报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][121] 报告的核心观点 - 看好海尔智家“加速变革提效”与“全球化精耕细作”两条成长主线，其作为家电出海先行者，深耕高潜力海外市场，研产销“三位一体”全球化优势突出，具备较强的外部经济环境波动应对能力 [2] 各部分总结 发展历程 - 从冰箱业务起步，经低成本并购多元化扩张，逐步实现全球化突破并完成三地上市，现进入生态化建设阶段 [4] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计超60%，实际控股人为海尔集团公司，香港投资者代理股份比例最高达24.67%，股东性质多元化有助于拓展国际市场和资源整合 [7] 组织架构 - 小平台整合为大平台，践行“人单合一”模式 [9] 主营业务 - 全品类开花，卡萨帝领跑高端市场，通过高端化、智能化、全球化战略巩固全球领先地位，未来有望提升盈利能力与市场份额 [15][19] - 核心家电业务中冰箱、洗衣机、空调业务分别巩固行业地位，多品牌矩阵布局精准覆盖不同消费市场，智能化AI赋能与场景化服务驱动创新 [15][19][22] 财务分析 - 收入端整体稳步向上，2024年总收入2859.81亿元，同比增长4.29%，2025Q1达791.18亿元，同比增长10.06%，海外市场贡献显著，新兴市场机遇涌现，卡萨帝拉动结构升级 [23][29] - 盈利端盈利能力向好，2024年归母净利润187.41亿元，同比增长12.92%，2025Q1达54.87亿元，同比增长15.09%，净利润率和毛利率持续提升 [34] - 分红比例逐年提升，2024年每10股派现9.65元，分红总额89.97亿元，分红比例提升至48.01%，并承诺2025 - 2026年不低于50%，2024年回购注销股份5405万股 [35] 行业分析 - 关税政策方面2025H1关税不确定性受关注，拥有本地化研产销能力的企业抗风险能力强，中国出口白电美国总量复合增长率1.7%，不同品类表现有差异，全球竞争格局重塑，部分订单分流 [43][46] - 全球家电市场规模稳健增长但区域分化，2024年销售额达5333.61亿美元，同比增长2.59%，预计2027年达6176.49亿美元，新兴市场成为增长主力 [47] - 中国、北美、西欧为核心市场，合计占65%，北美需求疲软，欧洲线上渠道增长，南亚空调销量增长显著，东南亚部分国家空调、冰箱需求增长 [50][53] - 全球家电市场中空调、洗衣机、冰箱和厨电销售额呈上升趋势，2024 - 2027年销售额CAGR分别为6.1%、5.0%、4.8%及4.3% [55] - 全球家电市场进入存量主导阶段，消费升级与新兴品类渗透率提升是增长驱动力，国内以旧换新或带动高性能产品换购需求，海外新兴市场家电普及需求大 [61] 公司分析 - 研产销全球化布局，采用本土化研产销模式，构建覆盖全球的研产销网络，通过海外并购构建多品牌矩阵，研发搭建数字研发平台和创新生态体系，生产形成全球供应链布局，销售有成熟渠道布局，多品牌矩阵本地化运营促进销量增长 [63][66][72][79] - 分区域市场中北美市场不确定性下高能效产品有需求，公司针对需求持续创新业务，市场份额逐步扩大；欧洲市场增速优于行业，高端品份额提升，产品和服务升级，品牌营销深化；澳新市场份额稳步提升，产品创新提升竞争力；日本双品牌战略引领，市场份额增长优秀；南亚市场收入增长快，印度市场潜力高，通过“三位一体本土化”战略提升竞争力 [80][85][92][99][103] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元，对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元，当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍 [2][121]

2024年度利润分配方案调整 - 公司2024年度利润分配方案已获股东大会审议通过，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币9.65元（含税），分配总额为8,996,688,692.76元（含税），占归属于母公司股东净利润的48.01% [1] - 公司明确本年度不以公积金转增股本、不送红股，本次权益分派将构成差异化分红 [1] - 若在利润分配预案披露至股权登记日期间公司总股本发生变动，公司将维持分配总额不变，相应调整每股分配比例 [1] 股本变动情况 - 因2025年A股员工持股计划非交易过户及股份回购事宜，公司回购账户股份数量由59,919,870股减少至28,438,470股，过户股份数量为31,481,400股，过户价格为24.03元/股 [1] - 公司第十三次会议审议通过A股回购方案，拟以不超过40元/股的价格回购10-20亿元股份，目前已累计回购31,830,800股 [2] - 截至权益分派股权登记日，预计公司A股总股本为6,254,501,095股，回购专用账户持有60,269,270股，该部分股份不享有利润分配等权利 [2] 每股分配比例调整说明 - 基于股本变动情况，公司调整每股分配比例为每10股派发现金股利人民币9.6504元（含税），实际参与分配的A股股本为6,194,231,825股（总股本6,254,501,095股扣除回购账户股份60,269,270股） [3] - 调整后实际分配总额为8,996,724,427.52元，略高于原方案分配总额8,996,688,692.76元 [3] - 公司承诺在权益分派实施股权登记日前不再实施可能导致股本变动的行为 [2]

利润分配 - 2024年度拟10股派9.65元，分红89.97亿，占净利润48.01%[7] - 调整后10股派9.6504元，实际分配略多于方案[11] 股份变动 - 2025年员工持股计划6月19日过户3148.14万股，价24.03元/股[8] - 2025年回购累计3183.08万股，价不超40元/股，金额10 - 20亿[9] - 预计2024年度权益分派登记日A股总股本62.55亿，回购账户6026.93万股[10]

利润分配 - 2024年度利润分配预案每10股派现金红利9.65元（含税），分红89.97亿元（含税），占净利润48.01%[4] - 调整后每股分配比例为每10股派9.6504元（含税），实际分配略多于方案总额[8] - 2024年度权益分派实施股权登记日A股总股本62.55亿股，实际参与分配61.94亿股[7] 员工持股与股份回购 - 2025年A股员工持股计划建仓完成，过户3148.14万股，价格24.03元/股[5] - 2025年A股累计回购3183.08万股，价格不超40元/股，金额10 - 20亿元[6] - 回购账户内股份由5991.99万股调为6026.93万股[6] 公告信息 - 2024年度A股、D股、H股权益分派公告7月7日发布[11]

公司股权变动 - 贝莱德在海尔智家的持股比例从6.93%上升至7.48% [1] - 持股比例变动日期为07月01日 [1] - 变动信息由香港交易所披露 [1]

极端高温天气对空调市场的影响 - 东北及内蒙古地区出现罕见持续高温天气 部分地区最高气温超过35℃甚至达到37℃以上 内蒙古根河市6月27日气温达33.4℃ 下属乡镇最高达36.5℃ 呼伦贝尔市多地气温持续在35℃以上[2] - 极端高温天气直接引爆空调市场消费热潮 小米空调单日最高销量达去年同期的20倍 公司紧急从全国调配安装工程师应对激增需求[2] - 2025年炎夏侵袭全球 北半球受"热穹顶"效应和全球变暖影响出现极端高温天气 按历史经验气温变化与空调销量显著正相关 有望大幅拉动空调内外销量提升[4] 空调行业市场格局 - 2023年空调线上市场形成"两超一强"格局 美的和格力零售额占比均达28.1% 海尔以11.6%位列第三[5] - 线下市场呈现"美格争霸"态势 美的以34.6%占比微弱领先格力的32.4% 海尔14.4%份额稳居第三[5] - 中国空调产量占全球总量80% 冰箱和洗衣机产量占比均超50% 家电产业生产规模稳居世界首位[6] 行业发展趋势与竞争策略 - 新一轮限额式国补资金将陆续到位 有望接力刺激国内需求释放 三季度夏季空调需求整体向好[4] - 电子家电行业是高度市场化完全充分竞争的行业 国际化程度极高 企业必须在国际范围保持高强度技术研发投入[8] - 行业需要把握AI在技术创新方面的机遇 加强AI在产品研发生产制造供应链管理市场营销及客户服务等方面的深度融合与创新应用[8]

行业概况 - 中央空调系统是指在同一建筑物（群）中，以集中或半集中方式对空气进行净化、冷却（或加热）、加湿（或除湿）等处理、输送和分配的空调系统 [1][2] - 中央空调主要由空气处理设备、空气输送设备、空气分配设备、冷（热）源设备及控制部分等组成 [2] - 产品可分为离心式冷水机组、风冷螺杆机组、水冷螺杆冷水机组、模块机、多联机、空调末端、单元机、两联供产品和溴化锂机组九大类 [2] 产业链 - 上游为原材料及核心部件生产供应环节，主要包括钢材、铝材、铜材、压缩机、风机、电机等 [4] - 中游为中央空调生产制造环节，代表生产商有格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电等 [4] - 下游为中央空调应用需求场景，主要包括各种工业制冷场所以及写字楼、商场、轨道交通、医院等各类公共建筑 [4] 产业现状 - 2024年我国中央空调行业规模已从2020年的870亿元增长至1200亿元左右 [1][6] - 受需求低迷、投资放缓等多因素影响，内销市场产品价格竞争激烈、利润内卷加剧、销售规模持续收紧 [6] - 外销市场销售规模保持双位数增长，成为拉动行业增长的主要动力 [6] - 华东地区是中央空调末端产品的主销区，市场容量占比近两年来有所扩大 [8] - 华北地区以18.4%的占有率紧随其后，华南、华中地区市场占有率分别达到16.1%和11.8% [8] - 商业地产领域的中央空调应用占比保持在20%以上，住宅/别墅占比14.2% [10] 企业格局 - 国产中央空调品牌的市场份额占比已达到50.9%，远超欧美品牌的14.6%和日韩品牌的34.5% [12] - 海尔智家磁悬浮技术市占率超50%，在磁悬浮中央空调领域占据中国市场的重要地位 [14] - 2024年海尔智家营业总收入为2859.81亿元，同比增长4.29%，空调销售收入为490.56亿元，同比增长7.44% [14] - 格力电器2024年以超15%的占有率取得国内中央空调市场销售规模第一的成绩，已连续13年在中央空调市场拔得头筹 [16] - 2024年格力电器营业收入为1891.64亿元，同比下降7.26%，2025年第一季度营业收入为415.07亿元，同比增长14.14% [16] 发展趋势 - 节能环保已成为中央空调行业的重要发展方向，各大品牌正不断推出更高效的节能产品和解决方案 [18] - 物联网、大数据、人工智能等技术的成熟应用，使得中央空调产品更加智能化，未来将实现远程控制、智能调节、故障预警等功能 [19] - 中央空调市场对定制化服务的需求不断增加，家用中央空调市场也将迎来新的发展机遇，高端化趋势日益明显 [20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年618家电市场零售增长稳健，白电量增价稳、黑电量价齐升，美越达成贸易协议有望带动出口链情绪回温；年初至今家电社零高增，内需在国补和备货旺季下增长确定性强，外需虽受北美关税影响有波动但新兴市场需求高景气，建议关注新产品形态、布局机器人方向企业及黑白电龙头等投资机会 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 2025年618家电市场零售增长稳健，白电延续恢复性增长，黑电在政策和消费回暖带动下量价齐升，空调、洗衣机、冰箱、彩电各品类表现良好；美越达成贸易协议，关税政策落地低于预期，有望提振中国家电出口链市场情绪 [2][13][21] 行业重点数据跟踪 - **市场及板块行情回顾**：本周沪深300指数+1.54%，申万家电指数+1.73%；个股中，*ST同洲、秀强股份、*ST雪莱涨幅前三，欧普照明、ST德豪、汉宇集团跌幅前三 [4] - **原材料价格跟踪**：本周（6/30 - 7/04）铜价指数-0.69%，铝价指数-0.23%，冷轧板卷指数+2.58%，中国塑料城价格指数-0.69%；本月铜价指数-0.90%，铝价指数-0.65%，冷轧板卷指数+2.58%，中国塑料城价格指数-0.43% [4] - **汇率及海运价格跟踪**：截至2025年7月4日，美元兑人民币汇率中间价报7.15，周涨幅-0.01%，年初至今-0.04%；近期集装箱航运市场运价小幅下行，上周出口集装箱运价综合指数环比-1.92% [4] - **房地产数据跟踪**：2025年5月，住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积分别为17,088.58、435,354.31、13,336.88、29,745.37万平方米，分别同比-21.5%、-9.6%、-17.7%、-3.2% [5] 重点公司公告及行业动态 - **重点公司公告**：海立股份进行董事和独立董事变更；富佳股份调整利润分配现金分红总额；长虹华意拟回购部分A股股票用于股权激励 [41][42] - **行业动态**：2025年618彩电市场在国补助力下量价齐升；洗碗机618量额同增超20%，未来五年规模有望达300亿；后续还有1380亿元中央资金将分批下达助力家电消费升级 [45][46] 投资建议 - 年初至今家电社零高增，内需增长确定性强，外需新兴市场需求高景气；建议关注新产品形态、新行业阶段投资机会，主业扎实布局机器人方向企业，以及主业扎实的黑白电龙头 [7]

贝莱德减持海尔智家 - 贝莱德在海尔智家的持股比例从7 13%降至6 92% [1]

富时中国A50指数成分股行情 - 银行、白酒、半导体、物流等板块走高，有色金属、化学制药等走弱，比亚迪跌超1% [1] 保险行业 - 中国太保市值3829.80亿，成交额9.81亿，股价56.57，下跌0.03% [3] - 中国平安市值3572.99亿，成交额36.96亿，股价37.14，上涨1.38% [3] - 中国人保市值10301.53亿，成交额7.85亿，股价8.66，上涨0.12% [3] 白酒行业 - 贵州茅台市值17865.90亿，成交额40.87亿，股价175.70，上涨0.47% [3] - 山西汾酒市值2143.48亿，成交额10.51亿，股价1422.22，上涨0.05% [3] - 五粮液市值4673.07亿，成交额20.49亿，股价120.39，上涨0.64% [3] 半导体行业 - 北方华创市值2418.45亿，成交额24.36亿，股价135.56，上涨2.13% [3] - 寒武纪-U市值2290.34亿，成交额31.12亿，股价335.15，上涨0.15% [3] - 海光信息市值3150.87亿，成交额15.15亿，股价547.47，上涨0.03% [3] 汽车整车行业 - 比亚迪市值18187.34亿，成交额34.54亿，股价331.00，下跌1.06% [3] - 长城汽车市值1868.42亿，成交额4.39亿，股价5.70，上涨0.09% [3] - 京沪高铁市值2788.76亿，成交额5.94亿，股价21.83，持平 [3] 石油行业 - 中国石化市值2397.81亿，成交额8.63亿，股价15.48，上涨0.35% [3] - 中国有油市值6886.73亿，成交额6.43亿，股价5.68，上涨0.58% [3] - 中远海控市值15739.80亿，成交额7.64亿，股价8.60，下跌0.13% [3] 煤炭行业 - 中国神华市值1877.92亿，成交额12.39亿，股价41.05，上涨1.22% [3] - 陕西煤业市值8156.03亿，成交额6.45亿，股价19.37，上涨1.61% [3] - 宁德时代市值12118.65亿，成交额72.14亿，股价265.80，下跌0.05% [3] 电力行业 - 长江电力市值3603.32亿，成交额20.49亿，股价22.80，上涨0.23% [4] - 东方财富市值7379.61亿，成交额8.29亿，股价30.16，上涨0.43% [4] - 中国核电市值1935.45亿，成交额119.68亿，股价9.41，下跌0.35% [4] 食品饮料行业 - 海天味业市值2269.28亿，成交额16.84亿，股价27.66，下跌0.15% [4] - 中信证券市值4099.36亿，成交额28.30亿，股价19.34，下跌0.04% [4] - 国泰海通市值3409.59亿，成交额3.94亿，股价38.86，上涨0.31% [4] 消费电子行业 - 工业富联市值4728.54亿，成交额30.57亿，股价35.29，上涨1.51% [4] - 立讯精密市值2559.02亿，成交额77.50亿，股价53.26，上涨2.28% [4] - 個瑞医药市值3534.97亿，成交额25.48亿，股价23.81，下跌1.34% [4] 家电行业 - 格力电器市值2618.10亿，成交额9.15亿，股价25.85，上涨0.45% [4] - 海尔智家市值2425.48亿，成交额9.12亿，股价46.74，上涨0.39% [4] - 牧原股份市值2388.87亿，成交额14.45亿，股价43.73，上涨0.81% [4] 物流行业 - 顺丰控股市值2713.44亿，成交额8.32亿，股价54.09，上涨1.63% [4] - 万华化学市值2392.00亿，成交额12.28亿，股价223.80，下跌0.86% [4] - 迈瑞医疗市值1698.29亿，成交额13.56亿，股价47.91，上涨0.97% [4] 有色金属行业 - 紫金矿业市值1669.52亿，成交额8.53亿，股价5.34，上涨0.19% [4] - 中国建筑市值5328.80亿，成交额27.26亿，股价5.92，上涨0.68% [4] - 中国联通市值2446.17亿，成交额7.30亿，股价20.05，下跌1.18% [4]