投资评级 - 报告对地平线机器人-W维持"优于大市"评级 [5][58] 财务表现 - 2025H1营业收入15.7亿元，同比增长67.1% [1][8] - 2025H1净利润-52.3亿元，同比亏损略扩大 [1][8] - 2025H1经调整经营亏损-11.1亿元，同比亏损扩大 [1][8] - 汽车解决方案收入15.16亿元，同比增长66.1%，其中汽车产品解决方案收入7.78亿元（同比增250%），授权及服务收入7.38亿元（同比增6.9%） [1][9] - 非车解决方案收入0.50亿元，同比增长134.5% [1][9] - 毛利率65.36%，同比下降13.7个百分点，净利率-334%，同比提升209.6个百分点 [2][16] - 三费率184%，同比下降15个百分点，研发费用率146.8% [2][23] - 预计2025-2027年营收33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润-18.7/-3.4/7.9亿元 [3][58] 业务进展 - 2025H1车载级征程系列硬件出货量198万套，同比翻倍 [2][24] - 截至2025年8月，征程家族芯片累计出货超1000万套 [2][49] - 累计获得近400款新车型定点，其中支持高速公路辅助驾驶及以上功能车型超100款 [2][28] - 征程6系列获超20家主流OEM平台化定点，覆盖超100款智能车型 [3][45] - 海外拓展取得进展，获两家日本车企海外市场定点，全生命周期预计出货750万套 [30] 产品与技术 - 征程6系列芯片基于7nm工艺，算力覆盖10-560TOPS，支持L2-L4级智能驾驶 [34][40] - 征程6B（18TOPS）面向低阶ADAS市场，博世基于其开发的多功能摄像头平台2026年量产 [3][42] - 征程6E（80TOPS）推动高速NOA普及，征程6M（128TOPS）聚焦城区NOA性价比方案 [43][45] - 征程6P（560TOPS）支持高阶智驾，搭载HSD全场景系统，已获10+款车型定点 [47] - HSD系统采用端到端架构和强化学习，实现全场景辅助驾驶能力 [47][56] 行业与市场地位 - 2025H1在中国车企基础辅助驾驶解决方案市场份额45.8%，整体辅助驾驶市场份额32.4%，保持双第一 [24] - 支持高速公路辅助驾驶功能的硬件出货量98万套，占总出货量49.5%，为去年同期六倍 [28] - 自主品牌乘用车辅助驾驶渗透率从2024年底51%升至2025H1的59%，中高阶功能占比从20%升至32% [24] - 与博世、大陆、四维图新等全球Tier 1及轻舟智航、小马智行等算法伙伴深度合作 [41] 战略与展望 - 推动智驾平权，城区NOA功能下探至15万元价格带车型 [54] - 布局L4领域，预计2025年下半年与无人驾驶出租车运营商合作 [3][56] - 通过软硬结合路径和全球化合作拓展智能驾驶生态系统 [3][56]

股价表现 - 地平线机器人-W股价再涨超6% 高见10.45港元创上市新高 截至发稿涨3.77%报10.18港元 成交额21.66港元[1] 资金流入预期 - 恒生科技指数成分股权重上限8%重置 预计带来约5.6亿美元被动资金流入地平线机器人-W 预计流入时间3.4天[1] - 恒生指数公司季检结果于9月8日正式生效 恒生科技指数成分股数量保持30只不变[1] 业务里程碑 - 地平线征程车载智能芯片量产出货正式突破1000万 成为国内率先达成千万级出货量里程碑的智驾科技企业[1] - 集团创始人兼行政总裁余凯表示对全年出货量保持乐观看法 有信心全年出货量达400万套左右 其中低阶及中高阶占比各一半[1]

股价表现 - 地平线机器人-W股价再涨超6% 高见10 45港元创上市新高 截至发稿涨3 77%报10 18港元 成交额21 66港元[1] 恒生指数调整影响 - 恒生科技指数成分股权重上限8%重置 预计带来约5 6亿美元被动资金流入地平线机器人-W 预计流入时间需3 4天[1] 业务里程碑 - 地平线征程车载智能芯片量产出货正式突破1000万片 成为国内首家达成千万级出货量的智驾科技企业[1] - 公司对全年出货量保持乐观 预计达400万套左右 其中低阶及中高阶产品占比各一半[1]

市场表现与波动 - 近两年AI科技主导美股上涨 英伟达、博通等科技股大幅飙升[2] - 2024年下半年科技股带动港股和A股市场上扬[2] - 9月4日科技板块显著走弱 A股科创50指数暴跌逾6% 3个交易日累计下跌近10% 港股恒生科技指数下跌近2%[2] - A股天孚通信、新易盛下跌超15% 寒武纪下跌逾14% 港股地平线机器人、中芯国际下跌近7% 华虹半导体下跌逾5%[2] - 9月5日科技股有所回升但波动加剧 显示资金出现分歧和抛售迹象[4] 板块轮动与资金流向 - 光伏、储能、旅游、免税、银行等概念在A股显著走强 电力、猪肉、农业、奶制品、节假日等概念在港股上扬[4] - 农业银行放量上涨超5%创历史新高 邮储银行同步创下新高[4] - 市场风格切换讨论升温 关注港股和A股下一阶段走势[4] 机构观点与配置建议 - 国金证券认为美联储9月可能开启降息周期 年内预计降息两次以上 利好美国固定资产投资和制造业修复[5] - 美国非住宅建筑开支同比回升 公用事业建筑投资活跃 初级金属、工业机械、发电机出货量增长较快[5] - 美国计算机存储设备出货量增速边际回落 英伟达数据中心收入不及预期且同比增速下降 显示AI基础设施投资可能放缓[5] - 全球商品供需转向中国生产反内卷+海外投资驱动需求扩张 货币环境从紧缩转向扩张 中国再通胀一触即发[5] - 推荐配置工业金属（铜铝钢铁）、原材料（玻纤基础化工品钢铁）、资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡）[6] - 保险和券商受益于资本回报见底回升 内需领域关注食品饮料和电力设备[6] - 光大证券建议9月关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等行业[6] - 港股估值具性价比 美联储降息提升流动性 关注汽车、服务消费和互联网方向[6] - 中原证券认为9月联储降息提升风险偏好 驱动TMT和周期板块上涨 但成长板块拥挤度走高可能加大波动[7] - 若TMT板块调整 可增配金融、交运、消费等板块[7] - 机构普遍认为港股和A股行情未走完 但对后续关注板块存在分歧[7]

股价表现 - 早盘股价涨超8% 截至发稿涨7.79%至9.69港元 成交额22.79亿港元[1] 业务里程碑 - 地平线征程车载智能芯片量产出货突破1000万 成为国内首家达成千万级出货量的智驾科技企业[1] - 预计全年出货量达400万套 低阶与中高阶产品各占一半[1] 财务表现 - 上半年产品及解决方案收入7.78亿元 同比增长350%[1] - 软件及授权服务收入7.38亿元 同比增长69%[1] - 产品交付量近200万套 同比增长约100%[1] 产品结构 - 中高阶产品出货量98万套 占总出货量49.5% 同比增长600%[1] - 中高阶产品贡献产品及解决方案业务超80%收入[1] - 汽车产品平均售价达去年同期1.7倍[1]

股价表现 - 早盘涨超8% 截至发稿涨7.79%至9.69港元 成交额22.79亿港元[1] 业务里程碑 - 地平线征程车载智能芯片量产出货突破1000万片 成为国内首家达成千万级出货量的智驾科技企业[1] - 预计全年出货量达400万套左右 低阶与中高阶产品占比各半[1] 财务表现 - 上半年产品及解决方案收入7.78亿元 同比增长350%[1] - 软件及授权服务收入7.38亿元 同比增长69%[1] - 产品及解决方案交付量近200万套 同比增长约100%[1] 产品结构 - 中高阶产品出货量98万套 占总出货量49.5% 同比增长600%[1] - 中高阶产品贡献产品及解决方案业务超80%收入[1] - 汽车产品及解决方案平均售价达去年同期1.7倍[1]

北水资金流向 - 9月4日港股市场北水成交净买入7.06亿港元 其中港股通(沪)净买入13.86亿港元 港股通(深)净卖出6.8亿港元 [1] - 北水净买入前三名个股为优必选 小米集团-W 阿里巴巴-W 净卖出前三名个股为中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [1] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W获净买入4.09亿港元（买入额40.42亿港元 卖出额36.33亿港元） [2] - 中芯国际获净买入1.21亿港元（买入额32.02亿港元 卖出额30.82亿港元） [2] - 腾讯控股遭净卖出1.08亿港元（买入额11.32亿港元 卖出额12.40亿港元） [2] - 优必选获净买入5.77亿港元（买入额14.37亿港元 卖出额8.60亿港元） [2] - 小米集团-W获净买入1.46亿港元（买入额10.57亿港元 卖出额9.11亿港元） [2] - 长飞光纤光缆获净买入1.06亿港元（买入额10.07亿港元 卖出额9.01亿港元） [2] - 美团-W获净买入1.36亿港元（买入额9.15亿港元 卖出额7.79亿港元） [2] - 地平线机器人遭净卖出6598.39万港元（买入额7.54亿港元 卖出额8.20亿港元） [2] - 华虹半导体遭净卖出3.76亿港元（买入额5.19亿港元 卖出额8.94亿港元） [2] 重点公司动态 - 优必选获得国内企业2.5亿元人形机器人采购合同 Walker系列累计合同金额近4亿元 天工行者手持订单达百台 预计全年交付超300台 [6] - 小米汽车8月交付量超3万辆 全国门店达370家 9月计划新增32家门店 二期工厂已投产以缓解供需缺口 [6] - 阿里巴巴云业务收入333.98亿元 同比增长26% 资本开支386.76亿元 同比增长220% 公司计划推进3800亿元资本支出投资 [7] - 中海油获摩根大通上调H股目标价至23港元 因油价预期上涨5美元/桶及天然气销售优化进展 [7] - 地平线机器人上半年收入增长68% 毛利率维持65.4% 招银国际上调目标价至12.3港元 [8] - 晶泰控股上半年收入5.17亿元 同比增长403.83% 首次实现半年盈利8279.5万元 [8] - 中芯国际和华虹半导体分别遭净卖出11.58亿港元和6.88亿港元 [9] - 美团-W获净买入5.27亿港元 长飞光纤光缆获净买入1.06亿港元 腾讯控股再遭净卖出3.37亿港元 [10] 行业趋势 - 半导体行业预计2025年上半年进入上行周期 人工智能与国产替代双轮驱动 Q2行业营收及盈利同比提升 [9] - 人工智能需求持续旺盛 内资晶圆厂先进制程扩产推进 设备/材料/AI算力/存储领域国产替代深化 [9]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - A类不同投票权架构公司普通股法定/注册股份数目为2,124,389,270股，股本5,310.97美元[1] - B类不同投票权架构公司普通股法定/注册股份数目为17,875,610,730股，股本44,689.03美元[1] - A类已发行股份（不包括库存股份）数目为2,124,389,270股，库存股份数目为0[2] - B类已发行股份（不包括库存股份）数目为11,756,904,412股，库存股份数目为0[2] 激励计划与借款 - 首次公开发售后股份激励计划本月底结存的股份期权数目为0，可用于日后授出的B类普通股为523,597,579股[3] - 于2026年12月7日到期的可转换借款上月底和本月底已发行总额均为924,855,491.33美元，转换价为3.99美元[4] - 首次公开发售后股份激励计划本月底因此可能发行或自库存转让的B类股份数目为127,895,725股[5] 股份变动 - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减为0[6] - 本月内库存股份总额增减为0[6] 上市相关 - 公司确认本月证券发行等获董事会授权且依规进行[8] - 公司已收取证券发行等应得全部款项[8] - 上市相关先决条件已全部履行[8] - 批准证券上市买卖函件所载条件已履行[8] - 每类证券在各方面均相同[8] - 规定送呈公司注册处存档文件已正式存档[8] - 所有权文件按规定将发送[8] - 公司上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[8] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档[8] 其他 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有日期[9]

公司财务表现 - 上半年收入显著提升68% [1] - 整体毛利率维持在65.4%的高位 [1] - 预计今明两年整体毛利率分别为63.8%及58.1% [1] 业务发展 - 芯片收入占比提升 [1] - 芯片产品利润率持续改善 [1] 投资评级与目标价 - 重申"买入"评级 [1] - 目标价由8.9港元上调至12.3港元 [1] 行业前景 - 中国辅助驾驶加速普及趋势 [1] - 公司在中国辅助驾驶领域具有竞争优势 [1]

公司财务表现 - 上半年收入显著提升68% [1] - 整体毛利率维持在65.4%高位 [1] - 预计今年整体毛利率为63.8% 明年为58.1% [1] 业务结构优化 - 芯片收入占比持续提升 [1] - 芯片产品利润率持续改善 [1] 投资评级与估值 - 重申买入评级 [1] - 目标价由8.9港元上调至12.3港元 [1] 行业竞争地位 - 公司在中国辅助驾驶加速普及趋势中具备竞争优势 [1]