文章核心观点 - 国内三大航空公司2024年营收增长但整体仍录得净亏损 亏损额较2023年大幅收窄 然而扣除非经常性损益后亏损显著扩大 反映出主营业务盈利能力依然承压 [1] - 三大航业绩对比需剔除非经常性项目以评估真实经营状况 国航依赖国泰航空投资收益 南航依赖物流业务并表 若统一口径 南航实际亏损最大 [2][3] - 行业呈现“旺丁不旺财”现象 客运量恢复强劲但票价与收益水平下滑 未来运力持续大幅增长可能加剧国内市场竞争压力 [6] 财务业绩表现 - **整体营收与亏损**：2024年三大航营业收入合计4730.43亿元 归母净亏损合计61.59亿元 较2023年大幅减亏72.86亿元 其中国航亏损2.37亿元 南航亏损16.9亿元 东航亏损42.26亿元 [1] - **扣非后亏损**：扣除非经常性损益后 三大航归母净亏损合计达114.7亿元 其中国航亏损25.39亿元 南航亏损39.48亿元 东航亏损49.83亿元 [1][2] - **季度业绩波动**：第三季度各航司盈利 但第四季度业绩大幅下滑 例如东航第四季度亏损40.88亿元 南航亏损36.61亿元 国航亏损15.99亿元 [2] 业绩质量与可比性分析 - **国航的利润构成**：国航对国泰航空（持股29.98%）的投资在2024年带来24.99亿元的投资收益 若剔除此项 国航亏损额将显著增加 [2] - **南航的利润构成**：南航物流业务（未剥离）在2024年为南航贡献了42亿元利润 若剥离此项 南航的亏损额将高达58.9亿元 [3] - **业绩对比基准**：为使三大航站在同一起跑线比较 需剔除国航的联营公司投资收益和南航的物流并表业绩 [2][3] 成本控制能力 - **总营业成本**：2024年国航营业成本1581.89亿元 同比增长18.04% 东航营业成本1264.98亿元 同比增长12.48% 南航营业成本1595.71亿元 同比增长8.12% [4] - **四大刚性成本占比**：国航四项刚性成本（航油、折旧、薪酬、起降费）总计1288.26亿元 占总成本81.44% 南航四项成本1255.3亿元 占比78.67% 东航四项成本1076.42亿元 占比85.1% [4] - **航油成本变化**：国航航油成本同比增加69.95亿元 增幅14.97% 东航同比增加43.97亿元 南航同比增加29.39亿元 南航航油支出变化最小 [5] - **员工薪酬**：2024年国航、南航、东航员工薪酬支出分别为277.88亿元、239.07亿元和220.82亿元 人均薪酬分别为26.48万元、25.3万元和25.92万元 [5] - **餐食成本**：南航、国航、东航餐食成本分别为44.06亿元、41.65亿元和42.27亿元 按载客量计算人均餐食费用分别为26.75元、26.81元和30.07元 [5] 运营效率与市场状况 - **载运量与收益背离**：2024年南航载运量同比增长23.9% 但每收费客公里收益下降12.73% 国航载运量同比增长23.8% 每收费客公里收益下降12.41% 东航载客量同比增长21.58% 每收费客公里收益下降13.66% [6] - **行业“旺丁不旺财”**：2024年全行业执行客运航班约550万班 同比增长10.5% 但全年经济舱平均票价同比下降超10% 客公里平均收益水平同比下降12.5% [6] - **未来运力增长**：东航预计2025-2027年净增112架飞机 国航预计净增115架 南航预计净增165架 三大航三年合计将净增392架飞机 [6] 国际航线拓展战略 - **国航**：2024年执行“一带一路”相关航线65条 涉及29个国家、37个城市 航班量已超2019年同期 2025年国际运力将主要投放欧洲及“一带一路”市场 [7] - **东航**：将重点发力亚太、欧美和“一带一路”新兴市场 近期新开上海-阿布扎比、上海-日内瓦、上海-日本松山、西安-伊斯坦布尔等航线 [7] - **南航**：将增加广州-马德里、北京-西安-多哈、乌鲁木齐-广州-吉隆坡、深圳-东京、长沙-东京/新加坡等航线 [7]

文章核心观点 看好行业性盈利修复传导至盈利弹性的投资机会，预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营收1742亿元，同比+8.9%，归母净亏17.0亿元（2023年归母净亏42.1亿元），扣非归母净亏39.5亿元（2023年扣非归母净亏64.2亿元） [1] - 4Q24公司营收396亿元，同比 - 2.2%，归母净亏36.6亿元（4Q23归母净亏55.3亿元），扣非归母净亏33.7亿（4Q23扣非归母净亏62.7亿元） [1] 盈利影响因素 - 2024年整体座收同比 - 5.7%，国际座收同比 - 16%，客座率同比+4.6pcts、客公里收益同比 - 21%；国内座收同比 - 3.4%，客座率同比+6.8pcts、客公里收益同比 - 11%，量价表现分化拖累盈利能力 [1] - 全年油价同比回落，单位燃油成本同比 - 7.9%，但汇兑损失9.1亿元抵消部分盈利 [1] - 2Q24、4Q24分别录得归母净亏19.8、36.6亿元，是全年业绩主要拖累，二季度燃油成本压制大，四季度人民币兑美元贬值近2.5%拖累盈利 [2] - 全年客座率和价格表现背离压制公司盈利，实现全年盈利大幅扭转需更好平衡量价 [2] 机队情况 - 上调2025年机队净增速至5.8%，上调2025 - 2027年飞机引进数量至89、91、71架，A320、B737是未来机队增长主力 [2] - 新交付计划如如期交付将缓解公司部分分子公司机队选型压力 [2] 油价情况 - 2025年初至今油价波动下行，1Q25国内航空煤油出厂环比4Q24有提升，但同比降幅达10%，若油价维持当前水平全年单位燃油成本中枢显著下移 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为31.9/42.4/76.7亿元，当前南航A股股价对应2025 - 2027年32/24/13倍市盈率，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

核心观点 - 2024年中国三大航空公司（国航、东航、南航）整体呈现“增收减亏”态势，合计营收增长14.05%至4730.43亿元，合计净亏损收窄54.12%至61.59亿元，但面临“旺丁不旺财”的困境，客运收益显著下滑[2][3] - 减亏主要得益于国际航线复苏、严格的成本管控以及控股参股公司的利润贡献，但营业成本持续上升构成挑战[2][5][7][9] - 2025年，三大航的经营重点将围绕持续降本增效、改善主业效益以及扩张航线网络展开，同时行业监管与市场供需变化可能为票价回升创造条件[11][12][13] 2024年整体业绩表现 - **营收增长**：三大航合计营收4730.43亿元，同比增长14.05%，合计增收582.73亿元[3][4] - **亏损收窄**：三大航合计净亏损61.59亿元，同比减亏72.64亿元，减亏幅度达54.12%[3][4] - **公司表现差异**： - 中国国航营收1666.99亿元，同比增长18.14%，增幅最高；净亏损2.37亿元，减亏77.32%，亏损额最少[3][4] - 中国东航营收1321.2亿元，同比增长16.72%；净亏损42.26亿元，减亏48.26%，减亏幅度最高[3][4] - 南方航空营收1742.24亿元，为三家最高，同比增长8.94%；净亏损16.96亿元，减亏59.71%，净利润增幅最高[3][4] 增收原因与客运市场分析 - **需求复苏与运力提升**：营收增长主要得益于民航市场恢复加快，尤其是国际航线[5] - **运营数据改善**： - 旅客周转量大幅增长：国航增33%，东航增34.9%，南航增24%[5] - 国际航线旅客周转量增长尤为显著：国航增126%，东航增144.6%，南航增93%[5] - 客座率提升：国航79.85%，东航82.82%（超2019年水平），南航84.38%（超2019年水平）[5] - **国际收入大幅增长**：东航国际收入378.53亿元，同比增82.42%；南航国际收入500.25亿元，同比增42.02%；国航相关收入492.08亿元，同比增70.13%[5] - **客运收益下滑（“旺丁不旺财”）**： - 行业层面：2024年经济舱平均票价同比降超10%，客公里平均收益水平同比下降12.5%[5] - 公司层面：国航每客公里收益0.5338元，同比降12.41%；东航每客公里收益0.512元，同比降13.66%；南航每客公里收益0.48元，同比降12.73%[6] - 原因：上年国内航线票价高基数、国际航线票价回归正常、行业竞争加剧导致机票价格“内卷”[6] 减亏原因与成本结构 - **降本增效措施**： - 国航加强量价把控与成本管控[7] - 东航通过313项提质增效项目累计增效15.55亿元，并加强航油、起降费等大项成本管控[7] - 单位座公里成本下降：国航0.44元（降3.03%），东航0.42元（降7%），南航0.43元（降5%）[7] - **控股参股公司贡献**： - 国航：Ameco、中航财务及国泰航空合计贡献净利润92.56亿元[9] - 东航：中联航贡献净利润1.08亿元[9] - 南航：厦门航空、南航物流合计贡献净利润48.83亿元[9] - **货运业务表现亮眼**： - 南航物流净利润41.86亿元；东航物流预计净利润25-29亿元；国货航预计净利润18-19.9亿元[10] - 货运收入增长：南航货运及邮运收入186.95亿元（增22.39%），国航74.14亿元（增78.01%），东航53.31亿元（增46.7%）[10] - 增长动力：跨境电商出口需求增长带动货运业务量价齐升[10] - **营业成本上升挑战**： - 总营业成本增长：国航增18.04%至1581.89亿元，东航增12.48%至1264.98亿元，南航增8.12%至1595.71亿元[7][8] - 航油成本（占比最高约34%-36%）增长：国航增14.97%至537.20亿元，东航增10.7%至454.99亿元，南航增5.65%至549.89亿元[7][8] - 其他显著增长的成本项： - 起降费：国航增34.46%至209.15亿元，东航增20.45%至175.35亿元，南航增20.1%至196.74亿元[8] - 餐食及供应品费：国航增38.74%至41.66亿元，东航增41.23%至42.27亿元，南航增71.91%至44.06亿元[8] - 飞机维护及修理费：国航增29.49%至128.48亿元，东航增35.87%至61.71亿元[8] - 职工薪酬：国航增18.69%至277.89亿元，东航增12.72%至220.82亿元[8] 2025年经营计划与行业展望 - **经营重点：降本增效与效益改善**： - 东航提出扩大收入来源，树立一切成本皆可控理念，严格预算管理[11] - 南航通过改造“轻薄型座椅”等方式降低运营成本[11] - 国航明确要加快提升主业经营质效，持续改善效益水平[11] - **航线网络扩张**： - 国航计划深化国内航线网络，拓展国际航线市场[12] - 南航计划以边际贡献总量最大化为目标，加大国内运力投入，提升国际航线收益品质，计划新增多条国内（如北京-西双版纳）及国际航线（如广州-马德里、深圳-东京等）[12] - 行业目标：民航局力争2025年国际航班数量恢复至疫情前90%以上[13] - **票价与市场秩序**： - 民航局将在2025年完善市场监测，规范重点时段价格行为，加强价格收费监管[11] - 机构观点：信达证券看好2025年二、三季度票价趋势，或能实现同比转正；运力供给增速放缓确定性增强，若需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性[11]

可转债情况 - 2020年10月15日发行160亿元南航转债，期限6年，初始转股价6.24元/股[3] - 2022年8月12日转股价调为6.20元/股，11月28日调为6.17元/股[4][5] - 截至2025年3月31日，101.04亿元转债转股，转股16.19亿股，占比10.56%[2][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额58.96亿元，占比36.85%[2][6] - 2025年1 - 3月，转债转股金额2.5万元，转股4051股[2][6] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股803571428股不变[7] - 2024年12月31日A股12673342768股，2025年3月31日变为12673346819股[7] - 2024年12月31日至2025年3月31日，H股4643997308股不变[7] - 2024年12月31日总股本18120911504股，2025年3月31日变为18120915555股[7]

股份情况 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份4,643,997,308股，本月无增减[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份13,476,918,247股，较上月增3,079股[1] - 2025年3月合共增加已发行股份3,079股普通股A[5] 股本情况 - 2025年3月底法定/注册股本总额18,120,915,555元人民币[1] 债券情况 - 2025年3月A股可转债上月底已发行总额5,896,279,000元，本月底为5,896,260,000元[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 南方航空2024年四季度业绩同比减亏，全年营业收入1742.24亿元，同比增长8.9%，归母净利润 -16.96 亿元，同比大幅减亏；单四季度营业收入395.63亿元，同比下降2.2%，归母净利润 -36.61 亿元，同比减亏 [1][8] - 国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著；2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比上升9.1%、13.8%、6.4%，且分别恢复至2019年同期的106.1%、106.2%、102.3%；客座率恢复至85.40%，同比提升5.6 pct，相较2019年提升3.2 pct；2024年行业供给过剩，公司收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降11.1%，四季度单位RPK营业收入同比下降14.0%，相较2019年下降1.0% [2][10] - 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降；四季度营业成本388.3亿元，同比下降5.8%；单位ASK营业成本为0.44元，同比下降11.5%，相较2019年提升5.1%，毛利率同比增加3.8 pct至1.85%；2024年全年净引进9架飞机，机队规模达917架，2025年计划净引进53架飞机，预计2025年飞机引进速度仍将维持低位 [3][13] - 考虑到2025年宏观经济压力较大以及国际航线恢复较慢，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利分别为32.2亿元、66.7亿元、84.4亿元（2025 - 2026年调整幅度分别为 -31% / -18%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|159,929|174,224|182,413|192,445|204,377| |(+/-%)|83.7%|8.9%|4.7%|5.5%|6.2%| |归母净利润(百万元)| -4209| -1696|3224|6672|8443| |(+/-%)| -87.1%| -59.7%| -290.1%|107.0%|26.5%| |每股收益（元）| -0.23| -0.09|0.18|0.37|0.47| |EBIT Margin|0.6%|1.3%|5.1%|7.2%|7.9%| |净资产收益率（ROE）| -11.4%| -4.9%|8.6%|15.6%|17.1%| |市盈率（PE）| -25.1| -62.2|32.7|15.8|12.5| |EV/EBITDA|31.3|27.7|18.0|13.8|12.3| |市净率（PB）|2.87|3.04|2.83|2.47|2.13|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收款项等多项内容，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 现金流量表涉及净利润、资产减值准备等项目，各项目在不同年份有相应数值变化 [17] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利等，各指标在不同年份有相应数值变化 [17]

国际航线网络优化 - 川航新开成都天府至马德里、槟城2条国际直飞航线 天府至温哥华增至每周2班 天府至罗马增至每周5班 [1] - 川航天府航班2-10小时国际中转机会接近每周7000个 覆盖京沪广深等18个城市 [1] - 国航恢复成都至巴黎航线 成都至东京航线计划7月加密至每日一班 [1] - 春秋航空推出成都经上海、宁波中转至大阪、济州岛的当天直达航线 [1] - 韩亚航空恢复成都往返首尔航线每天一班 澳门航空加密成都天府至中国澳门航线至每周10班 [1] 国内航线布局扩展 - 成都航空在新疆新增乌鲁木齐过夜基地 构建以乌鲁木齐为主枢纽 喀什、伊宁、吐鲁番为次级枢纽的航线网络 [1] - 成都航空开通乌鲁木齐至喀纳斯、喀什至塔什库尔干等疆内航线达41条 成都双流至乌鲁木齐至喀什等15条进出疆航线 [1] - 川航计划新开成都天府至厦门、杭州至重庆至林芝等15条航线 恢复成都天府至武夷山、伊宁等19条航线 [2] - 成都双流、天府两场至北京、广州、深圳的日均航班量分别增至10班、7班和6班 [2] - 成都双流日均4班以上重点公商务航线增至6条 分别为往返北京、广州、拉萨、深圳、南京、无锡 [2] 航司运力投入增加 - 国航在成都双流机场增投深圳、杭州国航快线及上海、福州、长沙高品质干线 [2] - 国航在天府机场增加至天津、长春、上海浦东、济南、广州、武汉、拉萨7大航点的投入规模 [2] - 国航增投成都天府至厦门、乌鲁木齐航线 恢复成都天府至武夷山航线 [2] - 南航加密成都至大连航线至每天2班 新开通成都直飞库尔勒航线 [2] - 南航加密成都至武汉航线至每天4班 成都至揭阳航线加密至每天2班 [2] - 东航计划新开成都天府至伊宁等进疆长航距航线 春秋航空新开成都至揭阳（潮汕）航线 [2]

2024年三大航经营业绩与减亏情况 - 三大航2024年全年累计减亏73.13亿元，其中国航减亏8.09亿元、东航减亏39.64亿元、南航减亏25.13亿元 [1] - 国航净亏损2.37亿元为三大航中亏损最少，东航净亏损42.26亿元为三大航中最高 [1][3] - 东航减亏力度最大，但净亏损额也最高；国航减亏最少，净亏损也最少 [3] 2024年客运运营表现 - 客运运力投入（按可用座位公里计）同比均上升：国航+19.2%、东航+21.21%、南航+14.68% [3] - 旅客周转量（按收入客公里计）同比均上升：国航+29.9%、东航+34.88%、南航+23.91% [3] - 客座率及同比提升：国航79.85%（+6.63个百分点）、东航82.82%（+8.40个百分点）、南航84.38%（+6.28个百分点） [3] - 东航的客运三大指标同比增长数据在三大航中最为显著 [3] - 东航在国际市场发力明显，其国际客运运力投入和国际旅客周转量的同比增长均为三大航中最多的 [3] 航线网络与机队规模 - 东航2024年新增上海至利雅得、马赛、喀山等11条国际航线，打造7条国际快线，国际航班量恢复至2019年的102% [4] - 截至2024年末，国航集团机队930架（因收购山航集团）成为国内最大航司，南航集团机队917架，东航集团机队804架 [4] 成本结构分析 - 2024年营业成本同比增幅：国航1581.89亿元（+18.04%）、东航1264.98亿元（+12.48%）、南航1595.71亿元（+8.12%） [6] - 航空油料成本为主要支出，同比增加：国航69.95亿元、东航43.97亿元、南航29.39亿元 [6] - 国航财报提示，若平均航油价格变动5%，集团航油成本将变动约26.86亿元 [6] - 飞机起降及停机费用显著增加：国航+53.61亿元、东航+29.77亿元、南航+32.93亿元 [6] 客运收益与行业挑战 - 2024年每客公里收益同比下降：国航0.5338元（-12.41%）、东航0.512元（-13.66%）、南航0.48元（-12.73%） [8] - 中国航协数据显示，2024年全年经济舱平均票价同比下降超10%，客公里平均收益水平同比下降12.5% [8] - 行业面临旅客消费信心不足、航空票价下滑等挑战，导致客运毛利率下降 [8] 子公司业绩表现 - 国航多数子航司亏损，但对国泰航空持股带来24.99亿元收益 [8] - 南航子航司中，厦门航空盈利6.97亿元、南航物流盈利41.86亿元 [9] - 东航子航司中，仅中联航盈利1.08亿元，四季度对上海航空增资45亿元加剧了当季亏损 [9] 降本增效举措 - 国航2024年通过保价争量、严控成本，实现含燃油附加RASK同比下降4%，CASK同比下降6% [10] - 国航计划2025年通过提高机队运行效率，降低飞机吨公里和座公里燃油消耗及成本 [11] - 南航2025年尝试通过改造全经济舱客舱来增加座位、降低运营成本 [11] 2025年运营计划与行业展望 - 国航预计2025年整体ASK同比增长8%，其中国内+5%、国际+15%、地区+13% [11] - 三大航2025年将继续扩张航线，国航将深化国内网络并拓展国际市场，重点在欧洲及“一带一路”市场增投运力 [12] - 南航计划2025年加大国内市场运力投入并提升国际航线收益品质，新增多条国内外航线 [12] - 2025年夏秋航季，三大航重点加密快线、优化公商务服务，并新开增投热门旅游航线（如新疆阿勒泰、东北佳木斯） [13] - 2025年一季度，全国民航累计运输旅客约1.9亿人次，同比增长约7.5%，平均客座率超83.3%，同比增长约2.8% [12] - 行业分析认为，在票价下滑背景下，航司需采取“薄利多销”策略，果断投入运力、增开航线 [12] - 国航董事长预计2025年国内票价将“稳中有升” [14] - 2025年夏秋航季，国际航班增速放缓，但北上广深以外的新一线城市增加直飞国际航线 [14] - 市场数据显示，换季后公商务旅客量增长，叠加旅游及返乡客流，机票预订量环比增长，票价将有小幅上升 [14]

新航季航班计划总体情况 - 全国民航夏秋航季持续210天 从当前至2025年10月25日结束[1] - 209家航空公司每周安排定期客货运航班12.3万班 总量未明显增长 主要针对旅客需求进行优化调整[1] 国内及地区航班安排 - 49家航空公司每周安排97604班定期客货运航班（不含港澳台） 其中客运95207班 货运2397班[3] - 内地与香港每周安排1454班客货运航班 覆盖44个航点[3] - 内地与澳门每周执行668班客运航班 覆盖24个航点[3] - 大陆与台湾每周安排764班客货运航班 覆盖大陆17个航点及台湾4个航点[3] 国际航线发展 - 193家航空公司每周安排22946班国际客货运航班 较2024年夏秋航季增长33%[5] - 航线覆盖78个境外国家 其中包含58个"一带一路"国家[5] - 航季调整机制灵活 将根据"五一""十一"及暑运需求动态优化航线网络[5] 支线航线拓展 - 38家航空公司新开640条国内独飞客运航线 每周安排6454班[8] - 新航线聚焦新疆 内蒙古 贵州等旅游目的地与重庆 贵阳 长沙等枢纽机场的衔接[8] - 北京大兴机场新增伊宁 丹东 满洲里等航点 国内客运航点达133个[8] 航空公司运力部署 - 国航新开北京-阿勒泰等航线并加密北京-乌鲁木齐等约80条航线[10] - 南航增班广州至喀什 义乌 徐州及北京大兴至大连 义乌 阿勒泰等航线[10] - 重点加强天水机场 阿勒泰等特色旅游机场的航班便捷性[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年南方航空亏损17亿，同比减亏25亿，随着民航市场渡过传统淡季和新航季运力供给收紧，行业供需关系有望改善，公司盈利能力逐步修复，期待长期价值回归 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为1742.24亿、1895.30亿、2039.87亿、2198.21亿，同比增速分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8% [2] - 归母净利润分别为 - 16.96亿、40.13亿、70.58亿、101.36亿，同比增速分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6% [2] - 每股盈利分别为 - 0.09元、0.22元、0.39元、0.56元，市盈率分别为 - 64倍、27倍、15倍、11倍，市净率分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍、2.0倍 [2] 公司基本数据 - 总股本1812091.25万股，已上市流通股1267334.37万股，总市值1090.88亿元，流通市值762.94亿元 [3] - 资产负债率84.05%，每股净资产1.92元，12个月内最高/最低价为7.27/5.26元 [3] 财务数据 - 2024年营收1742亿，同比+9%，较19年+12.9%；亏损17亿，同比减亏25亿；扣非后亏损39亿，同比减亏25亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失9.1亿 [6] - 2024Q4营收396亿，同比 - 2.2%，较19年+5.1%；亏损36.6亿，同比减亏19亿；扣非后亏损33.7亿，同比减亏29亿；Q4人民币贬值2.6%，测算汇兑损失10亿 [6] - 2024年实现其他收益33亿元，同比 - 12.7%；2024Q4实现其他收益8.8亿元，同比 - 7.7% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+14.7%，较19年+5.4%，RPK同比+23.9%，较19年+7.4%，客座率84.4%，同比+6.3pct，较19年+1.6ct [6] - 2024Q4ASK同比+6.4%，较19年+2.2%，RPK同比+13.8%，较19年+6.2%，客座率85.4%，同比+5.6pct，较19年+3.2pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.48元，同比 - 12.7%，较19年同期 - 1.5%；座公里收益0.40元，同比 - 6.2%，较19年+0.3% [6] - 2024Q4客公里客运收益0.42元，同比 - 16%，较19年同期 - 11%；座公里收益0.36元，同比 - 11%，较19年 - 8% [6] 成本费用 - 2024年营业成本1596亿，同比+8.1%。航油成本550亿，同比+5.6%，期内国内油价综采成本同比 - 7.4%。扣油成本1046亿，同比+9.5% [6] - 2024Q4营业成本388亿，同比 - 5.8%。航油成本121亿，同比 - 20%。扣油成本268亿，同比+2.5% [6] - 2024年三费合计（扣汇）为169.5亿，同比+5.2%，扣汇三费率9.7%；2024Q4三费合计（扣汇）为43.9亿，同比+0.2%，扣汇三费率11.1% [6] 机队情况 - 截至2024年底公司机队规模为917架，25 - 27年公司机队规模年均增速约5.7% [6] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测分别为预计实现归母净利40亿、71亿（原预测为盈利75亿、98亿），新增27年归母净利预测为101亿，对应25 - 27年EPS分别为0.22元、0.39元、0.56元，25 - 27年PE分别为27倍、15倍、11倍 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年货币资金分别为159.94亿、198亿、232.42亿、327.96亿等 [11] - 主要财务比率方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为8.9%、8.8%、7.6%、7.8%，归母净利润增长率分别为59.7%、336.6%、75.9%、43.6%等 [11]