报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒布局低度化，产品持续创新，产品创新有望适应消费者新需求，关注需求坚挺的高端白酒、全国化推进的次高端白酒、主力产品位于扩容价格带的地产酒三条主线 [6] - 需求分化带来新机遇，重申饮料和零食的投资机会，饮料消费转向“解决方案”模式，零食满足情绪价值和性价比追求，推荐三只松鼠、东鹏饮料，建议关注盐津铺子 [6] 各部分总结 涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 +0.74%，涨幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），跌幅前五为仙乐健康（-2.93%）、阳光乳业（-3.48%）、新乳业（-4.18%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [8][9] - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 +1.22%，涨跌幅前三为酒鬼酒（+8.82%）、舍得酒业（+2.38%）、洋河股份（+2.02%），后三为山西汾酒（-0.43%）、*ST 岩石（-1.07%）、皇台酒业（-2.44%） [6] - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 +0.37%，涨跌幅前三为科拓生物（+21.90%）、煌上煌（+11.71%）、双塔食品（+9.71%），后三为仙乐健康（-2.93%）、紫燕食品（-6.28%）、欢乐家（-7.28%） [6] 酒类数据跟踪 高端白酒批价 - 截至 2025 年 7 月 4 日，茅台 22 年整箱批价 2020 元/瓶，环比上周上涨 60 元，22 年散装批价 1930 元/瓶，环比上周上涨 10 元 [16] - 截至 2025 年 7 月 7 日，五粮液京东价格 959 元/瓶，环比上周上升 14 元；国窖 1573 京东价格 922 元/瓶，环比上周持平 [16] 酒水饮料产量 - 2025 年 5 月，白酒产量 29.10 万千升，同比下滑 13.40%；啤酒产量 358.40 万千升，同比增长 1.30%；软饮料产量 1613.10 万千升，同比上涨 2.40%；葡萄酒产量 0.60 万千升，同比下滑 25.00% [18] 原材料数据跟踪 原材料数据 - 6 月 27 日，我国生鲜乳主产区平均价 3.04 元/公斤，同比下降 7.00%，环比持平，原奶价格下行，乳制品企业原料成本压力缓解 [25] - 2025 年 5 月进口大麦平均价 256 美元/吨，同比下跌 4.3%，环比上涨 0.7%；7 月棕榈油平均价格 8600 元/吨，同比上涨 8.3%，环比下降 0.7%；大豆 7 月平均价格 3926 元/吨，同比下跌 12.2%，环比下降 0.3%；玉米 7 月平均价格 2436 元/吨，同比下跌 1.3%，环比上涨 1.1% [25] 包材数据 - 截至 2025 年 6 月 30 日，我国浮法玻璃市场价 1200 元/吨，同比下滑 27.3%；铝锭价格 20667 元/吨，同比上涨 2.3% [26] - 截至 2025 年 7 月 4 日，PET 价格 6097 元/吨，同比下跌 14.3% [26] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等 20 家公司 2024A - 2027E 的 EPS、PE 数据及评级，均为推荐评级 [30]

公司历史与品牌荣誉 - 公司成立于1958年，是新中国首批啤酒厂之一，拥有67年历史 [2] - 1959年在《重庆日报》刊登西南地区最早的啤酒广告，确立清爽透洌、醇和顺滑的口感风格 [2] - 1999年入选"庆祝新中国成立50周年"国宴用酒，2001年获"中国优质新品啤酒"称号 [3] - 1997年在上海证券交易所上市，成为中国为数不多的啤酒上市公司之一 [3] 行业现状与挑战 - 2024年中国啤酒产量较2013年峰值下降30 1% [5] - 90后和00后啤酒消费占比仅32% [5] - 2024年啤酒行业营业收入减少5 7%，是食品饮料行业中唯一下滑品类 [5] - 行业进入"存量博弈"阶段，比拼品牌等综合能力 [5] 公司业绩与市场地位 - 2025年一季度销量逆势增长1 93% [2] - 目前是中国五大啤酒公司之一 [2] - 在重庆、四川、贵州和湖南等地布局十余个生产基地 [3] 品牌年轻化策略 - 举办"骄傲满冠"交响音乐会，线上直播吸引290万人次围观 [6] - 赞助龙舟公开赛，结合网红直播和模拟游戏吸引年轻群体参与 [7] - 冠名红岩垂直马拉松，打造"向上而生"品牌形象 [8][9] - 在网红咖啡店推出"云朵特饮"，在520米高的"云端之眼"开设快闪店 [9] 营销与代言人策略 - 2023年6月通过交响音乐会尝试古典音乐与民族音乐结合 [6] - 2024年3月官宣港星陈小春为代言人，强化"耿直豪爽"品牌形象 [9] - 邀请四川歌手吉克隽逸担任品牌大使，覆盖不同地域和兴趣圈层 [9] 产品创新与定位 - 2002年推出高端产品重庆纯生，风行至今 [3] - 产品定位既能配合重庆火锅的麻辣鲜香，又能平衡烧烤与江湖菜的浓郁滋味 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒行业、饮料行业 - 公司：重庆啤酒，旗下涉及乐堡、乌苏、1,664、嘉士伯、风花雪月、大理、重庆、京 A 等品牌 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 2025 年上半年啤酒行业销量持平，行业处于理性竞争状态，但有非食饮行业企业参与增加市场不确定性，消费场景如餐饮业受冲击影响啤酒销售 [2][4] - 即时零售等新模式给啤酒行业带来结构性变化，改变消费习惯，解决配送问题 [19] 公司整体经营 - 2025 年公司整体销量与 2024 年差不多，受外部环境影响，消费场景受限 [4] - 公司 2025 年无新增产能扩张计划，资本开支预计大幅下降，销售费用均衡配置，旺季费用投放随销量和结构调整 [3][30] - 公司主要以现金分红回报股东，2025 年分配 2024 年现金红利达 104%，分红比例无提高空间，未来或考虑产业链并购整合或业务多元化 [3][31][32] 成本与毛利率 - 2025 年大宗原料及包材采购单价下降，对成本有利，但佛山工厂折旧增加约三四千万，总额约 8000 万，不同资产折旧年限 10 - 15 年左右 [6][7] - 采购成本节约对毛利率有贡献，但产销量是变量，若全年产销量与去年持平，对毛利率有贡献，具体还需看消费及竞争情况 [8] 品牌销售情况 - 乐堡、嘉士伯、风花雪月、大理品牌自去年以来显著增长，乌苏、1,664、重庆品牌销售受抑制，2025 年上半年这一趋势持续 [9] - 乐堡过去四年持续增长成第一大品牌，2025 年保持增长但增速放缓，是全国品牌，核心市场周边覆盖效果好 [16] - 乌苏品牌自 2023 年以来销量下降，2025 年收窄仍面临挑战，全年销量约 80 万吨，疆内占比超 60%，疆内销量降价格升，疆外高端产品终端价 12 元以上带来销售挑战，公司认为乌苏将走向有序发展维持基础体量 [9][11][12][13][14] - 1,664 品牌 2025 年一季度表现基本持平，二季度及全年因娱乐渠道未复苏、高端消费力不足面临压力 [15] 渠道情况 - 2025 年一季度现饮渠道收入占比不到 44%，非现饮渠道超 56%，传统餐饮仅占 30%，新餐饮渠道对啤酒销量贡献减少 [19] - 公司布局歪马送酒、酒小二、京东店铺、京东到家等新型渠道，8 款一升装精酿产品受欢迎 [19] - 公司放缓新区域推进，全国化布局通过大城市计划进行，2025 年 99 个城市参与，当前侧重现有区域增长机会 [20] 多元化业务 - 公司推出一升罐装精酿产品，拓展非啤酒赛道，4、5 月铺货大理胖儿汽水、天山鲜果庄园橙汁味汽水和电解质能量饮料，目前数据待完整反馈 [21][22] - 饮料业务是嘉士伯集团提出 beyond beer 战略，中国区自主决策生产，广告投放费用公司自行决定，根据成长和利润情况投放 [23][25] - 大理苍洱汽水主要在云南销售，天山鲜果庄园橙汁味汽水在新疆、宁夏、重庆投放，德赛电池能量饮料仅在新疆投放，产品采用啤酒瓶罐装形式 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 京 A 精酿扎啤机通过“酒头接管”方式进入上海市场，公司不提供设备给餐饮店，通过授权提供产品，设备属餐饮店自有 [17][18] - 新疆对功能性饮料需求可能更高，因当地少数民族饮酒受限，饮料需求大 [28] - 公司与美团买酒、酒小二等平台合作，在各市场有不同落地方式，包括即时零售配送及布店 [29]

利润分配方案 - 每股现金红利0.90元（含税），以总股本483,971,198股为基数，共计派发现金红利435,574,078.20元 [2] - 差异化分红送转：否 [2] - 分配方案经2024年年度股东会审议通过，日期为2025年5月29日 [2] 股权登记与红利发放日期 - A股股权登记日：2025/6/19，除权（息）日：2025/6/20 [2] - 现金红利发放日未明确标注 [2] 分配实施办法 - 股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED的现金红利由公司自行发放 [2] - 其他无限售条件流通股红利委托中国结算上海分公司发放，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取 [2] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管 [2] 税收政策 - 自然人股东及证券投资基金：持股1个月内税负20%，1个月至1年税负10%，超过1年免税 [4] - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.81元 [5] - 沪港通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.81元 [6] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税，税前每股派发0.90元 [6] 咨询方式 - 联系部门：公司董事会办公室，电话：4001600132，邮箱：CBCSMIR@carlsberg.asia [6]

利润分配 - 2024年年度每股现金红利0.90元[3] - 以总股本483,971,198股为基数，派发现金红利435,574,078.20元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/19，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/20[3][6] 税收政策 - 不同股东类型税负不同，如自然人股东持股1个月以内（含1个月）实际税负20%等[9][10][11] 特殊安排 - 股东嘉士伯啤酒厂香港有限公司等现金红利由公司自行发放[7][8] 联系方式 - 联系部门为董事会办公室，电话4001600132，邮箱CBCSMIR@carlsberg.asia[12]

纪要涉及的公司 重庆啤酒（600132.SS） 纪要提到的核心观点和论据 近期情况 - 现饮渠道在1 - 2月春节带动的回升后仍复苏疲软，1季度现饮/非现饮渠道比例与去年大致持平，为45:55；嘉士伯/乐堡年初至今表现与1季度一致，1664/红乌苏在非现饮渠道持续表现强劲[2] 发展目标与策略 - 重申2025年销量超越行业目标，现聚焦产品结构升级，尤其是非现饮渠道的高端化；1季度罐装啤酒比例同比稳定增长2 - 3个百分点，达到29 - 30%，公司计划加速高端罐装产品增长以提升ASP/GPM，特别是基于罐装1664年初至今持续两位数增长；还在探索大理品牌下的茶味啤酒等新类别[2] 利润率展望 - 因全年大麦价格已锁定，预计2025年有成本优势，但部分被佛山工厂自2024年2季度末开始计入的增量折旧与摊销抵消；致力于2025年实现稳定的销售费用率，更多投资转向非现饮渠道[2] 即时配送 - 认为即时配送利于市场拓展和新产品推出，与平台的合作通常由总部牵头，地方经销商执行；管理层认为即时啤酒配送服务不会完全破坏堂食消费，因为啤酒消费常是冲动型且与特定场景紧密相关[2][8] 拓展软饮料业务 - 2022年开始拓展软饮料业务，2024年12月起加速，推出大理苍洱软饮料（汽水）；管理层期望拓展软饮料业务产生协同效应，包括啤酒渠道网络（尤其是餐厅渠道）带来竞争优势，可借鉴嘉士伯开发饮料产品经验（2024财年软饮料/非啤酒产品贡献约16%/2%销量），软饮料可共享现有啤酒生产线且资本支出不大；天山鲜果庄园目前在餐饮渠道提升影响力，“电持”5月初在新疆推出并扩大销售点覆盖，天山鲜果庄园在新疆/宁夏/重庆推广[2][9] 高端化 - 管理层认为尽管现饮渠道疲软，但结构性高端化机会仍存在；渠道结构变化和餐饮/娱乐消费客单价/消费频率降低的影响，超过啤酒消费降级的影响，公司产品和渠道策略及执行仍能产生积极结果；罐装高端产品（1664）保持两位数增长，促进罐装产品结构升级并对总毛利率有积极贡献；中低端啤酒向中高端升级趋势持续，但在消费者情绪疲软下，高端产品向上提价空间减小[3][7] 估值与风险 - 12个月目标价53.6元，基于2026年预期市盈率19.0倍，折现至2025年末，与全球同行过去五年全周期平均水平一致，评级为中性；风险包括乌苏品牌增长慢于/快于预期、ASP提升高于/低于预期、成本趋势好于/差于预期[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 市值283亿人民币/39亿美元，企业价值281亿人民币/39亿美元，3个月平均每日成交金额24410万人民币/3370万美元；给出2024 - 2027年营收、EBITDA、EPS、P/E、P/B、股息率、净债务/EBITDA、CROCI、FCF收益率等数据，以及2025年3 - 12月EPS数据[13] 评级相关 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括安琪酵母、安徽古井贡酒等众多公司；分析师推荐股票为买入或卖出以纳入各地区投资名单，未被指定为买入或卖出且有有效评级的股票视为中性；总回报潜力指当前股价与目标价的涨跌差异，包括目标价相关时间内的所有已支付或预期股息；各地区管理区域确信名单，股票加入或移除该名单不代表分析师投资评级变化[22][37][38] 公司与高盛关系 - 高盛预计未来3个月从重庆啤酒获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月与重庆啤酒有投资银行服务、非投资银行证券相关服务、非证券服务的客户关系[23] 研究报告相关说明 - 高盛全球投资研究部在全球为客户制作和分发研究产品，不同地区有不同负责分发的主体；研究报告基于当前公开信息，信息、意见、估计和预测截至报告日期且可能无预先通知变更；高盛与大量被研究覆盖公司有业务关系，销售人员、交易员等可能提供与报告相反意见，分析师可能讨论与目标价预期方向相反的交易策略，但不影响股票基本面评级[41][46][47][48][49] 监管披露 - 包含美国、澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧盟等不同司法管辖区的相关监管披露内容，如澳大利亚针对批发客户、巴西相关决议披露信息、加拿大不构成证券交易招揽等[29][33]

公司荣誉与品牌发展 - 重庆啤酒入选第八批重庆老字号名单，共74个品牌获此认定 [1] - 此前公司已入选首批中国消费名品，此次再获殊荣 [1] - 品牌创立于1958年，拥有67年历史，是新中国成立后最早的本土啤酒品牌之一 [1] 产品与市场定位 - 产品口感风格定位为清爽透冽、醇和顺滑、鲜活明快，适配重庆火锅及江湖菜系 [1] - 经典产品线包括重庆纯生、重庆国宾，近年推出重庆国宾醇麦、精酿白啤/黑啤等新品 [1] - 通过风味创新持续满足消费者多元化需求 [1] 市场覆盖与战略 - 公司已发展为中国五大啤酒企业之一，构建全国性销售网络 [1] - 品牌在四川、贵州、湖南等地成为重要区域品牌，实现全国销售 [1] - 战略聚焦推广"吃重庆火锅、喝重庆啤酒"的消费场景，传播重庆城市文化 [1] 品牌价值与未来规划 - 公司强调老字号具备深厚文化底蕴及巨大经济价值 [2] - 未来将发挥老字号在自主品牌建设、国潮文化挖掘、商品供给丰富化等方面的示范作用 [2]

市场整体表现 - 三大指数震荡反弹 沪指涨0.42% 深成指涨0.87% 创业板涨1.11% 科创50指数涨0.45% 两市超3700只个股上涨 成交额约1.15万亿元 [2] 美容护理行业 - 美容护理板块涨幅居前 豪悦护理涨10% 锦波生物涨7.36% 贝泰妮 稳健医疗 华熙生物 丸美生物均上涨 [2] - 头部国货凭借性价比 差异化产品 大单品战略及精细化线上运营实现较好增长 个护板块2025Q1表现亮眼 618大促有望进一步催化国货增长 [2] AI及通信技术行业 - AI 铜缆高速连接 CPO概念走强 太辰光大涨14.88% 新易盛涨超7% 中际旭创涨超6% 瑞可达 剑桥科技 金信诺均上涨 [2] - 英伟达股价上涨2.8% 总市值达3.45万亿美元 成为全球市值最高上市公司 [3] - 英伟达硅光子CPO技术推动AI数据中心变革 CPO市场规模预计从2024年4600万美元飙升至2030年81亿美元 年复合增长率达137% [3] 消费行业 - 啤酒等消费概念股走强 品喔食品涨12.84% 惠泉啤酒涨超7% 珠江啤酒涨近4% 重庆啤酒涨3.32% [3] - 啤酒行业处于资本开支末期 青啤等国企分红比例有提升空间 重啤保持100%左右高分红率 百威亚太分红率提升至100%左右 红利属性突出 [3] 电池行业 - 电池 固态电池概念活跃 科恒股份涨20% 诺德股份涨10% 亿纬锂能 国轩高科均上涨 [4] - 固态电池应用场景覆盖主流领域与未来前沿场景 全球产业链密集布局加速产业化 有望2027年前启动装车验证 2030年实现量产化应用 [4] - 预计2030年固态电池出货量将超65GWh [4] 物流及交通运输行业 - 物流 机场航运等板块走弱 中国东航 申通快递等均下挫 [5]

市场整体表现 - 上证综指收于3376.20点 涨幅0.42% 成交额达11774.13亿元 突破半年线[1] - 全市场共211只A股价格突破半年线[1] 高乖离率个股表现 - 科恒股份(300340)涨幅20.02% 换手率15.50% 乖离率15.26%[1] - 重庆建工(600939)涨幅10.00% 换手率2.67% 乖离率9.13%[1] - 万里石(002785)涨幅10.02% 换手率10.43% 乖离率7.59%[1] - 英特科技(301399)涨幅11.43% 换手率20.59% 乖离率7.58%[1] - 中科磁业(301141)涨幅9.02% 换手率23.87% 乖离率7.16%[1] 中等乖离率个股表现 - 得润电子(002055)涨幅9.97% 换手率11.00% 乖离率6.71%[1] - 传艺科技(002866)涨幅9.98% 换手率12.65% 乖离率6.54%[1] - 风范股份(601700)涨幅9.91% 换手率2.41% 乖离率6.48%[1] - 财信发展(000838)涨幅9.84% 换手率3.04% 乖离率6.32%[1] - 劲嘉股份(002191)涨幅9.92% 换手率4.61% 乖离率5.88%[1] 低乖离率个股表现 - 亿纬锂能(300014)涨幅3.53% 换手率1.09% 乖离率3.43%[2] - 济高发展(600807)涨幅3.57% 换手率3.51% 乖离率3.32%[2] - 重庆啤酒(600132)涨幅3.32% 换手率1.46% 乖离率3.16%[2] - 二六三(002467)涨幅2.88% 换手率20.18% 乖离率3.06%[2] - 中荣股份(301223)涨幅3.43% 换手率2.51% 乖离率3.05%[2]

股东会召集与召开程序 - 本次股东会由公司第十届董事会召集，召集程序符合《公司法》《上市公司股东会规则》及《公司章程》规定[4] - 现场会议于2025年5月29日在广州侨鑫国际金融中心举行，网络投票通过上交所系统进行，投票时段覆盖交易时间9:15-15:00[3] - 实际召开时间、地点及议程与公告通知完全一致[3][4] 参会股东结构与表决权分布 - 现场出席股东及代理人11名，代表股份2.904亿股（占总股本60.004%）[4] - 网络投票股东679名，代表股份4687.37万股（占总股本9.6852%），合计参会股份占比达69.6892%[7] - 中小投资者通过网络投票参与积极，其代表股份数占网络投票总股份的98.6%[9] 议案表决结果分析 - 全部12项议案均获通过，最低通过率96.3926%（关于修订公司章程议案）[17] - 核心经营议案如年度报告审议获99.9444%赞成率，反对票仅0.0235%[8] - 涉及关联交易的议案通过率较低（97.5849%-97.9568%），显示部分股东保留意见[13][14] - 中小投资者对利润分配方案支持率达99.6981%，显著高于关联交易类议案82.6299%的支持水平[11][14] 公司治理合规性 - 独立董事按规定进行年度述职，表决程序包含现场与网络投票双重机制[7][19] - 议案审议范围严格限定于公告事项，未出现临时修改或新增议案的情形[7] - 法律意见书确认会议程序及结果完全符合《2号指南》等监管要求[19][20]