报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]

美银证券对中国重汽的研究更新 - 美银证券将中国重汽目标价由24.3港元上调至29港元，重申中性评级，认为当前股价已合理反映其增长前景 [1] - 该行仍看好公司长期出口扩张的业务故事及稳固的本地市场地位 [1] 公司运营与财务目标 - 中国重汽全年销量目标为30万辆，进展顺利 [1] - 公司正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] - 2025-2027年间，公司计划维持审慎资本支出，每年不超过20亿元人民币，重点投入海外生产基地建设（如哈萨克斯坦、巴西、印尼） [1] - 公司预计2025-2027年度派息比率不低于55% [1] 美银证券的预测调整 - 基于更新的销量与毛利率假设，美银证券将中国重汽2025至2027年营收预测分别调升5%、4%及4% [1] - 因应海外销售占比提升，该行将2026和2027年毛利率预测各上调0.5个百分点 [1] - 该行将2025至2027年每股盈利预测分别上调4%、10%及10% [1]

公司股价与市场表现 - 中国重汽股价上涨4.22%，报29.14港元，成交额达7104.02万港元 [1] 行业市场数据 - 11月中国重卡市场销售约10万辆，同比大幅增长约46% [1] - 1-11月中国重卡市场累计销量达103万辆，同比增长约26%，总销量110万辆目标近在咫尺 [1] 公司经营目标与展望 - 公司全年销量目标30万辆进展顺利 [1] - 公司正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] 公司资本支出与分红计划 - 2025-2027年间将维持审慎资本支出计划，每年不超过20亿元人民币 [1] - 资本支出重点投入海外生产基地建设，如哈萨克、巴西、印尼 [1] - 预计2025-2027年度派息比率不低于55% [1]

行业市场表现 - 2024年11月中国重卡市场销量约10万辆 同比大幅增长约46% [1] - 2024年1月至11月中国重卡市场累计销量达103万辆 同比增长约26% [1] - 行业全年总销量110万辆目标已近在咫尺 [1] 公司股价与运营 - 中国重汽股价上涨4.22% 报29.14港元 成交额7104.02万港元 [1] - 公司全年销量目标30万辆进展顺利 [1] - 公司正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] 公司资本规划与股东回报 - 2025年至2027年间每年资本支出计划不超过20亿元人民币 [1] - 资本支出重点投入海外生产基地建设 如哈萨克、巴西、印尼 [1] - 预计2025年至2027年度派息比率不低于55% [1]

公司信息 - 公司为中国重汽（香港）有限公司[1] - 证券代号为03808[2] 股份数据 - 已发行普通股、已发行股份总数上月底和本月底结存均为2,760,993,339股[2] - 库存股份上月底和本月底结存均为0股[2] 报表信息 - 证券变动月报表截至2025年11月30日，呈交日期为2025年12月2日[1] - 呈交者为公司秘书郭家耀[5]

2025年11月及近期中国重卡市场表现 - 2025年11月中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 四季度批发销量高企，主要动力来自强劲的出口和国内终端销量增长 [1] - 国内终端销量强劲得益于“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”政策推动，4月至11月交强险口径数据表现良好 [1] 细分市场与产品结构 - 新能源重卡销量在11月刷新纪录，再创新高 [1] - 天然气重卡销量实现“四连涨”，且连续三个月突破2万辆 [1] - 11月国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [1] - 2025年上半年新能源重卡行业销量达7.9万台，渗透率达15% [3] 行业前景与驱动因素 - 行业观点认为重卡内销前景稳健，出口持续增长，2026年国内置换需求释放与出口增长有望支撑行业总量高位稳健 [1] - 若补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [1] - 报废补贴政策刺激下，2025年行业销量有望回升10%至100万辆 [3] - 行业后续需关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1] 产业链重点公司：中国重汽 - 2025年上半年公司新能源重卡销量达9376辆，同比增长220.3%，高于行业增速，市占率达11.8% [2] - 公司在新能源产品上全面布局，后续有望迎来新突破 [2] - 公司拟每股派息0.68元，总金额18.77亿元，分红比例达54.8%，保持较高分红比例 [2] - 2025年上半年中国重卡出口非俄地区14.3万辆，同比增长35.8%，支撑海外需求 [2] - 重汽集团拥有广泛的国际网络，在110多个国家设立80个海外代表处和办事机构，发展200多家经销网络，建立29个境外合作KD工厂，覆盖非洲、中东、中南美、独联体、东南亚及部分成熟市场 [2] - 中国重汽与陕重汽合计占据中国重卡出口约60%的份额 [3] 产业链重点公司：潍柴动力 - 作为重卡发动机龙头，公司将受益于行业复苏 [3] - 2025年上半年大缸径发动机交付5000台，同比增长41%，其中数据中心交付600台，大幅超过去年全年交付的300台 [3] - 管理层预计全年大缸径发动机销量中值为1.1万台，其中数据中心销量中值约1375台 [3] - 数据中心发动机产量年底有望达到3000至4000台，前景乐观 [3] - 2025年上半年公司交付1万台新能源重卡发动机，市占率约12.6% [3] - 管理层预计下半年新能源产品（重、轻卡）销量将增长2至3倍，长期看新能源渗透率目标达30%至40% [3] - 2025年上半年发动机直接出口3.7万台，同比增长14% [3] - 公司已制定下半年至明年上半年与主机厂的深度协作计划，出口收入预计进一步增长 [3]

2025年11月及近期中国重卡市场表现 - 2025年11月中国重卡市场批发销量约10万辆，环比10月下降约6%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约46% [1] - 市场自4月至11月已实现“八连涨”，期间平均增速高达42% [1] - 四季度批发销量高企，主要受出口强劲和国内终端销量强劲增长的双重支撑 [1] - 国内终端销量强劲增长得益于“关于实施老旧营运货车报废更新的通知”政策的推动，4月至11月交强险口径终端销量表现强劲 [1] 细分市场与产品结构 - 新能源重卡在11月刷新纪录，再创新高 [1] - 天然气重卡实现“四连涨”，且连续三个月销量突破2万辆 [1] - 11月国内柴油重卡终端销量预计基本持平 [1] - 2025年上半年新能源重卡行业销量达7.9万台，渗透率达15% [3] 行业前景与驱动因素 - 行业观点认为重卡内销前景稳健，出口持续增长，2026年国内置换需求释放与出口增长有望支撑行业总量高位稳健 [1] - 若国内补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [1] - 报废补贴政策刺激下，2025年行业销量有望回升10%至100万辆 [3] - 行业需关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性 [1] 产业链重点公司：中国重汽 - 2025年上半年公司新能源重卡销量达9376辆，同比增长220.3%，高于行业增速，市占率达11.8% [2] - 公司在新能源产品上全面布局，后续有望迎来新突破 [2] - 公司拟每股派息0.68元，总金额18.77亿元，分红比例达54.8%，保持较高分红比例 [2] - 2025年上半年中国重卡出口非俄地区达14.3万辆，同比增长35.8%，支撑海外需求 [2] - 重汽集团拥有广泛的国际营销网络，覆盖110多个国家，包括80个海外代表处、200多家经销网络和29个境外合作KD工厂 [2] - 中国重汽与陕重汽合计占据中国重卡出口约60%的份额 [3] 产业链重点公司：潍柴动力 - 作为重卡发动机龙头，公司将受益于行业复苏 [3] - 2025年上半年公司大缸径发动机交付5000台，同比增长41%，其中数据中心交付600台，远超去年全年交付的300台 [3] - 管理层预计全年大缸径发动机销量中值为1.1万台，其中数据中心销量中值约1375台 [3] - 数据中心发动机产量至年底有望达到3000-4000台，前景乐观 [3] - 2025年上半年公司交付新能源重卡1万台，市占率约12.6% [3] - 管理层预计下半年新能源产品（重卡、轻卡）销量将增长2-3倍，长期看新能源渗透率目标达30-40% [3] - 2025年上半年公司发动机直接出口3.7万台，同比增长14% [3] - 公司已制定下半年至明年上半年与主机厂的深度协作计划，出口收入预计进一步增长 [3]

行业趋势与战略合作 - 新能源重卡行业正从牵引车"车头单极电动化"迈入"主挂协同双核化"的新阶段[1] - 挂车作为承担车辆全部载重、其轮胎摩擦与制动耗能占据整车能耗相当比重的部分，长期处于技术变革静默区[1] - 中国重汽集团与凤宝集团战略合作从"零部件供应"全面升级为"战略协同"，旨在共同制定行业标准、构建新一代绿色物流运输体系[4][6][7] 产品技术核心优势 - 凤宝重科发布两款挂车轴系统：适用于新能源牵引车的"发电轴"和面向传统燃油车的"混动半挂轴"[8] - 发电轴重量严格控制在500公斤以下，二代产品目标450公斤，远超传统电驱桥近一吨的重量[10] - 发电轴创新性共用主车电池，挂车端不再需要昂贵电池包，通过高压线与PTO接口将制动能量回收输送至主车[13] - 产品实现高度集成，将电机、电控、减速器、EPS等高度集成，提供完整"交钥匙"系统解决方案[13] 市场定位与经济价值 - 发电轴精准对标云贵川等长下坡路段频繁、能量回收需求强烈的运营场景，以及港口、城市短导等启停频繁工况[16] - 混动半挂轴瞄准存量巨大的传统燃油车市场，通过改装为其注入"混动"基因实现节能降耗[16] - 在合适场景下，用户有望在两年内通过节油收回新增成本[16] 产业生态与标准化 - 凤宝与重汽共同定义硬件接口与通讯协议，目标让方案成为未来行业标准[18] - 凤宝构建强大产业生态圈，联合盘古动力、汉德车桥等战略伙伴，形成深度利益捆绑[20] - 标准确立将降低主挂匹配难度与成本，激发挂车行业与零部件供应链规模化效应[18]

公司股价表现 - 中国重汽(03808)股价午后涨超4%，截至发稿时上涨4.36%，报28.24港元，成交额达6715.31万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年10月中国重卡市场销售约9.3万辆，环比9月下降约12%，但较上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 2025年前十个月累计销量高达91.6万辆，全年销量突破百万辆已无悬念，甚至有望冲击110万辆 [1] 行业前景与驱动因素 - 重卡内销前景稳健，出口持续增长，行业总量有望在高位保持稳健 [1] - 2026年国内置换需求将释放，叠加出口增长，构成行业主要支撑 [1] - 若国内补贴政策得以延续，行业景气度有望超出预期 [1] 投资关注点 - 建议关注国内补贴政策的延续情况 [1] - 建议关注宏观扩内需政策的力度 [1] - 建议关注出口增长的持续性 [1]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 第四季度行业基本面表现平稳，但受以旧换新政策额度影响近期零售表现平淡，广州车展新车拉动效果有限[1] - 受催化剂影响，此前市场关注度较低的国有央企整车企业出现反弹[1] - 结合政策定调、盈利预期和估值调整，汽车板块有望在2026年第一季度预期筑底并上行，当前是重点遴选明年投资机会的较好时机[1] 数据跟踪总结 - **市场价格折扣**：11月下旬行业平均折扣率为10.1%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.6个百分点；折扣金额为23,394元，环比增加291元，同比增加4,686元；折扣变动以油车为主，长安马自达折扣率环比上升1.1个百分点，长安汽车下降0.9个百分点，上汽通用别克上升0.6个百分点[3] - **销量表现**：10月乘用车批发销量296万辆，同比增长7.5%，环比增长3.6%；零售销量209万辆，同比下降9.2%，环比下降6.4%；出口57万辆，同比增长23%，环比增长2.1%；计算库存变化为增加30万辆，同比增加31万辆，环比增加23万辆[3] - **新势力交付**：10月比亚迪交付44.2万辆，同比下降12.1%，环比增长11.5%；零跑交付7.0万辆，同比增长84.1%，环比增长5.4%；理想交付3.2万辆，同比下降38.2%，环比下降6.4%；小鹏交付4.2万辆，同比增长75.7%，环比增长1.0%[4] - **传统车企销量**：10月上汽集团销量45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2%；吉利汽车销量30.7万辆，同比增长35.0%，环比增长12.5%；长安汽车销量27.8万辆，同比增长11.0%，环比增长4.6%[4] 投资建议总结 - **整车板块**：推荐布局吉利汽车、比亚迪和江淮汽车；吉利汽车下半年迎来产品周期，预计未来6-9个月盈利有望大幅抬升，3款六座SUV将贡献显著盈利；江淮汽车明年产品周期确定性较强且空间可观[5] - **汽车零部件板块**：AI/智驾领域推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能；液冷领域推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份；机器人领域推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份、福赛科技，建议关注均胜电子[5] - **重卡板块**：近几个月数据表现较好，在汽车防御、顺周期、工程机械等投资加码下成为第四季度不错配置板块，推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] 行业要闻总结 - **库存情况**：10月末全国乘用车行业库存341万辆，环比增加13万辆，同比增加44万辆；库存支撑未来销售天数为44天，库存压力相对适中[8] - **新品发布**：零跑汽车全新纯电轿车零跑Lafa5正式上市，限时售价9.28-11.68万元；搭载激光雷达和算力200Tops的高通8650芯片，配备56.2kWh和67.1kWh两种磷酸铁锂电池，CLTC续航分别为515km和605km[8] - **行业利润**：1-10月汽车行业利润3895亿元，同比增长4.4%；收入88778亿元，同比增长7.9%；成本78243亿元，增长8.7%；行业利润率4.4%，低于下游工业企业6%的平均水平；10月单月利润率3.9%，环比下降明显[8] - **企业动态**：阿维塔科技向港交所提交上市申请，2024年收入151.95亿元，同比增长169.2%；长安汽车投资设立机器人公司，注册资本4.5亿元[29] - **国际市场**：欧盟10月新车注册量增长5.8%，达916,609辆；特斯拉在欧盟注册量下降48%，比亚迪注册量13,350辆，同比增长195.0%；特斯拉计划12月在奥斯汀将Robotaxi数量增加一倍[30] 市场表现总结 - **板块涨幅**：本周汽车板块上涨3.33%，在29个行业中排名第11位；细分板块中零部件上涨3.80%，乘用车上涨2.55%，商用车上涨2.89%，流通服务上涨3.25%[9] - **个股表现**：汽车板块257只个股上涨，20只下跌；平均涨幅4.3%，中位涨幅3.4%；涨幅前五为天普股份35.3%、道明光学30.3%、超捷股份28.4%、福寨科技27.3%、锋龙股份23.6%[32] - **估值水平**：汽车板块市盈率31倍[32]