文章核心观点 - ZTO Express (ZTO) 股价在过去六个月内大幅下跌，表现不佳，但公司仍有一些积极因素，如收入增长和估值优势。然而，由于竞争加剧和成本上升等不利因素，目前不建议购买该股票，投资者应密切关注公司动态以寻找更合适的入场时机 [1][4][13][14] 六个月股价表现 - ZTO 股价在过去六个月内下跌了两位数，表现逊于行业平均水平，也落后于其他行业竞争对手如 C.H. Robinson Worldwide (CHRW) 和 Expeditors International of Washington, Inc. (EXPD) [1] 2024年包裹量指引 - ZTO 更新了2024年包裹量指引，预计在337亿至339亿之间，同比增长11.6%至12.3%。此前预计为347.3亿至356.4亿，同比增长15%至18% [5] 成本上升对股价的影响 - 国内快递市场竞争激烈，主要竞争对手包括 SF Express 和 STO Express。如果竞争加剧，公司股价可能下跌 [6] - 销售、一般和管理费用（SG&A）增加，推动了运营成本上升，影响了公司利润。2023年 SG&A 费用同比增长25.6%，2024年第三季度同比增长17.5% [6] 公司收入增长 - ZTO 的收入增长得益于所有业务部门的表现。核心快递业务收入在2024年第三季度同比增长18.1%，主要由于包裹量增长15.9%和单位价格增长1.8% [8] - 大客户（KA）收入同比增长122.1%，主要由于高价值包裹（如电商平台的退货包裹）比例增加 [8] - 货运代理服务收入在2024年第三季度同比增长0.8% [8] - 配件销售收入（主要是用于数字运单打印的热敏纸销售）同比增长27.6% [8] - 其他收入主要来自金融服务 [8] 公司利润增长 - ZTO 的毛利润在2024年第三季度同比增长23.2%，主要得益于收入增长和成本效率提升。毛利率从去年同期的29.8%提升至31.2% [9] 公司估值 - 从估值角度看，ZTO 的股价相对于行业处于折价状态，其未来12个月的市销率低于行业平均水平，也低于过去五年的中位数。公司拥有 A 级价值评分 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，主要受包裹量和单票价格增长带动 [2] - 单票成本持续优化，毛利率提升，净利润同比增长 [3] - 公司下调全年包裹量预期，市占率环比提升 [3] 主要财务指标 - 2024Q3收入107亿元人民币，同比增长17.6% [2] - 快递服务收入占比91.9%，同比增长18.1% [2] - 包裹量同比增长15.9%，达到87.2亿件 [2] - 单票价格增长1.8%，主要受益于直客收入占比提升 [2] - 直客业务收入增长122.1% [2] - 散单件同比增长超过40% [2] - 单位运输成本减少9.7%，单位分拣中心运营成本减少6.4% [3] - 毛利率31.2%，同比增加1.4个百分点 [3] - 经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点 [3] - 净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 预计2024年全年包裹量337-339亿件，同比增速11.6%-12.3% [3] - 市占率20.0%，环比增加0.4个百分点 [3] 市场数据 - 日期：2024.11.22 [4] - 收盘价：151.9港元 [4] - 总股本：8.1亿股 [4] - 总市值：1231亿港元 [4] - 归母净资产：606亿元人民币 [4] - 总资产：933亿元人民币 [4] - 每股净资产：74.8元人民币 [4] 主要财务比率 - 营业收入：2023A 384.19亿元，2024E 432.40亿元，2025E 480.04亿元，2026E 528.44亿元 [6] - 营业收入同比增长：2023A 8.6%，2024E 12.5%，2025E 11.0%，2026E 10.1% [6] - 归母净利润：2023A 87.49亿元，2024E 95.03亿元，2025E 111.24亿元，2026E 125.19亿元 [6] - 归母净利润同比增长：2023A 28.5%，2024E 8.6%，2025E 17.1%，2026E 12.5% [6] - 毛利率：2023A 30.4%，2024E 31.1%，2025E 32.2%，2026E 32.8% [6] - 归母净利润率：2023A 22.8%，2024E 22.2%，2025E 23.4%，2026E 23.9% [6] - 净资产收益率：2023A 14.5%，2024E 14.5%，2025E 15.5%，2026E 15.8% [6] - 每股收益：2023A 10.83元，2024E 11.88元，2025E 13.91元，2026E 15.66元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 中通快递发布2024年三季报，三季度公司实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9亿元，同比增长2.0%，业绩略低于预期[4] - 增速承压，散件表现优异带动单价同比增长，24Q3业务完成量87.23亿件，同比增长15.9%低于行业，单价端同比增长2.6%[5] - 成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况，单票分拨成本和单票运输成本同比下降，核心成本降幅达到0.06元[5] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86亿元，同比增长12%/10%/15%，对应PE分别为11x/10x/9x，对比可比公司平均估值仍有较大空间[6] 市场数据 - 2024年11月22日收盘价（港币）151.90，恒生中国企业指数6887.05，52周最高/最低（港币）219.00/124.10，H股市值（亿港币）1,230.91，流通H股（百万股）604.24，汇率（人民币/港币）1.0818[2] - 一年内股价与基准指数对比走势：-26%，24%，74%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为35,377、38,419、42,704、46,206、49,577，同比增长率分别为16%、9%、11%、8%、7%；调整后净利润（百万元）分别为6,806、9006、10104、11067、12686，同比增长率分别为38%、32%、12%、10%、15%；净资产收益率、市盈率、市净率等数据详见表格[8] - 2020 - 2026年业务量（亿件）分别为170、223、244、302、338、372、402，yoy（%）分别为40.0%、31.1%、9.4%、23.8%、12.0%、10.0%、8.0%；市占率分别为20.4%、20.6%、22.1%、22.9%、21.3%、21.0%、20.6%；营业收入（亿元）、单票收入（元/票）、营业成本（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（%）、费用合计（亿元）、费用率（%）、营业利润（亿元）、营业利润率（%）、调整后净利润（亿元）、yoy（% ）、净利润率（ %）等数据详见表格[11]

文章核心观点 - 自2023年11月起关注中通快递，跟踪该公司及中国快递行业的过程令人沮丧，行业存在价格战 [1] 分析师背景 - 是多家族办公室联合创始人兼投资组合经理，专注美国和亚洲市场 [1] - 拥有美国顶尖院校会计与金融学士和硕士学位，是CFA持证人 [1] - 曾在美国一家管理着数十亿美元的价值基金担任分析师多年，覆盖美国和亚洲股票，无市值限制 [1] - 熟悉消费、科技、医疗、半导体、银行和工业等行业，在全球有商业和投资人脉 [1] 研究信息来源 - 包括公开文件、行业期刊、行业会议和展会、公司实地考察、分析师电话会议、管理层会议和传闻研究 [1] 投资风格 - 受沃伦·巴菲特、彼得·林奇和查理·芒格影响，是价值投资者，投资方式灵活 [1] - 投资范围包括成长股、合理价格成长股、深度价值股、困境反转股、周期股和特殊情况股，在全球寻找价值 [1] 写作目的 - 在Seeking Alpha上写作是为了寻求关于自己观点的明智讨论和可验证的反证 [1]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 中通快递2024年三季报显示，单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%，调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。业务量增速回升但略低于行业均值，低价值电商包裹比例上升带来挑战，公司正在调整资源配置和网络定价策略，并调整业务量年度指引[1] - 单票收入小幅提升，Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务高增长，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降和增量补贴增加的负面影响[2] - 成本持续优化，Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本同比下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升[2] - Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X，公司作为通达系龙头地位稳固，盈利强劲，PE估值不高，具备较强安全边际，若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大向上弹性[3] 根据相关目录分别进行总结 业务量 - 2024年Q3完成业务量87.2亿件，增速15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5 - 95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5 - 9.8%[1] 单票收入 - Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务超40%的同比增长是单票收入同比正增长的主要原因[2] 成本 - Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%[2] 盈利 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X[3]

投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 24Q3快递业务量87.23亿件，同比增长15.9%；调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%[1] - 客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长，但增速相对较低，主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响[1] - 单票快递核心成本同比下降，单票盈利受2023年三季度公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还影响[1] - 快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升[1] 业务量 - 24Q3实现包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，指引自身快递业务量337 - 339亿件，同比增长11.6%[1] 单票快递价格 - 24Q3单票核心收入（不含货代）1.20元，环比提升0.02元（+1.83%），同比提升0.02元（+1.83%），单票快递价格同比下降0.05元（-3.64%）[1] 单票快递核心成本 - 受益于规模经济改善等综合影响，24Q3单票干线运输成本同比下降0.04元；受自动化效益提升等综合影响，单票分拣中心运营成本同比下降0.02元，整体单票快递核心成本同比下降0.06元[1] 单票盈利 - 24Q3单票归母调整后净利润0.28元，同比下降，若剔除所得税返还，24Q3同比基本持平[1] 单票现金流 - 24Q3单票经营性现金流0.36元，同比下降0.03元，环比下降0.05元[1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为102.04亿元、109.71亿元、125.21亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%[1]

报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

投资评级 - 中通快递-W (02057.HK) 维持“买入”评级 [1] 业绩简评 - 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6% [1] - 2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3% [1] 经营分析 - 2024Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化 [1] - 2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct [1] - 2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平，其中单票运输成本下降0.04元至0.39元，单票中转成本下降0.02元至0.25元 [1] - 2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2% [1] - 2024Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，所得税为5.6亿元，所得税率19% [1] - 2024Q3公司净利率同比下降3.6pct至22.3% [1] 未来展望 - 管理层下调2024年公司全年包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件 [1] - 公司计划在维持高质量服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平 [1] 盈利预测与估值 - 下调公司2024-2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元） [1] 财务指标 - 2024E营业收入预计为434.39亿元，同比增长13.07%；归母净利润预计为95.22亿元，同比增长8.83% [4] - 2024E摊薄每股收益预计为11.71元，每股经营性现金流净额预计为17.17元 [4] - 2024E ROE预计为13.73%，P/E预计为13.76，P/B预计为1.89 [4]

文章核心观点 - 2024年第三季度中通快递盈利和营收同比改善，同时更新了2024年包裹量指引；其他运输公司业绩有增有减 [1][3][7] 中通快递业绩情况 - 2024年第三季度每股收益41美分，同比改善 [1] - 总营收15.2亿美元，同比改善 [3] - 核心快递业务收入同比增长18.1%，得益于包裹量增长15.9%和单价上涨1.8% [4] - KA收入增长122.1%，因高价值包裹比例持续增加 [4] - 货运代理服务收入同比增长0.8% [5] - 配件销售收入同比增长27.6% [5] - 其他收入主要来自融资服务 [5] - 毛利润同比增长23.2%，毛利率从29.8%提升至31.2% [5] - 总运营费用4.93亿人民币（7030万美元），上年同期为2.828亿人民币 [6] - 2024年第三季度末现金及现金等价物为117亿人民币，上季度末为105.4亿人民币 [6] 中通快递业务指引 - 2024年包裹量指引更新为337 - 339亿件，同比增长11.6 - 12.3%；此前预期为347.3 - 356.4亿件，同比增长15 - 18% [7] 其他运输公司业绩情况 达美航空 - 2024年第三季度每股收益（剔除47美分非经常性项目）1.50美元，未达共识预期1.56美元，同比下降26.11%，因劳动力成本高 [10] - 营收156.8亿美元，超共识预期153.7亿美元，同比增长1.2%，受航空旅行需求推动 [11] - 调整后运营收入（剔除第三方炼油厂销售）145.9亿美元，同比持平 [11] JB亨特运输服务公司 - 2024年第三季度每股收益1.49美元，超共识预期1.42美元，但同比下降17.2% [11] - 总运营收入30.7亿美元，超共识预期30.4亿美元，但同比下降3%，受多种业务指标下降影响，部分被联运业务增长抵消 [12][13] - 剔除燃油附加费收入后，总运营收入同比降幅小于1% [13] 联合航空控股公司 - 2024年第三季度每股收益（剔除43美分非经常性项目）3.33美元，超共识预期3.10美元，同比下降8.8% [14] - 运营收入148.4亿美元，超共识预期147.6亿美元，同比增长2.5%，因航空旅行需求乐观，乘客收入增长1.6%至135.6亿美元，乘客数量同比增长2.7% [15]