文章核心观点 - 上海消费市场正通过老字号业态创新、新品牌首店集聚以及餐饮与文旅深度融合等方式 持续释放活力与魅力 这些创新举措有效吸引了客流并提升了销售表现 [1][2][3][4] 老字号业态创新与成效 - 拥有72年历史的第一医药开设“氛子药局”新店 颠覆传统药房形象 引入“日咖夜酒”模式 一楼销售由老中医指导的养生茶饮（如人参美式、灵芝拿铁） 二楼销售药品并融合手作课堂 开业半个多月客流和销售额均超预期 [1] - 第一医药高管指出 年轻消费者更看重体验 老字号需通过新场景和创新服务挖掘消费潜力 已有众多品牌方主动寻求合作 [2] - 海底捞在上海开设华东首家大排档 打破传统火锅店格局 设有海鲜池、鲜切区、铁板区等可视化市集 业态调整后效果显著 翻台率从不到三轮提升至元旦期间接近七轮 单日接待超两千位顾客 客流和营业额均翻约三倍 [2] 首店经济与市场吸引力 - 上海已成为首店经济重要增长极 截至去年10月新增首店848家 其中餐饮业首店498家 占比近六成 [2] - 旅游平台携程选择上海开设全球餐饮首店“Taste of China味” 门店境外游客占比约65% 已接待数千名外籍游客 日均预订量持续增长 上海的市场反馈将鼓励其向更多国内外城市拓展 [3][4] 餐饮与文旅融合新趋势 - 携程旗下餐厅“Taste of China味”以虚拟熊猫大厨“程饱饱”引领沉浸式用餐体验 融合七道地方风味菜肴与苏州水袖舞、川剧变脸等文化表演及互动 旨在让中国文化在餐桌上“活”起来 [3] - 2025年上半年国内美食旅游预订量同比增长约三成 全球游客对中国美食文化的探索需求持续攀升 推动了此类融合业态的发展 [3] - 此类创新业态成功吸引了国际游客 有美国游客表示用餐体验激发了对中国城市的探索兴趣 市民认为上海的国际化优势为新业态提供了最佳试验和推广土壤 [3][4]

贵州入境旅游发展与合作 - 2026贵州入境旅游供应商大会暨携程旅游全球合作伙伴大会在贵阳正式开启，约2400家境内外旅游商代表参与[1][18] - 大会启动了“2026贵州入境游合作计划”，旨在通过系统化举措推进“引客入黔”战略，提升“多彩贵州”品牌国际影响力[7][24] - 贵州省领导表示大会为贵州文旅与全球业界深化交流合作搭建了重要桥梁，旨在推动“山地公园省·多彩贵州风”品牌走向世界[3][19] 贵州旅游市场表现与转型 - 2025年贵州在线旅游接待人数与总收入较2019-2020年实现倍数增长，度假消费占比持续提升[3][19] - 贵州入境旅游近两年消费增速持续超50%，成为增长最快板块[3][19] - 贵州文旅正从“观光旅游”向“文化旅居”深度转型，产品模式向“景区+度假区+街区”综合体验升级[3][5][22] 携程集团业务洞察与战略 - AI被视为驱动旅游行业增长的下一代核心引擎，平台围绕消费端、供应链、产品端与服务创新四大支柱迈向智能化[11][28] - AI双态导购系统可承担80%的咨询与推荐工作，AI视频生成工具可降低旅游线路内容制作门槛[11][28] - 在入境游方面，通过标准化服务体系建设，平台助力入境团队人次实现数倍增长，日均订单量翻8倍[12][31] - 在租车业务方面，通过“无忧租”推动车辆年限、流程与保障体系标准化，驱动行业从价格竞争转向体验竞争[12][31] 未来合作与展望 - 携程将与贵阳市协同，通过创新技术手段和人工动态监管构建联合治理机制，保障当地酒旅市场健康发展[16][35] - 携程表示将持续深化与贵州省的战略协同，携手推动贵州迈向世界级旅游目的地[16][35]

核心观点 - 多家外资机构对2026年中国股市表达强烈信心 预测主要指数将显著上涨 核心驱动力从估值扩张转向盈利增长 并建议超配中国A股和港股 [1][4] - 国际长线资金持续流入中国市场 配置模式从被动转向主动 但整体配置仓位仍低于历史峰值 未来提升空间巨大 [2][3] - 中国资产的吸引力源于基本面改善、估值合理与政策红利的多重支撑 科技创新与AI产业被视为核心增长点 [4][5][6] 市场展望与指数预测 - 高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [1][4] - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%或更高 [1][5] - 高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数2026年盈利增长均为14% 高于2025年的4%和8% [4] 资金流向与配置 - 高盛预计2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元 再创历史新高 [2] - 国内资产再配置可能为股市带来人民币3万亿元的资金 [2] - 全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度（目前低配310个基点） 有望带来100亿美元买盘 [2] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 仍显著低于此前周期峰值（11%至13%） [3] - 全球约1.6万亿美元的共同基金资产（不含ETF）对中国股票仍整体低配 [3] - 2025年全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升 但与2017-2021年均值相比仍有较大空间 [2] 估值分析 - 高盛测算MSCI中国指数到2026年底应交易于13倍的远期市盈率 沪深300指数约为15倍 [3] - MSCI中国指数当前估值相对于发达市场和其他非中国新兴市场分别仍有38%和11%的折价 [3] 核心驱动因素 - 2026年股市上涨将转为盈利驱动 主要得益于2025年的低基数以及AI、出海和“反内卷”这三大特有驱动因素 [4] - 盈利增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [1][5] - 政策利好股市的立场将维持不变 2026年可能推出更果断但针对性的刺激措施 [5] - “十五五”规划建议提出加快先进技术的投资以提升自主能力和生产力 [5] 重点关注领域 - 科技创新与AI产业成为核心增长点 中国AI科技公司总市值约5万亿美元 仅为美国的1/6 且尚无万亿级美元AI企业 未来增长空间巨大 [6] - AI投资与财政刺激是主要驱动力 中国“新经济”与科技创新产业（高科技、数字经济、绿色能源）将成为经济增长新引擎 [6] 具体配置方向 - 受益于人工智能发展和政策支持的民营企业 高盛列出“中国十大民营领军企业” 包括腾讯、阿里巴巴、宁德时代、小米、比亚迪、美团、网易、美的集团、恒瑞医药、携程 这些企业总市值达1.7万亿美元 占到MSCI中国指数40%的权重 日均成交额达75亿美元 [7] - “十五五”规划建议中政策支持的方向 高盛相关投资组合包含21个子行业中的50只中盘股 这些股票在过去一年的总体回报率为58% 未来两年每股盈利年均复合增速预计达30% [7] - 受益于出口持续强势的出海龙头企业 所有中国上市公司的海外收入占比已从2015年的12%增至目前的16% 预计到2030年底将达到20% [7] - 高盛筛选出的25只出海领军股票平均有34%的收入来自海外 过去两年来股价上涨60% 其中半数企业入选“中国十大民营领军企业” [7]

市场整体表现 - 当地时间1月8日，热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.09% [1] 公司股价表现：涨幅显著 - 万国数据股价上涨超过8% [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过6% [1] - 腾讯音乐股价上涨超过5% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过5% [1] - 金山云股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过3% [1] - 京东股价上涨超过2% [1] - 唯品会股价上涨超过2% [1] - 中通快递股价上涨超过1% [1] - 富途控股股价上涨超过1% [1] - 携程网股价小幅上涨 [1] - 网易股价小幅上涨 [1] 公司股价表现：少数下跌 - 百度股价下跌超过3% [1] - 霸王茶姬股价下跌超过3% [1] - 满帮股价下跌超过1% [1] - 蔚来股价下跌超过1% [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月08日美东时间16:00收报26310.99点，较前一交易日上涨161.68点，涨幅0.62% [1] - ADR当日最高价为26311.38点，最低价为25998.12点，振幅为1.20%，成交量为5032.84万 [1] - 恒生指数ADR收盘价较香港市场恒生指数收盘价26149.31点高出161.68点，显示海外市场对该指数情绪更为积极 [1] 主要蓝筹股ADR与港股价格对比 - 汇丰控股ADR换算价为125.439港元，较香港收市价124.30港元上涨1.139港元，升幅0.92% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为615.197港元，较香港收市价616.00港元下跌0.803港元，跌幅0.13% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR换算价为150.458港元，较香港收市价142.60港元大幅上涨7.858港元，升幅达5.51% [3] - 快手-W ADR换算价为75.974港元，较香港收市价71.90港元上涨4.074港元，升幅达5.67% [3] - 京东集团-SW ADR换算价为115.598港元，较香港收市价111.70港元上涨3.898港元，升幅3.49% [3] 金融板块个股表现 - 建设银行ADR换算价为7.629港元，较港股7.61港元微升0.24% [3] - 友邦保险ADR换算价为84.507港元，较港股83.85港元上升0.78% [3] - 香港交易所ADR换算价为428.573港元，较港股425.20港元上升0.79% [3] - 中国平安ADR换算价为70.753港元，较港股70.20港元上升0.79% [3] - 工商银行ADR换算价6.101港元与港股6.10港元基本持平，仅微升0.02% [3] - 中国银行ADR换算价4.426港元，较港股4.42港元微升0.14% [3] 科技与互联网板块个股表现 - 小米集团-W ADR换算价为38.369港元，较港股38.02港元上升0.92% [3] - 网易-S ADR换算价为221.097港元，较港股219.60港元上升0.68% [3] - 美团-W ADR换算价为101.494港元，较港股101.00港元上升0.49% [3] - 百度集团-SW ADR换算价为137.591港元，较港股140.30港元下跌2.709港元，跌幅1.93% [3] - 携程集团-S港股收涨0.25%至601.50港元，但其ADR换算价598.599港元较港股下跌0.48% [3] 其他重点公司表现 - 新鸿基地产港股收报102.80港元，上涨3.21%，其ADR换算价103.87港元较港股进一步上升1.04% [3] - 比亚迪股份ADR换算价为94.987港元，较港股94.65港元微升0.36% [3] - 中银香港ADR换算价为38.838港元，较港股38.68港元上升0.41% [3] - 中国宏桥港股下跌3.27%至34.34港元，其ADR换算价32.727港元较港股大幅下跌4.70% [3] - 中信股份ADR换算价11.821港元较港股12.11港元下跌2.39% [3] - 恒生银行ADR换算价为154.442港元，较港股153.90港元上升0.35% [3]

文章核心观点 - 携程集团入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，被视为消费旅游领域的标杆标的，其投资逻辑在于公司正从国内OTA龙头向全域旅游生态服务商转型，凭借稳固的基本盘和高速增长的国际业务，在消费复苏和政策红利背景下展现出兼具抗周期韧性与成长确定性的盈利结构 [1] 核心竞争壁垒 - **品牌与流量壁垒**：携程与旗下去哪儿网占据国内旅游服务行业自有流量前两位，用户复购率保持在60%以上，形成了强大的流量护城河 [4] - **全链条供应链壁垒**：在国内覆盖600多个城市的75万余家酒店资源，深度绑定高端酒店；在国际打通全球200多个国家和地区的120万家酒店资源及1200多家航空公司的航线网络，供应链议价权与稳定性行业领先 [4] - **全球化布局壁垒**：通过收购Skyscanner和Trip.com搭建国际业务矩阵，Skyscanner每月活跃用户过亿，Trip.com在2025年第三季度国际OTA总预订同比增长约60% [5] - **技术赋能壁垒**：AI技术投入提升了运营效率，用户预订转化率较行业平均水平高15%-20%，2025年第三季度经调整EBITDA利润率提升至34.6% [7] 行业趋势赋能 - **政策红利推动**：“十五五”规划提出“居民消费率显著提升”，旅游作为服务消费核心领域直接受益于政策支持 [7] - **旅游市场全域复苏**：2025年前三季度国内旅游人次同比增长18%，旅游收入同比增长11.5%；2025年第三季度入境旅客预订同比增长超100%；出境游酒店和机票预订已恢复至2019年同期的140% [8] - **OTA渗透率持续提升**：2024年国内OTA渗透率达51.5%，且持续上升，线上预订成为主流，行业集中度向携程等头部企业提升 [8] 业务布局解析 - **国内旅游业务**：作为核心利润基本盘，2025年前三季度营收占比超80%，携程主品牌聚焦中高端市场，去哪儿网主打高性价比下沉市场，受益于国内旅游人次与收入双增长 [10] - **国际旅游业务**：作为高速增长新引擎，2025年第三季度营收占比约13%，入境游预订量翻倍增长，出境游预订量远超疫情前，未来有望成为核心增长极 [10] - **多元化服务业务**：布局度假产品、景区门票、商旅管理、租车等，形成一站式旅游生态，商旅管理业务保持双位数增长，有助于提升客单价与优化盈利结构 [11][12] - **生态赋能与财务表现**：通过“流量+供应链+技术”协同提升长期用户价值，2025年前三季度净利润（含资产处置收益）达291亿元，同比增长94% [12] 2026年投资展望 - **估值与增长逻辑**：市场认知正从“周期消费股”向“消费复苏成长股”重构，公司当前调整后市盈率约20倍，处于历史估值低位，性价比突出 [13] - **业绩增长预期**：2026年国内业务营收预计同比增长12%-14%，国际业务增速有望突破50%，整体营收增速预计达15%-17%，调整后净利润增速预计达18%-20% [13] - **长期增长动力**：政策红利、居民收入增长与旅游消费复苏形成长期趋势，公司将持续享受市场扩容与行业集中度提升的双重红利 [13]

核心观点与评级 - 中信证券首次覆盖携程集团-S，给予“买入”评级，目标价为660港元 [1][5] - 建议投资者逢低布局，因公司当前估值约16.5倍，低于历史估值中枢的18倍 [1][5] 近期股价波动原因 - 近期股价波动源于公司自身舆论及国际政治波动对出境旅游造成的潜在负面影响 [1][5] 对负面影响的评估 - 短期舆论影响可控 [1][5] - 长期来看，公司作为在线旅游代理龙头，市场份额大概率不会降低，且对整体业绩影响较小 [1][5] 财务与业务预测 (2026年) - 预计2026年整体收入增速为13% [1][5] - 预计2026年经调整净利润为225.8亿人民币 [1][5] - 预计2026年境内收入增长9% [1][5] - 预计2026年出境收入增长12% [1][5] - 预计2026年纯海外收入增长34% [1][5] 业务展望与驱动因素 - 展望2026年，在境内酒店价格逐步企稳回升、竞争格局相对稳定的背景下，公司境内酒店业务增速有望持续领先行业 [1][5] - Trip.com有望驱动海外业务延续高增长 [1][5] - 公司有望持续实现市场份额提升与利润释放 [1][5]

公司战略与核心观点 - 携程的战略重心已转向系统化赋能生态伙伴提效增收，以此作为推动行业“众行远”的实践路径 [1] - 公司所有AI投入与模式升级的最终目标，是转化为合作伙伴的效率和收益增长，旨在为行业创造增量，而非内卷 [4] AI技术赋能成果 - AI驱动的“智能引擎3.0”已实现规模化应用落地，通过新流量模型为商家带来超10%的订单增长 [1] - 核心合作伙伴的GMV增速跑赢大盘38% [1] - 新上线的“CTRIPS融合模型”在跟团游场景中，为合作伙伴带来超10%的订单增长，并将流量分配逻辑透明化 [3] - AI双态导购系统承担了80%的售前咨询工作，帮助客服有效推荐商品并精准解答问题，释放合作伙伴客服人力 [3] - 针对团队游线路的AI视频生成链路，可将传统高昂的视频制作成本大幅降低，赋能合作伙伴以近乎零边际成本生产海量个性化营销素材 [3] 服务与体验优化 - 通过“拟合NPS”机制与AI行中干预，携程帮助合作伙伴将团队游行中服务的NPS（净推荐值）提升了超过20个百分点 [3] - 服务体验的优化直接转化为更高的客户复购与口碑推荐，为商家带来源源不断的流量 [3] 商业模式与生态构建 - 在租车等易陷入价格战的领域，携程通过“无忧租”标准认证和流量倾斜，构建良性飞轮，与合作伙伴共同跳出低价陷阱，获取合理利润 [4] - 平台将流量赋能给好商品和好商家，获得了更高的转化回报 [4] - 面对市场结构性变化，携程正通过平台能力为合作伙伴打开新的收入天花板 [4]

评级与目标价 - 中信证券首予携程集团-S买入评级 对应目标价为660港元 [1] 近期股价波动与核心观点 - 近期公司股价波动源于自身舆论及国际政治波动对出境旅游的潜在负面影响 [1] - 短期舆论影响可控 长期看公司作为OTA龙头份额大概率不会降低 且对整体业绩影响较小 [1] 财务与业务预测 - 预计2026年公司境内收入增长9% 出境收入增长12% 纯海外收入增长34% 整体收入增速为13% [1] - 预计2026年公司经调整净利润为225.8亿人民币 [1] - 当前估值约16.5倍 低于历史估值中枢的18倍 建议逢低布局 [1] 业务展望与驱动因素 - 展望2026年 在境内酒店价格逐步企稳回升、竞争格局相对稳定的背景下 公司境内酒店业务增速有望持续领先行业 [1] - Trip.com有望驱动海外业务延续高增长 [1] - 公司有望持续实现份额提升与利润释放 [1]

市场总体表现 - 2026年元旦假期旅游市场全面升温，呈现错峰游需求爆发、机酒双线增长、入境市场强劲复苏以及异地长时旅居成为主流的特点[1] - 国内市场受“请3休8”拼假模式刺激，节前两天境内酒店搜索热度同比增长超100%，国内机票搜索热度同比提升50%以上[1] - 入境市场受益于免签红利，酒店及机票搜索热度同步大涨，入境酒店搜索热度同比增幅超150%[1] 热门目的地与用户行为 - 入境热门目的地前五名为上海、广州、北京、三亚、深圳，烟台、南宁、汕头等“宝藏小城”热度显著上升[1] - 用户游玩半径与连住时长大幅拉长，预计跨省酒店住宿占比超半数，连住2天及以上需求提升，异市出行占比超90%[2] - 客源地主要集中在上海、北京、广州、深圳、杭州等核心城市，出行偏好呈现南北分化[2] - 热门酒店目的地TOP10涵盖上海、南京、哈尔滨、重庆等南北核心城市，开封、景德镇等新兴目的地凭借跨年活动成为新选择[2][20] 主题旅游与细分品类 - 温泉、私汤、滑雪成为近一周旅游搜索关键词前三，带动相关酒店品类爆发[2] - 温泉泡汤酒店间夜量同比增长600%以上，滑雪酒店间夜量同比增长200%以上[2] - 跨年演唱会、音乐节等文娱活动显著拉动酒店预订，例如诸暨西施跨年音乐节期间周边酒店搜索热度同比飙升800%以上[2] 酒店行业运营建议 - OTA运营需重点把握12月31日前后的预订高峰，开启自动接单，增设临时保留房并合理限量，确保订单快速确认，同时核查外网价量态及房型展示状态[3] - 营销层面可报名EBK时令全覆盖活动获取流量，通过线上旅拍发起话题并附带预售产品以提升销量[3] - 产品设计应推出提前预订优惠、连住特惠套餐，并结合跨年活动、景区门票、餐饮服务打造一站式多晚连住产品，以匹配错峰游及长时旅居需求[3]