A股医药板块表现 - 沪深京三市成交额连续6个交易日突破2万亿元，A股医药板块今年以来已提前走出一波行情 [1] - 494只医药个股中435只累计上涨，占比近九成，56只个股年内涨幅翻倍 [1] - 舒泰神(300204.SZ)累计涨幅6.44倍居首，赛分科技(688758.SH)涨3.57倍次之，广生堂(300436.SZ)涨3.55倍位列第三 [1] - 超研股份等10只个股涨幅达两倍以上 [1] 行业回暖驱动因素 - 医药股走强与国产药企创新能力获得认可直接相关 [2] - 创新药行业经历资本寒冬后，部分药企通过商务拓展取得进展，吸引资本市场关注，行业进入回暖期 [4] - 国产创新药出海交易创纪录，2025年前六个月达成50笔BD交易，披露总金额超484亿美元，首付款24亿美元 [5] - 交易覆盖ADC、双抗、GLP-1等热门领域，涉及肿瘤、免疫、减重等高发慢性病 [5] 政策支持力度 - 国家医保局等部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，全链条支持创新药发展 [7] - 医保目录调整首次同步启动商保创新药目录审查，121个药品通过初审 [7] - 政策层面明确支持创新药发展，形成行业利好 [7] 企业战略动向 - 创新药企对外授权进展受高度关注，跨国药企认可中国医药创新价值 [6] - 行业进入价值重估过程，企业注重BD交易的价值最大化 [6]

中国医药行业"出海"趋势 - 2025年上半年中国医药行业最火爆的关键词是"出海"，国产创新药实力正得到国际认可 [1] - 2019至2024年中国创新药License-out交易数量、首付款金额和总金额逐年上升 [1][5] - 2024年国产创新药BD交易总金额和首付款分别达523亿美元和41亿美元，创历史新高 [3] - 截至2024年5月27日，国产创新药BD总金额已达455亿美元，首付款22亿美元，全年有望再创新高 [3] 创新药研发进展与国际化 - 中国在研原研创新药数量全球第一，占比达24%，加速从"制药大国"向"制药强国"转变 [1][3] - 2015年创新药审评审批制度改革后，国内首款上市药品与全球差距从10年缩短至1-2年或同步 [4] - 2024年全球首次开展临床试验的创新药中，中国占比居全球首位 [4] - 2024年至少有17个中国创新药品种获得FDA突破性疗法认证 [4] 重点领域与交易案例 - 肿瘤、自免和代谢类疾病（如糖尿病、减肥）是中国生物药企业出海的竞争性优势领域 [2][7] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，总金额最高可达60.5亿美元 [3] - 2024年第一季度跨国BD交易已超33笔，数量有望继续提升 [5] 出海挑战与应对策略 - 欧美市场面临临床费用高昂、人才缺乏、审批监管严格及关税等新挑战 [6] - 需构建国际化制度性开放体系，包括监管互认、贸易协定沟通和跨境平台支持 [6] - 建议培育耐心资本、推广AI应用（如精准医疗和算力研发）、抱团出海嵌入全球研发体系 [7] - 应优先瞄准欧美高法规市场，同时兼顾人口多、增长快的新兴市场 [7] 行业窗口期与全球布局 - 当前是医药行业融资窗口期，建议企业抓紧时间融资以应对潜在寒冬 [7] - 所有药企在研发、临床和产业化阶段都必须考虑全球布局 [7]

美国关税政策的特征 - 关税覆盖范围广泛 自2025年4月5日起对几乎所有进口商品征收10%基础关税 涉及电子 机械 化工 纺织等多个行业 [2] - 税率设定差异化 依据贸易逆差规模 产业竞争关系等因素制定差异化税率 对钢制家用电器加征50%关税使洗衣机价格上涨约90美元 [2][3] - 政策高度不确定性 频繁调整关税税率 豁免申请程序复杂且结果难以预测 严重扰乱国际贸易秩序 [3] 美国关税政策对美国自身的影响 - 通胀压力上升 2025年核心个人消费支出价格指数预期上调至3.1% GDP增速预期下调至1.4% [4] - 企业成本飙升 小家具制造商利润压缩濒临破产 农产品滞销导致农民财务困境 每年增加6600亿美元税收负担 [5] - 国际信誉受损 政策反复无常导致美国国债吸引力减弱 [6] 美国关税政策对全球经济的影响 - 冲击全球贸易 2025年全球贸易量增速下调至1.8% 日本对美出口同比下降11.1% 汽车出口下降24.7% [7] - 拖累经济增长 2025年全球经济增速预测从2.7%降至2.3% 消费需求抑制 投资项目搁置 [8] - 重塑经贸规则 打破WTO多边贸易规则 推动区域贸易协定如中国-东盟合作深化 [8] 美国关税政策对中国产业链的挑战 - 成本攀升 2024年中国对美汽车零部件出口额达171.5亿美元 占该品类总出口15.6% 关税上升挤压利润空间 [9] - 订单流失 机电产品价格竞争力下降 纺织品服装出口额预计下降20%-30% [10] - 供应链外迁 部分跨国企业将生产环节转移至东南亚 墨西哥等地 [11] 美国关税政策给中国带来的机遇 - 国产替代加速 半导体 医药等行业加大研发投入 国产创新药竞争力提升 [11] - 内需市场拓展 2025年5月社会消费品零售总额增速达6.4% 机电产品出口增长9.3% 集成电路出口增长18.9% [12] - 市场多元化 对美出口依赖度从19.2%降至12% 对东盟出口占比升至16.8% 与东盟欧盟进出口分别增长9.1% 2.9% [12] 中国应对美国关税政策的措施 - 坚定反制 迅速发布同等税率反制措施 中美经贸磋商机制首次会谈 [13] - 加强国际合作 推动一带一路倡议 与东盟完成自贸区3.0版谈判 [13] - 维护多边机制 联合欧盟巴西等经济体建立临时上诉仲裁安排 [14]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]

纪要涉及的行业 创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行情表现**：截至目前长江生物医药指数已上涨约 20%，二季度创新药板块表现强劲进入行情启动阶段，虽受宏观因素扰动但走势优于大盘，近期两周调整源于资金面挪动而非基本面松动[2] - **核心催化因素**：产业界多笔重磅 License - out 交易落地树立估值锚点、中国创新药企业在海外学术会议展示高质量临床数据获海外学术界认可；政策端全产业链支持、医保支付改善、商保多元支付机制落地；国产创新药出海加速优化现金流[4] - **出海行情启动演进**：由“Deep Six”概念带动市场情绪蔓延启动，从“AI + 医疗”扩展至创新药，创新药有明确估值锚点，部分国产创新药三期临床疗效优、进度领先，是政策、产业和业绩三方面共振结果[5] - **2025 年下半年出海趋势**：出海将提速，上半年企业出海和临床数据披露数量较两三年前增长 2 - 3 倍，在手出海案例约为去年同期 3 倍，消化需约两季度，推动出海情绪和节奏至年底；2024 年全年总包出海金额 519 亿美元，2025 年上半年达 550 亿美元，下半年预计还有 900 亿美元空间，大型药企 BD 活动未完全展开，出海节奏将加快[6] - **出海成功率**：部分小型创新药企估值或已充分反映出海预期，但从海外药企表达意向签署保密协议到成功落地，实际成功率不足 30%，出海节奏和成功率将分化[1][6] - **投资主线和推荐方向**：2025 年下半年投资主线是出海，行情预计良好，创新药板块估值与美国和 2021 年 PS 倍数有差距，出海增厚销售峰值，推荐大型药企或药品临床价值强的公司，如信达生物、中国生物制药、益方生物等[3][7][8] - **二代 IO 方向及细分赛道**：一代 IO 核心专利 2028 年和 2032 年到期面临生物类似药冲击，2024 年全球一代 IO 销售额 600 亿美元，峰值预计近千亿美元，二代 IO 市场潜力千亿甚至两千亿美元以上；细分赛道包括细胞因子赛道（代表白介素 2、12、15，市场潜力 4000 亿美元，信达生物等有亮眼表现）、TCE 赛道（连接肿瘤和 T 细胞杀伤，推荐泽井制药和仙生药业）、PD - 1 双抗（如 PD - 1 VEGF 双抗，荣昌生物等有出海可能性且业绩上升）[9][10] - **其他创新药赛道**：ADC 赛道受益高级工程师红利，涉及科伦博泰、百利天恒等公司；减肥药赛道值得关注，涉及信达生物、华东医药等公司，这些赛道市场天花板大，中国企业领先[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 细胞因子赛道国内开发思路与海外不同，如信达生物的 PD - 1 合并阿尔法雅剂，靶向 PD - 1 阳性合并 CD25 阳性的 T 细胞，临床数据亮眼，单药估值可达 1000 亿人民币，同一赛道还有绿叶制药、君实生物、奥赛康等[9] - TCE 赛道破局思路包括筛选干净靶点、分子结构优化（如 2:1 设计、遮蔽态结构）[9]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场整体，细分涉及计算机、电子、机械、医药生物、国防军工、有色金属、传媒、汽车、农林牧渔、机械设备、煤炭、房地产、电力设备、建筑装饰、商贸零售、纺织业、交通运输、高技术服务、家电、通信器材、资源品、信息技术、必选消费、中游设备、农副食品加工、酒饮料、通用设备、电气机械、TMT制造、消费电子、通信设备、自动化设备、军工电子、风电设备、能源金属、小金属、食品加工、养殖业、医疗服务、工程机械、汽车零部件、光伏设备、饮料、乳品、燃气、计算机设备、基础化工、半导体、光学光电子器件、电信增值服务、软件即服务（SaaS）、家具、饰品、美容护理、化学制品、保险、石油石化、化学制药、航运港口、家居用品、纺织服饰、生物制品、磷酸铁锂、稀土、工业金属、小金属、电信运营商业务、软件与信息服务 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股市场走势**：当前A股处于为期两至三年的上行周期，第三季度有望突破式上涨，上证指数已站上3450点，后续将震荡上行并有望创去年10月8日后新高。论据为市场突破“扭亏阻力位”形成增量资金正反馈效应；上市公司自由现金流加速改善；外部逆风因素消退，外资流出压力缓解[1][3][4][5]。 2. **上市公司自由现金流**：上市公司自由现金流加速改善，体现为经营现金流量净额持续改善和资本开支系统性下降，今年年报及一季报已显现，8月半年报将进一步确认，自由现金流提升驱动股价和指数上行[1][5][6]。 3. **外部环境影响**：过去地缘政治冲突和关税战使市场在关键阻力位回落，目前地缘政治冲突平息，中美关税战8月上旬迎重要节点，“靴子落地”消除不确定性，减少对市场上涨阻碍[1][5][7]。 4. **2025年1 - 5月宏观经济数据**：生产端增速放缓，中游制造明显，价格端下探；基建和投资增速放缓，纺织业、交通运输、高技术服务投资增速较大；消费领域较好，家电、通信器材社零增速高；出口端增幅收窄，汽车和集成电路对美出口逆势回升[1][2][9][10]。 5. **2025年7月行业配置**：核心关注半年报业绩预告，思路围绕科技创新趋势和政策助力扩大内需与稳增长，重点推荐计算机、电子、机械、医药生物、国防军工和有色金属[8][11][21]。 6. **2025年第二季度企业盈利判断**：基于工业企业盈利、一季度报告存货和合同负债指标、中观行业指标，预计盈利增幅相比1 - 4月可能阶段性收窄[3][12][14]。 7. **行业库存与业绩关系** - 主动补库行业（TMT领域消费电子、通信设备等）业绩有望延续改善[15]。 - 被动去库但库存去化充分行业（工程机械、汽车零部件等）有望率先迎来业绩拐点[16]。 - 合同负债增速高领域（基础化工、有色金属等），综合库存和合同负债，国防军工、基础化工等板块业绩有望延续或触底回升[17][18]。 8. **市场涨幅与基本面关系**：2025年年初至今市场涨幅与行业基本面正相关，涨幅高行业（有色金属、传媒等）基本面匹配，跌幅大行业（煤炭、房地产等）业绩偏弱[3][19]。 9. **各行业推荐原因** - 计算机：1 - 5月软件行业利润增速改善，预计中报业绩边际改善；国产替代和自主可控逻辑演绎，信创订单放量；事件性催化提升配置价值，筹码结构均衡[22]。 - 电子：供给端影响下存储器需求旺盛价格改善；集成电路出口受关税影响小，中报业绩预计良好；海外财报显示AI板块资本开支指引乐观，板块前期回调震荡[23]。 - 机械：中观景气指标显示中报业绩可能改善，推荐自动化设备细分领域；短期有事件性催化；板块前期调整，当前位置适合关注[24]。 - 医药生物：创新药催化不断，1 - 5月国产创新药获批接近2024年全年总量；国产创新药国际化进程加速，板块逻辑出现拐点性变化[25]。 - 有色金属：宏观及中观指标显示中报业绩可能较好；受益于后续降息和海外地缘政治不确定性，稀土等领域有战略性、稀缺性属性[26]。 - 国防军工：基本面指标显示边际优化和改善；外围地缘政治冲突使各国国防预算开支提升，全球军贸扩张，中国优势制造能力凸显[27]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. 2025年1 - 4月工业企业盈利延续改善趋势，收入端增幅扩大，但利润率在价格承压下偏弱，资源品、信息技术等大类行业均有改善[13]。 2. 2025年第一季度合同负债增速较高领域集中在中游制造和信息技术领域，包括基础化工、有色金属等一级行业[17]。 3. TMT制造业工业增加值保持10%以上增速，集成电路4月和5月出口分别增长20%和30%，面板价格二季度上涨，部分存储器价格翻倍，通信器材和运营商主营业务收入扩张，计算机设备库存和合同负债增速显著改善[18]。 4. 汽车产销5月同比增幅扩大，出口保持高增速，重卡销量因国六淘汰和新能源替代边际改善；光伏板块太阳能电池产量和下游装机改善，产能利用率提升；自动化设备工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，人形机器人产业化提速利好核心零部件企业；军工电子存货和合同负债增速一季度向上[18][19]。 5. 社零数据显示粮油食品、家电家居和金银珠宝零售景气度高，饮料乳品受益旺季回暖，生鲜乳价格和乳制品产量增幅扩大，家电5月社零增长53%，家具4月和5月零售同比增幅超20%，金银珠宝4月和5月零售保持20%以上增速，文娱用品零售增速扩大至30%以上[19]。 6. 根据定量打分，近期景气度高或值得关注的行业有消费电子、电力等；过去两个月跑赢万得全A的行业有化学制品、医疗服务等；当前交易集中度高的行业有化学制药、石油石化等；每年7月表现较好的行业有国防军工、农林牧渔等[20]。 7. 目前评分相对较高的板块：上游工业金属；中游汽车零部件、乘用车等；下游家居用品、纺织服饰等；信息技术消费电子、半导体等；其他保险、电力和燃气[20]。

汽车数据出境安全新规 - 工信部等八部门公开征求《汽车数据出境安全指引（2025版）》意见，规定汽车数据处理者向境外提供数据需申报安全评估的情形包括：向境外提供重要数据、累计向境外提供100万人以上个人信息（不含敏感个人信息）、累计向境外提供1万人以上敏感个人信息、关键信息基础设施运营者向境外提供个人信息、国家有关规定明确的其他情形 [1] 券商市场展望 中国股市 - 预计中国股市将继续区间波动，建议优化杠铃策略+关注企业出海+把握区间波动机会 [2] - A股韧性凸显，历史"大底"及今年阶段底部或均已出现，下半年或延续窄幅波动特征，节奏上或为"前稳后升" [4] - 上行空间取决于一揽子政策尤其是财政政策能否继续发力支持复苏趋势延续 [4] 美股市场 - 美股估值扩张空间或有限，杠铃策略同样有效，AI仍是投资主线 [2] 行业投资机会 互联网行业 - 下半年投资机会主要来自AI行情下的估值修复 [2] - 外部地缘环境仍是主要扰动因素，"口红效应"带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商 [2] 科技行业 - "国补"带来的增量效应或在下半年逐步缓和 [2] - AI大模型行业将保持快速增长，智能辅助驾驶渗透率加速上升 [2] - 海外关税不确定性影响或将减弱 [2] 新能源汽车行业 - 中国新能源乘用车全年销量将同比增长24%，对应渗透率53.3% [2] - 智能辅助驾驶快速向大众市场渗透，带动激光雷达、智驾芯片、智驾Tier1等环节受益 [2] 消费行业 - "新消费"企业有望继续跑赢整体消费板块 [2] - 基本面较强的传统消费企业在较低估值水平及短期数据催化下，有望表现出较大股价弹性 [2] 医药行业 - 多款国产创新药有望实现出海授权，创新药销售收入高速增长 [3] - 数个国产重磅创新药物年内获批，更多生物科技企业迎来商业化盈利 [3] - 对2025年下半年医药板块整体持乐观态度，首选推荐创新药板块 [3] 军工行业 - 全球军贸格局或将重塑，中国有望进一步巩固全球军工竞争地位 [6] - 中国军贸进口份额从2015年的4.3%降至2024年的0.2%，正从传统装备向高技术、高附加值产品拓展 [6] - 可关注雷达系统、制导装备、无人机&反无人机技术、军机、装甲车、军舰等领域 [6] 金融科技行业 - 稳定币代表金融科技领域的大变革，可能成为下一代支付技术 [7] - USDT当前发行规模超1500亿美元，资产规模的80%配置了美债和类美债资产 [7] - 稳定币将推动货币国际化，后续关注Circle上市等催化 [7][8] 行业配置建议 - 产能周期视角下的机会：工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等 [5] - 高景气机会：AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）、国防军工 [5] - 分红确定性强的红利板块：消费龙头、公用事业等 [5]

中国企业出海现状与数据 - 2025年上半年中国"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品）1-4月累计出口金额达477亿美元 [2] - 全球短剧应用第一季度内购收入近7亿美元 国产创新药出海交易总金额达455亿美元 [2] - 跨境电商、游戏、专利、商旅服务等领域实现全面出海扩张 [2] 全球化趋势与挑战 - 产业生态、数字化链路与本土化战略加速碰撞 贸易保护主义与跨文化管理成为主要挑战 [2] - 出海竞争进入"深水区" 需聚焦深度本地化与可持续全球化 [2] - 逆全球化背景下需以价值创造为目标 满足所在国市场、税收和就业需求 [7] 专家核心观点 战略方向 - 全要素出海成为新特征 涉及合规、供应链、组织、品牌等系统性重构 [4][5][6] - 需平衡美国与非美市场关系 动态调整出海策略 [6] - 从"产能迁徙"转向"文明共生" 构建供应链优势与生态协同 [8][11] 关键能力 - 创新能力、工匠精神与谦卑态度是应对不确定性的核心能力 [8] - 建立海外信任体系是当前短板 需强化跨文化沟通与本地关系网 [10][11] - 日本企业经验显示 融入当地社区是长期成功关键 [6] 行业动态与峰会聚焦 - 2025年出海关键词从"坚持"转向"突破" 反映企业厚积薄发态势 [10] - 第二届出海全球峰会聚焦"共融共建" 探讨创新模式与本地化路径 [11] - 1500+企业将参与峰会 覆盖智造、电商、医疗等多领域 [2][11]

医药行业市场表现 - 2025年上半年医药板块表现出过去三年以来最好的市场收益 [1] - 2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势较为确定 [1] 国产创新药发展 - 国产创新药加速步入收获期 [1] - 中国创新药企业展现出较强的出海潜力 [1] - 创新药企业通过授权出海等模式角逐全球创新药市场 [1] - 创新药资产价值不断放大 [1] 行业驱动因素 - 医药外部环境向好 [1]

医药股表现 - 药明巨诺-B(02126)涨19.3%至2.06港元 君实生物(01877)涨13.59%至20.65港元 昭衍新药(06127)涨13.38%至12.54港元 加科思-B(01167)涨11.79%至5.31港元 药明生物(02269)涨10.04%至25.75港元 [1] - 2025年ASCO年会将于5月30日-6月3日举行 中国研究者70余项原创研究入选口头报告 [1] - 交银国际指出中国创新药入选ASCO数量创新高 反映研发竞争力跨越式突破 国际影响力提升 [1] - ASCO大会LBA重磅数据即将公布 创新药板块或迎关注热潮 可能推动更多出海交易 市场情绪与估值有望修复 [1] 关税政策变动 - 美国联邦法院5月28日裁定特朗普关税政策越权 暂停全球统一关税及对中国等多国加征关税 [2] - 被暂停政策包括对中国、加拿大、墨西哥征收的芬太尼相关关税 [2]