大类资产配置观点 - 展望2026年1月，建议增配股票和能化 [1] 股票风格配置观点 - 看好小市值风格和成长风格 [1] 股票行业配置观点 - 旅游、汽车、芯片等行业具有较好的配置价值 [1] 历史组合业绩表现 - 截至2025年12月末，高频宏观因子配置组合2025年实现绝对收益8.1% [1] - 截至2025年12月末，大盘/小盘风格配置组合2025年实现绝对收益34.3% [1] - 截至2025年12月末，成长/价值风格配置组合2025年实现绝对收益24.6% [1] - 截至2025年12月末，股票行业配置组合2025年实现绝对收益20.4% [1]

中信证券指出，2025年第三季度，美国实际GDP第三季度环比折年率达到4.3%，超市场预期。三季度 美国GDP表现较好的核心原因在于居民消费和净出口两项分项表现超预期。虽然第三季度美国实际GDP 增速表现强劲，但也需注意企业投资的韧性出现了走弱迹象。整体考虑到政府停摆对于美国25Q4 GDP 的冲击，以及近期美国整体经济增长动能放缓，我们预计25Q4美国实际GDP增速较25Q3或将有所回 落。 ...

公司动态 - 2025年1月7日，纳芯微股东将股票存入中信证券经纪香港，存仓市值达1.30亿港元，占公司股份比例为5.11% [1] - 纳芯微近期被调入港股通标的证券名单 [1] 行业地位与业务 - 纳芯微是国产汽车模拟芯片龙头企业 [1] - 2024年，公司在中国汽车模拟芯片市场中占据1.8%的市场份额，在所有厂商中排名第十，在中国厂商中排名第一 [1] - 公司高价值量产品如SerDes芯片正加速放量，推动毛利率持续提升 [1] 公司发展前景 - 收购麦歌恩带来的协同效应正逐渐显现 [1] - 公司业绩增长动力强劲 [1]

公司动态 - 2025年1月7日，纳芯微股东将股票存入中信证券经纪香港，存仓市值达1.30亿港元，占公司股份比例为5.11% [1] - 纳芯微近期被调入港股通标的证券名单 [1] 市场地位与业务 - 纳芯微是国产汽车模拟芯片龙头企业 [1] - 2024年，公司在中国汽车模拟芯片市场中占据1.8%的份额，在所有厂商中排名第十，在中国厂商中排名第一 [1] - 公司高价值量的SerDes芯片等产品正加速放量，推动其毛利率持续提升 [1] 增长动力与战略 - 公司收购麦歌恩带来的协同效应正逐渐显现 [1] - 公司业绩增长动力强劲 [1]

公司概览与财务表现 - 公司是国内最大的独立通用大模型开发商，覆盖超过8000家客户，全球开发者社区下载量超过4500万次 [2] - 公司研发团队拥有顶级科学家资源，主要管理团队技术背景深厚 [2] - 2024年公司营收为3.12亿元人民币，同比增长150.9%；2025年上半年营收为1.91亿元人民币，同比增长325.0% [2] - 2025年上半年研发费用为15.95亿元人民币，其中算力投入为11.45亿元人民币 [2] - 公司本地部署业务的毛利率维持在60%以上水平 [2] 行业前景与市场地位 - 根据Frost & Sullivan预测，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元人民币，预计到2030年将增至1011亿元人民币，期间年复合增长率为63.7% [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元人民币，占整体市场比例接近90% [3] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] - 未来6年国内大语言模型市场规模或将实现20倍增长 [1] 模型技术与产品能力 - 公司模型参数规模覆盖广泛，从端侧部署的9B到旗舰模型的355B，以满足不同企业需求 [4] - 公司模型具备高性价比、低幻觉率的特点，其GLM-4-9B模型在斯坦福大学HHEM-2.1-Open测试中实现了1.3%的最低幻觉率之一 [4] - 最新旗舰模型GLM-4.7在代码和智能体方面表现优异，刷新了国产模型代码的SOTA水平，在逻辑推理、代码生成等领域达到国际先进水平 [4] - 公司在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企业认可 [4] 业务模式与成长分析 - 公司当前收入结构以本地部署为主，占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升至15% [4] - 本地部署业务：2024年单客户年费付费超过200万元人民币，过去两年实现翻倍增长；2024年50%收入来源于互联网与科技行业，未来六个月拟优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗行业 [5] - 云端业务：GLM-4.7模型在Code Arena和LiveCodeBeach上位列开源第一，带动2025年全球付费用户数快速提升；开放平台Bigmodel.cn全年付费客户数增长10倍 [5] - 公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] 投资观点与估值 - 中信证券看好应用落地继续推动模型需求快速增长，公司在相关市场拥有一定身位优势 [1] - 该行给予公司2026年30倍市销率估值，对应目标市值为539亿港元 [1]

公司概览与市场地位 - 公司是国内通用大模型领军企业，是中国最大的独立通用大模型开发商 [1][2] - 公司覆盖超过8000家客户，全球开发者社区下载量超过4500万次 [2] - 2024年公司营收为3.12亿元，同比增长150.9%，2025年上半年营收为1.91亿元，同比增长325.0% [2] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] 行业前景与市场规模 - 2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计到2030年将增至1011亿元，2024至2030年的复合年增长率为63.7% [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，企业端市场占比接近90% [3] - 未来6年国内大语言模型市场规模或将实现20倍增长，企业级需求将主导千亿机会 [1][3] 模型技术与性能 - 公司模型覆盖从端侧部署（9B）到旗舰模型（355B）在内的参数规模，满足不同企业需求 [4] - 根据斯坦福大学《2025年AI指数》报告，公司GLM-4-9B模型在HHEM-2.1-Open测试中实现了最低的幻觉率之一，为1.3% [4] - 2025年12月最新发布的GLM-4.7模型刷新了国产模型代码SOTA，在逻辑推理、代码生成、屏幕识别等领域达到国际先进水平，与海外头部模型差距进一步缩小 [4] - 最新旗舰模型在Coding和Agent方面表现优异，GLM-4.7在Code Arena和LiveCodeBeach上位列开源第一 [4][5] 业务模式与增长动力 - 当前公司收入中，本地部署收入占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升到15%，预计中期云端收入占比将持续提升 [4] - 本地部署业务毛利率维持在60%以上水平 [2] - 本地部署业务单客户年费在2024年超过200万元，过去两年实现翻倍增长 [5] - 2024年公司50%的收入来源于互联网与科技行业，未来六个月拟优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗等高准入门槛行业 [5] - 2025年上半年研发费用为15.95亿元，其中算力投入为11.45亿元 [2] 云端业务发展 - GLM CodingPlan、AutoGLM等新产品性能优异，2025年带动公司全球付费用户数快速提升 [5] - 根据公司官方微信公众号信息，开放平台Bigmodel.cn全年平台付费客户数增长了10倍 [5] - 2026年高性价比代码工具预计将对公司云端收入产生更大影响 [5] 投资观点与估值 - 公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] - 应用落地将继续推动模型需求快速增长，公司在相关市场拥有一定身位优势 [1] - 给予公司2026年30倍市销率（PS），对应目标市值为539亿港元 [1]

公司概览 - 公司是国内通用大模型领军企业，中国最大的独立通用大模型开发商，覆盖8000+客户，全球开发者社区下载量4500万+ [2] - 公司研发团队拥有顶级科学家资源，主要管理团队均具有深厚技术背景 [2] - 2024年公司营收3.12亿元，同比增长150.9%，2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325.0% [2] - 2025年上半年研发费用15.95亿元，其中算力投入11.45亿元 [2] - 公司本地部署业务毛利率维持在60%以上水平 [2] 行业前景 - 根据Frost & Sullivan预测，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计到2030年将增至1011亿元，期间年复合增长率为63.7%，相当于未来6年实现20倍增长 [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，占整体市场比例接近90% [3] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] 模型能力与产品 - 公司模型参数规模覆盖广泛，从端侧部署的9B到旗舰模型的355B，以满足不同企业需求 [4] - 公司模型具备高性价比、低幻觉率特点，其GLM-4-9B模型在斯坦福大学HHEM-2.1-Open测试中，幻觉率仅为1.3%，为顶级模型中最低之一 [4] - 最新旗舰模型GLM-4.7在代码和智能体方面表现优异，刷新了国产模型代码的SOTA水平，在逻辑推理、代码生成、屏幕识别等领域达到国际先进水平，与海外头部模型差距进一步缩小 [4] - GLM-4.7模型在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企业认可 [4] 业务发展与市场策略 - 公司当前收入结构以本地部署为主，占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升至15% [4] - 本地部署业务：2024年单客户年费付费超过200万元，过去两年实现翻倍增长 [5] - 本地部署业务收入在2024年有50%来源于互联网与科技行业，未来六个月将优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗等高准入门槛行业 [5] - 云端业务：新产品如GLM CodingPlan、AutoGLM性能优异，GLM-4.7在Code Arena和LiveCodeBench上位列开源第一，带动2025年全球付费用户数快速提升 [5] - 根据公司官方信息，其开放平台Bigmodel.cn全年平台付费客户数增长10倍，预计2026年高性价比代码工具将对云端收入产生更大影响 [5] 增长驱动与估值 - 应用落地将继续推动模型需求快速增长，公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] - 公司业务的规模效应预计将持续体现 [2] - 伴随模型能力提升带动各领域应用加速落地，公司本地部署业务有望迎来客户数和客单价的快速同步提升 [5] - 中信证券给予公司2026年30倍市销率估值，对应目标市值539亿港元 [1]

2025年ABS市场整体发行概况 - 2025年ABS市场发行态势稳健，全年新增发行项目2,435只，发行总规模达23,250亿元，较上年的20,417亿元同比增长14% [1][7] - 截至2025年末，市场累计存量规模约为35,832亿元 [4] 分板块发行情况 - **信贷ABS**：新增项目238只，发行总额2,915亿元，同比增长8% [2] - 个人汽车贷款为最主要基础资产，全年发行32单，共计1,185亿元 [2] - 不良贷款发行178单，合计821亿元 [2] - **企业ABS**：共发行1,560只，发行总额14,133亿元，同比增长20%，是增长最快的板块 [2][9] - 融资租赁债权发行规模最大，共295单，2,891亿元 [2][9] - 企业应收账款发行246单，2,308亿元 [2][9] - **资产支持票据（ABN）**：共发行612只，发行总额5,731亿元，同比增长9% [2][13] - 银行/互联网消费贷款为主要品种，发行191单，1,685亿元 [2][13] - 一般小额贷款债权发行141单，1,295亿元 [2][13] - **公募REITs**：市场存量规模为2,150亿元 [4] 企业ABS市场机构表现 - **承销商总榜（不含REITs）**：中信证券蝉联榜首，承销308只项目，总金额1,853.5亿元；平安证券以257只项目、1,693.3亿元位列第二 [16][18] - **原始权益人排行榜**：中铁资本以发行545.9亿元升至榜首；对外经贸信托以517.6亿元居次席 [20][21] - **计划管理人排行榜**：中信证券以179只项目、1,963.3亿元排名第一；华泰上海资管（1,380.4亿元）和平安证券（1,378.2亿元）分列第二、三位 [22][23] 公募REITs市场机构表现 - **原始权益人排行榜**：润泽科技发展以发行45.0亿元排名第一；北京首农信息产业（36.8亿元）和杉杉商业集团（34.8亿元）分列第二、三位 [25][26] - **计划管理人排行榜**：中信证券以发行127.9亿元排名第一；南方资本管理（101.9亿元）和中金公司（61.5亿元）位列第二、三位 [28][29]

格隆汇1月7日丨越秀资本(000987.SZ)在投资者互动平台表示，公司及子公司合计持有中信证券8.54%的 股份，是中信证券第二大股东。 ...

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨，沪指涨0.05%录得14连阳，深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31%，北证50指数涨0.22% [1] - 沪深京三市成交额达28815亿元，较上日放量493亿元，但超3100只个股下跌 [1] - 板块表现分化，煤炭开采加工、半导体设备、稀土永磁、CRO、有色金属、可控核聚变、旅游及酒店、液冷服务器板块涨幅居前 [2] - 脑机接口、跨境支付、证券、互联网金融、贵金属板块跌幅居前 [2] 中信证券异常交易 - 临近收盘时，中信证券A股“卖一”位置出现一笔49.22万手的巨额卖单 [2] - 以29.50元/股收盘价计算，该笔压单市值约14.52亿元，而公司当日全天成交额为68.30亿元 [2] - 公司回应称股价由二级市场交易行为决定，公司自身不参与二级市场股票买卖，目前经营一切正常，基本面保持稳健 [5] - 公司无控股股东及实际控制人，截至2025年三季度末，第一大股东为中国中信金融控股有限公司，持股18.45% [5] 历史类似事件 - 2025年9月29日，中信证券尾盘“卖一”位置压单29.65万手，以当日30.41元/股收盘价计算，市值约9.02亿元，当日股价最高涨超9%，收盘涨5.88%，全天成交额179.73亿元 [5] - 2025年10月24日，中信证券“卖一”再现34.98万手压单，以当日29.87元/股收盘价计算，市值约10.45亿元，当日全天成交额88.92亿元 [5]