股价表现 - 公司股价上涨9.2%，报106.8港元，成交额达2.78亿港元 [1] 行业催化因素 - 双11大促拉开序幕，国货化妆品品牌已预告促销机制 [1] - 李佳琦直播间将于10月15日晚开启预售 [1] - 双11周期再度延长，多平台简化活动规则，缩短购买决策流程 [1] - 双十一大促通常有利于品牌势能放大 [1] 公司增长前景 - 公司拥有25年历史和差异化的消费者体验（一对一个性化化妆和护肤服务） [1] - 公司有重大机会增长，其在高端化妆品市场的市占率有望从目前的2%翻倍 [1] - 预计公司2025至2027财年收入和盈利年均复合增长率达31%，超越同行的19%及16% [1] - 增长驱动力包括提升品牌权益、独特的线下营运提升渗透率、稳固的产品供应以及类别扩张 [1] 近期催化剂 - 即将到来的双11活动是公司近期的催化剂 [1]

假期消费整体表现 - 2025年国庆与中秋假期叠加形成更长假期窗口 带动境内与出入境出行热度高企 消费数据普遍表现亮眼 [1] - 消费趋势呈现年轻化与重体验特征 家居家电及户外运动等可选消费品类有较好表现 [1] 出行数据与结构变化 - 10月1日至8日全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2% [1] - 假期出行客单价同比提升14.6% 主要因出入境游持续恢复及国内长途游、分段游占比提升 [1] - 全国口岸日均出入境旅客数突破200万人 同比增长15% [1] 境内商圈消费情况 - 商务部重点监测的78个商圈前3日客流同比增长4.2% [1] - 商务部重点监测的78个商圈前3日营业额同比增长4% [1] 投资赛道与公司推荐 - 推荐关注潮玩及电子烟等悦己消费长期布局赛道 相关公司包括泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际 [1] - 推荐布局美妆及个护赛道的国货崛起趋势 相关公司包括毛戈平、巨子生物、上海家化 [1] - 关注内需政策支撑叠加旺季催化下的零售等政策催化受益板块 [1]

业绩表现 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3% [1] - 25H1公司归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 25H1公司经调净利润为6.7亿元，业绩符合市场预期 [1] 盈利能力 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 25H1公司净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4和1.5个百分点 [1] - 销售及分销开支同比增加至11.7亿元，其中营销及推广开支提升至5.4亿元 [1] 业务分品牌表现 - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，同比下降6%，毛利率62.9% [2] - 香氛业务收入0.11亿元，毛利率77.6% [2] 业务分渠道表现 - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，毛利率85.7% [2] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，毛利率83.9% [2] - 百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3% [2] - 线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1% [2] 战略与增长潜力 - 公司推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两大高端香水系列，拓展香氛市场 [3] - 公司在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货 [3] - 公司当前拥有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有拓展潜力 [3] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌仍有提升空间 [3] 财务预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为11.9、15.3、19.4亿元 [4] - 预计公司25-27年净利润三年复合增速为27.5% [4] - 当前股价分别对应38.2、29.8、23.5倍PE [4]

核心观点 - 华创证券预测公司25-27年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位给予估值溢价，目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] - 公司25H1业绩表现亮眼，收入同比增长31.3%至25.9亿元，净利润同比增长36.1%至6.7亿元 [1] - 公司通过优化费用率提升盈利能力，并依托彩妆与护肤双轮驱动、线上线下渠道协同以及拓展香氛新品类来释放增长动能 [2][3][4][5] 财务业绩与预测 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 华创证券预计公司25-27年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应38.2倍（2025年）、29.8倍（2026年）、23.5倍（2027年）市盈率 [1] 盈利能力分析 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [2] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销推广开支为5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动费用率优化 [2] 业务分拆（品牌） - 按品牌划分，彩妆收入14.2亿元（占比55%），同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤收入10.9亿元（占比42%），同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训收入0.7亿元（占比3%），毛利率62.9%，香氛收入0.11亿元（占比0.4%），毛利率77.6% [2] 业务分拆（渠道） - 按渠道划分，线下收入12.2亿元（占比47%），同比增长27%，毛利率85.7% [3] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（增长25%），毛利率87.3%，线下经销商收入0.5亿元（增长28%），毛利率76.8% [3] - 线上收入12.97亿元（占比50%），同比增长39%，毛利率83.9%，其中线上直销收入10.2亿元（增长39%），毛利率84.1% [3] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，成功拓展至香氛市场 [4] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货，强化高端定位 [4] - 公司现有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面有拓展潜力，线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [4]

核心观点 - 华创证券预测毛戈平未来三年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位，给予1.7倍PEG估值，对应目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司收入为25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4个百分点和1.5个百分点 [3] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销及推广开支为5.4亿元，但通过规模效应和运营效率提升，销售费用率得到控制，推动净利率提升 [3] 业务构成（按品牌） - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，占总收入55%，毛利率82.7% [4] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，占总收入42%，毛利率87.5% [4] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，占总收入3%，毛利率62.9% [4] - 香氛业务收入0.11亿元，占总收入0.4%，毛利率77.6% [4] 业务构成（按渠道） - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，占总收入47%，毛利率85.7% [5] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，占总收入50%，毛利率83.9% [5] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3%；线下经销商收入0.5亿元，同比增长28%，毛利率76.8%；高端跨国美妆零售商收入0.8亿元，同比增长54%，毛利率68.2% [5] - 线上渠道中，线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1%；线上经销商收入2.7亿元，同比增长39%，毛利率83.1% [5] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展产品矩阵至香氛市场 [6] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货商场，强化品牌高端定位 [6] - 公司目前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力 [6] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌有提升空间，未来增长动能充足 [6] - 公司作为国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为124.4港元，当前股价为101.7港元，存在约22.3%的潜在上行空间 [4] 核心业绩与财务预测 - 2025年上半年收入为25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为51.42亿元、65.88亿元、82.73亿元，同比增速分别为32.4%、28.1%、25.6% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为11.91亿元、15.27亿元、19.36亿元，同比增速分别为35.3%、28.2%、26.8% [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [9] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [9] - 尽管销售及分销开支增至11.7亿元，营销推广开支增至5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动了费用率优化 [9] 业务分项表现 - 按品牌划分：彩妆收入14.2亿元（+31%），占比55%；护肤收入10.9亿元（+33%），占比42%；化妆艺术培训收入0.7亿元（-6%），占比3%；香氛收入0.11亿元，占比0.4% [9] - 按渠道划分：线下收入12.2亿元（+27%），占比47%；线上收入12.97亿元（+39%），占比50% [9] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（+25%），高端跨国美妆零售商收入0.8亿元（+54%） [9] 增长战略与未来展望 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展香氛品类，并开设品牌形象旗舰店，入驻北京SKP等高端商场以强化品牌定位 [9] - 公司当前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力，且线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [9] - 报告认为公司是国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [9]

港股新消费板块市场表现 - 港股市场新消费股整体走强，多只个股录得显著涨幅[1] - 蜜雪集团股价上涨9.07%，表现最为突出，最新股价为409.000港元[1][2] - 古茗股价上涨4.35%，名创优品和锅圈股价分别上涨3.55%和3.24%[1][2] 重点公司股价及市值数据 - 蜜雪集团总市值达1552.64亿港元，年初至今股价涨幅为101.98%[2] - 古茗总市值为513.69亿港元，年初至今股价涨幅达117.30%[2] - 名创优品总市值为535.1亿港元，但年初至今股价下跌4.47%[2] - 锅圈总市值为84.54亿港元，年初至今股价上涨79.23%[2] 其他新消费相关公司表现 - 泡泡玛特总市值高达3437.93亿港元，年初至今股价涨幅达188.41%，为新消费板块中涨幅最大的公司[2] - 茶百道总市值为122.5亿港元，但年初至今股价下跌21.02%[2] - 卫龙美味总市值为282.99亿港元，年初至今股价上涨74.12%[2]

股份及股本数据 - 截至2025年9月30日，H股法定/注册股份261,842,300股，面值0.5元，股本130,921,150元[1] - 截至2025年9月30日，未上市内资股法定/注册股份228,344,600股，面值0.5元，股本114,172,300元[1] - 2025年9月，H股和未上市内资股法定/注册相关无增减[1] - 月底法定/注册股本总额245,093,450元[1] - 截至2025年9月30日，H股和未上市内资股已发行股份相关无增减[2]

公司财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3% [1] - 2025年上半年公司净利润为6.70亿元人民币，同比增长36.1% [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年收入分别为50.83亿元、64.98亿元、82.45亿元 [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年EPS分别为2.36元、3.00元、3.81元 [1] - 当前股价对应2025至2027年预测PE分别为42倍、33倍、26倍 [1] 盈利能力分析 - 公司2025年上半年毛利率为84.2%，净利率为25.9% [1] - 公司展现出强大的盈利能力 [1] 业务板块分析 - 彩妆业务收入14.22亿元，同比增长31.1%，为主要增长动力 [1] - 护肤业务收入10.87亿元，同比增长33.4%，为主要增长动力 [1] - 新拓展的香氛品类实现营收1141.3万元 [1] - 化妆艺术培训业务收入有所下降，系公司为提升服务质量主动控制招生规模所致 [1] 公司战略与市场地位 - 公司推出"国蕴凝香"和"闻道东方"两个高端香水系列 [1] - 公司上半年业绩表现亮眼，展现出在高端美妆市场的强大竞争力 [1] - 华鑫证券维持对公司"买入"投资评级 [1]

财务业绩与预测 - 公司2025年上半年实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3% [1] - 公司2025年上半年净利润为6.70亿元人民币，同比增长36.1% [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年收入分别为50.83亿元、64.98亿元、82.45亿元 [1] - 华鑫证券预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为2.36元、3.00元、3.81元 [1] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（PE）分别为42倍、33倍、26倍 [1] 盈利能力分析 - 公司2025年上半年毛利率为84.2%，净利率为25.9% [1] - 高毛利率和净利率显示出公司强大的盈利能力 [1] 业务板块表现 - 彩妆业务是主要增长动力，2025年上半年收入14.22亿元，同比增长31.1% [1] - 护肤业务是主要增长动力，2025年上半年收入10.87亿元，同比增长33.4% [1] - 公司拓展香氛品类，推出两个高端香水系列，实现营收1141.3万元 [1] - 化妆艺术培训业务收入有所下降，原因是公司为提升服务质量主动控制招生规模 [1] 市场竞争力与评级 - 公司上半年业绩表现亮眼，展现出在高端美妆市场的强大竞争力 [1] - 华鑫证券维持对公司“买入”的投资评级 [1]