文章核心观点 - 花旗维持中国联通“买入”评级，目标价6.9港元，分析其财务数据及资本支出情况，并指出对中兴通讯可能不利 [1] 公司评级与目标价 - 花旗维持中国联通“买入”评级，目标价为6.9港元 [1] 资本支出情况 - 联通2025财年电脑相关资本支出指引目标同比增加28%，人工智能投资来自另一资金池并视需求而定 [1] - 联通2024财年整体资本支出为610亿人民币，同比减少17%，未达650亿指引目标 [1] - 联通2025财年支出指引目标为550亿人民币，同比减少约10% [1] 财务数据表现 - 联通去年第四季收入995亿人民币，较该行和市场预期分别高出8%和5% [1] - 联通去年第四季EBITDA同比下跌9%至190亿人民币，较该行和市场预期分别低5%和12% [1] - 联通去年第四季净利润同比增长7%至16亿人民币，较该行和市场预期低3%和4% [1] - 联通2024财年每股派息同比提升20%至0.404元人民币，派息比率为60%，略高于该行预期 [1] 对其他公司影响 - 花旗认为联通2025财年资本支出减少可能对中兴通讯不利 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年营收略超预期、净利润持续双位数增长，单季度看2024Q4营收和归母净利润增速为年内高点 [6] - 联网通信稳健发展，算网数智发展提质，联网通信占通服收入约76%，算网数智占约24% [6] - 2025年Capex投入持续管控，算力侧Capex投入指引积极，算力能力提升 [6] - 费用管控良好，自由现金流整体维稳，预计加强应收账款管控 [6] - 全年派息增速高于净利润增速，2024年A股派息率提升至55%、H股股息率提升至60%，2025年注销回购股份显示发展信心 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应19.8倍PE、18.5倍PE、17.3倍PE [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值194.2十亿元，流通市值191.1十亿元，每股净资产5.3元，ROE 5.5%，资产负债率45.2%，主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例35.85% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-5%、41%、39%，相对表现分别为-7%、15%、27% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448| |负债及权益合计|662845|672837|684035|708623|733537| [23] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流|(85539)|(84662)|(35010)|(58796)|(58999)| |筹资活动现金流|(26507)|(25909)|(18999)|(5301)|(5662)| |现金净增加额|(7705)|(19316)|35588|23082|24707| [24] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211| [24] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6| [25]

文章核心观点 - 中国联通发布2024年度业绩后股价跌超4% 公司营收、归母净利润同比提升 但四季度扣非净利润亏损 2025年预计固定资产投资及算力投资有变化 还拟派发末期股息 [1] 股价表现 - 中国联通绩后跌超4% 截至发稿 跌4.48% 报9.16港元 成交额4.62亿港元 [1] 2024年度业绩情况 - 营业收入达3896亿元 同比提升4.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润90.30亿元 同比增长10.5% [1] - 资本开支为613.7亿元 同比下降17% 其中算力投资同比上升19% [1] 第四季度业绩情况 - 营业收入为994.7亿元 同比上升9.4% [1] - 归母净利润为6.92亿元 同比上升16.3% [1] - 扣非归母净利润亏损1.77亿元 [1] 2025年预计情况 - 预计固定资产投资为550亿元左右 其中算力投资同比增长28% [1] 股息派发情况 - 拟派发末期股息每股0.1562元 较上年同期增长16.9% [1]

政策动态 - 三部门支持国三、国四排放标准营运货车报废更新 实施差别化补贴标准 加快更新高标准低排放营运货车 [2] - 市场监管总局规定不得排斥限制外地经营者参加本地政府采购 禁止优先采购本地注册经营者商品 禁止将本地业绩等作为信用评价依据 [4] 公司动态 - 小米汽车将2025年全年交付目标从30万台提升至35万台 正全力提升产能 [5] - 创业板新股N弘景上市首日暴涨282% 中1签盈利5.91万元 创年内打新收益新高 [6] - 格力地产拟变更证券简称为"珠免集团" [17] - 春晖智控拟收购春晖仪表61.29%股权 拓展温度传感器等业务 股票3月19日复牌 [18] 财报数据 - 小米集团2024年营收3659.06亿元(+35%) 经调整净利润272亿元(+41.3%) 智能电动车业务净亏损62亿元 [10] - 中国联通2024年净利润90.3亿元(+10.5%) 算网数智业务收入占比提升至24% [11] - 道道全2024年净利润1.77亿元(+133.5%) 食用油原材料成本下降带动毛利率提升 [12] - 博雅生物2024年净利润3.97亿元(+67.18%) 拟每10股派3.2元 [13] - 福耀玻璃2024年净利润74.98亿元(+33.2%) 拟每股派1.8元 将向美国子公司追加投资4亿美元 [14] - 九华旅游2024年净利润1.86亿元(+6.5%) 拟每10股派6.8元 [15] - 金海通2024年净利润7848.15万元(-7.44%) 营收4.07亿元(+17.12%) [16] 行业观点 - 招商证券认为白酒行业底部反转信号确立 高端酒与地产酒将领涨 推荐泸州老窖和山西汾酒 [20] - 民生证券看好锦纶产业链 推荐聚合顺、台华新材等企业 受益冰雪经济带动需求 [21] 市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.62% 纳指跌1.71% 标普500跌1.06% 特斯拉跌超5% 英伟达等科技股普跌 [8]

财务表现 - 2024年营业收入达人民币3896亿元 同比增长4.6% [5] - 净利润为人民币206亿元 同比增长10.1% [6] - 净资产收益率提升至5.8% [7] 核心业务进展 - 通信业务收入2613.3亿元 同比增长1.5% 占服务收入76.0% [8] - 算网数智业务收入824.9亿元 同比增长9.6% 占服务收入24.0% [8] - 联通云收入686亿元 同比增长17.1% [8] - 数据中心业务收入259亿元 同比增长7.4% [8] - 算力服务签约金额超260亿元 算力规模超17 EFLOPS [8] - 国际业务收入125亿元 同比增长15.2% [9] 资本开支与算力投资 - 2024年资本开支同比下降17%至613.7亿元 算力投资同比上升19% [2][12] - 2025年固定资产投资预计550亿元 算力投资同比增28% [3][12] - 加速推进IDC向AIDC升级 智算规模超17 EFLOPS [12] 2025年战略规划 - 营收、利润及净资产收益率将实现有力增长 [10] - 重点布局AI基础设施五大方向：基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全 [13] - 推动具身智能与人形机器人融合发展 [13] 股东回报 - 全年股息每股0.4043元 同比增长20.1% [15] - 派息率提升至60% 同比增加5个百分点 [15]

文章核心观点 - 2024年中国联通营收和净利润双增长，2025年预计营收、利润及净资产收益率有力增长，公司下调资本开支但提升算力投资，全面拥抱人工智能 [1] 2024年业绩情况 - 实现营业收入3895.89亿元，同比增长4.6% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润为90.29亿元，同比增长10.5% [1][2][3] - 联网通信业务收入占服务收入的76%，同比提升1.5%；算网数智业务收入占服务收入的24%，同比提升9.6% [3] - 移动和宽带用户数达4.7亿，净增1952万；物联网连接数超6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超1200万 [3] - 联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%；智算业务签约金额超260亿元 [3] - 推出5G新通话等AI智能体，云盘用户超1.8亿，超清用户超5000万，融合用户占比超77%，融合套餐客单价月均超百元 [3] 股东回报情况 - 董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7% [4] 投资情况 - 2024年资本开支为613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19% [6] - 2024年研发费用同比提升9.1%，科创人才占比达42% [6] - 预计2025年固定资产投资在550亿元左右，算力投资同比增长28%，有人工智能专项预算安排 [6] 人工智能变革举措 - 基础设施方面，推进IDC向AIDC升级，完善训推协同算力资源布局，联通算力智联网节点 [8] - 数据集方面，依托优势汇聚高质量数据集，在可信数据空间实现数据流通 [8] - 大模型方面，融入开源生态，突破前沿技术，构建元景大模型，形成丰富行业模型应用，推动具身智能发展 [8] - 智能体方面，面向行业和机构客户推广智能体应用 [8] - 安全体系构建方面，构建人工智能内生安全体系，打造AI安全解决方案 [9]

业绩总结 - 2024年公司不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷，财务报告内部控制有效[4][5] 内控标准 - 财务报告内控缺陷评价，营收、资产、利润总额重大缺陷定量标准分别为1%、1%、5%以上[15] - 非财务报告内控缺陷评价，可能影响的营收、资产、利润总额重大缺陷定量标准分别为1%、1%、5%以上[16][17] 内控整改 - 公司对一般内控缺陷整改，已改进完善[18][20] - 内部控制评价报告基准日，公司无未完成整改的重大和重要财务、非财务报告内控缺陷[19][21]

文章核心观点 - 中国联通发布2024年度报告，营收、净利润等指标有不同表现，用户规模创新高，部分业务增长良好，还对2025年有相关规划 [1] 2024年业绩情况 - 实现营业收入3895.89亿元，同比增长4.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润90.3亿元，同比增长10.5% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66.99亿元，同比下降10.60% [1] - 基本每股收益为0.292元 [1] - 全年股息合计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7% [1] 业务收入占比及增长情况 - 联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5% [1] - 算网数智业务收入占服务收入24%、同比提升9.6% [1] - 联通云收入人民币686亿元、同比提升17.1% [2] - 数据中心收入人民币259亿元、同比提升7.4% [2] - 智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币260亿元 [2] 用户规模情况 - 移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万 [1] - 物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿 [1] - 车联网连接数达到7600万、保持行业第一 [1] - 格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8 [1] 2025年规划 - 营收、利润及净资产收益率实现有力增长 [2] - 预计固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28% [2]

中国联合网络通信股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 中国联合网络通信股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 | 内容 | 页码 | | | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 - | 6 | | 合并及公司资产负债表 | 7 - | 8 | | 合并及公司利润表 | 9 | | | 合并及公司现金流量表 | 10 | | | 合并及公司股东权益变动表 | 11 - | 12 | | 财务报表附注 | 13 - | 141 | Deloitte. 审计报告 德师报(审)字(25)第P02780号 (第1页,共6页) 中国联合网络通信股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了中国联合网络通信股份有限公司(以下简称"中国联通")的财务报表,包括2024 年12月31日的合并及公司资产负债表、2024年度的合并及公司利润表、合并及公司现金流量 表、合并及公司股东权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允反映了 中国联通2024年12月31日的合并及公司财务状 ...

按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了中 国联合网络通信股份有限公司(以下简称"贵公司")2024年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有 效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指 引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是贵公司董事会的责任。 中国联合网络通信股份有限公司 内部控制审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 Deloitte. 名所(姓碑 单语合仙) 中国联合网络通信股份有限公司 内部控制审计报告 德师报(审)字(25)第 S00147 号 (第1页,共2页) 中国联合网络通信股份有限公司全体股东: 德师报(审)字(25)第 S00147 号 (第2页,共2页) 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,贵公司于 2024年12月 31 日按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所 有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 德勤华永会计师 中国注册会计师 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的 ...