报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的通信运营商，近年来在云计算、新兴业务领域持续快速发展，随着大模型应用快速发展，有望带来云/IDC价值重估，且高分红高股息价值凸显，与国际主流通信运营商估值对比仍凸显其价值低估，预计2025 - 2027年净利润和EPS将实现增长 [6] 各部分总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球网络、客户、收入规模第一的通信信息服务商，2023年营收破万亿，2024年12月移动客户总数达10.04亿户 [10] - 主营业务包括个人、家庭、政企和新兴市场，正从传统通信运营商向新一代通信与信息技术综合业务服务商转变 [12] - 实控人为国资委，中国移动通信集团合计控股69.20%，还设立省级子公司和专业分公司 [15] - 高管团队具备丰富通信运营商从业经验和深厚专业技术背景 [17] - 2020年和2022年执行股票期权激励计划，彰显公司长期发展信心 [19] - 2024年在港股市场累计回购310.50万股，回购总金额达2.05亿元，重视市值管理 [21] 经营情况 - 2022 - 2025Q1，公司营业收入和归母净利润同比增速分别为10.49%/7.69%/3.12%/0.02%和8.21%/5.03%/5.00%/3.45%，经营业绩有望持续稳健增长 [23] - 2022 - 2024年，无线上网业务收入占比下降，应用及信息服务和有线宽带业务收入占比上升，主要受数字化转型和新兴技术驱动 [27] - 2023 - 2025Q1，公司经营现金流净额分别为3037.80/3157.41/313.17亿元，现金储备丰富，毛利率、净利率和各项费用率基本稳定 [28] 四大业务 - 个人市场：公司打造三大客户品牌，坚持“连接+应用+权益+硬件”策略，推进AI+信息服务收入增长动能转换 [34] - 家庭市场：构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推动“千兆+FTTR”连接、“AI+智家”应用和智家服务升级 [34] - 政企市场：以“网+云+DICT”规模拓展，创新打造“AI+DICT”能力，构建“三化”解决方案运营体系，算力网络布局覆盖全量“东数西算”枢纽节点 [34] - 新兴市场：推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，加强优质产品和解决方案出海，推进海外数字基础设施升级 [34] 各市场情况 - 个人市场：2024年我国5G移动电话用户达10.14亿户，公司5G网络客户数为5.52亿户，实际使用率为55%，未来需关注5G套餐和实际使用5G网络用户渗透率 [36] - 家庭市场：2024年IPTV用户总数达4.08亿，移动家庭宽带客户数达2.78亿，千兆宽带渗透率提高，家庭综合ARPU持续提升，公司家庭市场收入保持正增长 [50][54][59] - 政企市场：2020 - 2024年政企客户数从1384万户增至3259万户，移动云收入2024年突破千亿，增速20.4%，公司加强算力投入布局，国内市场份额和业绩排名持续提升 [62][65][67] - 新兴市场：2021 - 2024年数字内容收入CAGR为21.79%，国际业务收入2024年达228亿元，同比增长10.2%，新兴业务收入增速较快但占比小，未来增长空间大 [79][84][86] 红利资产 - 2024年公司营业成本为7387.72亿元，同比增长2.0%，增速低于收入增速，各分项成本有不同变化 [88] - 公司总资本开支数值和占收比持续下降，2024年为1640亿元，同比下降10.48%，2025年计划为1512亿元，结构上转向算力基础设施建设 [93] - 2015 - 2024年股利支付比例逐年增长，2024年现金分红总额超1000亿元，股利支付率为72.82%，未来3年有望提升至75%以上 [102] - 2024年每股股利为4.69元，同比增长3.99%，中国移动（H）连续多年保持7%以上静态股息率，A股股息率为3.95%，红利资产属性明显 [105] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为10755.70、11149.64、11585.78亿元，无线上网业务收入将下降，信息技术应用及服务收入将增长 [112]

公司战略与研发进展 - 公司坚持自主可控技术路线，基于国产算力的大模型研发进度比使用英伟达等海外算力慢三个月，但强调"不会矮" [1] - 公司具备自主可控实力，选择该路线既因技术能力也为了避免被卡脖子风险 [1] - 星火X1大模型将在7月发布升级版本 [1] - 公司战略为"加强C端、做深B端，选择G端"，半年执行成效良好 [3] 技术产品与行业应用 - 星火X1医疗大模型已发布全球首个1型糖尿病专病大模型，2025年专科诊疗能力将达到三甲医院主治医生水平 [3] - 星火X1法律大模型在案件要素抽取等场景准确率大幅超过DeepSeek R1模型，已应用于安徽省检察院AI辅助办案系统 [3] - 昆仑大模型5月28日升级后行业知识问答采纳率超95%，代码开发效率提升73%，物资招采评审准确率82% [4] - 与国家能源集团合作的智能评标助手实现人工提效与节支率提升，被国资委网站列为典型案例 [4] 业务表现与市场数据 - C端硬件产品（学习机/办公本/翻译机/录音笔）蝉联2025年618京东天猫多品类销售冠军，全渠道收入同比增长25% [6] - 听见SaaS总用户数达9000万（1-5月同比增长54%），5G新通话产品用户706万（同比增长121%） [6] - 海外开发者数从38.6万增至50.9万（同比增长31.9%），AI营销业务1-5月营收同比增长25倍 [6] - 海外C端硬件营收增长3倍，智能办公本累计销量1.3万台，在日本众筹平台创平板类历史销售纪录 [6] 行业趋势与公司愿景 - 中国生成式AI用户已达2.49亿（占人口17.7%），2025年被视为全民AI开启之年 [6] - 公司提出输出主权大模型是提升国家全球影响力的重要标准，致力于为世界提供AI技术"第二选择" [6] - 公司将通过自主可控技术、通专结合模式、软硬一体方案和行业深耕战略抢占AI时代根红利 [6]

公司战略与布局 - 董事长刘庆峰提出"根红利"概念，强调自主可控、通专结合、软硬一体、行业深耕的战略方向 [1] - 公司目标是通过大模型创新实践形成产业化优势，回应中国数字化转型和全球AI产业格局 [1] - 选择基于国产算力进行模型训练，尽管面临更高技术门槛和更长研发周期（比海外算力慢三个月） [3] 技术研发进展 - 讯飞星火X1医疗大模型今年将在专科诊疗中达到三甲医院主治医生水平 [1] - 星火X1法律大模型在法律法规推荐等场景表现优异 [1] - 大模型三大技术创新点：快慢思考统一模型训练推理方法、评语模型与细粒度反馈强化学习、自主可控强化学习算法包 [3] - 多语种实时交互"AI孙悟空"作为中国馆唯一入选大模型展项在大阪世博会展出 [1] 业务表现 C端业务 - 学习机、办公本、翻译机、录音笔等产品全渠道收入同比增长25% [1] - 软件产品"听见SaaS"总用户数达9000万，1-5月同比增长54% [1] - 5G新通话产品用户同比增长121% [1] - 智能办公本在日本上市两个月成为Makuake众筹平台平板类销售额Top1 [3] B端业务 - 在金融、央国企等行业取得头部客户 [2] - 与中石油共同打造昆仑大模型 [2] - 与国家能源集团合作智能评标助手 [2] G端业务 - 检察院AI辅助办案系统等场景已上线试用 [3] 海外业务 - 1-5月海外AI营销收入同比增长25倍 [3] - C端硬件销售同比增长3倍 [3] 发展历程与定位 - 从语音合成到认知智能和大模型的技术演进路线 [3] - 国内最早进入语音识别、机器翻译等领域的企业之一 [3] - 当前重心转向大模型研发及行业化落地 [3] - 战略定位为"既要将底座大模型技术做到第一，也要深入行业解决实际刚需" [3]

政策与法规 - 《终端设备直连卫星服务管理规定》正式施行 [1] - 山西省对氢能货车高速公路通行费实施全额补贴 [1] - 广州市中心城区水价上调 [1] - 《餐饮业促进和经营管理办法》将于15日实施 [2] - 《中国人民银行业务领域数据安全管理办法》将于30日施行 [3] - 6月起所有电子烟生产企业许可证将标注核定产能 [4] 宏观经济数据 - 中国5月财新制造业PMI将于3日公布 [1] - 中国5月财新服务业PMI将于5日公布 [1] - 中国5月CPI和PPI将于9日公布 [2] - 国家统计局将于16日公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 [2] - 中国6月PMI将于26日公布 [3] - 央行二季度货币政策例会预计6月底召开 [6] 行业动态 - 国内成品油新一轮调价窗口将于3日和17日开启 [1][3] - 国内航线燃油附加费自5日起下调 [1] - 第四届北京航空安全国际论坛将于5日举行 [1] - 第二届天府核聚变论坛暨学术年会将于5日举行 [1] - 2025上海国际碳中和博览会将于5日举行 [1] - 第七届北京智源大会将于6日举行 [2] - 2025全球人工智能技术大会将于7日举行 [2] - 第四届中非经贸博览会将于12日举行 [2] - 2025商业地产发展大会将于12日举行 [2] - 2025具身智能人形机器人场景应用生态大会将于12日举行 [2] - 第九届国际氢能与燃料电池汽车大会暨展览会将于18日举行 [3] - 2025全球高速铜缆创新技术与供应链大会将于18日举行 [3] - 2025MWC上海移动通信大会将于18日举行 [3] - 2025深圳国际消费电子展览会将于25日举行 [3] - 2025年度长三角地区主要领导座谈会将于6月举行 [4] 公司动态 - 宁德时代H股加入MSCI中国标准和大盘股指数 [1] - 福莱新材机器人触觉第二代新品发布暨产融赋能研讨会将于5日举行 [1] - 苹果全球开发者大会将于10日举行 [2] - 2025火山引擎FORCE原动力大会将于11日举行 [2] - 灵伴科技旗下AI智能眼镜Rokid Glasses将于6月上市 [4] - Alphabet旗下人工智能部门将推出Gemini2.5闪存版更新 [4] - 小鹏汽车全新车型G7将亮相 [4] - 首款阿尔茨海默病血液检测产品获FDA批准预计6月下旬在美国推出 [4] - 中国移动全球首个5G新通话DC应用将面向全国适配终端推广 [4] - "九天"察打一体无人机预计6月底完成首飞任务 [4] - 特斯拉将于6月底在美国得州奥斯汀推出自动驾驶出租车服务 [4] - 大疆扫地机器人预计将于6月发布 [4] 金融市场 - 恒生指数系列的成份股第一季度变动将于9日生效 [2] - 深交所修订创业板指数编制方案16日起实施 [2] - 上交所、中证指数将发布上证580指数 [3] 国际事件 - 欧洲央行将于5日公布利率决议 [1] - 美国5月失业率和非农就业人口数据将于6日公布 [2] - 美国5月CPI将于11日公布 [2] - EIA月度短期能源展望报告将于11日公布 [2] - 美国5月PPI将于12日公布 [2] - 美联储FOMC将于18日公布利率决议和经济预期摘要 [3] - 日本央行将于17日公布利率决议 [3] - 日本央行将于23日公布6月货币政策会议审议委员意见摘要 [3] - 2025年G7峰会将于15日举行 [2]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 当前仍处于AI基础设施投资期，虽季度间资本开支有波动，但整体投资强度较高 [1][13] - AI投资回报一是拉动自身业务增长，如腾讯广告与游戏业务；二是对外赋能，如阿里AI相关产品在多领域广泛应用，已实现AI投入与增长的正循环 [1][13] - 建议重点关注算力板块、优质红利资产电信运营商、业绩和估值可能修复的军工通信、海缆、物联网与智能控制器板块 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 腾讯2025Q1营收1800亿元，同比增长13%，资本开支275亿元，同比增长91%，AI对广告与游戏业务有实质贡献 [11] - 阿里2025Q1收入2365亿元，同比增长7%，资本开支239.93亿元，同比增长136%，AI相关产品收入连续七季度三位数增长 [12] - 通信板块估值处历史低位，建议关注算力、电信运营商、军工通信等板块 [16] 推荐标的 - 上期投资组合平均上涨0.28%，跑赢通信(申万)指数0.39pcts，跑输沪深300指数0.84pcts [3][17] - 本期推荐中国移动、七一二、海格通信、亨通光电、拓邦股份、移远通信 [3][23] 建议关注 - 关注智能控制器、物联网模组、运营商、军工通信与卫星、线缆及深海科技、云计算、液冷、工业互联网、云通信等领域相关公司 [3][24] 行情回顾 - 本期通信板块表现一般，通信（申万）指数下跌0.12%，跑输沪深300指数1.23pcts，排名第23 [2][26] - 二级子行业中，通信服务下跌1.15%，通信设备上涨0.48% [2][26] - 涨幅前五：*ST天喻（14.78%）、有方科技（12.20%）、永鼎股份（9.60%）、新易盛（8.60%）、仕佳光子（8.03%） [28] - 涨幅后五：长盈通（-9.94%）、恒宝股份（-7.39%）、奥飞数据（-7.06%）、菲菱科思（-5.74%）、司南导航（-4.73%） [28] 产业要闻 - 5G/6G：中国移动首发5G新通话DC商用应用，6月推广；中国电信5G - A套餐5月17日全国商用 [30][32] - 人工智能：美国撤销AI芯片出口限制，加强半导体出口管制；马斯克称Grok 3.5需一周打磨 [33] - CPO：腾讯部署自研CPO交换机；博通发布第三代CPO方案 [34][36] - 运营商集采：中国移动多项集采，包括交换机、计算设备、路由器等 [36] - 其他：中国AR/VR市场2024 - 2029年CAGR达41.1% [37] 重要公告 - 本周有美格智能、七一二等公司股份增减持、质押、回购等公告 [38]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为增持（维持），通信运营投资评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数上涨1.32%，同期上证综指上涨0.56%，深证成指上涨1.38% [2][13] - 1Q25通信板块基金前十大重仓中持仓占比2.32%，环比下降1.06pct，由超配转低配，低配比例为0.91% [2][3][13] - 数据中心、运营商、海风等板块获增持，持续看好电信运营商、AI算力链、新质生产力（商业航天/低空经济/深海科技）板块投资机会 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题 - 1Q25公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比2.32%，环比下降1.06pct，延续下降趋势；板块低配比例为0.91%，较4Q24下降1.64pct [3][14] - 1Q25公募基金加仓数据中心、运营商、海风等板块，减仓光模块、无线设备等板块 [3][14] - 2025年4月25日通信（申万）市盈率TTM为29.33x，系2011年初至今5.90%历史分位数 [3][14] 重点公司及动态 - 看好2025年通信行业AI算力链（重点推荐：中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、万国数据）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通）、新质生产力（重点推荐：莱斯信息）及自主可控（上游芯片）赛道 [4] 重点推荐 |股票名称|股票代码|目标价(当地币种)|投资评级| | --- | --- | --- | --- | |中国移动|600941 CH|126.40|买入| |中国电信|601728 CH|9.13|买入| |中国联通|600050 CH|7.62|增持| |中兴通讯|000063 CH|39.41|买入| |中际旭创|300308 CH|164.78|买入| |新易盛|300502 CH|128.76|买入| |天孚通信|300394 CH|119.12|买入| |太辰光|300570 CH|114.85|增持| |莱斯信息|688631 CH|124.95|增持| |万国数据 - SW|9698 HK|36.37|买入| [10] 一周涨幅前十公司 |股票名称|股票代码|涨跌幅(%)| | --- | --- | --- | |仕佳光子|688313 CH|66.54| |武汉凡谷|002194 CH|28.87| |新易盛|300502 CH|22.22| |生意宝|002095 CH|21.10| |有方科技|688159 CH|16.38| |永鼎股份|600105 CH|15.72| |华脉科技|603042 CH|12.61| |太辰光|300570 CH|12.10| |博创科技|300548 CH|11.86| |恒宝股份|002104 CH|10.57| [11] 一周跌幅前十公司 |股票名称|股票代码|涨跌幅(%)| | --- | --- | --- | |奥维通信|002231 CH|(28.97)| |ST天喻|300205 CH|(23.27)| |*ST鹏博|600804 CH|(22.73)| |*ST九有|600462 CH|(19.08)| |*ST信通|600289 CH|(13.71)| |超讯通信|603322 CH|(13.38)| |润泽科技|300442 CH|(12.28)| |英维克|002837 CH|(8.93)| |波导股份|600130 CH|(8.81)| |久盛电气|301082 CH|(8.74)| [12] 1Q25加仓幅度前五公司 - 奥飞数据、润泽科技、中国电信、润建股份、中天科技为1Q25加仓幅度前五个股，基金持股总市值分别较4Q24末增加11.89亿、10.94亿、9.41亿、7.20亿、6.50亿；1Q25期间涨幅分别为67.3%、10.0%、8.7%、60.7%、1.7%；分别较4Q24末加仓4873、1709、8981、1333、4160万股 [24] 通信行业1Q25前五大重仓股 - 新易盛、中际旭创、中国移动、中兴通讯、中国电信位列通信行业1Q25前五大重仓股，持股总市值分别为120.33亿元、103.64亿元、73.51亿元、49.16亿元、36.46亿元。与4Q24对比，新易盛上升1名位列第一、中际旭创下降1名位列第二、中国移动上升1名位列第三、中兴通讯下降1名位列第4、中国电信上升3名位列第五 [25] 行业动态 5G产业链 - 中国移动和中国广电联合产业在海南完成5G NR广播示范网规模化验证，标志着5G NR广播技术迈向落地应用部署阶段 [28] - 武汉电信携手华为基于50G PON技术在武汉光谷国际人才服务产业园落地武汉首个万兆园区，推动F5G - A万兆光网商用加速 [29] - 中兴通讯联合河南移动在兰考现网演示5G新通话的三类AI智能体业务，助力乡村振兴 [31] - 深圳联通完成5G - Advanced(5G - A)技术全域规模部署，打造城市级数字神经系统，实现能效跃升 [32] 运营商集采 - 广东税务2024年短信集采规模3000万元，广东移动、广东电信、广东联通分别中标1个标包，中标金额分别为2250万元、360万元、390万元 [33] - 中国移动2025年卫星网十四期工程设备采购，博浩科技、重庆信科中标 [34] 云&IDC&AI - 总负载101MW中国移动长三角（芜湖）数据中心二期开工，项目总投资60亿元 [35] - 中兴通讯中标中国移动（宁夏中卫）数据中心四期2 - 2号楼机电总承包，投标含税总价约2.98亿元 [36] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 中国电信联合多家单位提交的“支持窄带物联网（NB - IoT）高轨卫星IMS语音通话的移动核心网增强技术研究”课题立项申请获通过 [37] - 银河航天与香港应科院在香港首次应用低轨卫星互联网成功验证网联自动驾驶系统 [38] - 中国移动研究院在ITU - T 6G安全领域取得系列成果，主导完成4个国际标准/项目立项 [39] - 上海发布措施加快培育商业航天先进制造业集群，力争到2027年产业规模达1000亿元 [40] 重点推荐公司最新观点 - 中国移动2025年一季度业绩基本符合预期，看好其在“AI +”赛道机遇，维持“买入”评级 [58] - 中国电信2025年一季度业绩略低于预期，但整体与行业一致，看好数字化业务前景，维持“买入”评级 [58] - 中国联通2025年一季度业绩稳健，算网数智业务有望提速，维持A股“增持”/H股“买入”评级 [58] - 中兴通讯1Q25业绩基本符合预期，看好延展智算+端侧AI第二曲线，A/H股均维持“买入”评级 [58] - 中际旭创2024年年报与2025年一季报业绩高增长，看好受益于AI算力链需求释放，维持“买入”评级 [59] - 新易盛2024年年报与2025年一季报业绩高增长，看好受益于AI算力产业链发展，维持“买入”评级 [59] - 天孚通信2024年年报与2025年一季报业绩增长，看好有源、无源业务发展机遇，维持“买入”评级 [59] - 太辰光2024年年报业绩超预期，盈利能力改善，维持“增持”评级 [59] - 首次覆盖莱斯信息并给予“增持”评级，看好其低空信息化及多领域业务发展 [59] - 万国数据2024年业绩增长，AI推理需求有望带动业绩改善，维持“买入”评级 [59] 公司动态 - 中兴通讯、华工科技、拓邦股份、和而泰、海格通信、普天科技等公司发布股东大会决议、季度报告、章程修订等公告 [60][61][62]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年营业收入稳步增长至3868.96亿日元，同比增长4.6% [5] - 盈利能力达到206亿日元，同比增长10.1% [5] - 净资产收益率提高了5.8% [5] - 2024年资本支出为6137亿日元，同比下降17%，其中算力方面占比19% [7] - 因网络质量和计算效率提升，节省资本支出19亿日元，单位业务能耗降低10% [8] - 决定将股息支付率提高5个百分点，股息支出增加20.1% [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动和宽带用户总数达到4.7亿，物联网连接数超6.2亿，车联网连接数达7600万 [5] - 沃工业网络平台接入超1200万台设备，占全国总量的1/8 [6] - 联通云收入达686亿日元，增长17.1%；数据中心收入为259亿日元，增长7.4%；智能计算业务净合同价值超10亿 [6] - 国际业务收入达5亿日元，同比增长15.2% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 移动网络人口覆盖率提高1个百分点，达到99%；宽带端口增加5% [8] - 移动网络基站在列车和社区超450万个，实现深度渗透 [8] - 300个城市实现载波聚合上传1GB、下载10GB速度部署，超150个城市启用REDCap [9] - 10G PON端口占比超80%，宽带端口数量达2.8亿 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦连接通信、计算和数字智能家电进行创新，推进网络、技术和服务三方面创新 [4][7][13][18] - 从IDC加速向AIDC发展，建设大规模计算中心和资源池，构建AI网络枢纽和省级节点 [10] - 深化人工智能等多技术融合，加大研发投入，占比增加9.1%，创新人才占团队比例42%，研发人员占比10% [13] - 推出一系列AI新产品和服务，促进数字服务创新，推动融合发展，融合用户占比达77%，融合用户ARPU超100元 [18][19] - 继续拓展国际市场，在沙特等国设立40个全球分支机构，服务超1万国际客户 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营和投资将改善，预计资本支出约550亿，算力支出同比增长28%，并为AI等重要项目做专项预算 [24] - 持续推进三方面创新，增强创新动力，优化业务结构，提高运营效率，提升品牌形象，为社会和投资者创造更多价值 [25] 其他重要信息 - 公司获得国家科技进步一等奖、GSMA全球移动大奖等一系列荣誉 [14] - 入选富时中国A50指数，本周五生效 [23] - 深化能源高效利用，使用清洁能源，22个国家的计算中心获国家绿色计算中心称号 [22] - 通过数字平台服务26万个村庄和2.8亿用户，设立8000个营业网点服务智能养老服务中心 [22] - 举办超160场投资者活动，更开放、可信 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节相关内容。