报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，认为航空行业有望迎来黄金时代 [4] 报告核心观点 - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，导致供给高度约束 [4] - 客座率水平已提升至历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [4] - 站在行业变化的拐点，航空公司效益有望迎来显著提升 [4] - 供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间 [4] - 推荐关注航空板块，具体推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [4] 行业整体运营数据 - 9月民航旅客运输量约6270万人次，同比2024年增长4.6% [4] - 9月民航国内运力同比2024年增长1.0%，国内客流量同比2024年增长3.6% [4] - 9月国际客运航班约5.6万班次，恢复至2019年同期的85.7% [4] - 9月民航日均飞机利用率为7.8小时，同比提升0.6个百分点 [4] - 9月宽体机日均利用率为9.0小时，窄体机为7.9小时，支线飞机为5.4小时 [4] 各航司总体运营表现 - 各航司持续加大运力投放力度，旅客周转量增长高于运力投放增长 [4] - 6家上市航司ASK运力同比2024年变化：中国国航(+1%)、中国东航(+4%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(+2%)、春秋航空(+21%)、海航控股(+6%) [4] - 各航司RPK旅客周转量同比2024年变化：中国国航(+6%)、中国东航(+9%)、南方航空(+5%)、吉祥航空(+5%)、春秋航空(+23%)、海航控股(+7%) [4] - 各航司旅客运输量同比2024年变化：中国国航(+4%)、中国东航(+5%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(-0.3%)、春秋航空(+24%)、海航控股(+3%) [4] - 春秋航空客座率领先其他航司达91.8%，同比提升1.3个百分点 [4] 国内市场表现 - 整体供需增长平衡，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [4] - 国内ASK同比2024年变化：中国国航(-0.3%)、中国东航(+2%)、南方航空(+3%)、吉祥航空(-6%)、春秋航空(+21%)、海航控股(+2%) [4] - 国内RPK同比2024年变化：中国国航(+3%)、中国东航(+6%)、南方航空(+4%)、吉祥航空(-4%)、春秋航空(+23%)、海航控股(+3%) [4] 国际市场表现 - 国际航班进一步恢复，吉祥航空、春秋航空同比显著增长 [4] - 国际ASK同比2019年变化：中国国航(-2%)、中国东航(+5%)、南方航空(-5%)、吉祥航空(+131%)、春秋航空(-13%)、海航控股(-26%) [4] - 国际RPK同比2019年变化：中国国航(-1%)、中国东航(+17%)、南方航空(-1%)、吉祥航空(+142%)、春秋航空(-14%)、海航控股(-23%) [4] - 恢复率方面中国东航、吉祥航空超2019年水平 [4] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [4] - 地区ASK同比2019年变化：中国国航(+0.4%)、中国东航(+3%)、南方航空(-7%)、吉祥航空(-36%)、春秋航空(-72%)、海航控股(-42%) [4] - 地区RPK同比2019年变化：中国国航(+8%)、中国东航(+19%)、南方航空(+7%)、吉祥航空(-22%)、春秋航空(-69%)、海航控股(-32%) [4] 重点公司估值数据 - 南方航空：2025年10月15日收盘价6.30元，总市值1142亿元，预测2025年PE为32倍 [7] - 中国东航：2025年10月15日收盘价4.39元，总市值979亿元，预测2025年PE为34倍 [7] - 春秋航空：2025年10月15日收盘价53.68元，总市值525亿元，预测2025年PE为20倍 [7] - 中国国航：2025年10月15日收盘价8.27元，总市值1443亿元，预测2025年PE为33倍 [7] - 吉祥航空：投资评级为“买入”，2025年10月15日收盘价14.05元，总市值307亿元，预测2025年PE为19倍 [7] - 华夏航空：2025年10月15日收盘价10.76元，总市值138亿元，预测2025年PE为22倍 [7]

活动概述 - 公司在重阳节来临之际于西安市庆松源养老院开展“情暖重阳，爱在东方”主题慰问活动 [1] 活动具体内容 - 志愿者通过一对一或一对多方式陪伴老人，包括聊天、翻看老相册以及整理床头柜和日常用品 [1] - 志愿者与老人们共同参与扭扭棒手工制作，制作形态各异的小花朵 [1] - 志愿者带来寓意“福寿绵延”的陕西传统花馍，吸引老人们驻足观赏和拍照留念 [4] 活动意义与未来计划 - 活动将重阳敬老传统与乘务服务的温情相结合，以细致入微的服务传递社会关爱 [5] - 未来将持续发挥职业优势，积极履行社会责任，用实际行动温暖更多群体 [5]

股价表现与交易情况 - 10月16日盘中上涨2.05%，报4.48元/股，成交额4.23亿元，换手率0.56%，总市值998.65亿元 [1] - 当日主力资金净流出4299.07万元，特大单买卖占比分别为15.63%和34.28%，大单买卖占比分别为29.13%和20.64% [1] - 公司今年以来股价上涨12.00%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨6.16%、9.00%和17.28% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为航空客、货、邮、行李运输及延伸服务，通用航空，航空器维修等 [1] - 主营业务收入构成为：客运服务收入92.50%，货运服务收入3.86%，退票费手续费收入1.74%，其他1.28%，地面服务收入0.62% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输，概念板块包括民用航空、H股、雄安新区、央企改革、MSCI中国等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入668.22亿元，同比增长4.09% [2] - 2025年1-6月归母净利润为-14.31亿元，亏损同比收窄48.30% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为15.51万，较上期减少11.06% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股4.30亿股，持股数量较上期不变 [3] - 香港中央结算有限公司持股3.00亿股，位居第十大流通股东，相比上期增加5521.94万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现32.96亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

股价表现 - 航空股普遍上涨，东方航空股价上涨6.14%至3.63港元，南方航空股价上涨3.3%至4.47港元，中国国航股价上涨2.92%至5.99港元 [1] 9月运营数据 - 南方航空9月客运运力投入同比上升4.43%，旅客周转量同比上升5.25% [1] - 中国东航9月客运运力投入同比上升3.63%，旅客周转量同比上升8.67%，客座率达87.57%同比上升4.06个百分点 [1] - 中国国航9月旅客周转量同比上升5.6%，平均客座率83.2%同比上升3.5个百分点 [1] 行业趋势与展望 - 暑运后航司运力增速小幅放缓，但客座率维持高位，公商务需求回暖推动票价同比转正 [2] - 第36周至41周（9月1日至10月12日）国内线含油票价同比增长3.0% [2] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正趋势有望在第四季度延续 [2] - 油价下跌有望降低航司成本压力，与票价改善共同提升航司盈利能力，催化板块关注度 [2]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业景气呈现底部好转迹象，并有望在2025年第四季度及中长期延续 [1] - 多重利好累积，包括供给增速受限、公商务需求回暖推动票价转正、油价下跌降低成本压力，共同改善航司盈利 [1][3][4] - 新航季时刻数同比持续收紧，行业反内卷和低基数效应有望支撑票价同比转正在第四季度延续 [1][4] - 中长期行业供给增速或将保持低位，推荐景气度有望持续提升的航空板块 [1][3] 主要航司运营表现 - 2025年9月，三大航+春秋+吉祥整体ASK（可用座位公里）同比增长3.9%，RPK（收入客公里）同比增长7.1%，推动客座率同比提升2.6个百分点至86.0% [1][11] - 三大航9月供给同比增长3.0%，相比暑运的5.1%小幅放缓，客座率同比提升2.7个百分点至85.6% [1] - 分航线看，三大航国内线ASK同比增长1.6%，国际线ASK同比增长7.2%；国内线客座率同比提升2.3个百分点至86.6%，国际线客座率同比提升3.7个百分点至83.7% [1][11] - 春秋航空9月运力加速，ASK同比增长21.1%，客座率行业领先，同比提升1.3个百分点至91.8% [2][11] - 吉祥航空9月整体供给同比转正，ASK同比增长1.9%，客座率同比提升2.4个百分点至86.1%；其国际线运力增投加快，同比增长25.4%，客座率同比显著提升6.8个百分点至79.5% [2][11] 行业供给与票价 - 截至2025年9月末，主要航司合计净引进客运飞机84架，相比2024年末仅增长2.7% [3] - 2025/2026冬春航季，内航客运时刻数整体同比下降1.6%，其中国内线时刻数下降1.8%，进一步明确低供给增速 [3] - 第36周至41周（9月1日至10月12日），国内线含油票价同比转正，增长3.0%，而7月至8月同期为同比下降6.5% [1][4][16] 重点推荐公司 - 报告首推中国国航H股和华夏航空 [1] - 重点推荐公司列表包括华夏航空、春秋航空、南方航空、吉祥航空、中国国航A/H股、中国东航A/H股，投资评级均为买入 [9]

公司治理决议 - 公司董事会于2025年10月15日以通讯方式召开2025年第10次会议 [1] - 会议审议并通过了关于制定《中国东方航空股份有限公司经理层议事规则》的议案 [1] 2025年9月运营数据 - 客运运力投入（按可用座公里计）同比上升3.63% [4] - 旅客周转量（按客运人公里计）同比上升8.67% [4] - 客座率达到87.57%，同比显著提升4.06个百分点 [4] - 货邮周转量（按货邮载运吨公里计）同比上升10.95% [4] 航线网络拓展 - 国内市场新开上海浦东-义乌航线，并加密了上海虹桥-广州、上海虹桥-济南、上海浦东-哈尔滨、上海浦东-合肥、北京大兴-长沙等多条航线 [4] - 国际及地区市场新开上海浦东-巴塞罗那、上海浦东-卡萨布兰卡、上海浦东-金边德崇、上海浦东-塔什干、南昌-澳门、昆明-金边德崇等航线 [4] - 国际及地区市场复航上海浦东-温哥华航线，并加密上海浦东-阿布扎比航线 [4] 机队变动情况 - 2025年9月引进4架客机，包括3架A320系列和1架B787系列客机 [5] - 同期退出2架A320系列客机 [5] - 截至2025年9月末，公司合计运营820架飞机 [5]

公司服务升级 - 东方航空自10月11日起在国内“空中快线”宽体机上实现经济舱全舱位免费Wi-Fi，成为国内首家大规模提供免费Wi-Fi服务的航空公司[1] - 免费Wi-Fi服务覆盖37条“空中快线”，包括上海虹桥至北京首都、广州、深圳等商务航线，占其国内宽体机航班总数的七成，涉及110架宽体机[1] - 免费服务为基础版，支持网页浏览、即时通讯和电子邮件处理，旅客可付费30元升级至标准版以获得更畅快的音视频体验，此前全航程Wi-Fi服务收费为50元[3] 行业竞争格局 - 国内航空公司中，国航经济舱免费Wi-Fi仅覆盖约30架飞机且国内外混飞，南航约30多架飞机的Wi-Fi仅对公务舱免费，厦航和海航的免费服务也主要限于高端舱位[7] - 全球范围内，土耳其航空计划在2025年底实现全机免费Wi-Fi，阿联酋航空正将免费服务从头等舱、公务舱拓展至经济舱，国泰航空则将从2025年11月起把免费上网范围扩大至金卡及以上会员[7] - 行业竞争焦点正从航班密度和价格转向差异化服务，空中上网被视为必要的基础服务而非附加服务[9] 技术发展趋势 - 2023年8月，技术突破使飞机从起飞到降落全程可使用Wi-Fi，东航成为国内首家在3000米以下高度开放空中Wi-Fi服务的航空公司[12] - 国内航司主要采用高轨卫星提供空中Wi-Fi，但低轨卫星（如星链）正快速渗透航空市场，美国联合航空已计划在1000多架客机上安装星链系统，并于2025年下半年起提供免费上网[14] - 空中Wi-Fi技术未来将向高低轨卫星融合方向发展，尽管“中国版星链”尚未完成规模组网，但国内低轨卫星正在高速发展[16] 行业价值认知演变 - 行业对空中网络连接的价值有了新认知，Wi-Fi作为基础服务能有效带动机票销售，实现价值创造[11] - 空中上网正从付费走向免费，从“空中孤岛”走向“永不失联”，标志着服务模式的根本转变[17]

公司运营表现 - 2025年9月客运运力投入同比上升3.63% [1] - 2025年9月旅客周转量同比上升8.67% [1] - 2025年9月客座率达到87.57%，同比上升4.06个百分点 [1] - 2025年9月货邮周转量同比上升10.95% [1]

板块市场表现 - A股机场航运板块于10月15日午后冲高，华夏航空涨停，中国国航及吉祥航空涨幅超过6%，中国东航、南方航空、春秋航空跟涨 [1] 南方航空运营数据 - 2025年9月客运运力投入同比上升4.43% [1] - 2025年9月旅客周转量同比上升5.25%，其中国内、地区、国际分别上升4.18%、0.74%、8.61% [1] - 2025年9月客座率达86.30%，同比上升0.67个百分点，其中国内、地区、国际分别上升0.85、2.32、0.15个百分点 [1] 中国国航运营数据 - 2025年9月客运运力投入同比上升1.2% [1] - 2025年9月旅客周转量同比上升5.6% [1] - 2025年9月平均客座率为83.2%，同比上升3.5个百分点 [1] 中国东航运营数据 - 2025年9月客运运力投入同比上升3.63% [2] - 2025年9月旅客周转量同比上升8.67% [2] - 2025年9月客座率为87.57%，同比上升4.06个百分点 [2]

核心运营数据 - 2025年9月客运运力投入同比上升3.63% [1] - 2025年9月旅客周转量同比上升8.67%，增速显著高于运力投入 [1] - 2025年9月客座率达87.57%，同比提升4.06个百分点 [1] - 2025年9月货邮周转量同比上升10.95% [1] 航线网络拓展 - 国内市场新开上海浦东-义乌航线，并加密上海虹桥-广州、上海虹桥-济南、上海浦东-哈尔滨、上海浦东-合肥、北京大兴-长沙等航线 [1] - 国际及地区市场新开上海浦东-巴塞罗那、上海浦东-卡萨布兰卡、上海浦东-金边德崇、上海浦东-塔什干、南昌-中国澳门、昆明-金边德崇等航线 [1] - 国际及地区市场复航上海浦东-温哥华航线，并加密上海浦东-阿布扎比航线 [1] 机队变动情况 - 2025年9月引进4架客机，包括3架A320系列和1架B787系列客机 [1] - 2025年9月退出2架A320系列客机，当月净增2架飞机 [1] - 截至2025年9月末，公司合计运营820架飞机 [1]