产品功能发布 - 小米SU7 Ultra与YU7两款车型的车载ETC功能即日起开启免费激活服务 [1] - 车主通过小米汽车App社区查看操作指南即可完成激活流程 无需额外支付费用 [1] - 小米汽车内置ETC与车辆硬件深度整合 用户无需额外安装设备 激活后即可在全国高速公路ETC车道使用 [3][4] 用户补偿方案 - 针对2025年11月1日前已激活车载ETC并支付50元费用的用户 将自12月起陆续获赠500积分 [3] - 获赠的500积分价值相当于50元 可在小米生态链产品及服务中抵扣使用 [3] 行业竞争与产品优势 - 相比传统ETC办理需提交驾驶证、行驶证等多类证件 且可能涉及设备购置费、年费 [3] - 传统粘贴式设备更换繁琐 而小米内置ETC实现了无感通行体验 显著提升了出行效率与便捷性 [3][4] - 此次功能升级与政策优化 进一步强化了小米汽车在智能出行领域的竞争力 [4]

市场整体表现 - 11月19日恒生指数下跌0.38% [1] - 南向资金全天合计成交金额为839.46亿港元，其中买入成交452.68亿港元，卖出成交386.77亿港元，合计净买入金额65.91亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额339.83亿港元，净买入41.01亿港元；港股通（沪）累计成交金额499.62亿港元，净买入24.89亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 小米集团-W成交额最高，达105.78亿港元，股价下跌4.81% [1][2] - 阿里巴巴-W成交额71.92亿港元，股价上涨1.16% [1][2] - 腾讯控股成交额37.84亿港元，股价下跌0.16% [1][2] 南向资金净买入/卖出 - 净买入金额最多的个股为小米集团-W，净买入23.94亿港元 [1][2] - 阿里巴巴-W净买入20.96亿港元，南方恒生科技净买入6.67亿港元 [1][2] - 净卖出金额最多的是盈富基金，净卖出14.84亿港元，股价下跌0.31% [1][2] - 中国移动、腾讯控股分别遭净卖出1.32亿港元、1.04亿港元 [1][2] 南向资金连续净买入情况 - 小米集团-W获南向资金连续16天净买入，期间合计净买入130.55亿港元 [2] - 阿里巴巴-W连续5天净买入，合计净买入110.95亿港元 [2] - 华虹半导体连续5天净买入，合计净买入9.10亿港元 [2] 其他活跃股表现 - 华虹半导体成交净买入3.61亿港元，股价上涨0.25% [2] - 赣锋锂业成交净买入1.68亿港元，股价上涨1.37% [2] - 中芯国际成交净买入1.02亿港元，股价下跌1.35% [2] - 泡泡玛特遭净卖出0.60亿港元，股价下跌2.27% [2]

市场表现 - 11月19日恒生指数下跌0.38%，报收25830.65点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入65.91亿港元 [1] 港股通交易概况 - 港股通全天合计成交金额为839.46亿港元，成交净买入65.91亿港元 [1] - 沪市港股通成交金额499.62亿港元，成交净买入24.89亿港元 [1] - 深市港股通成交金额339.83亿港元，成交净买入41.01亿港元 [1] 沪市港股通活跃股 - 小米集团-W成交额为63.43亿港元，居成交金额首位，净买入21.60亿港元，收盘股价下跌4.81% [1] - 阿里巴巴-W成交金额43.48亿港元，净买入9.52亿港元，收盘上涨1.16% [1][2] - 腾讯控股成交金额23.65亿港元，净卖出8.03亿港元，收盘下跌0.16% [1][2] - 盈富基金净卖出金额最多，达9.77亿港元，收盘下跌0.31% [1][2] 深市港股通活跃股 - 小米集团-W成交金额42.35亿港元，居成交额首位，净买入2.34亿港元 [2] - 阿里巴巴-W成交金额28.43亿港元，净买入11.44亿港元，为净买入金额最多个股 [2] - 中芯国际成交金额14.45亿港元，净卖出0.43亿港元 [2] - 腾讯控股成交金额14.19亿港元，净买入7.00亿港元 [2] - 盈富基金净卖出5.07亿港元，收盘下跌0.31% [2] 其他活跃股表现 - 南方恒生科技成交金额10.64亿港元，净买入6.67亿港元，收盘下跌0.63% [2] - 华虹半导体在沪市港股通成交10.55亿港元，净买入2.04亿港元，收盘上涨0.25% [2] - 中国移动成交金额6.33亿港元，净卖出1.32亿港元，收盘下跌0.52% [2] - 中国海洋石油成交金额5.03亿港元，净买入2.53亿港元，收盘上涨1.19% [2] 相关ETF - 恒生红利ETF（产品代码：159726）跟踪恒生中国内地企业高股息率指数，近五日涨跌为-2.07% [4] - 恒生红利ETF最新份额为3.2亿份，份额无变化，净申赎0.0元 [4]

南向资金流向 - 11月19日港股通总成交金额为337.66亿港元，净买入金额为44.29亿港元 [2] - 小米集团-W在11月19日通过港股通渠道成交金额为105.78亿港元，占当日港股通总成交额约31.3% [2] - 小米集团-W在11月19日获南向资金净买入23.94亿港元 [2] 资金持续流入情况 - 小米集团-W获南向资金连续16天净买入 [2] - 连续16天累计净买入金额达130.55亿港元 [2] 股价表现 - 在南向资金连续16天净买入期间，公司股价累计下跌15.24% [2]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，汽车业务首次实现单季度盈利，手机业务高端化战略成效显著 [7] - 公司“手机×AIoT”核心业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品力与供应链能力市场地位持续提升 [7] - 基于业绩表现及未来展望，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [7] - 2025年第三季度实现经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 汽车及创新业务 - 汽车及AI等创新业务2025年第三季度营收290.1亿元，同比增长199.2%，环比增长36.4% [7] - 该业务毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，环比下降1.0个百分点，环比下滑主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少 [7] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量达108,796辆，同比增长173.4%，环比增长33.8% [7] - 平均销售单价环比提升9.0%至260,053元，主要得益于产品结构优化 [7] - 销售与服务网络持续扩展，汽车销售门店和服务网点分别增至402家和209家，覆盖119和125个城市 [7] - 公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活 [7] 智能手机业务 - 智能手机业务2025年第三季度营收459.7亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [7] - 手机业务毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，环比下滑主要因核心零部件价格上涨 [7] - 2025年第三季度全球手机出货量4330万台，同比增长0.5% [7] - 手机平均销售单价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1.0% [7] - 公司在全球和中国大陆智能手机市场的占有率分别为13.6%和16.7%，保持稳定 [7] - 公司高端化战略推进，在中国大陆市场3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%；其中4000-6000元价位段市占率同比提升5.6个百分点至18.9% [7] - 2025年9月发布的新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号销量占比超80% [7] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度营收275.5亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8% [7] - 该业务毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点 [7] - 细分产品中，可穿戴产品收入同比增长22.5%，智能大家电收入同比下降15.7%，主要受国补退坡及市场竞争加剧影响 [7] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，规划峰值年产能达700万台空调，实现了设计、研发、生产、验证的闭环 [7] - 新零售渠道持续扩张，门店总数已达1.8万家，其中500平米以上大店约210家，海外新零售门店约300家 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为4745.83亿元、5918.45亿元、6690.74亿元，同比增长率分别为29.70%、24.71%、13.05% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为453.22亿元、529.62亿元、656.05亿元，同比增长率分别为91.57%、16.86%、23.87% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.74元、2.03元、2.52元 [1][7] - 以2025年11月18日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7]

中金公司合并案 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，并于2025年11月20日起停牌，预计不超过25个交易日[1] - 截至2025年三季度末，三家公司总资产合计10095.83亿元，净资产合计1746.81亿元[1] - 业内人士预计券业并购重组案例将增多，资源整合成为券商提升规模与综合实力的重要方式[1] 制造业与AI政策动向 - 国务院副总理张国清强调要加快制造业数智化转型升级，坚持优化传统产业、培育新兴产业、布局未来产业并举[2] - 工信部表示AI玩具能提升交互体验，已成为行业新赛道，2024年市场规模约246亿元，预计2025年将增至290亿元，同比增长18%[6] 半导体与AI行业动态 - 荷兰经济大臣宣布已暂停对安世半导体的干预，并表示将寻求解决问题[3] - 英伟达CEO透露2025年与2026年的AI核心芯片订单额合计达5000亿美元，其中30%已发货[4] - 阿里巴巴千问APP在公测上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜前三[10] 公司表现与市场动态 - 小米集团股价下跌，自9月25日至11月19日市值蒸发超过5300亿港元，超过同期“蔚小理零”市值总和[7] - 中国石油股价创近10年新高，本月以来部分万亿市值“超级大盘股”平均涨幅近3.70%[9] - 外交部回应中国暂停进口日本水产品，称由于日本首相错误言论引起中国民众公愤，即使出口也不会有市场[8] 其他市场信息 - 茅台价格重回1700元，现货黄金站上4100美元/盎司，苹果折叠屏iPhone曝出新进展[14] - 东软集团收到总额42亿元智能座舱域控制器定点通知，普洛药业拟1.8亿至3.6亿元回购股份[15] - 燕东微遭国家集成电路基金等股东合计减持不超2.5%股份，金凯生科遭股东合计减持不超5.94%股份[15]

股份奖励计划详情 - 公司根据2023年股份计划向3334名选定参与者奖励合共2936.67万股奖励股份，约占公司已发行股本的0.11% [1] - 以每股38.82港元测算，本次授予股份的总价值约11.4亿港元，人均获授股份价值约34.2万港元 [1][5] - 奖励股票将于2025年11月20日至2034年11月20日期间归属 [5] - 股权激励池尚有5.77亿股可供未来授出，其中计划授权限额和服务供应商分项限额分别为5.27亿股及0.5亿股 [5] 购股权授予情况 - 公司根据2024年股份计划向3名小米香港集团雇员授出合共49.63万份小米香港购股权 [2] - 3名雇员人均购股权数量达16.54万份，该计划将于2026年11月20日至2030年8月20日期间归属 [5] 激励策略与业务背景 - 股份奖励覆盖范围包括集团员工和供应商，旨在强化人才与供应链稳定 [1][5] - 股权激励是科技企业吸引和保留人才的标配工具，有助于激发基层员工与合作伙伴的长期积极性 [5] - 公司正推进智能汽车、AIoT等需长期投入的硬核科技领域，这类业务需要稳定的内部人才团队和供应链的紧密配合 [5] - 针对性购股权能锁定核心骨干，与股份激励共同形成立体激励网络 [5] 公司研发投入与人才储备 - 公司第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1% [5] - 前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年水平 [5] - 截至三季度末，公司研发人员数量达到24871人 [5] 股份回购与市场信心 - 今年以来，公司已累计回购约1540万股股票，总金额约15.4亿港元 [6] - 此次激励与回购动作形成互补，传递对公司价值的信心 [6]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 6个月目标股价为53.5港元，较2025年11月18日收盘价40.78港元存在31.2%的上涨空间 [5][6] 第三季度业绩概览 - 2025年第三季度营收达1131.2亿元，同比增长22.3%，略高于市场预期的1125亿元 [1] - 毛利率为22.9%，略高于预期的22.7% [1] - 经调整净利润为113.1亿元，同比大幅增长80.9%，高于预期的100.5亿元；若剔除17亿元的政府补助影响，利润端基本符合预期 [1] 创新业务表现 - 智能电动汽车及AI等创新业务在2025年第三季度首次实现盈利，成为最强增长极 [2] - 该分部收入为290.1亿元，同比激增199.2%，占总营收比重提升至25.6% [2] - 当季交付新车10.9万辆，同比增长173.4% [2] - 汽车业务收入为283.0亿元，同比增长197.9%，分部毛利率达25.5%，同比提升8.4个百分点 [2] - 汽车平均销售单价升至26.0万元/辆，同比增长9.0% [2] 智能手机与AIoT业务 - 智能手机分部2025年第三季度收入为460.0亿元，同比小幅下降3.1% [3] - 全球出货量达43.3百万台，同比增长0.5%，连续9个季度实现同比增长；全球市占率为13.6%，连续21个季度保持前三 [3] - 产品高端化成效显著：国内3000元以上机型销量占比达24.1%，同比提升4.1个百分点；4000-6000元价位段市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [3] - IoT与生活消费产品收入为276.0亿元，同比增长5.6%，毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，达10.4亿台，同比增长20.2%；拥有5件及以上设备的用户数达21.6百万，同比增长26.1% [3] 互联网服务业务 - 互联网服务分部2025年第三季度收入为94.0亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [4] - 广告收入为72.0亿元，同比增长17.4%；境外互联网收入为33.0亿元，同比增长19.1%，占比达34.9% [4] - 全球月活跃用户达741.7百万，同比增长8.2% [4] - 毛利率维持在76.9%的高位，是集团核心利润来源 [4] 行业挑战与公司应对 - 存储价格进入“长周期上涨”通道，对手机、平板、笔记本等存储成本占比高的硬件品类毛利率带来压力 [4] - 公司管理层表示将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利可能承压但中长期竞争力有望强化 [4] 估值依据与战略展望 - 采用SOTP估值法，对2025财年非造车业务给予20.0倍市盈率，对汽车业务给予4.0倍市销率，从而得出目标价 [5] - 报告认为，公司“高端化+全生态+全球化”战略有效执行，汽车业务盈利突破、IoT业务结构优化、互联网服务稳定毛利共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”，使其具备更强的抗周期能力 [5] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为469,631.459百万元人民币，同比增长28.3%；预计毛利率为22.7% [10] - 预测2025年归母净利润为46,432.643百万元人民币，同比增长96.3%；预测经调整净利润为43,709.991百万元人民币，同比增长60.5% [10]

核心财务表现 - 公司第三季度调整后净利润达到113亿元人民币，创历史新高，同比增长81%，业绩超出华尔街预期[1] - 创新业务分部（包括智能电动汽车及AI）首次录得盈利，实现经营收益7亿元人民币[1] - 尽管财报亮眼，公司股价在财报发布次日下跌近5%[1] 华尔街投行评级与目标价 - 花旗、高盛、摩根士丹利均维持“买入”或“增持”评级，但目标价出现分化[1] - 花旗将目标价从65港元大幅下调至50港元，高盛从56.5港元下调至53.5港元，摩根士丹利维持62港元目标价不变[1] 智能手机业务挑战与战略 - 由AI需求驱动的存储芯片涨价被视作长期结构性挑战，将持续压制行业整体利润[3] - 公司采取“优先保份额、牺牲短期毛利”的战略以应对成本压力，该战略获得分析师普遍认可[3] - 公司已锁定2026年内存供应，并将提升平均售价与扩大市场份额作为战略重点，重申2030年实现3000万台高端机型出货的目标[3] 电动汽车业务表现 - 电动汽车业务第三季度收入达290亿元人民币，同比增长199.2%，环比增长36%[4] - 当季汽车交付量为10.88万辆，10月单月交付达4.86万辆，其中SU7与YU7车型分别贡献1.5万和3.37万辆[4] - 高盛将2025年交付量预测上调至40.3万辆，SU7 Pro/Max车型等待时间已缩短至6-9周[4] 盈利能力面临的挑战 - 短期挑战为内存价格上涨对智能手机毛利率的侵蚀[1][5] - 中长期挑战为2026年电动车购置税补贴退出对汽车毛利率的影响[1] - 花旗下调远期毛利率预测至25.2%/22.2%/25.3%以反映政策影响，高盛则认为交付周期缩短能有效对冲约30亿元的补贴压力[4] 投行业绩预测与市场展望 - 花旗将2025–2027年智能手机出货量预测下调至1.7亿、1.6亿和1.66亿部，毛利率预测同步下调至11.3%、8.9%和9.0%[5] - 高盛预测2026年手机毛利率为8.8%，较此前调低约1个百分点，出货量预计为1.69亿部[5] - 摩根士丹利指出公司需依赖产品组合优化与其他成本管控手段以减轻内存成本上升的冲击[5] - 新款电动车发布和消费补贴政策更新被视为积极催化剂，未来3-6个月关于新车型的潜在消息将成为股价关键驱动力[5]

公司战略与生态大会 - 小米公司将于2025年12月17日举办人车家全生态合作伙伴大会，现已开启线上报名 [1] - 小米集团合伙人、总裁卢伟冰等高管将在主论坛发言 [4] 关键人事任命与AI团队建设 - 罗福莉已正式加入小米，并将以MiMo大模型负责人身份在合作伙伴大会上首次亮相 [4][6] - 罗福莉拥有北京大学保研、阿里达摩院、知名私募及DeepSeek人工智能研究等亮眼履历，被称为"AI才女" [9] - 小米公司自2023年4月正式组建大模型团队，并积极搭建自己的GPU万卡集群以提升研发实力，团队成立初期已拥有6500张GPU资源 [11] AI业务进展与研发投入 - 小米AI业务进展迅速，一年内接连发布了语言大模型、多模态大模型和语音大模型 [11] - 公司于11月宣布开源智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco [11] - 2024年小米已投入235亿元人民币研发费用，其中四分之一投入AI领域，投入力度远超预期 [11]