投资评级与估值 - 招商证券香港首次覆盖和誉-B，予以增持评级，通过DCF方法计算公司合理股权价值为210亿港元，对应未来12个月目标价32.5港元 [1] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为6.8亿元人民币、5.2亿元人民币和6.3亿元人民币 [1] 核心产品与商业化进展 - 公司开发的匹米替尼作为全球疗效最优的CSF-1R小分子抑制剂，即将在中美两地上市，将为公司带来持续销售分成 [1] - 匹米替尼是德国默克管线中最重要的后期资产，招商证券预计其全球销售峰值有望达到15亿美元 [1] - 该药物已通过授权合作为和誉带来逾1.5亿美元的现金收入，包括7000万美元和8500万美元两笔付款 [1] - 和誉后续还将获得来自默克的研发里程碑付款、销售里程碑付款以及上市后的销售分成 [1] - 匹米替尼被视为由中国药企研发的首款成功进入全球制药巨头商业化阶段的全球最佳小分子药物 [1] 核心研发平台与管线布局 - 公司积极布局FGFR和KRAS两大重要靶点家族，FGFR4抑制剂作为晚期临床资产有望成为肝癌领域全新靶向小分子 [1] - 在FGFR靶点领域，公司拥有选择性FGFR4抑制剂ABSK011（依帕戈替尼），已进入关键性注册临床三期研究，针对FGF19过表达晚期肝细胞癌患者 [2] - 全球约30%的肝细胞癌患者存在FGF19过表达，目前尚无FGFR4抑制剂获批上市，该药有望成为全球首款 [2] - 公司还布局了FGFR2/3抑制剂，针对胃癌和软骨发育不全 [2] - 在RAS靶点领域，公司选择性布局了G12D和pan-RAS两款早期分子，为肿瘤精准诊疗提供更多联合用药方案 [2] 公司整体管线与长期潜力 - 公司构建有22款候选药物的产品管线，包括12款临床阶段的资产和10款处于临床前的分子 [3] - 公司作为小分子研发平台型公司，体现出对前沿靶点的领先认知和逐渐完善的临床开发能力 [3] - 公司的下一代FGFR抑制剂、RAS相关靶点以及口服PD-L1小分子ABSK043，有望通过数据披露和潜在BD交易超市场预期 [3]

股权激励计划授予概况 - 公司于2025年9月29日根据首次公开发售后购股权计划向三名董事及若干雇员授予634.35万份购股权 [1] - 公司于同一日根据2019年股权激励计划向若干雇员授予460.64万份受限制股份单位 [1] - 两项股权激励的授予均需待相关承授人接纳后方可作实 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年9月29日根据首次公开发售后购股权计划向三名董事及若干雇员授出6,343,508份购股权 [1] - 公司于同日根据2019年股权激励计划向若干雇员授出4,606,372份受限制股份单位 [1] - 两项激励计划的授予均须待承授人接纳后方可作实 [1]

股权激励计划授予概况 - 公司于2025年9月29日根据首次公开发售后购股权计划授出634.35万份购股权予三名董事及若干雇员 [1] - 公司于同一日根据2019年股权激励计划授出460.64万份受限制股份单位予若干雇员 [1] - 两项股权激励的授予均须待相关承授人接纳后方可作实 [1]

股权授出 - 2025年9月29日按首次公开发售后购股权计划授出6,343,508份购股权利，行使价17.50港元，授出代价1港元[2] - 2025年9月29日按2019年股权激励计划授出4,606,372份受限制股份单位，授出代价0[6] 归属情况 - 购股权利和受限制股份单位均25%于2026 - 2029年9月29日归属[3][6] 承授人 - 购股权利承授人含3名董事和64名雇员[3] - 受限制股份单位承授人为66名雇员[6] 股份剩余 - 授出购股权利后38,458,672股股份可根据首次公开发售后购股计划日后授出[5] - 授出受限制股份单位后24,047,326股股份可根据2019年股权激励计划日后授出[9] 其他 - 购股权利行使期自获接纳日起至授出函件日期起计满第十周年当日止[4] - 授出目的是奖励并激励雇员和董事[4][7] - 公告日期董事会有3名执行董事和3名独立非执行董事[10]

股价表现与估值 - 公司股价今年累计上涨280% [1] - 当前估值仍被低估 仅反映两款后期候选药物价值 [1] 核心产品管线 - 后期候选药物pimicotinib及irpagratinib已计入估值 [1] - ABSK043具备与靶向疗法联合使用潜力 无重大安全性问题 提供口服治疗方案 [1] - KRAS系列药物ABSK141和ABSK211展示良好口服生物利用度及体内疗效 [1] - KRAS药物计划于下半年至明年进入临床阶段 [1] 研发领域拓展 - 公司正开发超越肿瘤学领域的候选药物 [1] - 心血管代谢疾病药物P151已进入IND启动阶段 [1] 投资评级与目标价 - 花旗将目标价由17.5港元上调至25港元 [1] - 维持买入评级 [1]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘指数 [1] 市场驱动因素 - 市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] - 预期美联储加快减息步伐将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期可能推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现仍取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐标的 - 明确看好的公司包括康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘反映市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] 资金流向 - 美联储加快减息步伐预期将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期将推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐个股 - 看好康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]

富时罗素指数调整名单 - 富时罗素9月份半年度调整名单更新 赤峰黄金和老铺黄金获纳入富时中国大盘股指数 顺丰同城、速腾聚创、第四范式、和誉-B等11只港股获纳入富时中国小盘股指数 调整于9月19日收盘后生效[1] - 富时全球股票指数系列根据自由流通市值将成分股分为四大市值层级 包括大盘股、中盘股、小盘股及微盘股[1] - 富时罗素作为全球指数行业领导者 全球约20万亿美元资产以其指数为基准[1] 大盘股调整情况 - 富时中国大盘股纳入9只港股 赤峰黄金和老铺黄金为首次纳入[1] - 三生制药、中国儒意、美图公司、网易云音乐、荣昌生物、上海复旦、阳光保险均为规模调整 从中盘或小盘调升而来[1] 中盘股调整情况 - 中盘股纳入1只港股 信义光能为大盘调降而来[2] 小盘股调整情况 - 小盘股纳入14只港股 和誉-B、第四范式、顺丰同城、健康之路、九方智投控股、速腾聚创、上美股份、万国黄金集团、卫龙美味、晶泰控股、易鑫集团等11只港股均为新纳入标的[2] - 科济药业-B、云顶新耀、嘉华国际为公司属地修正 从中国香港地区改为中国地区[2] 新纳入个股特征 - 新晋入选个股今年以来多数录得显著涨幅 走势明显强于大市[2] - 这些公司多属于成长属性明确、行业活力充沛的领域 反映指数编制对高景气板块的精准识别和前瞻布局[2] 市场表现与行业景气度 - 纳入的9只个股年内均实现可观上涨 国际金价持续走强推动黄金板块集体上行 赤峰黄金年内涨幅超120%[3] - 新消费赛道热度延续 老铺黄金以超200%的涨幅成为市场焦点[3] - 生物医药板块迎来价值重估 创新药、CXO及医疗器械等细分领域表现强势 多只个股实现股价翻倍 荣昌生物年内大幅上涨近670%[3] - 三生制药市值突破770亿港元[3] 指数纳入影响 - 纳入国际性指数意味着更广泛的资本关注和流动性溢价[3] - 指数基金等被动资金配置有望带来更多增量资金 提升交易活跃度 对股价形成支撑[3] - 富时罗素背书提升全球市场能见度和信誉 为吸引优质资本和拓展合作奠定基础[3] 赤峰黄金公司情况 - 专注于黄金采选及资源综合回收利用的矿业公司 2025年上半年归母净利润飙升至11.07亿人民币 同比暴增55.79%[4] - 在美联储降息周期与地缘政治风险叠加背景下 黄金牛市格局有望延续[4] 老铺黄金公司情况 - 2024年6月28日登陆港交所 上市后股价一路飙升 成为黄金零售板块新贵[4] - 今年以来股价累计涨204.65% 上市以来较发行价暴涨17.14倍 股价超过腾讯控股成为港股市场第一高价股[4] 顺丰同城公司情况 - 国内规模最大的第三方即时配送平台 自2021年12月上市以来市值与流动性稳步提升[4] - 依托独立第三方定位和全场景业务模式 成为即时零售发展的重要基础设施 行业龙头地位稳固[4] - 大和维持目标价20港元 重申买入评级 上调2025-2027年每股盈利预测6-7%[4] 三生制药公司情况 - 集生物药品研发、生产和销售于一体的高新技术企业 今年五月与辉瑞签署巨额BD收到市场关注[5] - 近期市值突破770亿港元创上市以来新高 年内市值增长超635亿港元[5] 第四范式公司情况 - 多家知名券商上调目标价 交银国际将目标价由64港元上调至81港元维持买入评级[6] - 大和认为公司在人工智能领域地位稳固 将目标价从58港元上调至74港元[6]

公司业务与产品管线 - 公司致力于开发FIC和BIC的小分子疗法 已搭建系统化小分子产品矩阵 并逐步向非肿瘤及大分子领域拓展 [1] - 依靠对外授权 公司在2024年实现由长期亏损向盈利的跨越 [1] - 匹米替尼已在中国递交NDA申请 预计2026年上市 将成为公司首款商业化产品 [1] 匹米替尼产品进展 - 匹米替尼是BIC的CSF-1R抑制剂 关键III期临床展现同类最佳ORR 安全性优势明显 [1] - 2025年6月NMPA已受理匹米替尼上市申请 公司预计2025年Q4递交美国NDA申请 [1] - 2023年12月与默克达成独家商业化合作 覆盖中国大陆及港澳台地区 2025年4月默克行使全球商业化选择权 [1] - 在cGvHD领域 2024年ASH会议公布II期临床优效性数据 显示口服给药方便 快速起效且反应持久 [1] 依帕戈替尼研发进展 - 依帕戈替尼是FIC小分子 有望重塑肝细胞癌治疗格局 [1] - 单药治疗2L+晚期肝细胞癌处于II期关键注册临床阶段 预计2028年在中国上市 [1] - 2025年ESMO GI会议显示联合免疫疗法在HCC患者中观察到显著疗效 展现免疫联用潜力 [1] ABSK061研发进展 - ABSK061是FGFR2/3选择性抑制剂 [2] - 针对ACH的I/II期临床于2025年6月实现首例患者入组 有望成为首款本土研发ACH靶向药 [2] - 针对一线FGFR2b突变胃癌的II期临床于2024年11月实现首例患者入组 预计2026年有初步数据读出 [2] ABSK043研发进展 - ABSK043是全球进度最快的口服PD-L1小分子抑制剂 在2024年ESMO Asia公布的I期数据中显示良好安全性和优异抗肿瘤活性 [2] - 正在开展3项II期临床：联合伏美替尼一线治疗EGFR突变NSCLC 联合戈来雷塞一线治疗KRASG12C突变NSCLC 联合ABSK061一线治疗FGFR2突变胃癌 [2] 财务表现与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.63亿 1.51亿 1.33亿 对应PE分别为165X 69X 78X [3] - 采用FCFF估值法得出目标市值161.53亿港元 较2025年9月17日市值有41%上涨空间 [3]