以提升中转体验[4] 公司战略与服务举措 - 新航线是公司开通的第二条国内主要枢纽直飞多哈的航线，标志着公司国际化战略布局取得重要进展[1] - 公司为保障航线服务，选派经验丰富的飞行团队，在大兴机场开设多个值机专柜并投入阿拉伯语种人才，强化全流程引导[3] - 公司在首航航班及休息室提供特色服务，包括客舱中式元素布置、卡塔尔特色餐点、非遗礼品及京韵特色伴手礼，以“亲和精细”服务传递美好祝福[3] 行业影响与发展前景 - 新航线进一步加密了中国与中东地区的航线网络，为深化中国与中东国家在“一带一路”倡议框架下的互联互通注入新动力[1] - 公司计划通过“飞出去”带动“走出去”，持续打造全方位门户复合型国际航空枢纽，搭建中外经贸交流和国际物流空中大通道[4]

投资组合调仓决策 - 银河战舰和宇宙奇兵组合将于下周二调仓至广发价值领先混合基金 目标为止盈涨幅较大基金并换入涨幅较少基金以控制组合回撤 [1] - 广发价值领先混合基金实质上是一只专注于航空与在线旅游平台的细分行业基金 其前十大持仓合计占股票市值比例达83.93% [1][2] 广发价值领先混合基金持仓分析 - 基金重仓航空板块 前七大持仓均为航空公司 包括中国东方航空股份持仓市值3.07亿元占股票市值10.79% 中国南方航空股份持仓市值2.61亿元占9.19% 同程旅行持仓市值2.57亿元占9.05% [2] - 基金持仓相对集中 航空股如吉祥航空持仓市值2.52亿元占8.87% 华夏航空持仓市值2.38亿元占8.37% 中国国航持仓市值2.38亿元占8.35% 春秋航空持仓市值2.29亿元占8.03% [2] 旅游行业细分板块比较 - 旅游ETF前十大持仓可划分为四个子板块 免税板块包括中国中免持仓市值4.43亿元占基金净值15.01%和上海机场持仓市值2.06亿元占6.98% 景点板块包括宋城演艺和华侨城A 航空板块包括四大航司 酒店板块包括锦江酒店和首旅酒店 [3][4] - 免税板块面临居民消费力下降导致商品降价促销与利润率下滑问题 中国中免和上海机场净利润均显著低于疫情前水平 [4] - 景点板块存在旅客到访率不稳定问题 除少数优质公司外多数景点公司财务状况欠佳 [4] - 酒店板块在疫情后行业供给未减少 新店家接收倒闭店铺重新开张导致竞争持续激烈 [4] 航空行业投资逻辑 - 航空行业面临商务出行受金融行业限薪政策打击以及居民消费力下降导致乘机人数减少的问题 [5] - 影响航空公司业绩的三大因素均为利好 人民币汇率坚挺且升值压力大于贬值 航空公司美元债务偿还成本可能降低 [6] - 美国与中东扩产导致油价难以上涨 燃油成本压力减轻 [7] - 波音事故频发交付量暴跌 空客交付速度低于预期 新飞机供给下降改善行业竞争格局 [8][9] - 航空行业股价多年未涨 市场预期差较大 万事俱备只欠需求改善 [12] 旅游消费数据与政策预期 - 2025年中秋国庆假日8天全国国内出游8.88亿人次 较2024年国庆7天增加1.23亿人次同比增长16% 国内出游总花费8090.06亿元 较2024年增加1081.89亿元 [12] - 人均日消费数据为113.9元 较2024年的130.9元下降13% 但出游人次增长16%显示居民出游意愿强烈 [12] - 居民强烈出游意愿为政策刺激提供基础 旅游航空行业有望在牛市补涨 取决于消费刺激政策是否到位 [12]

老舖黃金 (06181) 窩輪產品分析 - 股價表現強勁，收市價達803.5元，突破日線圖保力加通道上軌（約770元），部分投資者看好目標價至900元 [2] - 認購證產品選擇有限，行使價838元區間僅一款產品，其實際槓桿為3.5倍，引伸波幅為73% [3] - 與行使價更高產品（如888元）對比，838元產品具優勢，其槓桿更高（3.5倍 vs 3.3-3.4倍）且引伸波幅和溢價更低 [3] - 建議關注行使價800多元至888元區間產品，避免價外幅度過高（如999元）的產品，因後者與803.5元現價差距過大且槓桿優勢不明顯（3.7-3.8倍） [4] 中國南方航空 (01055) 窩輪產品分析 - 股價走勢強勁，收市價為4.4元，曾觸及高位4.52元，部分投資者樂觀預期股價可能漲至6元 [5] - 市場上相關窩輪產品選擇極少，例如2026年1月到期產品僅有一款，難以判斷引伸波幅與溢價合理性 [5] - 由於產品選擇有限，建議投資者重點跟蹤正股走勢，待發行商推出更多產品後再進行條款對比與決策 [5] 吉利汽車 (00175) 衍生產品分析 - 股價繼續回升，收市價為19.25元，但面臨20元阻力位，技術信號顯示8個賣出信號與5個買入信號，短線看法偏謹慎 [8] - 價內認購證有兩款，行使價分別為18.8元與18.9元，均於2025年12月到期，其中一款在溢價、引伸波幅和實際槓桿方面更具優勢 [8] - 價外認購證（行使價約22元）選擇較多（6-7只），槓桿介乎6.3倍至6.7倍，其中一款產品槓桿相對較高且引伸波幅與溢價更低 [9] - 需注意22元行使價產品價外幅度較大，正股短線阻力位在19.9元與20.4元，上漲至22元需時較長 [9] 新東方 (09901) 窩輪產品分析 - 股價表現亮眼，大幅沖高至收市價45.7元，突破保力加通道上軌，RSI指標接近80，成交量巨大 [12] - 相關窩輪產品選擇極少，近幾個月到期產品稀缺，即便擴大到2026年3月到期產品也僅有一款，由單一發行商提供 [12] - 缺乏產品對比使得條款合理性難以判斷，投資決策需依賴對正股的信心及對該單一產品條款（如槓桿、引伸波幅）的認可程度 [12] 泡泡瑪特 (09992) 衍生產品分析 - 股價近期持續上漲，收市價達288.2元，成交量顯著放大，RSI指標超過80，技術阻力位在304元與316元 [14][15] - 認購證產品（行使價約300元）有6只，槓桿範圍為4.9倍至5.6倍，引伸波幅範圍為59.6%至69.3%，溢價範圍為3%至14.7% [15] - 其中一款2025年12月到期產品條款突出，實際槓桿達5.6倍且引伸波幅與溢價整體偏低 [15] - 認沽證產品選擇較預期多，行使價約249-250元產品有5只（2026年2月到期），槓桿範圍為3.2倍至4.4倍，引伸波幅範圍為56.5%至70.7%，溢價範圍為19.7%至27% [16] - 強調條款對比重要性，無論認購或認沽證，即使行使價相近，槓桿、引伸波幅和溢價差異也可能很大 [16]

此外，上述服务还支持旅客加购宠物专属座位，同时为了保证宠物运输的安全服务，南航在业内首推宠 物专属椅套及防护绑带。 南航提示，请携宠旅客提前准备好动物卫生监督所出具的《动物检疫合格证明》及小动物疫苗注射证 明，提前准备好尺寸合规的宠物箱包及必备的宠物用品，提前做好宠物身体清洁，穿戴宠物纸尿裤，按 要求为犬类全程佩戴口套，共同打造人宠和谐出行环境。 中新网广州10月17日电 (记者 郭军)为进一步满足携带宠物旅客的出行需求，中国南方航空(以下简称"南 航")于10月16日起，全面取消"爱宠进客舱"服务的到达站限制，覆盖境内18个城市始发国内航线，打破 城市对飞航线限制，进一步拓宽"爱宠进客舱"服务网络。 据悉，此次服务扩容后，南航"爱宠进客舱"服务网络更丰富，支持在广州、上海虹桥/浦东、北京大 兴、深圳、乌鲁木齐、杭州、哈尔滨、沈阳、长春、大连、海口、三亚、重庆、贵阳、郑州、武汉、长 沙、南宁等18个出港城市机场提供服务，航线覆盖范围超450条，较此前翻一番。每个航班支持承运4只 宠物，旅客只需在航班起飞前6小时，通过南航APP或官方小程序预定下单。 南航"爱宠进客舱"服务推出以来，深受爱宠人士的关注和认可。南 ...

行业投资评级 - 对交通运输行业评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 航空机场行业9月运营数据显示客座率整体维持较高水平 其中国际航线客座率同比提升更为明显 [1] - 行业反内卷背景下 国内航线运力投放维持较低增长 供给端约束强化有助于航司经营压力缓解 [2][5][22] - 国际航线表现明显优于去年同期 运力投放与客座率同比均有显著提升 [4][15] - 反内卷是长期工程 其大环境的形成与维持有望加速行业再平衡过程 对行业整体盈利水平改善有较大助益 大型航司受益或更明显 [5] 国内航线运营分析 - 9月上市公司国内航线运力投放同比提升约2.2% 环比8月下降约15.7% 运力投放水平与去年相比差异不大 投放较为稳健 [2][11][16] - 分航司看 除春秋航空运力投放同比提升较大（21.2%）外 其余航司运力投放增速都控制在3%以内 南航提升3.0% 海航提升2.2% 东航提升1.6% 国航下降0.3% 吉祥下降5.6% [2][11][18][24][29] - 环比看 进入9月后各航司都较大幅度下调了运力投放 主要因旅游需求占比提升导致旺季与淡季需求端差距较大 [2][11][18] - 春秋航空在运力投放同比明显提升的情况下维持较高客座率 说明消费降级影响导致行业整体价格带下移 低价格带需求占比提升 对航司降本增效提出更高要求 [2][11][18] - 9月上市公司整体客座率较去年同期提升约2.1个百分点 环比8月下降1.0个百分点 客座率环比下降属旺季转向淡季的正常现象 同比看维持在较高水平 [3][12][34] - 分航司看 三大航中东航对提升客座率最为积极 9月客座率同比提升3.3个百分点 国航因去年同期基数较低 客座率同比提升3.0个百分点 其余航司客座率同比提升在1-2个百分点之间 [3][12][48] 国际航线运营分析 - 9月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约9.4% 环比8月下降约9.5% [4][15][54] - 9月国际航线客座率同比提升约3.5个百分点 提升较为明显 环比8月下降约0.7个百分点 主要系淡旺季差异 [4][15][54] - 分航司看 中型航司运力投放同比提升幅度较大 吉祥提升25.4% 春秋提升20.7% 海航提升19.9% 主因去年同期周边航线需求较差 今年有所回暖 [4][15][55][56] - 客座率方面 9月吉祥、东航与国航的国际客座率同比提升较明显 分别为6.8、5.9和4.8个百分点 同样与去年基数较低有关 今年9月国际航线表现明显优于去年同期 [4][15][55][56] 行业政策与趋势 - 8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布 为行业反内卷大环境的形成奠定了基础 后续的供给管控和客座率回升说明公约在遏制市场乱象、规范经营行为 提振收益水平上具有一定作用 [5][15] - 反内卷是长期工程 其大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程 对行业整体盈利水平的改善会有较大助益 [5] - 从盈利弹性角度出发 大型航司受益会更加明显 [5] - 上半年航司通过降价维持高客座率的销售思路有所松动 航司开始重新平衡量价关系 盈利水平被摆在更重要的位置 提升份额的优先级下调 [41] - 随着反内卷的深入 航司依旧会倾向于将客座率维持在较高水平 但会更多通过供给端的管控而不是票价调控去实现 [41] 机场运营数据 - 9月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为19%、13%、11%和15% [68] - 若对比2019年同期 国际线旅客吞吐量分别达到2019年同期的107%、59%、92%和103% [68] - 整体看 进入下半年后 各地机场国际线吞吐量增速趋于平稳 [68]

行业运营数据 - 截至2025年10月14日，民航航班执行量为15,539架次/日，较2024年同期的14,980架次/日同比增加3.73% [1][2] - 2025年7月至9月，民航客座率分别为84.5%、87.5%、85.8%，均高于2019年同期水平 [1][2] - 2025年国庆中秋假期（10月1日至8日），全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均同比增幅6.2% [1] - 2025年国庆中秋假期民航客运量实际共1,913.8万人次，日均239.2万人次，日均客运量同比2024年增长4.1%，较2019年增长26.9% [1] 票价与盈利能力 - 2025年9月，民航国内经济舱平均含税票价697元，同比增长0.6%，但较2019年9月仍低5.0% [2] - 2025年国庆中秋假期民航国内经济舱平均票价849元，同比增加0.3%，较2019年假期同比-1.4%，显示票价持续修复 [2] - 国际油价整体处于下行趋势，航油成本减少有利于航空公司利润释放 [5] - 行业供给低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移及"反内卷"政策推进，静待票价持续修复、航司盈利改善 [1][5][6] 航班结构分析 - 国际及中国港澳台地区航班量增长显著，截至2025年10月14日，日均达2,154架次/日，同比增加16.70% [3] - 国内航班执行量日均13,885架次/日，同比增加1.91% [3] - 截至2025年6月底，国际航班量已恢复至2019年同期的88% [3] 行业供给约束 - 全球飞机交付进度显著放缓，波音2024年全年交付飞机348架，同比增速-34.1%；空客交付766架，同比增速4.2% [4] - 考虑到C919国产客机的交付周期、现有机队机龄较大将陆续退出以及趋严的行业监管准入限制，预计未来航空运力扩张将持续受限，供给维持较低增速 [4] 政策环境 - 2025年6月26日，民航领域"反内卷"整治工作拉开序幕，旨在整治机票价格的持续下行，随着政策推进，民航领域票价修复可期 [5]