股东结构数据披露 - 截至2025年9月30日，公司普通股登记股东总数为36164户，其中包括人民币股份登记股东36008户、港股股东名册登记股东41户及瑞士股东名册登记股东115户 [1] - 公司美国存托股份的记录持有人为8户，与普通股登记股东合计总户数为36172户 [1] - 上述数字不包括由代理持有人以经纪人名义持有的受益所有人，公司无法确认记录持有人所代表的受益持有人总数 [1] 信息披露渠道 - 公司股东户数信息来源于已披露的2025年第三季度报告 [1] - 公司表示将在定期报告中面向所有投资者统一披露截至相应报告期末的股东户数 [1]

港股市场早盘表现 - 2月9日早盘，港股恒生指数高开上涨1.59% [1] - 国企指数上涨1.54% [1] - 恒生科技指数开盘上涨1.9% [1] 生物科技/医药板块表现 - 聚焦创新药产业的恒生生物科技指数早盘表现强势 [1] - 跟踪恒生生物科技指数的恒生医药ETF（代码：159892）早盘上涨近2%，该ETF是跟踪该指数规模最大的产品 [1] - 恒生医药ETF（159892）的投资范围聚焦于创新药、CXO（医药研发生产外包）及相关产业 [1] 创新药行业基本面与业绩 - 2025年创新药板块进入盈利兑现提速期 [1] - 多家公司实现业绩改善：诺诚健华、荣昌生物实现扭亏为盈；三生国健业绩大幅预增；君实生物显著减亏 [1] - 业绩增长的核心驱动来自两大主线：商业化产品的快速放量和BD（业务发展）合作 [1] - 东海证券观点认为，创新药板块的靓丽业绩充分验证了国产创新药商业模式的有效性 [1] - 在医保政策支持下，核心产品的放量成为业绩增长的基础 [1] - BD等对外合作成为增厚业绩的重要抓手 [1] 行业前景与催化剂 - 在港交所18A上市制度优势下，恒生医药ETF覆盖了众多创新标的，例如百济神州、信达生物等 [1] - 行业在“创新药出海”和“商业保险目录”等催化因素推动下，有望延续估值修复行情 [1]

港股科技板块资金流向 - 2月9日，港股科技板块高开，华虹半导体涨超4%，中芯国际、百济神州涨超2%，阿里巴巴-W涨1.81%，港股通科技ETF招商（159125）涨1.15% [1] - 上周（截至2026年2月6日）南向资金净流入561亿港元（约498亿元人民币），流入力度较前一周及此前指数回踩5400点时明显加大 [2] - 上周挂钩港股科技类指数的ETF产品整体资金净流入173.59亿元人民币，华泰证券指出，在指数单周下跌超5%且相关ETF单周净流入超5亿的情况下，未来短期指数有较高概率出现反弹 [4] - 截至2月4日，EPFR口径下外资净流入港股18.8亿美元（前一周为28.0亿美元），其中主动型外资净流入4.2亿美元，被动型外资净流入14.7亿美元，维持相对高位 [4] 港股科技板块估值与表现 - 港股通科技ETF招商（159125）跟踪的港股通科技指数市盈率（TTM）约26倍，处于指数发布以来较低历史分位，显著低于A股创业板指（约42倍PE）和美股纳斯达克指数（约37倍PE） [5] - 自2017年初至2026年2月6日，港股通科技指数累计上涨153.72%，同期港股通互联网指数上涨0.99%，恒生科技指数上涨45.74% [5][6] - 中银国际指出，当前港股市场估值水平仍具吸引力，科技创新及新质生产力相关板块可能是未来几年主线之一 [6] - 华泰证券认为，春节前后或依然有较多科技和消费主线催化，建议关注负面因素集中定价后的半导体、低位景气改善的特色消费、地产链及创新药α [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对医药、社服、教育等子行业及重点公司给出了具体分析和关注建议 [1][15][21] 报告核心观点 - 港股医药行业2025年报业绩前瞻：创新药板块部分公司因核心产品商业化销售放量及授权（BD）收入贡献，有望迎来盈利拐点；Pharma子行业头部公司因创新转型和管线出海，预计恢复双位数增长；CXO板块年度业绩亮眼；医疗服务板块估值处于历史低位 [1][2][3][4][9][10][11][12] - 海外社服行业：在线旅游公司2025年第四季度业绩预计稳健增长，携程和同程旅行收入均有望实现同比双位数增长 [5][17] - 海外教育行业：经营效益大幅改善，教培行业重点公司业绩优秀，职业培训需求回暖，高教公司盈利能力提升可期 [7][19][21] 根据相关目录分别进行总结 港股医药2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年有望实现盈利的公司包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力为核心产品的商业化销售放量以及BD收入贡献 [1][9] - 建议关注商业化持续放量、出海交易活跃带来的BD机会，以及重点管线临床进展，提及公司包括百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [15] Pharma - 预计2025年收入同比增速达15-20%的公司包括翰森制药、中国生物制药以及先声药业 [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易合作（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 建议关注创新管线逐步收获及创新转型，提及公司包括三生制药、翰森制药、中国生物制药 [15] CXO - 药明康德：预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超过45%；净利润同比增长超过38% [3][11] - 康龙化成：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%；归母净利润16.14-16.86亿元，同比下降6%-10%；扣非归母净利润15.07亿-15.62亿元，同比增长36%-41%；经调整non-IFRS归母净利润约17.68-18.48亿元，同比增长10%-15% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13% [4][12][13] - 建议关注公司海外业务并购扩张进展，以及AI赋能中医业务 [4][13] 海外社服：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 - 预计携程2025年第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37%；non-GAAP经营利润率预计为21% [5][17] - 预计同程旅行2025年第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10%；经调整净利润预计为7.2-7.7亿元 [5][17] 海外教育：经营效益大幅改善 市场表现与数据 - 报告期内（1/30-2/5）教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [19] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（1/29-2/4）GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [20] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [20] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [21] - 建议关注中概教培公司，季报数据优秀，行业重点公司经营效益改善，业务发展提速，提及公司包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计春季招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [21] - 建议关注港股高教公司，营利性选择有望重启，办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，同时盈利能力提升可期，提及公司包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [21]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对港股医药、海外社服及海外教育行业进行了前瞻性分析，核心观点是商业化销售放量叠加授权收入将推动部分医药公司迎来盈利拐点，同时在线旅游和教育行业也展现出积极的增长态势 [1][5][20] 港股医药行业2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年部分创新药公司将实现盈利，包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力是核心产品的商业化销售放量以及BD（业务发展）授权收入贡献 [1][9] - 根据盈利预测表，百济神州预计2025年收入达369.93亿元，同比增长36%，归母净利润25.78亿元；信达生物预计2025年收入达133.57亿元，同比增长42%，归母净利润9.43亿元 [14] Pharma（传统药企） - 预计2025年翰森制药、中国生物制药及先声药业收入同比增速为15-20% [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 根据盈利预测表，三生制药2025年预计收入达185.60亿元，同比增长104% [14] CXO（医药外包） - 药明康德：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70% [3][11] - 康龙化成：预计2025年营业收入在138.72-142.40亿元之间，同比增长13%-16%；扣非归母净利润在15.07亿-15.62亿元之间，同比增长36%-41% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13%，建议关注其海外业务并购扩张及AI赋能中医业务的进展 [4][12][13] - 根据盈利预测表，固生堂2025年预计收入为34.16亿元 [14] 海外社服行业：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 携程集团 - 预计第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37% [5][18] - non-GAAP经营利润率为21% [5][18] - 根据盈利预测表，携程集团2025年预计收入为614亿元 [27] 同程旅行 - 预计第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10% [5][18] - 经调整净利润预计在7.2-7.7亿元之间 [5][18] - 根据盈利预测表，同程旅行2025年预计收入为194亿元 [27] 海外教育行业 市场表现 - 报告期内（1/30-2/5），教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [20] 重点公司数据与观点 - **东方甄选**：报告期内（1/29-2/4），其及子直播间在抖音平台的GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [21] - GMV构成中，东方甄选主账号贡献1.02亿元，占比45% [21] - 累计粉丝数达4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [21] - 报告建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [23] - 同时建议关注新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及中国东方教育等职教公司，认为其经营效益改善，业务发展提速 [23] 盈利预测参考 - 根据盈利预测表，新东方2025年预计净利润为34.03亿元；好未来2025年预计净利润为13.79亿元；中国东方教育2025年预计净利润为7.79亿元 [28]

基金表现与交易数据 - 港股创新药ETF（159567）于2月6日收盘上涨0.79%，当日成交额为8.49亿元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额达215.73亿元，日均成交10.79亿元 [1] - 今年以来（25个交易日）累计成交金额为292.37亿元，日均成交11.69亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来，任职期内收益率为56.50% [1] 基金规模与份额变动 - 截至2月5日，基金最新份额为102.44亿份，最新规模为79.06亿元 [1] - 相较于2025年12月31日，基金份额减少2.36%（从104.92亿份降至102.44亿份），但规模微增0.13%（从78.96亿元增至79.06亿元） [1] 基金产品基本信息 - 港股创新药ETF（159567）成立于2024年1月3日，全称为银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金年管理费率为0.50%，年托管费率为0.10% [1] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率（经估值汇率调整） [1] 基金持仓构成 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：石药集团（10.44%）、百济神州（9.91%）、康方生物（9.72%）、中国生物制药（9.66%）、信达生物（9.53%）、三生制药（6.95%）、翰森制药（6.93%）、科伦博泰生物-B（3.48%）、康哲药业（2.55%）[2] - 前十大重仓股合计持仓占比约为78.33% [2]

报告行业投资评级 * 报告对覆盖的绝大多数中国医疗健康公司给予“优于大市”评级，包括百济神州、药明生物、信达生物、康方生物、荣昌生物、金斯瑞生物科技、和黄医药、再鼎医药等[1] 报告核心观点 * 宏观与产业环境方面，随着政策不确定性落地、重磅临床数据释放及全球并购回暖，2025年第四季度美股生物科技与制药板块走强，投资者对2026年创新药投资情绪明显改善，中国创新药资产在全球交易中的占比与能级同步提升[4][11] * 肿瘤领域，PD-1/VEGF双抗已进入“临床与产业共振”阶段，多个全球III期试验在高价值适应症中推进，年内审批与数据读出是核心催化；Pan-RAS精准治疗进入实质性兑现期，关键III期数据预计于2026年读出[5][17] * 减重代谢领域，在美国保险覆盖受限背景下，自费市场正成为GLP-1市场扩容的重要来源；小核酸药物与GLP-1联用有望推动减重治疗范式由“单一激素驱动”向“多通路调控”升级[6][25] * 自身免疫领域，跨国药企对少数重磅单品依赖度高，收入集中风险显现；新一代抗体平台将在2026年迎来密集的概念验证数据读出，可能催生新一轮授权合作与资产重估；口服化趋势清晰，多种技术路线值得关注[7][33] * 中枢神经系统领域，投资主线聚焦于Aβ单抗治疗向临床前阿尔茨海默症人群前移，礼来Donanemab的III期数据有望成为关键催化；以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障疗法有望进一步抬升治疗天花板；皮下给药小核酸为中枢神经系统疾病治疗打开新窗口[9][39][44] 宏观与产业环境总结 * 政策方面，药品定价风险落地，影响范围有限且药企获得3年关税豁免；FDA监管改革鼓励创新，已发出18张国家优先审评券，将标准审评/优先审评时间从10/6个月大幅缩短至1-2个月，其中包括科伦博泰的Sac-TMT[12] * 并购交易方面，2025年生物制药领域并购交易总额创历史第三高记录，超过2200亿美元，代表性交易包括强生以146亿美元收购Intra-cellular、诺华以120亿美元收购Avidity等[13] * 交易活跃度方面，摩根大通医疗健康大会前后两周，跨国药企共完成12笔交易，其中7笔涉及中国资产，中国创新药在中枢神经系统、核药及人工智能制药等前沿方向的全球吸引力加速显现[14][16] 肿瘤领域总结 * PD-1/VEGF双抗确定性强化，百时美施贵宝/ BioNTech、Summit、辉瑞围绕非小细胞肺癌、小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌等适应症同步开展合计11项全球III期试验[17][19] * 艾伯维通过以6.5亿美元首付款引进荣昌生物的RC148切入该赛道，产业认可度升级[16][17] * 催化剂方面，Summit和康方生物合作的依沃西单抗有望在年底获FDA批准上市，成为首个PD-1/VEGF双抗；其HARMONi-3研究有望在年底读出首个一线非小细胞肺癌的全球III期数据[17] * 研发策略上，各公司积极探索与抗体药物偶联物的联合疗法，百时美施贵宝/BioNTech最为领先，预计2026年将有5项联合抗体药物偶联物的数据读出[18][20] * 肿瘤精准治疗方面，Revolution Medicines围绕Pan-RAS分子RMC-6236系统推进临床开发，其首个III期研究RASolute-302（二线胰腺癌）的关键数据预计在2026年上半年读出[22][23] 减重代谢领域总结 * 美国传统支付体系对GLP-1类药物的肥胖适应症覆盖有限，商业保险覆盖率不足60%，且自付额高（有的高达每年5000美元），这催生了自费市场的商业化机会[25] * 礼来和诺和诺德采取了不同的直销策略：礼来以LillyDirect为核心构建封闭式自营体系，最新自费价格（以高剂量计）为每月449美元；诺和诺德通过NovoCare Pharmacy等多渠道快速扩大可及性，并将Ozempic和Wegovy的自费价格统一下调至每月349美元[26][27][31] * 小核酸药物数据显示其与GLP-1联用具有竞争力：ARO-INHBE联用替尔泊肽相较单用替尔泊肽，体重降低幅度约为2倍（9.4% vs 4.8%），总脂肪/内脏脂肪/肝脏脂肪减少幅度约为3倍，并能保留肌肉；ARO-INHBE单药24周可降低内脏脂肪13.5%[30][32] 自身免疫领域总结 * 跨国药企自免业务收入集中风险高，例如艾伯维核心自免产品2025年前三季度营收合计超200亿美元，占其总营收近50%；赛诺菲的度普利尤单抗前三季度销售额占比接近36%[33][34] * B细胞耗竭疗法与非T细胞衔接器双抗有望迭代一代单抗产品，2026年将进入密集的概念验证数据读出阶段，重点关注赛诺菲的IL13/TSLP双抗与辉瑞的两款三抗在特应性皮炎上的数据[34][35] * 国内企业中，康诺亚在自免二代双抗领域管线进度领先，其CD3/BCMA双抗有望在2026年下半年递交新药上市申请；荃信生物的非T细胞衔接器自免双抗平台已获罗氏授权背书[34][35] * 口服类药物在提升患者依从性方面具差异化优势，技术路径包括BTK抑制剂、口服蛋白降解靶向嵌合体、TYK2/JAK抑制剂等；国内企业如益方生物、诺诚健华、海思科等在此领域有布局[37][38] 中枢神经系统领域总结 * 礼来的Aβ单抗Donanemab治疗临床前阿尔茨海默症的III期试验数据有望在2026年读出，可能打开巨大的早期干预市场；此前数据显示，在中低tau亚组人群中疗效更明显，且理论上淀粉样蛋白相关影像异常风险更低[39][40] * 罗氏的Aβ/TfR1双抗Trontinemab采用跨血脑屏障机制，在更低剂量（3.6mg/kg）、更短疗程（28周）下，实现了比已上市单抗更好的淀粉样斑块清除效果（-99 Centiloid），且淀粉样蛋白相关影像异常水肿/出血发生率远低于竞品[42][43] * 小核酸治疗出现实质性进展，Arrowhead的靶向Tau的皮下给药RNAi药物ARO-MAPT预计2026年下半年读出I/II期数据，若成功可能为阿尔茨海默症等疾病打开全新的治疗窗口[44]

2025胡润中国500强榜单核心数据 - 500强企业总价值增长21万亿元（38%），达到77万亿元 [1] - 企业平均价值增长415亿元，达到1530亿元 [1] - 入围门槛提升75亿元，达到340亿元的历史最高水平 [1][2] 行业分布与增长亮点 - 科技产业是增长引擎，半导体、生物医药、人工智能、新能源等硬科技赛道企业数量与市值双升 [1] - 涉及AI领域并以AI为主导方向的企业占比12.1%，新能源领域占9.5%，机器人领域占5.4%，AR/VR/MR领域占5%，高端装备领域占4.4%，低空经济领域占比不超过1% [2] - 半导体行业超越生命健康，成为榜单第二大行业 [3] - 生命健康行业作为第三大行业保持稳健增长，创新药、医疗设备等细分赛道表现突出 [3] - 新能源赛道表现亮眼，是“新质生产力”的重要组成部分 [4] 重点公司表现 - **半导体行业**：台积电价值增长3.5万亿元，以10.5万亿元总价值蝉联中国价值最高的民营企业 [3]；寒武纪价值增长3700亿元，位列榜单第16名 [3]；联发科技价值大幅增长，稳居榜单第21名 [3] - **生命健康行业**：百济神州价值增长1460亿元，翰森制药增长1235亿元，恒瑞医药增长1140亿元 [3] - **新能源行业**：宁德时代价值增长6900亿元，阳光电源增长1980亿元，亿纬锂能增长680亿元 [4]；小鹏汽车价值增长850亿元，比亚迪增长790亿元 [4] - **新上榜企业**：95家企业新上榜，其中7家价值超过1000亿元，包括半导体新上市企业沐曦和摩尔线程 [3] 科创板企业表现 - 榜单中有45家科创板公司 [7] - 科创板企业高度聚焦“硬科技”，主要集中在半导体、生物医药、高端装备、新能源等核心赛道 [6][7] - 在新上榜企业前十名里，近半数（沐曦股份、摩尔线程、西安奕材、影石创新）为科创板公司 [7] - 在最近十年成立的最具价值创业公司前十名中，算力相关企业占据六席，包括寒武纪、沐曦股份、摩尔线程等科创板公司 [3][7] - 截至2026年2月5日，科创板上市公司数量为602家，总市值突破11万亿元 [9] 区域发展特征 - **上海**：共有57家企业上榜，较上一年增加7家，是上榜企业数量增长最快的城市 [1][10]；101家上榜企业将主要研发基地设在上海，数量全国第一 [10]；29家上榜企业将主要制造基地设在上海，聚焦半导体和生命健康领域 [11]；半导体企业沐曦股份新上榜，价值达3320亿元 [11] - **长三角**：共有161家企业进入榜单，占全国的32%，占比较上一年提升3% [13]；在研发基地TOP20城市中，长三角城市占据8席，对应192家上榜企业 [13] - **上市交易所分布**：90%的上榜企业为上市公司 [6]；深交所以137家上榜企业位列第一，上交所与港交所并列第二，各有132家 [6]

报告核心观点 - 2026年JPM大会显示，中国创新药在全球舞台上的影响力显著增强，尤其在BD（业务拓展）出海方面表现突出，为行业注入了新的业绩增长动力和市值弹性 [4][6][8] - 全球跨国药企（MNC）的战略定位更加聚焦，BD交易已成为其核心战略，交易方向趋于精准化和理性化，重点关注神经科学、免疫、肿瘤、心血管疾病以及下一代免疫治疗（如双抗、ADC）、细胞与基因治疗等领域，同时AI技术在研发全流程的应用成为高频词 [6][17][18] - 报告提出了2026年创新药投资的三条主线：1) BD出海加速；2) 政策支持与支付端改善；3) 把握临床数据读出和商业化准入的关键节点 [8] JPM大会概况与全球MNC战略 - JPM大会是全球医疗健康领域规模最大、最具影响力的产业与投资盛会，始于1982年，涵盖制药、生物技术、医疗器械、诊断、数字健康、医疗服务等全领域 [3] - 2026年JPM大会于1月12日至15日在美国旧金山举办，采用线上线下混合形式，吸引了超500家上市公司参与，其中生物技术板块占35%，制药板块占33% [5][23] - 全球MNC的战略呈现三大特征：领域聚焦于神经科学、免疫、肿瘤和心血管疾病四大领域；BD交易趋于精准化、理性化，并被提升为资产配置首要任务；AI成为高频词，大厂加大布局以赋能研发、临床及运营全流程 [6][18] - 多家MNC明确了未来的BD策略重点，例如诺华、阿斯利康关注双抗和ADC，辉瑞关注肿瘤ADC和代谢疾病，诺和诺德关注与GLP-1协同的新靶点等 [20] 中国创新药BD出海与行业动态 - 2025年中国创新药BD出海节奏显著提速，截至12月5日，出海项目数量达166项，较2024年全年增加54项；首付款达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%；总金额达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8% [8] - 超52%的分子在出海时处于I期临床及临床前阶段，显示新药研发的价值实现路径愈加丰富 [8] - 从分子类型看，偶联药物（如ADC）因“精准导航”特性成为肿瘤药研发与BD重点，PD-1+双抗等抗体类新药大单频出，GLP-1R靶点新药在长效化、口服化、多靶点激动等方向仍具出海潜力 [8] - JPM 2026期间涌现多笔重要BD交易，例如荣昌生物将PD-1/VEGF双抗RC148授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，总金额最高达49.5亿美元；先声药业将TL1A/IL-23p19双抗SIM0709授权给BI，总金额11.96亿美元 [6][14][15] 政策与支付环境 - 政策定调支持创新药发展：2025年7月医保局、卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，10月发布的《十五五规划》明确“支持创新药械发展”并延续三医协同 [8] - 支付端呈现改善趋势：2025年12月国谈首次构建“基本+商保”双目录并行模式，基本目录纳入114种药品且成功率88%为历年最高，首版商保目录纳入19种高价值创新药，为药品商业化打开了空间 [8] - 同月中央经济工作会议延续优化集采、深入医保支付改革的基调，未来医保、商保支付与药品集采、价格改革等政策的协同性预计将不断增强 [8] 重点中国创新药企进展与催化剂 百济神州 - 2025年前三季度收入达38亿美元，同比增长43%，自由现金流达5.6亿美元 [30] - 泽布替尼在2025年第三季度销售额超过伊布替尼，成为BTK抑制剂领域领导者，在初治CLL/SLL患者中6年PFS率高达74% [33] - 2026年关键催化剂包括：泽布替尼MCL适应症的III期MANGROVE数据读出；索托克拉R/R MCL适应症美国获批；一线CLL适应症头对头III期临床启动；BAFFR x CD22 x CD3三抗等多个新分子进入临床 [35][36][37] - 从2026年开始，公司预计每年将有8到10个新分子实体进入临床 [41] 恒瑞医药 - 构建“研发+BD双轮驱动”，2023年以来完成12笔BD交易，总价值超270亿美元 [24] - 2026年预计有3款新药上市，包括肿瘤领域PD-L1/TGF-β双抗瑞拉芙普、心血管代谢领域胰岛素INS068、以及神经科学/其他领域的干眼症药物SHR8028 [45] - 2026-2027年初有多款重点药物的晚期临床数据披露节点，涉及GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531、HER2 ADC SHR-A1811、Claudin 18.2 ADC SHR-A1904等 [52] - 核心管线资产如PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701在1L胃癌治疗中显示同类首创潜力，中位总生存期达16.7个月；GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531具备同类最佳潜力 [53] 科伦博泰 - 核心产品TROP2 ADC药物SKB264针对2L+ HR+/HER2-乳腺癌和2L EGFR突变非小细胞肺癌的上市申请已在美国提交，预计分别于2026年下半年和上半年获批上市 [57] - SKB264布局了16项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤、胃肠道肿瘤等多个癌种 [59] 其他重点公司 - **传奇生物**：CAR-T产品西达基奥仑赛2025年第三季度单季度净销售额5.24亿美元，同比增长84%，产品线预计在2025财年实现盈利，公司计划在2026年实现运营盈利 [67][70] - **迪哲医药**：核心产品舒沃替尼计划于2026年上半年提交用于一线治疗EGFR exon20ins突变非小细胞肺癌的全球新药上市申请 [80][83] - **荣昌生物**：除RC148授权外，其CDCP1 ADC药物RC278已进入I/II期临床，在临床前结直肠癌模型中显示出深度肿瘤消退潜力 [104] - **云顶新耀**：核心产品耐赋康2025年1-9月收入约10亿元人民币，2026年收入目标为24-26亿元人民币 [110][114] - **再鼎医药**：DLL3 ADC药物Zoci在2026年有多项关键数据读出计划，包括单药治疗2L/3L小细胞肺癌的颅内活性数据，以及联合PD-L1一线治疗小细胞肺癌的数据 [121][122] 中国CXO行业动态 - **药明康德**：预计2025年总收入455亿元，同比增长21.4%；经调整Non-IFRS归母净利润150亿元，同比增长41.3% [134]；2025年FDA批准的30款新药中，公司参与了8款；公司正在参与24种GLP-1新药的研发 [139] - **药明生物**：2025年新签209个项目，创历史新高，其中三分之二为双多抗和抗体偶联药物；在手项目总数达945项，其中74个处于临床三期，25个处于商业化生产阶段 [145]；双多抗是增速最快的分子类型，贡献近20%集团总收入，同比增长超120% [150]

南向资金整体流向 - 南向资金净流入前三名为腾讯控股、泡泡玛特、小米集团-W，净流入额分别为19.23亿港元、5.06亿港元、5.05亿港元 [1] - 南向资金净流出前三名为盈富基金、中芯国际、阿里巴巴-W，净流出额分别为37.62亿港元、15.84亿港元、12.14亿港元 [1] - 净流入比最高前三名为建发国际集团、绿色动力环保、南方东西精选，净流入比分别为54.60%、54.02%、51.42% [1] - 净流出比最高前三名为晶苑国际、天能动力、白云山，净流出比分别为-78.63%、-62.53%、-59.61% [1] 前十大资金净流入个股 - 腾讯控股净流入19.23亿港元，净流入比5.12%，收盘价581.00港元，当日下跌2.92% [2] - 泡泡玛特净流入5.06亿港元，净流入比16.00%，收盘价231.60港元，当日上涨2.30% [2] - 小米集团-W净流入5.05亿港元，净流入比10.25%，收盘价34.60港元，当日下跌1.31% [2] - 南方恒生科技净流入4.73亿港元，净流入比2.82%，收盘价5.345港元，当日下跌1.02% [2] - 中国移动净流入4.36亿港元，净流入比17.16%，收盘价78.30港元，当日上涨0.38% [2] - 中国人寿净流入3.94亿港元，净流入比17.04%，收盘价34.46港元，当日上涨2.87% [2] - 贝壳-W净流入3.57亿港元，净流入比40.04%，收盘价48.12港元，当日下跌0.37% [2] - 紫金矿业净流入3.02亿港元，净流入比6.23%，收盘价41.36港元，当日上涨4.55% [2] - 中国海洋石油净流入2.76亿港元，净流入比16.67%，收盘价23.36港元，当日上涨0.60% [2] - 美团-W净流入2.37亿港元，净流入比5.05%，收盘价93.20港元，当日下跌1.74% [2] 前十大资金净流出个股 - 盈富基金净流出37.62亿港元，净流出比-16.47%，收盘价27.00港元，当日上涨0.22% [2] - 中芯国际净流出15.84亿港元，净流出比-24.07%，收盘价70.45港元，当日下跌2.42% [2] - 阿里巴巴-W净流出12.14亿港元，净流出比-6.84%，收盘价161.00港元，当日下跌1.41% [2] - 快手-W净流出3.77亿港元，净流出比-7.36%，收盘价73.45港元，当日下跌4.61% [2] - 百济神州净流出3.60亿港元，净流出比-32.55%，收盘价205.80港元，当日上涨3.89% [2] - 长飞光纤光缆净流出1.87亿港元，净流出比-5.53%，收盘价94.95港元，当日上涨12.23% [2] - 中国宏桥净流出1.62亿港元，净流出比-6.97%，收盘价35.30港元，当日上涨1.26% [2] - 中国太平净流出1.49亿港元，净流出比-32.35%，收盘价25.30港元，当日上涨2.51% [2] - 长城汽车净流出1.39亿港元，净流出比-30.02%，收盘价13.02港元，当日上涨2.36% [2] - 微盟集团净流出1.31亿港元，净流出比-32.53%，收盘价2.18港元，当日下跌4.39% [2] 前十大净流入比个股 - 建发国际集团净流入比54.60%，净流入1.06亿港元，收盘价16.20港元，当日上涨1.95% [2] - 绿色动力环保净流入比54.02%，净流入197.68万港元，收盘价5.20港元，当日上涨0.39% [2] - 南方东西精选净流入比51.42%，净流入783.27万港元，收盘价11.47港元，当日上涨2.59% [2] - 长江基建集团净流入比49.58%，净流入1.28亿港元，收盘价64.70港元，当日上涨1.49% [2] - 奥克斯电气净流入比45.82%，净流入760.23万港元，收盘价13.08港元，当日下跌0.15% [3] - 复旦张江净流入比44.08%，净流入303.29万港元，收盘价3.16港元，当日上涨2.60% [3] - 大唐新能源净流入比43.49%，净流入947.14万港元，收盘价2.01港元，当日下跌0.99% [3] - 南方港美科技净流入比43.00%，净流入130.02万港元，收盘价8.97港元，当日上涨0.45% [3] - 北控水务集团净流入比41.59%，净流入5161.20万港元，收盘价2.82港元，当日上涨1.81% [3] - 奇瑞汽车净流入比40.20%，净流入1637.10万港元，收盘价28.34港元，当日下跌0.35% [3] 前十大净流出比个股 - 晶苑国际净流出比-78.63%，净流出2320.01万港元，收盘价7.25港元，当日上涨1.26% [3] - 天能动力净流出比-62.53%，净流出4072.98万港元，收盘价7.39港元，当日上涨3.79% [3] - 白云山净流出比-59.61%，净流出2515.57万港元，收盘价19.00港元，当日上涨1.66% [3] - 德昌电机控股净流出比-56.89%，净流出8068.54万港元，收盘价26.68港元，当日上涨2.62% [3] - 福莱特玻璃净流出比-53.82%，净流出5223.96万港元，收盘价11.20港元，当日上涨6.77% [3] - 友宝在线净流出比-45.05%，净流出313.88万港元，收盘价2.39港元，当日上涨0.84% [3] - 森松国际净流出比-44.50%，净流出986.86万港元，收盘价10.40港元，当日上涨1.46% [3] - JS环球生活净流出比-43.07%，净流出230.56万港元，收盘价1.81港元，当日上涨0.56% [3] - 深圳国际净流出比-41.54%，净流出1408.51万港元，收盘价9.03港元，当日上涨0.22% [3] - 时代电气净流出比-38.64%，净流出5120.29万港元，收盘价42.66港元，当日上涨2.16% [3]