报告公司投资评级 - 维持公司中线“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - FY2025Q4非甄选业务同比增18.7%优于指引，各业务增速良好，产能扩张达标，运营效率提升，但FY2026Q1预计收入同比增2 - 5%，展望谨慎，公司宣布3年期股东回报计划 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q4公司收入12.43亿美元，同比+9.4%，非甄选收入10.89亿美元，同比+18.7%，经营利润亏损867万美元，归母净利润710万美元，同比-73.7%，剔除一次性因素Non - GAAP归母净利润9808万美元，同比+59.4%，期末递延收入19.54亿美元，同比+9.8% [1][8] - 预计2026 - 2027年经调整净利润下调至4.3/4.8亿美元，调整方向-24%/-29%，新增2028财年预测5.3亿美元，对应PE估值为17/15/14x [3][19] 业务情况 - K9教育新业务同比增32.5%，高中培训收入同比增24%，留学考培/咨询收入分别同比增14.6%/8.2%，大学生业务收入同比+17%，电商收入同比约-10% [2][9] 网点扩张 - FY2025Q4产能扩张环比4%，2025财年网点同比增29%，截至四季度末学校及学习中心达1318家，2026财年网点计划同比增10 - 15% [2][9] 运营效率 - FY2025Q4公司毛利率54.2%，同比+1.9pct，管理费率33.0%，同比持平，销售费率17.0%，同比-1.3pct [2][16] 未来展望 - FY2026Q1预计净营收同比增长2 - 5%，FY2026财年收入预计同比增5 - 10% [3][18] 股东回报计划 - 公司宣布为期3年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润50%以股息或回购形式回馈股东 [3][18] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4314|4900|5453|6084|6637| |(+/-%)|43.9%|13.6%|11.3%|11.6%|9.1%| |归母净利润(百万美元)|259|381|430|483|532| |(+/-%)|74.6%|24.7%|12.8%|12.4%|10.1%| |每股收益（美元）|0.16|0.23|0.26|0.30|0.33| |EBIT Margin|-15.3%|-11.5%|5.9%|7.3%|7.8%| |净资产收益率（ROE）|8.2%|10.5%|10.5%|10.6%|10.4%| |市盈率（PE）|27.9|18.9|16.8|14.9|13.6| |EV/EBITDA|174.0|168.0|106.6|89.2|81.4| |市净率（PB）|150.03|154.70|138.43|123.80|110.90| [4]

核心财务表现 - 2025财年净营收49亿美元同比增长13.6% [2] - 2025财年净利润3.72亿美元同比增长20.1% [2] - 第四季度净营收12.43亿美元同比增长9.4% [2] - 第四季度净利润710万美元同比下降73.7% [2] - 经营利润同比增长22.2%至4.28亿美元 [2] - 非通用会计准则经营利润同比增长15.8%至5.54亿美元 [2] 业务板块表现 - 非东方甄选业务第四季度营收同比增长18.7% [3] - 出国考试准备业务营收同比增长14.6% [3] - 出国咨询业务营收同比增长8.2% [3] - 成人及大学生考试业务同比增长17% [3] - 教育创新业务营收同比增长32.5% [3] - 非学科类辅导业务覆盖60个城市报名人次91.8万 [3] - 智能学习系统覆盖60个城市付费用户25.5万 [3] 成本与投资 - 第四季度销售及营销开支创两年新高 [4] - 第四季度一般及行政开支创两年新高 [4] - 公司扩展教育空间投入大量资源 [4] - 文旅业务整合需要持续投资 [4] - 管理层及员工薪酬奖励大幅提升 [4] 战略发展方向 - 将AI技术全面融入教育生态系统 [1][5] - 推出新一代人工智能驱动智能学习设备 [5] - 专注推进OMO教学系统建设 [5] - 加大对核心教育业务管理力度 [1][5] - 优先提升产品能力和服务质量 [5] - 系统开发教育资源提高运营效率 [5] 业绩展望 - 2026财年第一季度预计营收14.64-15.07亿美元同比增长2%-5% [5] - 2026财年全年预计营收51.45-53.9亿美元同比增长5%-10% [5] - 非东方甄选业务经营利润率提升410个基点至6.5% [3] - 全年非东方甄选业务经营利润率提升150个基点至12.8% [3]

股价表现 - 新东方-S(09901)股价下跌3.7%至35.15港元 成交额达1.55亿港元 [1] 2025财年第四季度业绩 - 净营收同比上升9.4%至12.43亿美元 [1] - 净利润同比下跌73.7%至710万美元 [1] 2026财年业绩指引 - 第一季度净营收预计为14.64亿至15.07亿美元 同比上升2%至5% [1] - 全年净营收预计为51.45亿至53.9亿美元 同比上升5%至10% [1] 机构观点 - 美银证券指出收入指引反映海外业务及K9学科类培训增长放缓 [1] - 摩根士丹利认为第四季度业绩超预期但新财年指引逊于市场预期 [1] - 关注海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 成本控制措施效果尚不确定能否抵消负面影响 [1]

学校资质升级 - 贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为贵州新东方烹饪技师学院 办学资质和培养层次实现质的飞跃 [1] - 学院成为贵州省贵阳市第一所民办技师学院 具备培养预备技师和高级技工资格 [1][3] - 学院将开设学制教育性质技师班和高级技工班 实现学历证书与职业技能等级证书"双证融通" [1] 人才培养成果 - 近五年累计培养3000多名高级工技能人才 是贵州省重要烹饪技能人才培养基地 [3] - 学院专注于中餐 西点 西餐等烹饪技艺传承与创新 拥有完备教学实训设施 [3] - 学院参与贵州省"黔菜师傅"工程 开发黔菜菜品 培养星级黔菜师傅 [3] 战略发展定位 - 升级是贵州省优化职业教育结构的重要举措 对接餐饮产业转型升级对高技能人才需求 [3] - 学院将深化产教融合与校企合作 创新人才培养模式 提升教育教学质量 [3] - 省政府要求加强师资建设和实训设备投入 建设省内一流烹饪高技能人才培养高地 [5]

股价表现 - 新东方-S(09901)股价下跌3.7%至35.15港元 成交额达1.55亿港元 [1] 2025财年第四季度业绩 - 净营收同比增长9.4%至12.43亿美元 [1] - 净利润同比大幅下降73.7%至710万美元 [1] 2026财年业绩指引 - 第一季度净营收预计14.64亿至15.07亿美元 同比增长2%-5% [1] - 全年净营收预计51.45亿至53.9亿美元 同比增长5%-10% [1] 机构观点 - 美银证券认为收入指引反映海外业务及K9学科类培训增长放缓 [1] - 摩根士丹利指出第四季度业绩超预期但新财年指引逊于市场预期 [1] - 关注海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 成本控制措施效果尚不确定能否抵消负面影响 [1]

财务表现 - 公司季度收入按年增长18% [1] - 非通用会计准则营业利润率年增加3.2个百分点 [1] 业绩指引 - 2026财年首财季收入指引为2%至5% [1] - 2026财年全财年收入指引为5%至10% [1] 业务动态 - 海外业务增长放缓 [1] - K9学科类培训增长放缓 [1] 股东回报 - 宣布为期3年股东回报计划 [1] - 承诺将不低于50%净利润用于派息或股份回购 [1] 预测调整 - 2026年每股盈利预测下调3% [1] - 2027年每股盈利预测下调7% [1] - H股目标价由49.3港元降至43.8港元 [1] - 美股目标价由63.2美元降至56.2美元 [1]

股价表现 - 新东方-S(09901)股价下跌3.7%至35.15港元 成交额达1.55亿港元 [1] 2025财年第四季度业绩 - 净营收同比上升9.4%至12.43亿美元 [1] - 净利润同比下跌73.7%至710万美元 [1] 2026财年业绩指引 - 第一季度净营收预计14.64亿至15.07亿美元 同比增长2%-5% [1] - 全年净营收预计51.45亿至53.9亿美元 同比增长5%-10% [1] 机构观点 - 美银证券指出收入指引反映海外业务及K9学科类培训增长放缓 [1] - 摩根士丹利认为第四季度业绩超预期但新财年指引逊于市场预期 [1] - 摩根士丹利关注海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 摩根士丹利指出成本控制措施效果尚不确定 [1]

核心观点 - 公司第四财季业绩超预期但新财年收入指引逊于市场预期 海外业务需求恶化可能拖累收入及利润率 成本控制措施效果存疑 [1] - 大摩维持与大市同步评级 美股目标价微降至47美元 基于季度业绩上调近期每股盈利预测但下调远期盈利预测以反映竞争影响 [1] 财务表现 - 2025财年第四季度业绩超过市场预期 [1] - 2026财年第一季度收入指引同比增长2%至5% 较市场预期低5%至8% [1] - 2026财年全年收入预期增长5%至10% 较市场预期低3%至7% [1] 盈利预测调整 - 将2026财年非通用会计准则每股盈利预测上调12% [1] - 将2027财年非通用会计准则每股盈利预测上调10% [1] - 将2028财年非通用会计准则每股盈利预测上调3% [1] - 下调远期盈利预测2%至6% 反映市场竞争加剧对利润的影响 [1] 业务风险 - 海外业务需求恶化可能拖累2026财年收入及利润率 [1] - 成本控制措施能否抵消海外业务负面影响存在不确定性 [1]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50核心数据 - 阿里巴巴以2799.92亿美元市值位列榜首 [3] - 小米集团-W以1763.96亿美元市值排名第四 [3] - 拼多多以1603.06亿美元市值位居第五 [3] 头部企业市值分布 - 网易以825.18亿美元市值排名第六 [3] - 东方财富以520.85亿美元市值位列第七 [3] - 中芯国际以516.85亿美元市值排名第八 [4] - 京东以457.68亿美元市值位居第九 [4] - 快手-W以409.34亿美元市值进入前十 [4] 中游企业市值梯队 - 腾讯音乐326.82亿美元位列第十一 [4] - 百度295.44亿美元排名第十二 [4] - 理想汽车283.13亿美元位居第十三 [4] - 贝壳221.36亿美元排名第十四 [4] - 同花顺218.78亿美元位列第十五 [4] 智能电动汽车板块表现 - 小鹏汽车171.87亿美元排名第十六 [4] - 蔚来102.13亿美元位列第十九 [4] - 理想汽车283.13亿美元保持行业领先地位 [4] 软件与服务企业市值 - 宝信软件99.69亿美元排名第二十 [4] - 恒生电子97.03亿美元位列第二十一 [4] - 金蝶国际79.95亿美元排名第二十三 [4] - 用友网络76.61亿美元位居第二十五 [5] - 金山软件62.44亿美元排名第三十 [5] 教育科技公司市值 - 新东方72.56亿美元排名第二十七 [5] - 好未来61.55亿美元位列第三十三 [5] 游戏与娱乐企业 - 巨人网络64.92亿美元排名第二十九 [5] - 昆仑万维62.26亿美元位列第三十一 [5] - 三七互娱51.57亿美元排名第四十 [5] - 完美世界39.8亿美元位列第四十九 [6] 中小市值企业分布 - 市值低于50亿美元的企业从第四十二名开始 [6] - 中国民航信息网络47.05亿美元排名第四十二 [6] - 奇富科技46.14亿美元位列第四十三 [6] - 石基信息39.64亿美元位居第五十名 [6]

港股市场表现 - 恒指下跌347点或1.4%，收报25,176点[1] - 国指下跌107点或1.2%，收报9,038点[1] - 恒生科技指数下跌153点或2.7%，收报5,490点[1] - 港股全日成交总额达3,196.52亿元[1] A股市场表现 - 沪指上升6点或0.2%，收报3,615点[2] - 深成指下跌86点或0.8%，收报11,203点[2] - 创业板指下跌38点或1.6%，收报2,367点[2] - 沪市成交额8,196亿元，深市成交额逾1.02万亿元[2] 货币政策与利率 - 人民银行开展3,090亿元七天期逆回购操作，净投放1,585亿元[2] - 美联储维持利率在4.25-4.5厘不变，香港金管局维持贴现窗利率在4.75厘[3] 企业业绩 - 美高梅中国第二季总收益86.67亿元，同比增长8.9%[4] - 百威亚太中期营业额31.36亿美元，同比下降7.7%[5] - 新东方-S 2025财年净营收49亿美元，同比增长13.6%[5] - 海信家电中期营业额493.4亿元人民币，同比增长1.4%[5]