活动概况 - 上海证券交易所与平安证券联合举办“践行三投资理念，共享高质量发展”系列投教直播活动，主题为“把握中国资产确定性，共享高质量发展红利” [1] - 直播通过平安证券APP、平安好车主、中国基金报视频号、中国基金报APP同步进行，曝光量超350万，在看人数超15万 [1] - 活动还在河南周口、深圳和安徽合肥展开线下宣讲，覆盖近200余名投资者 [11] 全球宏观环境 - 2025年海外不确定性增加，主要经济体周期错位分化，贸易政策不确定性对美国经济负面影响较大 [3] - 全球货币政策分化，美联储2025年9月重启降息，欧央行2025年上半年持续降息，日央行年初启动加息 [3] - 国际地缘局势复杂反复，如俄乌、中东局势仍存变数 [3] - 对比复杂多变的外部环境，中国宏观经济稳健和高质量发展愈发重要 [3] 中国经济表现 - 2025年中国经济整体保持稳定增长，延续高质量向新向好态势 [4] - 生产端工业生产表现强劲，高技术制造业、装备制造业增长较快，铁路船舶航空航天制造业、电气机械制造业、汽车制造业、计算机通信电子制造业增长突出 [4] - 需求端出口保持韧性，高附加值产品增速较快，内需受“两重”“两新”政策支持，居民消费较去年改善，制造业和基建投资保持韧性增长 [4] - 政策层面坚定“高质量发展”道路，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持新质生产力发展、全方位扩大内需 [4] 产业趋势与新质生产力 - 人工智能产业中，国产算力自主可控进程加快，半导体、云计算、光模块等领域成为关注重点，AI应用在垂类应用、智能驾驶、人形机器人等领域有望加速发展 [6] - 半导体产业自主可控趋势显著，已培育一批有竞争力的企业，产业链整体实力持续增强，在设计、设备、先进制程等方面仍有较大发展空间 [6] - 中国新能源车企具备全球竞争力，技术、产品领域有优势，主流车企正加快布局智能驾驶 [6] - 生物医药领域国产创新药由量变到质变，BD交易火热，创新能力获MNC认可，更多公司取得商业化突破 [6] - 新能源行业中光伏产业全球领先，产业链各环节产能占全球较大份额，“反内卷”政策有望改善行业供需和盈利基本面 [7] - 消费领域受“以旧换新”政策支持和居民消费结构转型推动，Z世代需求提升，IP、宠物、美妆等新消费主题涌现 [7] 资本市场改革 - 中国资本市场是支持经济转型升级的重要力量，政策强调持续稳定和活跃资本市场并重，高质量发展是未来主线 [8] - A股市场服务实体经济效能持续显现，政策加大推进科创板、创业板等领域改革，聚焦支持新质生产力，IPO、并购重组、港股融资等资源向科技创新领域倾斜 [8] - 债券市场创新推出“科技板”，在统一规则、拓宽发行主体范围等方面实现政策升级，增强服务科技创新能力 [8] - 2025年市场资金面出现新变化，中长期资金入市力度加大、公募基金高质量发展改革深化，是稳定市场的重要力量 [8] 资产配置与投资主线 - 2025年在全球资产分化波动环境下，人民币资产吸引力提升，A股市场稳中有进、赚钱效应持续扩散 [10] - 中长期投资主线包括新质生产力领域，如人工智能、医药生物、军工、智驾等产业 [10] - “反内卷”政策受益行业，包括光伏、锂电池、新能源汽车等新兴产业，以及钢铁、煤炭等传统周期行业 [10] - 消费新趋势领域，家电、新消费等板块在政策支持和消费升级双轮驱动下呈现稳健发展态势 [10] - 红利策略在当前低利率市场环境仍具配置价值 [10]

京津冀自贸试验区协同发展机制 - 三地共同建立京津冀自贸试验区联席会议机制并签署协同发展行动方案 [1] - 推出“一地创新、三地互认”政策共享清单以及“总部+基地”、“研发+生产”等产业合作模式 [1] - 深化政务服务、港口建设、招商引资、司法保障等领域的合作联动并先后推出4批协同创新成果 [1] 北京自贸试验区成果与规划 - 推出政务服务“同事同标”、文化艺术品跨关区保税展示交易等向全国复制推广的制度创新 [3] - 将持续对接国际高标准经贸规则，在增值电信、医疗和数字经济等领域扩大开放 [3] - 围绕“六链五群”开展跨区域强链延链补链，构建区域现代化产业体系 [3] 天津自贸试验区成果与举措 - 自2021年以来联合举办四届联席活动，累计发布64个协同创新实践案例 [4] - 在航空产业、汽车贸易、生物医药等领域深化合作，并成立京津冀数字出海服务联盟 [4] - 制定绿色融资租赁团体标准，已成为京津冀三地共同标准 [4] 河北自贸试验区进展与规划 - 曹妃甸与天津东疆联合开展海事政务跨域通办，雄安片区实现跨省市“一键迁移”服务 [5] - 建设雄安综保区至天津港绿色通道，开展多式联运“一单制”业务 [5] - 下一步将重点深化制度型开放协同、产业链协同及开放通道协同 [5] 科技创新与产业协同案例 - 北京昌平组团推出全国首只认股权策略行权主题基金，培育首个全球销售额破10亿美元的国产创新药 [7] - 通过产业联盟推动形成“昌平总部研发、津南承接中试孵化、秦皇岛转化生产”的全链条布局 [7] - 企业齐禾生科已建立40余种植物高效递送体系，累计申请国内外专利185件 [8] 新零售与商业模式创新 - 王府井全球购成为全国首家实现京津冀跨关区保税展示业务的企业，展示近3500件商品 [8] - 其跨境电商体验店涵盖近1400个SKU，顾客在京津冀三地可享次日送达服务 [8] - 利用政策红利在陕西省、辽宁省开设体验店，打造“保税展示+跨境电商”新零售模式 [9] 未来发展规划与目标 - 三地签署《京津冀自贸试验区全产业链协同创新行动方案》，聚焦先进制造、数字经济、现代物流三大产业 [10] - 未来三年将致力于政策互通、产业互联、创新互动，打造区域协同开放典范 [11] - 通过促进创新链、产业链、人才链深度融合，合力打造世界级特色产业集群 [11]

核心观点 - 10月以来国产创新药出海进程显著加速 多项高额BD交易密集落地 标志着中国创新药产业进入全球主流梯队 [1][2][4] 信达生物与武田制药合作 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作 总交易额高达114亿美元 创下国产创新药BD交易新纪录 [1] - 合作整合双方在肿瘤免疫与抗体偶联药物领域的研发优势 共同加速两款后期在研药物的全球开发 [1] - 信达生物将获得12亿美元首付款及潜在的里程碑付款 并将分享未来销售分成 [1] 其他药企BD交易进展 - 翰森制药与罗氏就HS-20110签署许可协议 获得8000万美元首付款及里程碑付款和销售分成 [2] - 奥赛康药业子公司将创新药ASKG712项目权益许可给Visara 首付款700万美元 总金额约9600万美元 [2] - 维立志博和甘李药业等公司也披露最新BD交易 显示市场对国产创新药持续高溢价认可 [2] 行业趋势与驱动因素 - 中国创新药企研发能力持续提升 已成为全球医药BD最活跃力量之一 [3] - 2025年仅上半年 中国药企海外授权交易总额已接近2024年全年水平 呈爆发式增长 [3] - 当前国产创新药出海以BD授权模式为主 因自主出海周期长、成本高、风险大 [3] - 中国企业在ADC、双抗、细胞治疗等新兴赛道布局早、进展快 建立全球竞争力技术平台 [4] - 跨国药企面临专利到期问题 急需引入新产品填补收入缺口 与中国药企合作是成本可控的高效策略 [4]

医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 行业发展趋势与交易动态 - 中国创新药产业呈现长期向好发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品商业化确定性 [1] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物获得12亿美元首付款，潜在里程碑付款最高可达102亿美元，交易总金额最高可达114亿美元 [2] 行业重要会议与研究成果 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2]

政策发布与背景 - 中央纪委国家监委驻国家卫生健康委纪检监察组与国家卫生健康委党组联合印发《关于对卫生健康国家科技重大项目加强纪检监察监督的实施办法》[1] - 政策聚焦于国家卫生健康委作为主责单位的国家科技重大专项、国家重点研发计划重点专项等项目[1] - “十四五”期间科技创新成果显著，上市国产创新药是“十三五”时期的2.8倍，全数字PET-CT等高端医疗装备实现中国制造[1] - 随着国家重视程度提高，卫生健康国家科技重大项目财政投入不断加大[1] 监督范围与方式 - 监督覆盖项目指南形成、立项评审、过程管理、绩效评价和验收及成果转化等关键环节，以及资金使用管理、专家使用管理[2] - 采取参加会议、会商调度、听取汇报、个别谈话、查阅资料、实地督查、查办案件等方式进行全链条、嵌入式、穿透式监督[2] 监督重点与措施 - 特别强调科研诚信建设和廉政建设，对科研失信等行为依法依规严肃处理，并加大联合惩戒力度[2] - 深入排查项目组织实施管理中易发多发的廉政风险，有针对性制定防范措施并完善内控制度[2] - 对相关内控制度开展廉洁性评估，并对制度执行情况进行检查[2] 问题反馈与整改机制 - 针对监督发现的重要问题，及时向相关部门反馈并提出整改意见，对整改落实情况持续跟进监督[3] - 必要时通过制发工作提示函、监督建议函或纪检监察建议书等方式督促开展整改整治[3]

行业轮动策略 - 市场成长板块波动加大 行业轮动强度自低位回升 围绕是否应该高低切的讨论增多[1] - 轮动绝非简单基于位置或赔率的高位向低位切换 而是立足景气逻辑与产业趋势的优势风格机会扩散[1][3] - 增量资金市场环境下 资金行为从存量搬家变为增量扩容 扩散逻辑更适合当前市场[3] 资金行为特征 - 增量资金基于优势主线和风格挖掘未被充分定价细分领域 强化主线赚钱效应和共识[3] - 景气优势明朗环境下 资金核心诉求是基于景气确定性增长而非赔率安全[6] - 部分资金对高位板块短期波动容忍度高 认为业绩增长将消化股价 另一部分资金扩散挖掘其他产业逻辑变化方向[6] 产业趋势支撑 - 新动能产业趋势不断迭代内涵丰富 AI 新能源 创新药 军工等领域全球竞争力加强[8] - 科技板块局部过热时 资金应对方式为科技内部轮动或其他成长主线扩散[8] - 旧动能通过优化产能结构和技术迭代实现困境反转 反内卷政策加持下 PPI 回升带来价值重估机遇[11] 港股互联网 - 自8月下旬持续首推港股互联网 成为AI补涨中最具弹性板块之一[11] - 美国降息周期启动利好港股互联网外部流动性 阿里云收入和资本开支超预期带动板块回归AI叙事[11] - 南下资金涌入 外资参与热情回升 互联网平台作为AI应用落地率先受益方向[11] - 商汤-W区间涨幅37.50% 国际中介净流入22.99亿港元 百度集团-SW区间涨幅36.46%[14] - 阿里巴巴-W区间涨幅24.50% 港股通净流入374.12亿港元[14] 军工板块 - 五中全会前20个交易日 军工板块胜率和涨幅中位数在各一级行业排名第一[17] - 五年规划交界节点 军队建设十四五规划进入能力集成交付关键期 十五五规划编制推进[20] - 全球军备竞赛拉开帷幕 中国武器展现全球竞争力 国际军贸市场空间有望打开[22] - 日本2023-2027财年防卫费总投入43万亿日元 较2019-2023财年增长63.5%[23] - 韩国2024-2028年国防经费348万亿韩元（约2680亿美元）[23] - 欧盟拟调动8000亿欧元打造安全欧洲 其中1500亿欧元贷款用于国防投资[23] - 美国2026财年国防预算首次突破1万亿美元[23] - 北约决定2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%[23] 创新药 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[23] - 百济神州-U 2025H1营收同比增长46.03% 净利润同比增长115.63%[25] - 药明康德2025H1净利润同比增长101.92%[25] - 恒瑞医药2025H1净利润同比增长29.67%[25] - 截至8月末国产创新药达成license-out交易83项（同比增长57%）披露总金额845.31亿美元（同比增长185%）[25] 新能源 - 行业处于利空钝化利好敏感阶段 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确[26] - 固态电池新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[29] - 电池和风电等环节25Q2出现补库和加大资本开支迹象 供需格局改善明确[29] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比 产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[29] - 锂电池库存同比37% 近五年分位数60% 产能利用率1.94 近五年分位数10%[30] - 光伏电池组件库存同比-21% 近五年分位数10% 产能利用率1.55 近五年分位数0%[30] 新消费 - 拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节旺季催化胜率提升[31] - 泡泡玛特2025H1归母净利润同比增长396.49% PE-TTM 55.94 近三年分位数71.91%[34] - 万辰集团2025H1归母净利润同比增长50358.80%[34] - 乖宝宠物2025H1归母净利润同比增长22.55% PE-TTM 57.79 近三年分位数76.15%[34] 反内卷及景气周期 - 反内卷政策部署是中长期主线 改善顺周期板块远景盈利和估值[36] - 硅料硅片亏损企业占比100% 近十年分位数92.30% 扩张性资本开支同比增速-90.73% 近十年分位数0%[37] - 光伏电池组件亏损企业占比72.73% 近十年分位数100% 扩张性资本开支同比增速-92.60% 近十年分位数0%[37] - 普钢亏损企业占比56.52% 近十年分位数71.70% 扩张性资本开支同比增速-87.05% 近十年分位数26.30%[37] - 有色和化工在海外宽松 反内卷和细分成长多重催化下具备景气支撑[37]

科技管理体制与创新能力 - 科技管理体制实现重塑 中央科技委员会成立 科学技术部整体承担其办事机构职责 [3] - 全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% 研发人员总量世界第一 [3] - 基础研究经费达2497亿元 较2020年增长超70% 基础研究人才队伍由2021年47.2万人年增至2023年57.5万人年 [3] - 国家综合创新能力排名由2020年第14位提升至2024年第10位 [4] 国家战略科技力量与区域创新 - 国家实验室体系建设稳步推进 国家科研机构和高水平研究型大学科研能力提升 科技领军企业加快培育 [4] - 北京、上海、粤港澳大湾区国际科创中心支撑引领和辐射带动作用不断增强 [4] 新质生产力与产业创新 - 规上高技术制造业增加值较"十三五"末增长42% [5] - 全国新能源汽车累计销售突破4000万辆 产销量连续10年保持全球第一 [5] - "三新"经济增加值占GDP比重达18% 我国"灯塔工厂"数量全球第一且占比超40% [5] - 多个通用大模型达到国际先进水平 部分模型准确率突破95% [6] 民生领域科技应用 - 农作物自主选育品种面积超95% [6] - 上市国产创新药数量是"十三五"时期2.8倍 [6] - 京津冀及周边地区PM2.5平均浓度下降8% [6] - 新技术推广应用提升安全生产、应急救灾和社会治理等领域智能化水平 [6] 科技体制改革与人才激励 - 创新"揭榜挂帅""赛马制""链主制"等任务组织模式 探索经费"包干制" [7] - 国家重点研发计划参研人员中45岁以下占比超80% 项目负责人比例为43.3% [7][8] 科技金融与成果转化 - 科创板首发上市376家企业 首发募资超6000亿元 [9] - 2025年科技创新和技术改造再贷款规模达8000亿元 [9] - 全国技术合同成交额达6.8万亿元 连续多年保持两位数增长 [9] - 布局1084家高校院所自建技术转移机构 1.9万余家校企共建研发与转化平台 1.6万家科技型企业孵化载体 [10] 国际合作与全球参与 - 与160多个国家和地区建立科技合作关系 签署19个政府间科技合作协定 加入200多个国际组织和多边机制 [10] - "一带一路"科技创新行动计划深入实施 联合实验室全面布局建设 [11] - 牵头发起或参与60多个国际大科学计划和大科学工程 包括"深时数字地球"和"海洋负排放" [11] 未来科技发展重点 - 加强原创性引领性科技攻关 推动科技创新和产业创新深度融合 [12] - 一体推进教育科技人才发展 持续深化科技体制改革 [12] - 建设具有全球竞争力的开放创新生态 [12]

科技体制改革与创新活力 - 科技体制改革持续深化 创新创造活力充分释放[1] - 科技政策统筹加强 与财税金融产业教育人才政策协同高效[1] - 国家重大科技任务组织机制完善 项目凝练突出战略需求导向[1] - 创新"揭榜挂帅""赛马制""链主制"等组织模式[1] 科技人才评价与激励 - 科技人才评价激励政策优化 推进分类评价试点[3] - 深化国家自然科学基金项目"去帽子化"改革[3] - 支持青年科研人员挑大梁 国家重点研发计划参研人员中45岁以下占比超80%[3] 科技金融体制建设 - 科技金融体制进一步健全[5] - 2021年以来科创板首发上市376家企业 首发募资超6000亿元[5] - 2025年科技创新和技术改造再贷款达到8000亿元[5] - 加快组建国家创业投资引导基金 预计带动地方资金社会资本近1万亿元[7] - 健全资本市场"绿色通道"机制 推出债券市场"科技板"[7] - 为科技型企业提供更长期更低利率融资渠道 288家主体发行超6000亿元科技创新债券[7] 科技创新民生应用成果 - 科技创新成果惠及民众衣食住行 民生福祉持续改善[7] - 以天更蓝食更优行更快更健康为目标进行系统性布局[7] - 京津冀及周边地区PM2.5平均浓度下降18%[9] - 农作物自主选育品种面积超95%[11] - CR450动车组运营时速达400公里[11] - C919累计获得国内外订单超1000架[11] - 上市国产创新药达"十三五"时期2.8倍[13] - 全数字PET-CT等高端医疗装备实现中国制造[13] - 重大传染病防治与四大慢病精准诊治取得新突破[13]

科技投入持续增加 - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元 较2020年增长48% [5] - 研发投入强度达到2.68% 超过欧盟国家平均水平 [5] - 研发人员总量达75万人 [5][6] 基础研究水平提升 - 基础研究水平进一步提升 [7] 科技创新成果应用 - 农作物自主选育品种面积占比95% 支撑农业强国建设 [12] - 上市国产创新药数量达"十三五"时期20倍 [13] - 全数字PET-CT等高端医疗装备实现中国制造 [13]

股价表现 - 四环医药涨8%至1.62港元 [1] - 和铂医药-B涨7.26%至15.8港元 [1] - 恒瑞医药涨6.46%至85.7港元 [1] - 药明合联涨5.46%至64.65港元 [1] - 联邦制药涨5.23%至17.3港元 [1] - 石药集团涨3.91%至11.17港元 [1] 外资投资动态 - 新加坡政府投资公司增持和铂医药4022.2万股 每股均价12.7133港元 价值约5.11亿港元 持股比例由1.62%升至6.37% [1] - 新加坡政府投资公司买入基石药业8040万股 价值6.35亿港元 持股比例升至5.49% [1] - 贝莱德举牌三生制药 持股比例达5.1% [1] 行业交易活动 - 国产创新药达成对外授权83项 涉及总金额845.31亿美元 首付款43.21亿美元 [2] - 2025年世界肺癌大会将于9月6日-9日举行 中国学者有35项口头报告 [2] 机构观点 - 中邮证券看好下半年核心资产价值回归 [2]