文章核心观点 - 新东方公益基金会在2025年度国际在线教育大会上荣获“2025年度教育公益典范”奖项 其长期致力于以科技创新推动教育均衡发展 并在2025年围绕乡村教育投入资金超过2000万元人民币 开展了一系列公益项目 [1] 公益项目投入与覆盖 - 2025年全年累计投入资金2000余万元人民币 用于开展针对乡村学生综合素质提升、教师专业能力发展、教育资源均衡配置的公益项目 [1] - “远山博学课”公益项目在2025年共开展16节线上直播课 覆盖全国31个省区市的736所学校 惠及超过66万名师生 [2] - 新东方-蓝图海洋研学公益项目在2025年累计组织48位西部地区师生前往沿海城市开展实践研学 [2] 教师发展与支持 - “烛光行动-新东方教师社会责任行”活动已连续开展18年 2025年共选拔51名新东方教师志愿者深入8个地区 与3000余名乡村教师进行教学交流 [4] - 与恒晖公益基金会等共同开展“知更鸟支持计划” 鼓励在青少年心理健康教育中表现突出的中小学教师 [4] - 联合北京幸福公益基金会在贵州省毕节市开展“民盟烛光行动—新东方儿童心理健康关爱项目” 采用教师、家长、学生三位一体赋能模式 [4] 社会责任与公益拓展 - 携手东方甄选在灾害发生后向西藏、贵州、北京、河北、中国香港等受灾地区捐赠资金与物资 [6] - 通过图书捐赠、学习设备支持、公益课堂进校园等方式 持续为教育资源薄弱地区提供精准帮扶 [6] - 支持东润基金会乡村青少年体育教育、三江源生态环保、珍古道尔青年环境发展、北大教育基金会白衣天使守护等多元领域公益项目 推动“教育+公益”模式拓展 [6]

公司获奖与行业认可 - 新东方比邻在第十六届新华网教育论坛获评2025教育高质量发展案例“在线教育案例” [2] - 新东方比邻在中央广电总台2025国际在线教育大会上荣获“2025年度国际教育知名品牌” [5] 业务规模与市场覆盖 - 公司累计服务超过16万名用户，业务覆盖138个国家和地区 [2] - 公司课程产品涉及海外青少儿中文、成人汉语水平考试以及国际中文教师证书培训等多领域 [7] 核心产品与技术创新 - 公司于2025年世界中文大会上正式发布自主研发的中文学习应用Sure Chinese [2] - Sure Chinese应用覆盖从零基础到进阶的全阶段学习，其核心功能“专属中文口语AI老师”受到广泛关注 [2] - 公司以AI技术赋能教育，致力于降低优质中文教育门槛、赋能教师教学、探索时代化中文教学方式 [6] 课程体系与教学理念 - 公司构建了“语言+文化+运用”三位一体的课程体系，通过沉浸式课堂和场景化任务培养中文思维与跨文化理解能力 [2] - 公司课程面向海外华裔青少儿及全球对中文感兴趣的学习者 [2] - 公司摒弃知识堆砌模式，以“理解差异、理解文化、理解学习者”为核心，实现语言与文化的双向传播 [3] - 公司贯彻“以学员为中心”的服务理念，从少儿启蒙到成人进阶提供针对性解决方案 [7][9] 战略愿景与发展历程 - 公司成立于2017年，以外教业务起步，于2019年转型并专注于全球中文学习领域 [7] - 公司致力于通过科技与教育结合，打破语言壁垒，跨越文化鸿沟，让中文之美在世界绽放 [9] - 公司认为未来教育需培养孩子的“好奇心”、“思辨力”和“语言力” [6]

核心观点 - 申万宏源维持新东方-S FY26-FY28财年收入及Non-GAAP净利润预测 并将评级上调至买入 主要基于公司出国留学业务收缩触底 利润率拖累即将出清 同时通过控制网点扩张速度、提升产能利用率和运营效率 推动利润率持续改善[1] 财务预测与评级 - 维持FY26-FY28财年收入预测分别为53.8亿美元、59.8亿美元、67.3亿美元[1] - 维持FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测分别为5.55亿美元、6.1亿美元、6.79亿美元[1] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元） 评级上调至买入[1] 第二财季（2QFY26）业绩预期 - 预计总收入11.65亿美元 同比增长12.2%[2] - 预计教育业务（含文旅）收入9.57亿美元 同比增长11%[2] - 预计其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元 同比增长18%[2] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润0.63亿美元 同比增长77.8%[2] - 预计Non-GAAP净利率5.4% 同比扩张2个百分点[2] 留学业务分析 - 预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元 同比下降3% 增速较去年同期放缓33.3个百分点 较上一财季（1QFY26）放缓4个百分点[3] - 高端出国考培1对1业务增长面临挑战 公司通过调整班型至1对多以降低课时单价 并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象[3] - 预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底[3] 新业务发展 - 预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21%至3.64亿美元 非学科素养业务高增持续[4] - 公司通过产品矩阵满足差异化需求：在小学阶段提供素养班课 在初中阶段推出学习机订阅服务[4] - 预计2QFY26教学网点增至1368个 同比增长20% 但增速较1QFY26放缓3.7个百分点[4] - 公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率来提升运营效率 带动利润率扩张[4] 利润率趋势 - 预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7% 呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点）[5] - 高利润率留学业务增长放缓的影响 被素养业务利润率提升所抵消[5] - 公司持续推进人员精简和费用控制[5] - 预计2QFY26教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1% 同比扩张0.9个百分点[5] - 预计2QFY26其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8% 同比大幅扩张8.5个百分点[5]

核心观点 - 申万宏源维持新东方FY26-FY28财年收入及Non-GAAP净利润预测 并将评级上调至“买入” 核心逻辑在于公司利润率压力即将出清 经营效率持续改善 [1] 财务预测与评级 - 维持新东方FY26-FY28财年收入预测分别为53.8亿美元、59.8亿美元、67.3亿美元 [1] - 维持新东方FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测分别为5.55亿美元、6.1亿美元、6.79亿美元 [1] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元） 并将评级上调至“买入” [1] 第二财季（2QFY26）业绩预期 - 预计2QFY26总收入为11.65亿美元 同比增长12.2% [2] - 预计教育业务（含文旅）收入9.57亿美元 同比增长11% [2] - 预计其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元 同比增长18% [2] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润为0.63亿美元 同比增长77.8% [2] - 预计Non-GAAP净利率为5.4% 同比扩张2个百分点 [2] 留学业务分析 - 预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元 同比下降3% 增速较去年同期放缓33.3个百分点 较上一财季（1QFY26）放缓4个百分点 [3] - 高端1对1考培业务增长面临挑战 公司通过调整班型（1对多）降低课时单价 并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [3] - 预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底 对利润率的拖累即将出清 [1][3] 新业务与网点扩张 - 预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元 非学科素养业务高增持续 [4] - 公司通过产品矩阵（小学素养班课、初中学习机订阅服务）满足差异化需求 带动新业务快速增长 [4] - 预计2QFY26教学网点增至1368个 同比增长20% 但增速较1QFY26放缓3.7个百分点 [4] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10% 重点转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][4] 利润率趋势 - 预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7% 呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [5] - 利润率改善得益于素养业务利润率提升以及公司持续推进人员精简和费用控制 抵消了高利润率留学业务增长放缓的影响 [5] - 预计教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1% 同比扩张0.9个百分点 [5] - 预计其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8% 同比大幅扩张8.5个百分点 [5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（上调）[1] 报告核心观点 - 上调评级至“买入”，核心逻辑在于公司经营效率提升，利润率扩张提速，且对利润造成拖累的留学业务增速预计已触底 [1][6] - 预计公司第二财季（2QFY26）收入同比增长12.2%至11.65亿美元，Non-GAAP净利润同比大幅增长77.8%至0.63亿美元，净利率同比扩张2个百分点至5.4% [4][9] - 预计公司经营利润率呈现加速扩张趋势，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，其中教育业务利润率扩张0.9个百分点，其他业务（主要为东方甄选）利润率扩张8.5个百分点 [6][12] - 维持FY26-FY28财年收入预测为53.8亿、59.8亿、67.3亿美元，维持Non-GAAP净利润预测为5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [6][13] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元/股），基于利润率改善和业务触底反弹预期上调评级 [6][13] 业务分项表现与预测 - **整体收入预测**：预计2QFY26总收入11.65亿美元，同比增长12.2% [4][9] - **教育业务（含文旅）**：预计收入9.57亿美元，同比增长11% [4][9] - **其他业务（主要为东方甄选）**：预计收入2.08亿美元，同比增长18% [4][9] - **留学业务**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，较上一财季放缓4个百分点，预计增速将于本季触底 [5][10] - **新业务（K9素养教培+学习机等）**：预计2QFY26收入同比增长21%至3.64亿美元，增长保持强劲 [5][11] - **教学网点**：预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，但增速较1QFY26放缓3.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [5][6] 财务预测与估值 - **收入预测**：FY26E收入53.83亿美元（同比增长9.86%），FY27E收入59.78亿美元（同比增长11.05%），FY28E收入67.25亿美元（同比增长12.49%）[7][15] - **Non-GAAP净利润预测**：FY26E为5.55亿美元（同比增长7.31%），FY27E为6.10亿美元（同比增长10.05%），FY28E为6.79亿美元（同比增长11.22%）[6][7] - **每股收益（EPS）预测**：FY26E为3.40美元/股，FY27E为3.74美元/股，FY28E为4.16美元/股 [7] - **盈利能力指标**：预计Non-GAAP净利率在2QFY26为5.4%（同比+2.0pp），Non-GAAP经营利润率为4.7%（同比+2.0pp）[4][6] - **净资产收益率（ROE）预测**：FY26E为11.55%，FY27E为13.59%，FY28E为15.92% [7] - **估值指标**：基于盈利预测，FY26E市盈率为15.94倍，FY27E为14.48倍，FY28E为13.02倍 [7]

公司人事任命 - 东方甄选确认任命新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进为公司执行总裁 [2] - 孙进于2006年加入新东方，在出国考试培训与学校管理方面拥有丰富的教学与运营经验 [2] 公司近期管理层变动 - 此前，东方甄选前执行董事、CEO孙东旭因“小作文”风波被免职 [2] - 董事长俞敏洪随后兼任了东方甄选CEO [2] - 俞敏洪于今年11月6日在个人社交平台发文确认了孙东旭的离职 [2]

公司高层人事变动 - 东方甄选即将迎来新任执行总裁 新东方教育科技集团副总裁兼广州学校校长孙进将担任该职 预计近期将发布公告[5] - 孙进于2006年加入新东方 拥有近20年从业经验 深耕出国考试培训与学校管理 教学与运营经验丰富[5] - 孙进早期主讲四六级、考研、托福、雅思等课程 2008年获集团优秀教师 后历任南京学校常务副校长、校长 广州学校校长与集团副总裁 并担任多家关联企业法人及董事长[5] 前任CEO更迭与事件背景 - 2023年底 时任东方甄选CEO孙东旭因处理与头部主播董宇辉关于文案创作归属的争议方式不当 引发广泛质疑 其管理能力受到批评 最终于2023年12月被免去执行董事和CEO职务[5] - 今年11月 孙东旭因个人原因正式离开东方甄选 不再参与公司工作[5] - 在孙东旭离职后很长一段时间 东方甄选CEO职位由新东方集团董事长俞敏洪兼任 但市场普遍认为这是过渡阶段[5] 新任CEO的选拔与意义 - 新东方集团董事长俞敏洪曾表示 要找一个不沾亲带故的 从战友中无论是东方甄选还是新东方的人来挑大梁[5] - 随着新任执行总裁孙进的落定 董宇辉“小作文”事件也最终划上了句号[5] - 此次人事任命意味着东方甄选长期悬而未决的接班人问题得到解决[5]

宏观政策与数据 - 中国人民银行将开展4000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2% [7] - 分产业看，第一产业用电量113亿千瓦时同比增长7.9%，第二产业用电量5654亿千瓦时同比增长4.4%，第三产业用电量1532亿千瓦时同比增长10.3%，城乡居民生活用电量1057亿千瓦时同比增长9.8% [7] - 第三产业中，充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [7] - 高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [7] 金融与监管动态 - 中国人民银行等八部门联合发文，支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点 [6] - 支持沿线省区市参与多边央行数字货币桥项目，推动与泰国、香港、阿联酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行数字货币 [6] - 市场监管总局等部门印发方案，督促网络交易平台建立产品质量管理制度，将产品质量安全纳入合规风险管控清单 [4][5] - 鼓励运用大数据、人工智能等技术开展日常巡查，建立重点产品价格信息库，及时排查价格明显低于合理区间的产品 [5] 市场表现与资金 - 12月24日A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77% [9] - 沪深两市成交额约18802.68亿元，较前一交易日缩量约195.72亿元 [9] - 全市场4128只股票上涨，1137只股票下跌，其中86只涨停，6只跌停 [10] - 截至12月23日，两市融资余额合计25067.08亿元，较前一交易日增加147.95亿元 [11] - 板块方面，MLCC、航天系、玻纤、国防军工、电子、电网设备等行业以及概念涨幅居前 [10] 公司治理与人事变动 - 新华保险公告，选举杨玉成担任公司第九届董事会董事长 [8] - 东方甄选确认，新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任公司执行总裁 [12] 公司运营与行业事件 - 胜通能源股票自12月12日以来连续9个交易日涨停，累计涨幅达135.86% [13] - 公司公告称，如未来股票价格进一步上涨，可能向深圳证券交易所申请停牌核查 [13] - 抖音集团发布报告，2025年1月至11月平台共计拦截近1.2亿条涉网暴违规评论，处置账号超41万个 [14] - 京东表示其位于法国巴黎地区的仓储遭遇盗抢后已恢复正常运营，并称相关“重大损失数据”与实际情况有较大出入 [15][16] - 京东在全球23个国家和地区建设了超130个各类型海外仓 [16] 国际关系与产业 - 外交部回应美方拟自2027年起对中国半导体产业征收关税，表示坚决反对美方滥施关税和无理打压中国产业 [3] - 外交部指出美方做法扰乱全球产供链稳定，阻碍各国半导体产业发展，中方将坚决采取相应措施维护自身正当权益 [3]

公司人事任命 - 东方甄选确认新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任公司执行总裁 [1] - 该人事任命预计近期将发布公告 [1] - 孙进于2006年加入新东方 [1]

公司人事变动 - 东方甄选确认即将迎来新任掌舵人，消息属实 [1] - 新东方教育科技集团副总裁、广州学校校长孙进将担任东方甄选执行总裁 [1] - 孙进于2006年加入新东方，在出国考试培训与学校管理方面经验丰富 [1] 公司近期管理层调整背景 - 今年11月，新东方创始人俞敏洪确认前公司高级顾问孙东旭离职 [1] - 孙东旭此前曾任东方甄选CEO [1]