核心观点 - 小米汽车在广州车展发布Xiaomi HAD增强版，并对安全辅助功能进行重点升级，通过OTA方式推送 [1] - 公司强调“安全是基础、安全是一切”的安全观，旨在通过技术升级覆盖更广的行车场景和速度区间 [1] - 此次升级新增低速防碰撞辅助和紧急转向辅助，并与误加速抑制辅助联动，提升主动安全防护能力 [3][8][6] 功能升级概述 - 本次“年终大版本”升级通过OTA Xiaomi HyperOS 1.11系列陆续推送给用户 [1] - 升级后，小米汽车已拥有20项安全辅助功能 [13] - 升级提升了辅助驾驶的安心感，并在人驾状态下提供更多安全守护 [1] 低速防碰撞辅助（AEB）升级 - 新增前向低速防碰撞辅助（LAEB），工作速域为1-10km/h [3] - 新增后向低速防碰撞辅助（RAEB），工作速域为1-30km/h [3] - AEB工作速域从此前的5-135km/h拓展至前向1-135km/h、后向1-30km/h [5] - 系统可识别行人、车辆、二轮车等动态目标，以及墙壁、立柱、防撞桶等静态障碍物 [3][5] - 功能适用于拥堵跟车、倒车入库、低速转弯等日常高频场景，通过预警和制动避免或减轻碰撞 [6] 误加速抑制辅助（MAI）与AEB联动 - OTA后，全系车型支持MAI误加速抑制辅助与AEB防碰撞辅助联动 [6] - 联动可有效避免或降低驾驶员误踩加速踏板带来的危险，例如在倒车入库侧后方有立柱时 [6] - 地库上下坡道等场景下的起步误踩也可同时触发MAI+AEB，抑制加速并避免溜坡风险 [7] 紧急转向辅助（AES）新增 - 搭载Xiaomi HAD增强版车型新增紧急转向辅助（AES） [8] - AES在车速80-135km/h时，当AEB全力制动仍将发生严重碰撞且旁边有避让空间时启用，进行横向避让 [8] - 功能覆盖对行人、车辆、二轮车，以及逆向车辆、横向入侵目标、二轮车摔倒等高危场景 [8] - 系统综合利用激光雷达、毫米波雷达、摄像头进行多模态融合感知，提升识别准确性 [10] - AES支持连续两次避让，并与AEB联动决策，提供更稳妥的避险方案 [10] - 该功能在中国汽研安全辅助功能四大测试场景中全部成功通过测试 [10] 安全策略与设计理念 - AES功能坚持“能刹不绕、稳健优先”的原则，优先使用紧急制动，仅在制动无效且条件允许时启用紧急避险 [12][13] - AES执行始终尊重驾驶员意图，当驾驶员有主动转向、制动或加速等控车动作时，系统会立即停止辅助 [13] - 辅助功能旨在提供安全保障，但驾驶仍需保持专注，控制权始终在驾驶员手中 [13]

小米汽车安全争议与公关动态 - 公司创始人雷军通过社交媒体回应外界对其产品定义言论的质疑，强调“一辆车，好看是第一位的”与“安全是基础、安全是前提”并不矛盾 [1] - 公司创始人重申对汽车安全性的重视，表示“小米汽车，安全高于一切”，并提及被动安全、主动安全、电池安全、隐私安全四重保障 [1] - 公司创始人指出电池是电动车最核心且最贵的部件，公司采用了最严苛的安全标准 [1] - 公司创始人称网上存在不少断章取义、歪曲抹黑的现象，疑似直接回应外界质疑 [1] - 2025年10月13日，一辆汽车在成都天府大道发生致死交通事故，救援时车门无法打开，引发舆论关注，事件发酵后小米汽车口碑遭遇反转并波及创始人 [1] 小米集团公关人事变动 - 公司公关部总经理王化即将换岗，其于2021年5月升任该职位 [2] - 王化曾多次在社交媒体帮助公司进行辟谣和回应，成为公司公关的“知名IP” [2] - 有解读认为此次岗位变化或将在一定程度上改变公司对外的宣传策略 [2]

整体业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1131亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年第三季度公司经调整净利润达到113亿元，同比增长80.9% [1] - 调整2025年至2027年净利润预测分别为441亿元、524亿元、653亿元 [3] 汽车与创新业务 - 第三季度汽车交付量达到108,796台，同比增长173.4% [1] - 汽车及AI等创新业务第三季度实现营收290亿元，同比增长199.2%，其中汽车业务营收达283亿元，同比增长197.9% [1] - 汽车业务单车平均售价达到26.0万元，同比提升9.0%，主要由于交付平均售价较高的SU7 Ultra及YU7所致 [1] - 汽车相关业务毛利率在第三季度达到25.5% [1] - 汽车相关业务在第三季度首次实现单季度经营盈利，经营收益达到7亿元 [1] 智能手机业务 - 第三季度手机出货量超过4300万台，同比增长0.5% [2] - 第三季度智能手机业务营收达到460亿元，同比下降3.1% [2] - 第三季度智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6% [2] - 海外市场平均售价下降对手机业务造成压力，部分被中国大陆高端智能手机出货量占比提高所抵消 [2] - 第三季度智能手机业务毛利率为11.1%，同比下降约0.6个百分点 [2] - 预计2026年智能手机、平板、笔记本电脑或将面临成本端压力，毛利率将有所承压 [2] IoT与生活消费产品业务 - 第三季度IoT业务营收达到276亿元，同比增长5.6% [3] - 若干生活消费产品收入同比增长20.4%，可穿戴产品收入同比增长22.5% [3] - 智能大家电收入同比减少15.7%，主要由于中国大陆出货量因国家补贴退坡及竞争加剧而减少 [3] - 小米智能家电工厂已正式竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调 [3]

业绩概览 - 公司3Q25总收入同比增长22%至1,131亿元人民币，符合预期[1] - 经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元人民币，超出市场预期12.6%[1] - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测分别下调1.6%、7.6%、4.3%至434.0亿元、482.2亿元、624.0亿元人民币[2] 智能手机业务 - 3Q25智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6%[2] - 智能手机业务毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，在存储涨价背景下显示韧性[2] - 产品高端化战略部分抵消存储涨价影响，但2026年手机出货量预测从1.82亿台下调至1.65亿台，毛利率预测从12%下调至10.7%[2] IoT与生活消费产品业务 - 3Q25 IoT业务收入同比增长5.6%至276亿元人民币[2] - IoT业务毛利率提升1.4个百分点至23.9%[2] 互联网服务业务 - 3Q25互联网业务收入同比增长10.8%至94亿元人民币[2] - 互联网业务毛利率维持在76.9%的高水平[2] 智能电动汽车业务 - 汽车业务从3Q25开始进入盈利期，当季交付量达10.9万辆，创历史新高[2] - 3Q25汽车业务收入环比增长37%至259亿元人民币，毛利率同比提升8.4个百分点至25.5%[2] - 公司预计11月将完成超过35万台的年度交付目标，维持2026年汽车出货量70万台的预测不变[2] 存储周期影响与公司优势 - 存储超级周期是影响公司2026年股价和业绩表现的重要变量[1] - 与其他手机厂商相比，公司在手机出货量市场规模（全球第三）、高端手机占比、以及受存储影响较小的非手机业务规模上具有明显优势，抗行业周期能力较强[1] 估值与目标价 - 基于SOTP估值法，目标价下调至53.8港币（前值：65.4港币），对应27倍2026年市盈率[1][2] - 目标价包含非汽车业务估值34.43港币和汽车业务估值19.35港币[1]

业绩概览 - 3Q25公司收入为1131.21亿元，同比增长22.3%，较预期略高0.7% [1] - 3Q25经调整归母净利润为113.11亿元，同比增长80.9%，较预期高出7.1%，主要因IoT、互联网服务及汽车毛利率超预期 [1] - 3Q25汽车及创新业务实现盈利7亿元 [1] 智能手机业务 - 3Q25全球智能手机出货量为4325万台，同比增长0.5% [1] - 3Q25全球智能手机出货量份额为13.6%，在拉美、中东、欧洲、东南亚、非洲的市场份额分别提升1.5、0.5、0.5、1.2、0.9个百分点 [1] - 3Q25智能手机平均售价同比下降3.6%至1063元，主因境外ASP下降，但中国大陆ASP在高端化趋势下同比上升 [1] - 3Q25智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主因中国大陆竞争加剧 [1] IoT与生活消费品业务 - 3Q25 IoT收入同比增长5.6%至276亿元 [2] - 细分产品中，若干生活消费品、可穿戴产品收入增速分别为20.4%、22.5%，大家电收入下滑15.7% [2] - 大家电收入下滑主因国补退坡及竞争加剧，但ASP同比上升 [2] - 公司智能家电工厂于10月正式投产，有助于提升生产效率和产业赋能 [2] 互联网业务 - 3Q25互联网业务收入同比增长11%至94亿元 [2] - 3Q25互联网业务毛利率为76.9% [2] 汽车与创新业务 - 3Q25汽车交付10.9万台，平均售价提升至26.0万元，主因SU7 Ultra与YU7交付增加 [2] - 伴随规模效应，3Q25汽车及创新业务分部毛利率达25.5%，首次实现单季度经营盈利 [2] - 展望26年，随着产能释放和后续车型发布，预计汽车交付量持续增长及利润加速释放 [2] - 看好公司"人车家"全生态模式的长期价值 [2] 盈利预测与估值 - 考虑存储涨价压力，下调25/26年经调整净利润预测7.5%/9.8%至404.9亿元/577.7亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率分别为24倍/17倍 [2] - 维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价10.9%至53元，对应25/26年市盈率分别为31倍/22倍，潜在涨幅30% [2]

3Q25整体业绩 - 3Q25收入为1,131亿元人民币，符合市场预期，经调整净利润为113亿元人民币，超出市场预期 [1] - 汽车与AI业务收入为290亿元，同比增长199%，汽车业务首次实现经营收益7亿元 [1] - 智能手机收入同比下降3%，主要受海外市场平均销售单价下降影响，部分被中国内地高端机型占比提升所抵消 [1] 智能手机与AIoT业务 - 3Q25智能手机毛利率为11.1%，环比下滑0.4个百分点，主要受存储器价格上涨影响 [1] - AIoT业务收入同比增长6%，增速放缓主因国补退坡，毛利率保持在23.9%的高位 [1] - 公司宣布开源智能家居未来探索方案XiaomiMiloco [1] 存储涨价对手机业务的影响 - 2Q25以来各类存储器价格普遍上涨，其持续时间和幅度可能超出预期 [2] - 公司或通过价格调整部分抵消存储价格上涨压力，AIoT产品毛利率韧性较强 [2] - 机构下调2026年智能手机毛利率预测至9.4%，手机与AIoT业务总体毛利率预测为21.2% [2] 汽车业务展望与竞争 - 公司预计本周完成全年35万辆销售目标，但基于产能和订单竞争，下调2026年销量预测至56.9万辆 [2] - 汽车平均销售单价为26万元，同比增长9%，3Q25汽车毛利率为25.5%，环比小幅下滑 [1][2] - 下调2025/26年汽车毛利率预测至25.1%/24.5%，主因明年购置税减半、原材料涨价及竞争加剧 [2] 财务预测与估值调整 - 下调2025/26年收入预测至4,666/5,340亿元人民币，下调2025/26年经调整每股收益至1.66/1.74元 [3] - 采用SOTP估值法，基于23倍2026年手机与AIoT业务市盈率及2.0倍汽车与AI业务市销率 [3] - 目标价下调至50港元，对应26倍2026年总体市盈率，维持买入评级 [3]

Xiaomi HAD 增强版技术升级 - 引入强化学习+世界模型的大模型训练方法，实现三大行车能力提升：纵向加减速更丝滑、横向变道更果断、路口选择更精准 [1] - 世界模型可构建虚拟环境生成海量、可控、可复现的训练场景，强化学习通过奖励机制在虚拟世界中优化驾驶策略 [3][4] - 训练框架采用异步机制与大规模集群管理，实现百路并行训练，算法会根据路况难度自动调整探索策略 [6] - 纵向控制能力提升，系统能更精准预测旁车加塞，减速更平稳，提升跟车舒适感 [9] - 横向控制变道动作更精准果断，系统能精准判断安全时机完成方向控制，提升通行效率与决策可靠性 [11] - 路径选择决策更合理，在复杂路口能提前理解导航，减少走错路，即便在左转道位于最右侧等特殊路口也能提前规划 [11] 小米汽车研发投入与学术认可 - 公司2025年在AI领域投资超70亿元，并组建超过1800人的智能驾驶团队，设立北京、上海、武汉三大研发中心 [3] - 小米世界模型获全球学术权威认可，ViSE算法在ICCV 2025自动驾驶仿真合成数据挑战赛中夺冠，生成模型相关论文被NeurIPS收录 [8] Xiaomi HAD 增强版发布与推送计划 - 该版本于广州车展发布，将通过OTA HyperOS 1.11系列在广州车展后陆续推送给用户 [1][13] - HyperOS 1.11系列还新增安全辅助功能，包括紧急转向辅助AES与前向低速防碰撞辅助L-AEB/后向低速防碰撞辅助R-AEB技术能力 [13] 小米汽车市场与销量表现 - 过去12个月，小米SU7在20万以上轿车中销量排名第一（不分能源类型） [14] - 小米SU7一年保值率为88.91%，在纯电车型中排名第一，并在8月、9月、10月连续三个月保持第一 [14] - 小米YU7在10月份SUV销量中排名第一 [14] - 公司预计本周内提前完成全年35万台交付目标 [16]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于多个行业的龙头公司，强调其在行业变革中的竞争优势和增长潜力，包括贝壳-W在存量地产时代的领先地位、滔搏的卓越零售能力与高分红、煤炭行业的供给受限逻辑、小米集团的“人车家全生态”战略、零跑汽车的强势产品周期以及斯菱股份通过收购拓展机器人业务的产业协同 [3][4][7][9][12][13][14][15] 贝壳-W（房地产行业） - 二手房交易服务GTV持续增长，2023年/2024年/2025年上半年分别为2万亿元/2.2万亿元/1.2万亿元，同比增速分别为28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 新房交易业务GTV在2023年/2024年/2025年上半年分别为1万亿元/0.97万亿元/0.49万亿元，增速持续跑赢全国商品住宅销售额，同期市占率提升至9.7%/11.4%/12.6% [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.1亿元/52.8亿元/61亿元，同比增速分别为-8.7%/42.4%/15.5% [4] 滔搏（纺织服饰行业） - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，FY2025及FY2026H1营收分别为270亿元及123亿元，归母净利润分别为12.9亿元及7.9亿元 [4] - 自2019年上市以来累计派息率达107.3%，截至FY2026H1末账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币，持续高分红回馈投资者 [5] - 预计FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元/14.81亿元/16.66亿元，现价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 煤炭行业 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，1-10月累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27%，1-10月累计进口量38762.3万吨，同比下降11% [7] - 2025年10月规上工业火电同比增长7.3%，粗钢产量7200万吨，同比下降12.07% [8] 小米集团-W（海外/消费电子与汽车） - 公司推进高端化战略，并构建“人车家全生态”，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio模型矩阵，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco [12] - 预计公司2025年至2027年收入为4700亿元/5570亿元/6940亿元，non-GAAP归母净利润约440亿元/501亿元/650亿元 [13] 零跑汽车（海外/汽车行业） - 公司产品周期强势，预计2025年至2027年销量为61万辆/102万辆/132万辆，总收入为675亿元/1130亿元/1510亿元 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润为10亿元/51亿元/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [13] 斯菱股份（汽车行业） - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，银球科技2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元，产品应用于家电、工业电机、机器人等领域 [14][15] - 公司持续推进全球化产能布局，新昌及泰国生产基地建设顺利，并已建立北美市场本地化服务能力 [15] - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组及丝杠等产品，前瞻布局机器人产业 [16][17]

美的公司政策调整 - 美的近期通过中国区向各区域合作商传达政策，不再允许售后服务商同时承接小米或格力的空调售后及安装维修业务 [1] - 该政策主要针对小米，因小米空调今年大卖对美的构成威胁，通知于10月份下发 [3] - 美的格力等传统家电厂商在市场份额上具有接近垄断性优势，对售后商有足够影响力，部分区域头部合作商已结束与小米的合作 [3] 小米公司业务现状与挑战 - 小米空调目前采用送装一体和先送后装两种售后模式，美的政策可能减少小米对线下服务商的绑定，但仍有第三方合作商可选择 [2] - 小米武汉智能家电工厂一期已竣工投产，峰值年产能达700万套，计划2026年开启空调产品大规模量产 [3] - 小米集团总裁卢伟冰提出目标，未来五年使大家电业务达千亿规模，空调业务进入中国市场前二 [3] - 小米表示将不以价格战竞争，而是通过中央空调等产品线推动平均销售价格上行 [4] - 小米当前售后采用外包模式，适用于壁挂式和立柜式空调，但该模式不适用于需要专业安装的非标品中央空调 [7] 家电行业售后体系分析 - 在家电行业，售后是决定消费者品牌认可度的关键因素，是隐形的市场门槛 [5] - 专业售后网点从建立到成熟需3至6个月，考虑工人磨合期，当前因房地产萎缩和国补退潮，部分第三方网点因订单下滑面临停摆风险 [3] - 美的在售后投入较重，一家售后网点配置近50人，其中一半为技术人员，二线城市城区覆盖7家以上，大省份接近70家网点 [5] - 中央空调与分体式空调的售后工人分属不同行业，无法共用，中央空调利润更高 [7] - 格力进军冰洗市场时沿用空调经销商模式，但因冰洗产品缺少安装环节导致利润不足，经销商缺乏动力做好售后 [5]

前述媒体提及的案例中，用户持Xiaomi Watch S4 Sport，经售后检测认定符合质保条件，与用户确认后 为其更换前壳显示模组和防水胶圈，产品已恢复潜水功能。 11月21日，小米发言人官方微博关于Xiaomi Watch S4 Sport潜水功能的说明。 小米称，近日，网上流传博主吐槽潜水手表不能潜水，客服回应：有防水功能但不建议下水使用相关视 频。经查证，相关报道完全失实。我们尊重并欢迎基于事实的讨论和监督，但对恶意捏造、误导性传 播、侵害我司声誉或商业权益的行为，将坚决依法维权。 前述相关视频中展现的录音中，向我司客服咨询的产品为Xiaomi Watch S4 标准版，并非通过潜水认证 的Xiaomi Watch S4 Sport，我们坚决反对这种"移花接木"、混淆视听的行为。 关于这两款产品的差异，我们介绍如下： -Xiaomi Watch S4 标准版通过 5ATM 防水等级认证，并未做潜水认证，也从未声称有可潜水功能。 -Xiaomi Watch S4 Sport 通过 5ATM 防水等级认证，通过 SGS EN13319 国际潜水认证，认证编号为 SZES240500316501。 Xia ...