纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩表现**：2024年总收入约16.46亿元，同比增长47.2%；激光雷达销量54.4万台，同比增长109%；车规级激光雷达销量51.98万台，同比增长113.9%；毛利率达17.2%，逐季攀升，Q4达22.1%；经调整净利润约3.9亿元，同比下降约9%，因研发投入增加，创新投入2.5亿元，占比47% [3]。 - **业务发展**：激光雷达业务涵盖车载、Robotaxi及具身智能应用；机器人业务聚焦人形机器人、灵巧手和active camera等；技术路线从MEMS振镜转向Excelon加VPM方案，并计划投入全固态激光雷达研发 [3][5]。 - **市场竞争**：国内与华为、百达通良性竞争，海外主要竞争对手为Galeo；速腾聚创在成本控制和量产能力上更具优势 [3][6]。 - **产品矩阵**：产品矩阵完善，覆盖16线到1,080线；推出艾瑞系列、EM4、MX千元级别等新产品；改进全固态阵列产品用于机器人量产 [3][7]。 - **未来业绩预期**：2025 - 2026年出货量增加，业绩弹性显著提升；融合摄像头解决方案高增长；Vexcel加DPM技术降本增效，M平台MEMS路线提升盈利能力 [3][8]。 - **机器人领域布局**：产品布局涵盖机械式到矩阵芯片、金融雷达产品；推出誉辰智能业务，聚焦active camera和灵巧手等解决方案；今年重点落地量产新零售和active camera产品 [3][9]。 - **Active Camera产品特点**：结合激光雷达与摄像头技术，提供点云渲染图像和图像语义感知功能；通过IVU管道进行数据锚定及物体运动力与加速度感知，实现精确的SLAM运动轨迹规划 [3][10]。 - **零售科技进展**：展示20个自由度、最大负载5,000克的智能机械臂，配备14个力传感器；计划量产二代智能机械臂，预计年末或年内创收 [11]。 - **财务情况**：2024年收入增长约47%，毛利率提升，ADAS领域单季度毛利率18%，全年13.4%；2025年聚焦主区协同方案推动创收 [12]。 - **激光雷达板块发展预期**：预计今年下半年实现单季度gross margin，2026年实现全年revenue水平；车规成本有优势，竞争压力相对较小 [14]。 - **2025年ADAS销量预期**：预计达52万台左右，各主机厂销量分散，小鹏和华为约25万台，极氪约10万台，比亚迪约7 - 8万台，速腾自身约5万台 [15]。 - **客户贡献**：比亚迪是2025年最大客户之一，高端产品占比10%，总体销量预期550万台，激光雷达搭载车型可能提供60万左右销量；极氪目标销量30万台，继续以速腾方案为主；广汽RT系列产品爬坡快，激光雷达版本占比75% - 80%，预计销售量超10万台，广汽丰田等合资项目全球量产合作 [16][17]。 - **机器人领域影响**：2025年割草机器人销售量从2.44万台增长到13.45万台；与多家robotaxi和robo truck客户合作提升出货量 [18]。 - **整体收入预期及估值**：2025年整体收入预期约26亿元港币，估值区间200亿至250亿港币；未来两年激光雷达市场景气，复合增速四五十，收入有望达35亿元港币并盈利转正 [19]。 - **激光雷达市场前景**：市场前景广阔，车规级产品市场规模超400亿港币、机器人领域超200亿港币；速腾聚创处于第一梯队，有望触及500亿以上规模市场空间 [20]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司研发费用有所下降，但仍投入2.5亿人民币用于AI方面，其余4亿用于金融类大车队业务 [13]。 - 后续几个季度关注智能机械臂的展示视频及订单更新，以观察创收规模 [11]。 - 需关注海外市场加速度斜率变化情况 [14]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24年业绩整体符合预期，规模效应驱动公司毛利率逐季改善和三费率逐季度优化 [11] - 向25年展望，单季度实现盈利的关键是单季收入达9亿元 [11] - 看好激光雷达板块景气度上行及公司作为龙头厂商的成长潜力，目前公司现价对应26年收入预期仅为4X PS [11] 各部分总结 业绩简评 - 24全年营收16.5亿元，YoY+47.2%；4Q24单季度营收5.14亿元，YoY - 2.6% [10] - 24全年亏损4.8亿元，同比减亏88.9%；4Q24单季度亏损1.3亿元，同比减亏59.2% [10] - 24全年综合毛利率17.2%，yoy + 8.8pct，同环比均持续改善 [10] 费用端 - 总量端：24全年公司三费率合计为54.0%，yoy - 41.3pct，员工相比23年报增员约13.3% [3] - 结构端：销售费率24全年6.1%，yoy - 1.2pct；管理费率24全年9.1%，yoy - 2.7pct；研发费率24全年33.6%，yoy - 4.6pct [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为26.8/42.3/55.8亿元，归母净利润分别为 - 2.68/1.71/5.82亿元 [4] - 公司股票现价对应PS估值为6.2/3.9/3.0倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,120|1,649|2,679|4,228|5,578| |营业收入增长率|111.22%|47.20%|62.48%|57.80%|31.94%| |归母净利润(百万元)| - 4,337| - 482| - 268|171|582| |归母净利润增长率| - 107.63%|88.89%|44.30%|163.63%|240.57%| |摊薄每股收益(元)| - 8.98| - 1.00| - 0.56|0.35|1.20| |每股经营性现金流净额| - 1.21|/| - 1.65| - 0.35|0.59| |ROE(归属母公司)(摊薄)|47.73%| - 15.76%|100.12%| - 175.50%|120.09%| |P/S|/|10.08|6.20|3.93|2.98| |P/B|/|4.63| - 68.73| - 189.34|38.04|[9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|2|6|11|19| |增持|0|2|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.50|1.25|1.21|1.00|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年业绩整体符合预期，规模效应驱动公司毛利率逐季改善和三费率逐季度优化 [11] - 向25年展望，单季度实现盈利的关键是单季收入达9亿元 [11] - 看好激光雷达板块景气度上行及公司作为龙头厂商的成长潜力，目前公司现价对应26年收入预期仅为4X PS [11] 各部分总结 业绩简评 - 24全年营收16.5亿元，YoY+47.2%；4Q24单季度营收5.14亿元，YoY -2.6% [10] - 24全年亏损4.8亿元，同比减亏88.9%；4Q24单季度亏损1.3亿元，同比减亏59.2% [10] - 24全年综合毛利率17.2%，yoy +8.8pct，同环比均持续改善 [10] 费用端 - 24全年公司三费率合计为54.0%，yoy -41.3pct，现有超1500名员工，相比23年报增员约13.3% [3] - 销售费率24全年6.1%，yoy -1.2pct；24Q1 - 4分别为7.9%/7.8%/6.5%/5.2% [3] - 管理费率24全年9.1%，yoy -2.7pct；24Q1 - 4分别为10.6%/12.0%/8.9%/8.8% [3] - 研发费率24全年33.6%，yoy -4.6pct；24Q1 - 4分别为41.2%/45.0%/37.2%/29.3% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年营业收入分别为26.8/42.3/55.8亿元，归母净利润分别为 -2.68/1.71/5.82亿元 [4] - 公司股票现价对应PS估值为6.2/3.9/3.0倍 [4] 业务结构 - ADAS：24全年营收13.35亿元，YoY +71.8%，占比81%；全年毛利率13.4%，逐季改善 [10] - 机器人：24全年营收1.98亿元，YoY +6.4%，占比12%；全年毛利率34.5%，Q2开始逐季改善 [10] - 解决方案：24全年营收0.98亿元，YoY -11%，边际止跌企稳，占比6%；全年毛利率53.8% [10] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 2 | 6 | 11 | 19 | | 增持 | 0 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.50 | 1.25 | 1.21 | 1.00 | [14] 附录：三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表相关数据及增长率、利润率、比率分析等指标预测 [13]

文章核心观点 - 速腾聚创2024年年报显示虽净亏损但收窄，业务呈高增长态势，公司注重业务增长与创新业务布局，激光雷达板块有望在今年下半年单季度盈亏平衡、26年全年盈利 [1][5] 分组1：激光雷达业务表现 - 2024年激光雷达销量约544,200台，市占率第一，同比增长约109.6%；全年营收约16.5亿元，同比增长47.2% [1] - 全年毛利为2.8亿元，整体毛利率增至17.2%，较2023年提升8.8个百分点，经调整净亏损约3.96亿元，较上一年下降约8.9% [7] - 激光雷达板块以不到4亿研发投入带来16.49亿元收入，收入同比增幅达47.2%，连续三年高速增长 [9] 分组2：激光雷达业务优势 - 率先量产全数字化激光雷达，拥有行业最全数字化激光雷达产品矩阵，产品开发周期缩短至三个月 [10] - 拥有接近34亿人民币现金储备，支撑产品迭代与业务开拓 [10] 分组3：激光雷达业务策略 - 坚持科技平权与技术向上两条腿走路 [10] - 科技平权方面，推出售价低于200美金的激光雷达产品MX，首款搭载车型广汽传祺向往S7上市12小时订单破万，MX数字化新品将发布 [11][12][13] - 技术向上方面，发布全球首款“千线”超长距数字化激光雷达EM4，已获多家车企定点 [13][15] 分组4：激光雷达业务价格与市场 - ADAS应用产品平均单价由2023年的3200元降至2024年的2600元，机器人及其他产品激光雷达单价从1.12万元降至8100元 [16] - 认为激光雷达价格不会一直下降，未来高单价旗舰产品出货将拉升平均价格 [17] - 受益于车企双供应商策略，2025年1 - 3月新增15款搭载其激光雷达的新车上市，累计获8个海外及中外合资品牌定点合作 [18] 分组5：创新业务布局 - 2024年创新业务研发投入约2.5亿元，约占全年研发费用的41.0%，聚焦机器人与AI新兴技术领域 [3] - 产品集中在Active Camera和灵巧手，解决方案聚焦手眼协同操作和移动智能解决方案 [19] - 发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，推出第二代灵巧手，预计今年内灵巧手量产并实现营收 [21] - 与全球超10家人形机器人企业建立战略合作关系 [21] 分组6：产能情况 - 当前激光雷达年产能约为170万，2025年内有望突破200万 [21]

文章核心观点 - 3月31日RoboSense速腾聚创公布2024年全年业绩，虽未盈利但主要财务指标大幅提升，激光雷达业务在多领域表现优异，公司有明确未来发展战略 [2] 财务指标情况 - 2024年公司实现收入约16.49亿元，同比增长47.2%；毛利约2.84亿元，同比增长202.81%；公司拥有人应占亏损约4.82亿元，同比收窄88.9%；整体毛利率由2023年度的8.4%增加至2024年度的17.2% [3] - 来自销售产品的收入同比大幅增加59.2%至15.34亿元；期内激光雷达产品、用于ADAS应用的激光雷达产品及用于机器人及其他产品的激光雷达产品的销量分别约为54.42万台、51.98万台及2.44万台，分别较2023年度增加约109.6%、113.9%及47.0% [3] - 净亏损由2023年的43.3亿元减少至4.82亿元，降幅达88.9%，主要因优先股转换为普通股后金融工具公允价值变动损失大幅减少以及经营费用有效控制 [3] - 截至2024年12月31日，公司通过联交所回购了共计1103.82万股，购回股份未注销作为库存股份 [3] 研发与业务数据 - 2024年全年研发总投入约6.2亿元，其中创新业务研发投入约2.5亿元，约占全年研发费用的41.0%，聚焦机器人与AI新兴技术领域 [4] - 截至2024年12月31日，公司已取得28家汽车整车厂及一级供应商的95款车型的量产定点订单，为12名客户的32款车型实现SOP，与全球310多家汽车整车厂和一级供应商建立合作关系 [4] - 公司持续拓展海外市场，已累计获得8个海外及中外合资品牌的定点合作，覆盖欧洲、北美和亚太市场，2024年第四季度新增一家中美合资头部主机厂定点，在日本市场获排名前三车企客户定点 [4] 业务成绩与进展 - 激光雷达业务在L2+取得车载激光雷达装机量市占率第一，在L3/L4自动驾驶领域以及机器人领域获大量定点实现高速增长 [6] - 在Robotaxi及无人配送领域揽获更多核心头部客户，具市场竞争优势；在具身智能领域确立清晰战略，沉淀技术成果，形成技术生态位优势，与超10家人形机器人企业建立战略合作关系 [6] 未来发展战略 - 激光雷达领域发挥全栈芯片化和多元产品矩阵技术领先优势，面向行业趋势和场景开发产品应用；持续投入具身智能创新研发，加速第二曲线，迈向全球领先的机器人技术平台公司愿景 [6] - 激光雷达板块发挥芯片化和架构平台优势，快速推出适合新兴市场多元化需求的产品；具身智能板块推进机器人增量零部件及解决方案量产，打造开发者生态 [7] - 随着智能驾驶和机器人市场全球化，继续拓展海外市场，特别是欧洲、北美和亚太地区，扩大国际市场份额，提升海外收入占比 [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为16.489亿元，较2023年的11.20149亿元大幅增加47.2%[5][6] - 2024年毛利为2.83553亿元，较2023年的9364万元大幅增加202.8%，整体毛利率由8.4%增加至17.2%[5][6] - 2024年第四季度毛利为1.138亿元，较2023年第四季度的5790万元大幅增加96.4%，毛利率由11.0%增加至22.1%[6] - 公司总收入从2023年的1120.1百万元大幅增加47.2%至2024年的1648.9百万元，主要因产品销售增加[26] - 销售成本从2023年的1026.5百万元增加33.0%至2024年的1365.3百万元，由产品销售增加驱动[27] - 毛利从2023年的93.6百万元大幅增加202.8%至2024年的283.6百万元，整体毛利率从8.4%增加至17.2%[28][29] - 解决方案收入从2023年的110.1百万元轻微减少11.0%至2024年的98.0百万元，因项目平均售价降低[30] - 服务及其他收入从2023年的46.5百万元大幅减少63.1%至2024年的17.2百万元，因已完成技术服务项目数量减少[30] - 研发开支从2023年的6.351亿元微降3.1%至2024年的6.154亿元，研发人员从563人增至637人[33] - 销售及营销开支从2023年的8600万元增加28.2%至2024年的1.103亿元[34] - 一般及行政开支从2023年的3.459亿元减少52.6%至2024年的1.64亿元[35] - 金融资产减值亏损净额从2023年的230万元增加414.4%至2024年的1180万元[36] - 其他收入从2023年的4540万元增加15.6%至2024年的5250万元[37] - 其他亏损净额从2023年的1030万元增加82.8%至2024年的1880万元[38] - 优先股公允价值亏损从2023年的347.11亿元减少99.9%至2024年的2800万元[40] - 净亏损从2023年的433.1亿元减少88.9%至2024年的48.18亿元[41] - 截至2024年12月31日，租赁负债总额为4300万元，2023年12月31日为1550万元[46] - 截至2024年12月31日，总应付许可费为1810万元，2023年12月31日为2260万元[47] - 流动比率由2023年12月31日的23.1%增至2024年12月31日的399.9%，资产负债比率由377.2%减至25.8%[48] - 资本开支由2023年的1.34亿元减至2024年的1.091亿元，2024年12月31日资本承担为1180万元，2023年为720万元[50] - 2024年收入为16.48902亿元，2023年为11.20149亿元；2024年期内亏损为48180.5万元，2023年为43.30966亿元[55] - 2024年其他全面收益（扣除税项）为2210.8万元，2023年为 - 7859.5万元；2024年全面亏损总额为45969.7万元，2023年为44.09561亿元[56] - 本公司拥有人应占亏损的每股亏损2024年为 - 1.11元，2023年为 - 44.67元[56] - 截至2024年12月31日，公司总资产为4139138千元人民币，较2023年的3271453千元人民币增长约26.52%[57] - 2024年12月31日，公司总负债为1065959千元人民币，2023年为12341292千元人民币，下降约91.36%[58] - 2024年末，公司本公司拥有人应占股本及储备为3057319千元人民币，2023年为 - 9085677千元人民币，实现扭亏为盈[57] - 2024年存货为202863千元人民币，较2023年的199211千元人民币增长约1.83%[57] - 2024年贸易应收款项及应收票据为462189千元人民币，较2023年的678265千元人民币下降约31.86%[57] - 2024年公司总收入为1648902千元人民币，2023年为1120149千元人民币，同比增长47.2%[69] - 2024年来自中国的收入为1580869千元人民币，2023年为1059224千元人民币，同比增长49.2%[69] - 2024年客户A收入为571854千元人民币，占集团总收入比例超10%[71] - 2024年合约负债为16379千元人民币，2023年为16940千元人民币，同比下降3.3%[72] - 2024年政府补助为38469千元人民币，2023年为34912千元人民币，同比增长10.2%[74] - 2024年其他亏损净额为18826千元人民币，2023年为10296千元人民币，同比增长82.9%[75] - 2024年销售成本等开支总计2255027千元人民币，2023年为2093574千元人民币，同比增长7.7%[76] - 2024年财务收入净额为99706千元人民币，2023年为78086千元人民币，同比增长27.7%[77] - 2024年和2023年所得税开支分别为4980千元人民币和1869千元人民币[84] - 2024年和2023年公司拥有人应占亏损分别为481827千元人民币和4336629千元人民币，每股基本亏损分别为1.11元人民币和44.67元人民币[86] - 2024年和2023年贸易应收款项及应收票据净额分别为462189千元人民币和678265千元人民币[88] - 2024年和2023年现金及现金等价物分别为2835984千元人民币和1826413千元人民币[89] - 2024年和2023年贸易应付款项分别为475825千元人民币和490202千元人民币[91] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年销售产品收入为15.337亿元，较2023年的9.635亿元大幅增加59.2%[6] - 2024年激光雷达产品、用于ADAS应用的激光雷达产品及用于机器人及其他产品的激光雷达产品销量分别约为544,200台、519,800台及24,400台，较2023年分别增加约109.6%、113.9%及47.0%[6] - 2024年用于ADAS应用的激光雷达产品毛利率由2023年的毛损率5.9%大幅改善至13.4%[6] - 2024年来自用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入为13.353亿元，较2023年的7.771亿元同比大幅增长71.8%[9] - 2024年来自用于机器人及其他行业的激光雷达产品销售收入为1.985亿元，较2023年的1.865亿元同比增长6.4%[9] - 2024年来自解决方案的收入为9800万元，较2023年的1.101亿元同比减少11.0%[9] - 产品销售收入从2023年的963.5百万元大幅增加59.2%至2024年的1533.7百万元，其中ADAS应用产品收入从777.1百万元大幅增加71.8%至1335.3百万元[26] - ADAS应用激光雷达产品销量从2023年的约243000台大幅增加至2024年的约519800台，平均单价从每台约3200元减至2600元[26] - 机器人及其他产品销售收入从2023年的186.5百万元增加至2024年的198.5百万元，同比增加6.4%，销量从约16600台增至约24400台，平均单价从每台约11200元减至8100元[26] - ADAS应用激光雷达产品毛利率从2023年的毛损率5.9%大幅改善至2024年的毛利率13.4%，主要因原材料采购成本减少及规模经济效应[31] - 机器人及其他激光雷达产品毛利率从2023年的44.3%减少至2024年的34.5%，因低毛利率系列销售增长[31] - 激光雷达感知解决方案2023年和2024年毛利分别为6100万元和5270万元，毛利率从55.4%降至53.8%[32] - 服务2023年和2024年毛损分别为410万元和1680万元，毛利率从毛损率8.8%降至97.6%[32] - 2024年用于ADAS产品收入为1335285千元人民币，2023年为777070千元人民币，同比增长71.8%[70] 公司业务合作与市场拓展 - 截至2024年12月31日，公司取得28家汽车整车厂及一级供应商的95款车型的量产定点订单，为12名客户的32款车型实现SOP[9] - 截至2025年3月31日，与全球30家汽车整车厂及一级供货商达成合作，定点车型超百款[16] - 目前累计获得8个海外及中外合资品牌的定点合作，覆盖欧洲、北美和亚太市场[17] - 全球核心的Robotaxi及Robotruck厂商中的6家已与公司签订正式量产协议[18] - 截至2024年底，累计服务机器人及其他非汽车领域客户超2800家[20] - 目前已与全球超10家人形机器人企业建立战略合作关系[22] 公司产品研发与发布 - 2024年推出的激光雷达新品MX价格不到200美元，首款搭载车型已上市[16] - 2025年初发布全球首款千线超长远数字化激光雷达EM4，具备1080线、600米探测能力[16] - 2025年3月发布机器人视觉新品Active Camera平台首款产品AC1，实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合[21] - 2025年1月第二代灵巧机械手臂Papert 2.0亮相，具有20个自由度与14个力传感器[22] 公司制造中心情况 - 公司经营三个自有制造中心，两个在深圳，一个在深汕，还通过联营公司在东莞投资一个制造中心[13] 公司股份相关情况 - 公司股份自2024年1月5日起于香港联合交易所有限公司主板上市[61] - 2025年3月5日公司完成配售22000000股股份，所得款项总额约为1105.3百万港元，所得款项净额约为988.9百万港元[92] - 报告期内公司购回11038200股股份，总代价约为165.5百万港元[93] - 董事会决定不建议派付2024年末期股息[95] - 公司2024年12月配售事项按每股27.75港元配售1000万股新股份[103] - 公司2025年2月配售事项按每股46.15港元配售2200万股新股份[103] - 股份上市日期为2024年1月5日[104] 公司准则采纳与重列 - 2024年1月1日开始的财政期间，公司采纳国际会计准则第1号（修订本）等准则（修订本）[65] - 因国际会计准则第1号（修订本） - 负债分类为流动或非流动，2023年末向投资者发行的金融工具流动部分重列后为11449687千元人民币，非流动部分重列为0[65] 公司创始人相关 - 2023年4月21日，邱纯鑫博士等创始人订立一致行动人士确认书[60] 公司业务范围与开展方式 - 公司主要在中国从事激光雷达产品开发生产等业务，通过深圳速腾及其附属公司开展业务[59] 公司税率情况 - 截至2024年及2023年12月31日，美国适用所得税率为27.98%，中国企业所得税税率一般为25%，部分中国附属公司可享15%、2.5% - 5%优惠税率[81][82] 公司股东相关安排 - 股东周年大会定于2025年6月13日举行，公司将在2025年6月10日至2025年6月13日暂停办理股份过户登记手续[98] - 股东周年大会将于2025年6月13日举行[103] 公司核数师相关 - 核数师罗兵咸永道会计师事务所核对本集团截至2024年12月31日止年度合并资产负债表等数字与经审核合并财务报表一致[99] 公司附属公司权益情况 - 立腾由公司全资附属公司拥有49%权益，独立第三方拥有51%权益[104] 公司股份激励计划情况 - 首次公开发售前股份激励计划A和B于2021年12月30日生效[104] - 首次公开发售后股份激励计划于2023年6月29日生效[104] 公司招股相关 - 招股章程日期为2023年12月27日[104] 公司公告相关 - 公告日期为2025年3月31日[107] 公司员工相关 - 截至2024年12月31日，公司有1534名雇员，报告期雇员福利总额为7.076亿元[54] - 2024年7

文章核心观点 在高阶自动驾驶技术推进和成本降低背景下激光雷达加速上车，速腾聚创执行董事兼CEO邱纯潮介绍激光雷达发展情况、重要性及公司定位等内容 [1][2][3] 激光雷达行业现状 - 2024年激光雷达装机量增至152.9万颗，同比增长245.4%，且正从20万元级别以上车辆快速驶入10万元级别车辆 [1] - L2辅助驾驶技术渗透率增长，高阶智驾成车企争夺焦点，L2++甚至L3级别自动驾驶技术成发力重点，车辆搭载激光雷达数量从1 - 2颗上升至4 - 5颗 [2] 激光雷达价格与研发 - 过去10年激光雷达价格从七八万美元降至如今低于200美元，主要推动因素是芯片化 [1] - 速腾聚创研发聚焦两个方向，支持L3至L4级别自动驾驶的产品性能更强、ASP保持稳定；去年11月推出200美元激光雷达，目标应用于15万元级车型推动技术普及 [1] 激光雷达重要性 - 在自动驾驶从低级别向L3、L4级别发展过程中，激光雷达重要性愈发凸显，L3级自动驾驶是关键节点，激光雷达被视为自动驾驶的“安全气囊” [2] 自动驾驶技术路线 - 激光雷达是确保安全的底线，在L3级别及以上自动驾驶中，车企投入激光雷达是必要的；在L2级别自动驾驶中，消费者对体验和成本的考量会使激光雷达需求不同 [3] 公司定位与新品 - 3月28日速腾聚创发布机器人视觉全新品类Active Camera的首款产品 [3] - 速腾聚创自2024年起定位为机器人技术平台公司，聚焦供应链领域，强调解决汽车上半身“手眼协同”操作能力问题 [3]

公司概况 - 速腾聚创是一家以AI驱动的机器人技术公司，围绕AI、芯片、硬件三大技术领域布局，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [2][6] - 2014-2024年聚焦激光雷达及感知解决方案，2024年后拓展至机器人核心增量部件（传感器、灵巧手、控制器等） [2][6] - 2024年前三季度营收11.8亿元（同比+89%），净亏损收窄至-3.5亿元（2023年同期-11.3亿元） [2] - 主营业务占比：ADAS产品83%、机器人及其他11.7%、感知解决方案5.1%、服务及其他0.5% [2] 激光雷达业务 - 2024年中国乘用车激光雷达搭载率突破5%，预计全球市场规模从2024年617亿元增至2027年1358亿元（CAGR 30%） [4] - 国内市占率：速腾聚创33%、华为28%、禾赛科技26% [4] - 产品矩阵覆盖M/E/R/EM四大平台，满足车端/机器人端多样化需求 [4][13] - M平台：车规级ADAS主雷达（M1/M2/MX系列），MX产品引领行业进入"千元机"时代 [13] - E平台：全固态补盲雷达（E1/E1R），采用自研SPAD-SoC芯片 [13] - R平台：机械式激光雷达（Helios/Airy系列），适用于机器人及自动驾驶测试 [13] - EM平台：数字化架构超长距雷达（EM4），测距达600米、1080线 [13] - 已交付超72万台激光雷达，获28家整车厂92款车型定点，其中31款车型实现SOP [6] 机器人业务 - 人形机器人零部件市场空间超700亿元，公司布局灵巧手2.0、Active Camera、力传感器等增量部件 [4][8] - 技术协同：智能汽车与机器人共享硬件/芯片/AI技术，研发成果可双向迁移 [8] - 2025年发布多款机器人新品：数字化激光雷达EM4/E1R/Airy、Active Camera视觉方案等 [8] 技术优势 - 芯片化+数字化技术路线：通过自研SoC芯片实现低成本高性能，MX产品功耗<10W、厚度25mm [13][53] - 全栈感知能力：HyperVision软件支持纯视觉/激光雷达/多模态融合方案，算力需求低至0.5TOPS [15][16] - 五大感知解决方案：覆盖ADAS、RoboTaxi、车路协同等场景，实现360°无盲区监测 [18] 财务表现 - 营收高速增长：2020-2023年CAGR达87%，ADAS产品收入CAGR 401% [29][33] - 毛利率改善：2024年前三季度提升至14.96%（同比+8.93pct），受益于芯片成本下降及规模效应 [33] - 费用优化：2024年前三季度三费率58.8%（同比-54.8pct），研发费用率41% [36] 行业趋势 - L3自动驾驶加速渗透：预计2027年L3/L4渗透率达28%/6%，驱动激光雷达需求 [39][46] - 技术路线演进：机械式→半固态（MEMS/转镜）→纯固态（OPA/Flash），成本从1500美元/颗降至250美元/颗 [52][53] - 产业链国产化：收发模块（激光器/探测器）成本占比50-60%，国内厂商在光学部件/芯片环节加速替代 [63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价52.50港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司深度受益智能汽车+机器人需求共振带来收入高成长性 [1] - 尽管千元级别激光雷达放量会使均价下行，但激光雷达在10 - 20万车型渗透率有望进一步打开 [2] - L3车型渗透有望开拓激光雷达未来空间 [3] - 泛机器人和人形等领域未来有望复制智驾领域需求渗透曲线 [4] 各部分总结 智驾平权推动激光雷达渗透率提升 - 速腾搭载的比亚迪、吉利、广汽、上汽等自主品牌有望在25年开启激光雷达版本规模渗透 [2] - 比亚迪20万以上车型采用天神之眼A、B方案，涵盖多系列车型 [2] - 极氪旗下大部分车型基本标配激光雷达，吉利银河品牌有望陆续搭载智驾 [2] - 广汽旗下部分品牌加大激光雷达智驾车型配置力度，埃安RT于24年12月月销超1.2万 [2] L3渐近，对安全配置要求进一步提升 - 今年底极氪、广汽等有望推出对标L3智驾级别的车型 [3] - 对标L3级别的车型对激光雷达数量和性能要求提升，如极氪9X拟搭载5颗 [3] 多品类机器人对激光雷达需求拓展 - 公司在CES上推出新版机器人激光雷达，多领域有望复制智驾需求渗透曲线 [4] - 公司布局多品类新品进展值得期待 [4] 盈利预测与估值 - 公司预告24年激光雷达出货量54.4万台，对应16.4 - 16.7亿收入 [5] - 上调25/26E总激光雷达出货量至97.5/158.4万台，上调收入7/10%至27.1/40.6亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|530.32|(2,089)|(4.43)|54.31|(8.43)|(3.49)|(11.29)| |2023|1,120|(4,337)|(9.19)|61.37|(4.06)|(1.94)|(6.44)| |2024E|1,658|(470.22)|(1.00)|16.07|(37.44)|5.44|(36.47)| |2025E|2,714|(198.17)|(0.42)|(6.32)|(88.84)|5.80|(98.29)| |2026E|4,062|89.72|0.19|2.91|196.21|5.63|87.93|[7] 基本数据 - 目标价52.50港币，收盘价（截至3月26日）40.55港币 [9] - 市值19,583港币百万，6个月平均日成交额601.14港币百万 [9] - 52周价格范围10.82 - 137.50港币，BVPS6.32人民币 [9] 盈利预测 - 给出2022 - 2026年利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等数据 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场全球领导者，围绕芯片驱动激光雷达硬件布局AI感知软件形成解决方案，激光雷达市场份额全球领先，有望受益于智驾平权趋势下激光雷达用量高成长空间，切入机器人赛道有望打造第二成长曲线 [1] - 2025年智驾平权浪潮带来车载激光雷达广阔需求，公司24年装机量份额居首，25年有望受益于核心大客户智驾渗透及其他客户应用放量；机器人市场高速增长，公司凭借技术外溢切入赛道，多环节布局有望打造第二成长曲线 [6] - 预计公司2024 - 2026年总收入16.54/27.11/43.03亿元，净利润 - 4.56/-2.17/0.68亿元，对应PS 11.6/7.1/4.5倍，首次覆盖给予“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 速腾聚创：激光雷达全球领导厂商，规模化助力盈利能力持续改善 - 创始团队技术背景深厚，产学研融合构筑科技壁垒：股权结构分散，创始人邱纯鑫、朱晓蕊、刘乐天为一致行动人；团队来自哈工大，在激光雷达技术等方面背景深厚 [25][26] - 近五年营收持续高增长，2024年利润端同比大幅减亏：2020 - 2024年营收快速增长，预计2024年营收16.3 - 16.7亿元，同比增长45.5% - 49.1%；2020 - 2023年净利润下滑，2024年预计同比大幅减亏，全年预计亏损4.3 - 5.2亿元，同比减亏88.0% - 90.1%；产品收入多元，ADAS产品收入占比持续提升；23H1至今毛利率转正，盈利能力企稳回升；销售及营销开支占比稳中有降，一般及行政开支占比大幅下降；重视研发投入，研发团队硕博背景近半 [28][32][35] 激光雷达是智能化的“眼睛”，汽车/机器人为主要应用场景 - 汽车：激光雷达市场的主要驱动力，高阶智驾下沉有望推动增长：2024年端到端技术爆发，高阶智驾加速渗透，2025年有望迎来平价智驾元年，预计未来两年普及至10 - 20万元市场；海外市场法规、技术成熟助力自动驾驶渗透，预计2030年全球智能汽车渗透率达84.6%；激光雷达是L3及以上自动驾驶必备传感器；需求提升、技术进步、成本价格降低推动激光雷达在汽车端应用规模落地；国内激光雷达上车进度领跑全球，2024 - 2025年多款搭载车型密集上市，已下探至12万级车型；全球汽车市场激光雷达解决方案市场规模广阔，预计中国复合年增速高于全球 [58][60][61] - 机器人：多激光雷达、固态化应用渐成趋势，市场规模有望高增：激光雷达在多款机器人中广泛应用；伴随机器人创新应用场景涌现、环境识别需求提升，预计机器人激光雷达解决方案市场规模大幅增长，2030年中国有望成全球最大市场 [79][82] - 竞争格局：市场集中度逐渐提升，国内厂商奋勇争先：全球激光雷达市场竞争激烈，技术路线未定论；汽车激光雷达市场集中度提升，速腾、禾赛、华为、图达通占据垄断地位；在机器人高端激光雷达市场，以速腾为代表的中国厂商占据领先地位 [86][89][94] 公司产品服务多元布局，软硬件技术/客户/产能供应链优势打造护城河 - 产品布局：车载/机器人业务矩阵多元，软硬件及芯片技术领先：围绕芯片驱动激光雷达布局AI感知软件形成解决方案；激光雷达硬件产品有M/E/R/F四种平台，M/E系列用于ADAS，R系列用于机器人及非汽车行业，F系列用于长检测距离场景 [100] - 竞争优势：技术/客户/供应链/产能保障市场地位，2024年装机量全球第一：公司在激光雷达及感知解决方案市场取得全球领导地位，截至2024年11月29日获28家汽车整车厂及一级供应商92款车型量产定点订单，2024年装机量位列车载激光雷达市场第一；产品及解决方案分激光雷达硬件产品、激光雷达感知解决方案和其他三大板块，客户覆盖整车厂、tier1、机器人及其他非汽车行业，商业化程度领先 [15][17][20] 投资建议 - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年总收入16.54/27.11/43.03亿元，净利润 - 4.56/-2.17/0.68亿元 [9] - 估值分析：对应PS 11.6/7.1/4.5倍 [9]