投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1总收入415.67亿元 同比下降6.95% [1] - 2025H1归母净利润20.46亿元 同比下降16.37% [1] - 经营利润35.38亿元 同比增长13.4% 经营利润率8.5% 同比提升1.5个百分点 [3] - 毛利率41.7% 同比提升1.4个百分点 主要受益于原奶价格下降 [3] - 归母净利率4.92% 同比下降0.55个百分点 主要受其他收入减少及应占联营公司亏损增加影响 [3] 分业务收入表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.22% 主要受常温奶去库存影响 [2] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.04% [2] - 奶粉收入16.76亿元 同比增长2.47% 其中婴配粉实现双位数增长 高端产品线"贝拉米白金有机A2"实现翻倍增长 [2] - 奶酪收入23.74亿元 同比增长12.28% [2] - 其他业务收入14.47亿元 同比增长12.39% [2] - 鲜奶业务上半年实现双位数增长 市场份额持续提升 [2] - 低温行业持续回暖 酸奶销量持续跑赢行业 [2] 分业务盈利能力 - 液态奶分部利润率8.20% 同比提升1.17个百分点 [3] - 冰淇淋分部利润率15.85% 同比提升4.44个百分点 [3] - 奶粉分部利润率5.95% 同比提升4.51个百分点 [3] - 奶酪分部利润率9.65% 同比提升4.04个百分点 [3] - 其他业务分部利润率-9.23% 同比下降16.66个百分点 [3] 联营公司及政府补助影响 - 应占联营公司业绩-5.45亿元 较24H1的-1.33亿元亏损扩大 主要由于联营公司现代牧业淘汰牛数量增加以及原奶价格下降影响 [3] - 其他收入减少主要因政府补助较去年同期有所减少 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润42.79亿元 同比增长3994.80% [4][13] - 预计2026年归母净利润51.43亿元 同比增长20.18% [4][13] - 预计2027年归母净利润55.99亿元 同比增长8.86% [4][13] - 对应8月27日市盈率分别为13倍、11倍、10倍 [4] - 预计2025年营业收入833.51亿元 同比下降6.00% [13] - 预计2026年营业收入863.91亿元 同比增长3.65% [13] - 预计2027年营业收入894.59亿元 同比增长3.55% [13] 市值数据 - 当前市值632.41亿港元 [8] - 港股总股本3,903.77百万股 [8] - 52周最高价21.00港元 最低价14.74港元 [8]

核心财务表现 - 收入415.67亿元[1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%[1] - 经营利润35.38亿元，同比增长13.4%[1] - 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%[1] - 经营现金流净流入28.06亿元，同比增长46.2%[1] 战略执行成效 - 全面推进"一体两翼"战略，夯实六大核心乳品业务[2] - 营养健康领域实现关键技术突破，国际化业务快速增长[2] - 推出超百款新品，覆盖全品类并推动高附加值升级[2] 液态奶业务 - 收入321.92亿元，占总营收77.4%[2] - 常温业务优化基础白奶结构并发力精准营养赛道[2] - 特仑苏高端布局深化，有机系列升级沙漠奶源[2] - 低温业务市场份额连续21年第一，冠益乳系列指数级增长[3] - 鲜奶业务双位数增长，每日鲜语4.0和A2系列销量提升[3] - 鲜奶业务线下渠道份额第一，便利店覆盖新增400余家[3] 高附加值业务发展 - 奶粉业务收入16.76亿元，占总营收4%[4] - 婴幼儿奶粉同比双位数增长，瑞哺恩发布全球首创MLCT实证成果[4] - 儿童奶粉品牌一米八八市场份额居行业前列[4] - 奶酪业务收入23.74亿元，占总营收5.7%[4] - 妙可蓝多奶酪市占率超38%，奶酪棒市占率行业第一[4] - 冰淇淋业务收入38.79亿元，占总营收9.3%，同比双位数增长[5] 营养健康创新 - 自主研发国产稀奶油打破进口依赖，获国际美味奖最高星级[6] - 运动营养品牌迈胜建立专业产品矩阵，获世界乳品创新大奖[6] - 虹摹生物获批LNnT，成为国内唯一获得HMO双认证企业[7] - HMO技术应用于多款儿童配方产品[7] 国际化拓展 - 冰淇淋海外业务中艾雪品牌在印尼市场份额达34%[7] - 艾雪向印尼乡村投放近60万台冰柜，覆盖约40万家零售终端[7] - 艾雪在菲律宾市场排名第二，越南市占率突破至行业第二[7] - 贝拉米有机在东南亚高端母婴市场快速打开局面[7] - 贝拉米有机白金A2系列同比增长翻倍[4] 未来发展方向 - 行业供需矛盾持续改善，有望触底回升[9] - 继续深化"一体两翼"战略，优化液态奶产品结构[9] - 突破营养健康核心技术，扩大国际化市场份额[9] - 强化精细化运营和数智化转型，提升经营利润率[9] - 未来12个月继续实施股份回购，规模不低于前12个月水平[9]

核心财务表现 - 公司上半年收入415.67亿元，毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [1] - 经营利润35.38亿元，同比增长13.4%，经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [1] - 经营业务现金净流入28.06亿元，同比大幅增长46.2% [3] 战略执行成效 - 全面推进"一体两翼"战略，夯实六大核心乳品业务基本盘 [4] - 推出超百款新品覆盖全品类，推动高附加值品类结构升级 [4] - 国际化业务收入快速增长，海外市场覆盖广度与深度提升 [4] 液态奶业务 - 收入321.92亿元，占总营收77.4%，通过产品结构优化实现质量效益双提升 [5] - 常温业务聚焦基础营养与精准营养，特仑苏品牌深化高端布局 [5] - 低温业务连续21年保持市场份额第一，冠益乳系列实现指数级增长 [7] - 鲜奶业务实现双位数增长，每日鲜语高端系列销量稳步提升 [7] 高增长业务板块 - 奶粉业务收入16.76亿元（占比4%），婴幼儿奶粉实现同比双位数增长 [8] - 奶酪业务收入23.74亿元（占比5.7%），妙可蓝多市占率超过38% [8] - 冰淇淋业务收入38.79亿元（占比9.3%），实现同比双位数增长 [9] 营养健康创新 - 自主研发国内首支国产稀奶油，打破进口依赖，获国际美味奖最高星级 [11] - 运动营养品牌迈胜建立专业产品矩阵，获世界乳品创新大奖 [11] - 虹摹生物获得HMO双认证，打破海外技术垄断 [13] 国际化拓展 - 艾雪品牌在印尼市场份额达34%稳居第一，菲律宾排名第二，越南市占率突破至行业第二 [13] - 累计向印尼乡村地区投放近60万台冰柜，覆盖约40万家零售终端 [13] - 贝拉米有机加速东南亚市场布局，通过渠媒一体化策略扩大市场份额 [13] 未来发展方向 - 行业供需矛盾持续改善，有望进入触底回升通道 [15] - 继续深化"一体两翼"战略，优化产品结构，突破核心技术 [15] - 通过数智化转型提升渠道效率与供应链韧性 [15] - 实施股份回购计划，规模不低于前12个月水平 [15]

公司回购动态 - 2025年8月29日耗资348.33万港元回购22.8万股 [1] - 回购价格区间为每股15.21-15.37港元 [1] 机构评级调整 - 瑞银下调蒙牛乳业目标价至21.1港元 [1] - 瑞银同步下调2025至2027年每股盈利预测 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年8月29日斥资348.33万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为22.8万股 [1] - 每股回购价格区间为15.21-15.37港元 [1]

投资评级与目标价 - 维持"持有"评级 目标价17 71港元 较当前股价15 84港元存在12 0%潜在升幅[1] - 总市值618 36亿港元 近3月日均成交额3 693亿港元[1] - 基于14倍未来12个月滚动市盈率进行估值[5] 核心观点与业绩指引 - 管理层预计2025全年收入同比下降中至高单位数 经营利润率同比持平[5] - 基于1H25经营利润率大幅扩张1 5个百分点 该指引暗示2H25经营利润率同比下滑[5] - 2Q25收入跌幅较1Q25收窄 但7-8月收入表现基本维持2Q25趋势[5] - 2026年较晚的春节假期可能对4Q25收入带来不利影响[5] 财务表现分析 - 1H25液态奶收入大幅下滑11 2% 远高于伊利同期2 1%的降幅 显示市场份额丢失[5] - 1H25销售费用同比下降8 4% 部分归因于精细化管理和策略性缩减市场投放[5] - 1H25经营利润率同比上升1 5个百分点至8 5% 主要受益于原奶价格下行[12] - 联营企业（现代牧业与圣牧）亏损抵消毛利率扩张 导致1H25净利率同比下降0 6个百分点[5] 盈利预测调整 - 下调2025年核心归母净利润预测至37 92亿元人民币（原预测44 46亿元） 同比下降14 5%[13] - 预计2025年营业收入829 95亿元人民币 同比下降6 4%[7] - 2026年核心归母净利润预计回升至54 09亿元人民币 同比增长42 7%[7] - 2025年市盈率15 2倍 2026年降至10 7倍[7] 经营策略与行业环境 - 5月起对特仑苏进行降价 可能对2H25毛利率带来负面影响[5] - 原奶价格趋于稳定 对毛利率的帮助可能持续降低[5] - 行业需求和竞争格局短期难改善 销售单价和毛利率承压[5] - 公司未来经营利润率扩张取决于品类结构和经营效率提升空间[5] 细分业务表现 - 1H25冰淇淋收入同比增长15 0%至38 79亿元人民币[12] - 奶粉业务1H25收入同比增长2 5%至16 76亿元人民币[12] - 其他业务1H25收入同比增长12 3%至38 21亿元人民币[12] - 2H25E液态奶收入预计同比下降8 3%[12]

公司股份回购 - 蒙牛乳业于2025年8月29日斥资348.33万港元进行股份回购 [1] - 公司以每股15.21至15.37港元价格回购22.8万股股份 [1] - 单日回购金额达348.33万港元 [1]

翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 FF305 公司名稱： 中國蒙牛乳業有限公司 呈交日期： 2025年8月29日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02319 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | | 佔有關事件前的現有已發 | | | 每股發行/出售價 (註4) | 已發行股份總數 ...

公司业绩与挑战 - 公司面临销量萎缩的主要挑战 但鲜奶和芝士等细分市场表现出韧性和增长 [1] - 公司预计全年收入将录得中至高个位数降幅 经营溢利率保持平稳 [1] - 由于产品价格下降 下半年利润预计下滑 [1] 财务目标与股东回报 - 公司目标是将未来3年的经营溢利率每年扩大30至50个基点 [1] - 公司维持不低于去年45%的派息比率 [1] - 公司额外开展10亿元股票回购计划 [1] 分析师观点与预测调整 - 分析师维持公司买入评级 反映长期利润改善潜力及资本分配 [1] - 分析师下调2025至2027年每股盈利预测10%至16% 反映液态奶销售较预期弱 [1] - 分析师将目标价由23.3港元降至21.1港元 [1]

行业整体表现 - 2024年全球乳业20强公司总营业额以美元计算增长0.6% [3] - RaboResearch预计2025年营业额将再增长0.5% [3] - 货币变化、区域牛奶价格趋势及并购活动可能导致数据显著变化 [3] - 2025年榜单中有八家公司互换了位置 [3] 头部企业排名与动态 - Lactalis以319亿美元（估）乳制品营业额保持全球第一 [3][5] - 雀巢以239亿美元（估）乳制品营业额位列第二 [3][6] - Dairy Farmers of America以230亿美元营业额位列第三 [3][6] - 恒天然消费者及相关业务被Lactalis收购 预计2026年上半年完成 [3] - 雀巢分拆Froneri后乳制品销售额持平 Froneri以60亿美元营业额独立位列第18名 [3][7] 中国企业表现 - 伊利以158亿美元（估）营业额位列第五 排名与上年持平 [6] - 蒙牛以123亿美元营业额位列第十 排名较上年下降一位 [6] 并购与排名变动预期 - 约一半上榜公司预计在2026年保持现有排名 [4] - 重大并购活动包括荷兰皇家菲仕兰与Milcobel合并、Arla Foods与DMK合并等 [4] - 联合利华剥离冰淇淋业务后 其90亿美元营业额可能使公司跌出榜单 [4][6] - DMK以55亿美元营业额位列第19名 预计将跌出榜单 [4][7] - 梦龙（联合利华子公司）和瑞士企业Emmi被视为填补空缺的有力候选人 [4] 其他企业排名变动 - Arla Foods从第7名上升至第6名 营业额150亿美元（估） [6] - Savencia从第13名上升至第12名 营业额77亿美元（估） [6] - Schreiber Foods从第12名下降至第13名 营业额75亿美元（估） [6] - Froneri新上榜即位列第18名 营业额60亿美元 [7] - DMK从第18名下降至第19名 营业额55亿美元 [7]