报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 2024~2026年公司归母净利润分别为14.72、16.05、17.28亿元,同比增长10%、9%、8% [6] - 当前股价对应24-26年PE为19x、18x、16x,公司过去保持高分红,2021~2023年股利支付率达83%、99.6%、101.39%,假设未来分红率维持在90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.6%,当前公司股息率具备较高的吸引力 [6] - 24Q3啤酒收入同比下降7.9%,结构升级趋势短期受阻,高档/主流/经济型产品分别同比-9%/-7.6%/+20%,在高基数下,由于今年餐饮需求承压,流通渠道终端客流下降,"旺季"不旺 [7] - 24Q3毛利率同比下降1.35pct到49.2%,主因销量下滑导致规模效应收缩,佛山工厂折旧增加以及京A并表影响 [8] 分析师总结 - 公司2024年前三季度实现营业总收入130.6亿元,同比增长0.26%,归母净利润13.3亿元,同比下降0.9%,收入利润略低于预期 [5] - 24Q3公司实现啤酒销量87.3万吨,同比下滑5.6%,分区域看,西北区/中区/南区分别实现主营业务收入12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5%/-5.2%/-9.3% [7] - 费用端,24Q3销售费用率14.74%,同比-0.87pct,公司在保障终端费用投放的基础上优化费用效率;管理费用率3.22%,同比+1.04pct,预计主因IT费用投放增加 [8]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司三季度销量有所承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%[3] 公司投资评级分析 产品结构分化,经济档次销量高增 1. 2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,同比增长0.2%,对应吨价4916.45元/吨,同比增长0.06%,对应吨成本3700.99元/吨,同比增长0.94%[3] 2. 分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%[3] 费投略微提升,盈利水平窄幅波动 1. 前三季度,公司毛利率为49.2%,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%,毛销差下降0.16pct至34.13%,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%[3] 2. 2024Q3来看,公司毛利率为49.17%,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,毛销差下降0.5pct至34.43%,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%[3] 盈利预测与投资建议 1. 考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%,维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 需求恢复偏慢，高基数下销量下滑，结构环比走弱 - 24Q3 公司销量同比下降5.59%至87.32万千升，主因西南地区Q3雨水等极端天气较多，同时基数较高 [3] - Q3公司吨价同比下降2.44%至4677元，结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱，主要系下游整体需求疲软，且现饮场景持续恢复较慢 [3] - 大单品方面，疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长 [3] 毛利率下滑，盈利能力略有承压 - 24Q3公司吨成本同比上升1.09%至2446元，主要系佛山工厂计提折旧摊销以及销量下滑导致规模效应减弱 [3] - 结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比下降1.35pct至49.17% [3] - 销售费用率同比下降0.87pct，预计系旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比上升1.04pct，预计系推动公司数字化进程，加大IT费用投入 [3] 积极探索非现渠道高端化，期待景气复苏 - 公司积极应对,通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化,同时大城市计划稳步推进且落地更加精细 [3] - 中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续现饮需求景气复苏,大单品势能有望恢复 [3] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为149.19/153.81/157.66亿元,同比增长0.7%/3.1%/2.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元,同比变动-1.2%/4.7%/3.1% [4] 财务指标 - 毛利率维持在49.15%-49.40%的水平 [6] - 净利润率在8.85%-9.04%之间 [6] - ROA和ROE分别在9.57%-10.79%和62.31%-65.17%之间 [6] - 资产负债率从2023年的70.52%下降至2026年的54.26% [6] - 应收账款周转天数和存货周转天数分别在1.52-1.58天和96.26-101.94天 [6]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业或公司: 1. 重庆啤酒股份有限公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 核心观点和论据: 1. 2024年前三季度,公司面临外部环境挑战和极端天气影响,但通过多元化品牌和渠道发展,关键财务指标保持平稳,销量和营收均有所增长[2][3][4][9][10][11] 2. 公司在高端化、品牌营销、ESG等方面持续投入,获得行业和资本市场的高度认可[7][8] 3. 公司在产品创新、品质提升等方面不断努力,获得多项国际大奖[9] 4. 公司在销售费用、管理费用等方面进行了适当调整,以应对外部环境变化[10][11][28] 5. 公司持续推进大城市计划和品牌全国化,乐宝、重庆等品牌在特定市场表现良好[29][30][31] 6. 公司正在探索啤酒以外的新业务机会,如无酒精饮料等[33] 其他重要内容: 1. 公司在ESG、信息披露等方面获得业界高度认可[7][8] 2. 公司在产品创新、品质提升等方面持续投入,获得多项国际大奖[9] 3. 公司在销售费用、管理费用等方面进行了适当调整,以应对外部环境变化[10][11][28] 4. 公司正在探索啤酒以外的新业务机会,如无酒精饮料等[33]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司实现收入42.02亿元,同比下降7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比下降10.10%。前三季度公司实现收入130.63亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比下降0.90%。[1] 2) 2024Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比下降5.59%;啤酒均价为4677元/千升,同比下降2.44%。前三季度公司啤酒销量为265.70万千升,同比增长0.20%;啤酒均价为4783元/千升,同比下降0.62%。[1] 3) 2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%,前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%,前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。[1] 4) 考虑到短期销量和均价都有压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元,归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元,EPS分别为2.69、2.94、3.14元,对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍。[1] 分档次和地区分析 1) 分档次看,2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元,同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%。前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元,同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。[1] 2) 分地区看,2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元,同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%。前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元,同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。[1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 销量维持稳定，高档产品略有下滑 - 2024Q1-Q3公司实现啤酒销量265.70万千升，同比增长0.20%[4] - 高档啤酒（8元及以上产品）营收同比减少1.24%，主流啤酒（4-8元产品）营收持平，经济型啤酒（4元以下产品）营收同比增长14.84%[4] 单季度利润率下降，南区实现增长 - 2024Q1-Q3毛利率49.20%，同比增长0.01个百分点；净利率20.41%，同比下降0.38个百分点[4] - 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.36个百分点；净利率20.64%，同比下降0.72个百分点[4] - 2024Q1-Q3南区营收同比增长1.13%，中区持平，西北区减少2.50%[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.55亿元、14.46亿元、15.50亿元，EPS分别为2.80元、2.99元、3.20元[5] - 2024年PE为21.0倍，2025年19.7倍，2026年18.4倍[6] 其他 - 公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,产品结构升级速度放缓 [2] - 佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降 [3] - 受消费力影响,公司产品结构短期承压 [3] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3%;归母净利润13.3亿元,同比-0.9% [1] - 2024年第三季度实现营业收入42亿元,同比-7.1%;归母净利润4.3亿元,同比-10.1% [1] 经营情况 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,高档/主流产品收入分别同比-9.2%/-7.6%;经济产品收入同比+20.0% [2] - 佛山工厂投产导致折旧摊销费用增多,致2024年第三季度毛利率同比下滑1.35个百分点 [3] - 公司销售费用率和管理费用率有所下降,但受消费力影响,产品结构短期承压 [3] 盈利预测和估值 - 考虑到消费环境仍承压,下调2024-2026年归母净利润预测,维持"买入"评级 [4] - 2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示Q3营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）；Q1 - 3营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%），收入利润符合市场预期 [1] - 收入端Q3产品结构走弱，量 - 5.6%/价 - 2.4%，受餐饮大盘和重庆地区天气影响，预计嘉士伯等销量增长，乐堡等销量下滑；分档次Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比 - 9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大 [1] - 盈利端折旧影响持续，Q3毛利率同比 - 1.4pct至49.2%，主因吨成本同比 + 1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比 - 0.9/+1.0pct，致归母净利率同比 - 0.3pct至10.2% [1] - 全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25 - 26年望受益餐饮景气度回暖 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年100%分红率假设下股息率5.0%，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2026E营业收入分别为155.24/163.66/172.75亿元，同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6% [2] - 归属母公司净利润分别为14.18/15.50/17.06亿元，同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0% [2] - 毛利率分别为49.2%/50.1%/50.9%，ROE分别为68.3%/76.5%/80.1% [2] - 每股收益分别为2.93/3.20/3.52元，P/E分别为20.70/18.94/17.21，P/B分别为14.15/14.50/13.78，EV/EBITDA分别为6.56/5.87/5.26 [2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2026E流动资产分别为57.49/63.34/68.95亿元，非流动资产分别为72.99/73.80/74.38亿元，资产总计分别为130.47/137.14/143.33亿元 [3] - 流动负债分别为84.97/88.39/91.98亿元，非流动负债分别为5.05/4.85/4.85亿元，负债合计分别为90.02/93.24/96.84亿元 [3] - 少数股东权益分别为19.71/23.65/25.19亿元，归属母公司股东权益分别为20.75/20.25/21.30亿元 [3] 利润表 - 2024 - 2026E营业收入分别为155.24/163.66/172.75亿元，营业成本分别为78.80/81.72/84.75亿元 [3] - 营业利润分别为35.58/39.07/43.02亿元，利润总额分别为35.81/39.30/43.25亿元，净利润分别为28.77/31.44/34.60亿元 [3] - 归属母公司净利润分别为14.18/15.50/17.06亿元，EBITDA分别为40.44/44.24/48.30亿元 [3] 现金流量表 - 2024 - 2026E经营活动现金流分别为35.37/39.37/42.99亿元，投资活动现金流分别为 - 7.57/-5.60/-5.56亿元，筹资活动现金流分别为 - 25.37/-28.24/-32.03亿元 [3] - 现金净增加额分别为2.44/5.54/5.40亿元 [3] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026E营业收入同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6%，营业利润同比 + 6.1%/+9.8%/+10.1%，归属于母公司净利同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0% [3] - 获利能力方面，毛利率分别为49.2%/50.1%/50.9%，净利率分别为9.1%/9.5%/9.9%，ROE分别为68.3%/76.5%/80.1%，ROIC分别为67.8%/68.8%/71.4% [3] - 偿债能力方面，资产负债率分别为69.0%/68.0%/67.6%，净负债比率分别为222.5%/212.4%/208.3%，流动比率分别为0.68/0.72/0.75，速动比率分别为0.40/0.45/0.49 [3] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.22/1.22/1.23，应收账款周转率分别为236.16/242.40/255.22，应付账款周转率分别为2.95/2.93/2.93 [3] - 每股指标方面，每股收益分别为2.93/3.20/3.52元，每股经营现金流分别为7.31/8.14/8.88元，每股净资产分别为4.29/4.18/4.40元 [3] - 估值比率方面，P/E分别为20.70/18.94/17.21，P/B分别为14.15/14.50/13.78，EV/EBITDA分别为6.56/5.87/5.26 [3] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣是华安证券研究所副所长等，有10余年证券从业经验，专注成长消费领域 [4] - 分析师罗越文是食品饮料资深分析师，有6年食品饮料、餐饮研究经验，擅长从买方视角挖掘投资机会 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年前三季度营收130.63亿元同增0.3%，归母净利润同减1.61%；单Q3营收42.02亿元同减7.1%，归母净利润4.31亿元同减10.1%，扣非后归母净利润4.18亿元同减11.6% [1] - Q3啤酒销量同降5.6%至87.3万千升，吨价同降1.6%至4813元，行业需求疲软、高基数及产品结构因素致量价压力环比放大，高端表现平淡 [1] - 24Q3吨成本同增1.1%至2446元/千升，毛利率同降1.4pcts至49.2%，产品结构、折旧、规模效应拖累毛利率，费用端总体平稳，盈利水平小幅下降 [1] - 公司积极布局非现饮渠道，罐化率稳步提升，O2O在非现饮渠道增长较好，通过费用倾斜提升精细化运作能力，塑造差异化品牌调性 [1] - 考虑年内消费平淡、结构承压，略下调2024 - 2026年EPS预测至2.85/3.00/3.10元，24E股息率约4.6%，维持一年目标价67元，对应P/E为22/21/20倍，股息回报可观，关注来年需求复苏驱动经营修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为148.15亿、147.97亿、150.27亿、152.58亿元，同比增速分别为5.5%、 - 0.1%、1.6%、1.5% [1] - 归母净利润分别为13.37亿、13.15亿、13.73亿、14.08亿元，同比增速分别为5.8%、 - 1.6%、4.4%、2.5% [1] - 每股盈利分别为2.76、2.72、2.84、2.91元，市盈率分别为21、22、21、20倍，市净率分别为13.3、13.6、12.8、12.2倍 [1] 季度数据拆分 - 24Q3营业总收入42.02亿元，营业总成本31.62亿元，归母净利润4.31亿元，EPS为0.89元 [4] - 24Q3毛利率49.2%，销售费用率14.7%，管理费用率3.2%，研发费用率0.1%，财务费用率 - 0.2% [4] - 与去年同期相比，24Q3营业总收入同减7.1%，营业利润同减11.5%，归母净利润同减10.1%，毛利率同降1.4pcts [4] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2026年货币资金分别为27.13亿、38.99亿、54.69亿、71.71亿元，应收账款分别为0.65亿、1.80亿、1.83亿、1.85亿元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2026年营业总收入分别为148.15亿、147.97亿、150.27亿、152.58亿元，营业成本分别为75.34亿、75.71亿、76.64亿、77.82亿元等 [8] - 现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流分别为30.97亿、29.62亿、34.76亿、33.15亿元，投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 5.65亿、 - 8.18亿、 - 4.80亿元等 [8]

经营情况 - 2024年1-9月公司实现啤酒销量为265.70万千升，比上年同期增长0.20%[5] - 2024年1-9月公司实现营业收入130.63亿元，比上年同期增长0.26%[5] - 2024年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润13.32亿元，比上年同期减少0.90%[5] - 2024年1-9月公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.06亿元，比上年同期减少1.61%[5] - 2024年1-9月公司高档产品主营业务收入76.25亿元，同比下降1.24%[5] - 2024年1-9月公司主流产品主营业务收入47.64亿元，同比增长0.03%[5] - 2024年1-9月公司经济产品主营业务收入3.18亿元，同比增长14.84%[5] - 2024年1-9月公司批发代理渠道主营业务收入126.76亿元[6][7] - 2024年1-9月公司西北区主营业务收入36.73亿元，同比下降2.50%[7] - 2024年第三季度公司新增经销商176家，减少164家，报告期末共有3,000家经销商[7] 股东情况 - 公司前10大股东持股情况,其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司持股42.54%,CARLSBERG CHONGQING LIMITED持股17.46%[8] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司持有2.0588亿股,CARLSBERG CHONGQING LIMITED持有8450万股[8] - 公司前10名股东中,嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED为关联关系[10] - 公司前10名无限售条件股东中,部分股东参与转融通业务出借股份[11,12] 财务数据 - 公司货币资金为32.38亿元,较上年末增加5.25亿元[14] - 公司交易性金融资产为5.01亿元,较上年末增加1.41亿元[14] - 公司应收账款为1.56亿元,较上年末增加9,139万元[14] - 公司存货为16.37亿元,较上年末减少4.64亿元[14] - 公司长期股权投资为1.98亿元,较上年末增加5,739万元[14] - 公司其他权益工具投资为1,716万元,较上年末增加53万元[14] - 公司2024年前三季度营业收入为130.63亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度营业成本为66.36亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度销售费用为19.69亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度管理费用为4.04亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度研发费用为0.16亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度财务费用为-2.39亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度投资收益为6.90亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度资产总计为131.51亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度负债总计为87.90亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为43.61亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度营业利润为33.04亿元人民币[3] - 公司2024年前三季度净利润为26.67亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.62亿元人民币[22] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-9.13亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-20.22亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为32.27亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为13.32亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的净利润为13.35亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为1.36亿元人民币[20] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的其他综合收益的税后净额为1.29亿元人民币[20]