股息信息 - 2024年度末期股息每股0.54元人民币[1] - 股东批准日期2025年5月30日[1] - 除净日2025年6月5日[1] 时间节点 - 过户文件递交最后时限2025年6月6日16:30[1] - 暂停过户登记2025年6月9日至17日[1] - 记录日期2025年6月17日[1] - 股息派发日2025年7月11日[1] 其他 - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] - 公告日期2025年4月28日[1]

兗礦能源集團股份有限公司 YANKUANG ENERGY GROUP COMPANY LIMITED* （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：01171） (1) 建議續買董事、監事及高級職員責任保險； 此乃要件 請即處理 閣下如對本通函任何部分或應採取的行動有任何疑問，應諮詢 閣下的持牌證券交易商、銀行 經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已將名下的兗礦能源集團股份有限公司股份全部售出或轉讓，應立即將本通函送交買主 或承讓人或經手買賣或轉讓的銀行、持牌證券交易商或其他代理商，以便轉交買主或承讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本通函全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本通函僅供參考，並不構成購入、購買或認購本公司任何證券的邀請或要約。 (2) 建議續聘2025年外部審計機構； (3) 建議向子公司提供融資擔保以及 授權兗煤澳洲及其附屬公司向本公司澳洲附屬公司提供日常經營擔保； (4) 建議授權本公司開展境內外融資業務； (5) 建議修改公司章程 ...

股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临 2025-032 兖矿能源集团股份有限公司 关于召开2024年度股东周年大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： (一) 股东大会类型和届次 2024年度股东周年大会 召开的日期时间：2025 年 5 月 30 日 9 点 00 分 召开地点：山东省邹城市凫山南路 949 号公司总部 1 股东大会召开日期：2025年5月30日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 30 日 至2025 年 5 月 30 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比下降 考虑后续煤价或季节性反弹 维持2025 - 2027年盈利预测 看好公司未来成长潜力 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月25日 当前股价12.43元 一年最高最低26.00/11.90元 总市值1247.95亿元 流通市值736.34亿元 总股本100.40亿股 流通股本59.24亿股 近3个月换手率25.5% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入303.1亿元 同比-23.5% 环比-6.7%；实现归母净利润27.1亿元 同比-27.9% 环比-10.3%；实现扣非后归母净利润27.3亿元 同比-25.6% 环比-3.9% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元 同比-19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.20/1.39/1.69元；对应当前股价PE为10.3/8.9/7.4倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为1500.68亿、1391.24亿、1614.32亿、1717.90亿、1836.43亿元 YOY分别为-33.3%、-7.3%、16.0%、6.4%、6.9% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为205.89亿、150.57亿、120.84亿、139.86亿、169.52亿元 YOY分别为-39.1%、-26.9%、-19.7%、15.7%、21.2% [6] 各业务情况 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产销量3680/3143万吨 同比+6.2%/-8.1% 其中国内/外商品煤产量2599/1081万吨 同比+6%/+6.8% 国内/外商品煤销量2087/962万吨 同比-2.9%/-0.1% [4] - 2025Q1商品煤吨煤售价551元/吨 同比-24.2% 其中海外煤售价693元/吨 同比-15.3% 国内煤售价477元/吨 同比-22% [4] - 2025Q1商品煤吨煤成本362元/吨 同比-22.7% 其中海外煤吨煤成本485元/吨 同比-13.9% 国内煤吨煤成本292元/吨 同比-8.4% [4] - 2025Q1商品煤吨煤毛利189元/吨 同比-26.9% 其中海外煤单吨毛利208元/吨 同比-18.5% 国内煤单吨毛利186元/吨 同比-36.7% [4] 煤化工业务 - 2025Q1化工产品产/销量241.4/201.8万吨 同比+11.6%/+7.3% [4] - 2025Q1煤化工业务营业收入63亿元 同比+0.7% 营业成本48.4亿元 同比-7.1% 实现毛利14.6亿元 同比+39.1% 毛利率为23.2% 同比+6.4pct [4] 电力业务 - 2025Q1发电量/售电量17.9/14.3亿千瓦时 同比-8.8%/-12.3% [4] - 2025Q1电力业务营业收入5.3亿元 同比-17.1% 营业成本4.8亿元 同比-11.2% 实现毛利0.5亿元 同比-49% 毛利率9.6% 同比-6pct [4] 成长潜力 煤炭&煤化工成长性 - 煤炭方面 2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转 新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整 预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成关键手续审批 预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿 [5] - 煤化工方面 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [5] 股息率 - 公司继中期分红0.23元/股 拟年度末期分红0.54元/股 两次分红合计0.77元/股 按照2025年4月25日收盘价计算 当前公司股息率为6.2% [5]

纪要涉及的公司 兖矿能源、西北矿业、新疆能化、鲁西矿业 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度经营情况**：营收303亿元，同比降23.5%；归母净利润27.1亿元，同比降27.9%，受煤炭价格下行影响，但释放产能等措施部分对冲不利影响；商品煤产量3680万吨，同比增217万吨；化工品产量241万吨，同比增25万吨；化工板块盈利增4.4亿元，一季度盈利5.36亿元；总资产3668亿元，比年初增2.3%；归母净资产857亿元[2][3] 2. **应对市场下行措施**：释放优势产能，预计2025年商品煤产量达1.8 - 1.9亿吨；深化精益管理；加强成本控制和费用削减，制定降本控费十项举措，一季度吨煤销售成本318元/吨，同比降13.8%，甲醇销售成本1329元/吨，同比降15.8%，醋酸单位销售成本2212元/吨，同比降14.7%；化工产业协同效应显现，全年化工板块利润贡献更好[2][5] 3. **未来市场预期**：二季度煤炭价格止跌回稳，下半年修复性反弹，因国内经济回升、投资政策落地、进口煤限制、南方雨水减少水电下降、国内煤炭供给增长空间有限；一季度甲醇价格1836元/吨，同比升4.1%，未来三个季度维持较好状态，醋酸供大于求状态宽松，相比一季度或略降但支撑效应良好[6][7] 4. **西北矿业收购项目**：2025年4月初公告，47.48亿现金收购26%股权，93亿增资至51%控股；西北矿业有10个在产矿井、两个在建项目及两个探矿权，总资源量73亿吨，可采量超33亿吨，开采年限超10年，一半以上超60年，设计核定产能3600万吨，未来总产能6100万吨；预计2025年贡献扣非归母净利润11亿元以上；收购采用现金支付部分老股并增资扩股方式，总价值183亿元，增值率87%，市盈率约7.7倍，对出让方承诺三年净利润71亿元，2027年底专项审计[8][9] 5. **新疆能化和鲁西矿业利润承诺**：2023年收购承诺2023 - 2025年累计净利润114亿元，因煤价下滑和政策限制，经营低于预期，2026年上半年专项审计，按结果决定是否补偿，控股股东资产超1万亿，收入超8500亿，补偿有保障[4][11] 6. **陕蒙基地煤炭价格**：2025年3月煤价快速下跌，陕蒙长协与现货价格倒挂，3月下旬企稳回升，目前倒挂消失，陕蒙基地毛利率最高，短期倒挂未对利润产生重大影响[12] 7. **二季度及下半年经营表现**：一季度是全年最差季度，后续煤价企稳回升；2025年一季度化工产业利润贡献5.4亿元，后续维持稳定水平，加强成本管控；西北矿业并表预计贡献10亿元以上利润，力争2025年降幅控制在较小范围[13][14] 8. **商品煤产销量及自用煤**：2025年一季度商品煤产量3680万吨，销量3143万吨，自产煤销量3050万吨，贸易煤销量约90多万吨，自产煤产销量差异630万吨，内部化工和电力用煤380万吨，库存增加250万吨；自用煤收入计入化工产品销售成本，合并抵销时减少销售收入和销售成本[15] 9. **外购煤销售成本**：同比下降16%，因煤价低迷，优先用自有煤供应内部化工项目，减少外购用煤量和比例，当前市场情况预计继续采用该策略，市场改善或收益增加时可能优化调整[16] 10. **新疆和澳大利亚区域利润**：澳大利亚区域未披露具体收入和利润，商品煤产量930万吨，比去年增长显著，无极端天气影响；新疆区域一季度利润1.6 - 1.8亿，独立性强、成本低[17] 11. **山东鲁西矿业千米以深开采政策**：山东省限制千米以下资源开采，去年启动三个试点矿井生产，完成国家能源局专家认证，需申报相关主管部门，试点推进顺利，有望释放优势产能[18] 12. **降本增效措施**：优化生产工艺，降低材料、电力等单耗；优化员工配置，减少地面和井下工人数量；加大材料设备采购管理，平台招标采购；优化有息负债结构，融资成本从年初2.98%降至3月末2.85%；盘活存量资产，减少闲置材料和设备库存；降低可控费用，优化销售方式[19] 13. **平衡降负债、资本开支和分红关系**：保证矿井正常运转和按政策兑现现金分红同等重要，在此基础上开展其他资金支出；每年维持自由运转现金需求约90亿元，2024年现金流净额220 - 240亿元可覆盖需求；负债率从2024年底63%降至一季度末62.6%，2025年目标不考虑额外收购控制在60%；拥有1000亿未使用授信，借款利率低于2.8%，保持负债水平在55% - 70%安全可控范围[20][21] 14. **澳洲煤炭销售**：每年约三分之一销往中国市场，2024年总销量约1300万吨，一季度销往中国占比29%，约300多万吨，销售完全市场化，按利润最大化原则决定销售方向，不受特定政策干涉[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 兖矿能源将在2025年5月30日召开股东大会，由独立股东审批西北矿业收购交易及交易完成后对兖矿和山东能源之间持续性关联交易项目及金额的调整，交易往来视为日常关联交易，项目和金额将在股东周年大会审议批准[10] 2. 西北矿业两个在建项目和两个拟建项目总投资约320亿元，已投资60多亿元，在建项目预计2027年和2028或2029年建成，未来资本开支约100亿元，与93亿注资款基本匹配，无需额外资金投入[10]

行业概况 - 一季度全国规模以上工业原煤产量累计约12亿吨 同比增长8 1% [1] - 秦皇岛港5500大卡动力煤一季度现货平仓均价721元/吨 同比下滑约20% [3] - 1-2月煤炭开采和洗选业利润总额507亿元 同比下降47 3% 营业收入4045亿元 同比下滑19 3% [3] - 1-3月全国煤炭进口量11484 6万吨 同比下降0 9% 进口金额93 43亿美元 同比下降22 5% [5] 企业业绩表现 - 22家已披露业绩煤炭企业中19家归母净利润下滑 其中15家同比降幅约20% [1] - 云维股份一季度营业收入1 49亿元 同比下降33 2% 归母净利润亏损331 2万元 同比大降8359% 煤炭销售量减少4 19万吨 毛利润减少530 25万元 [1] - 盘江股份一季度营业收入24 82亿元 同比增长27 33% 但归母净利润同比降逾590% 亏损1 05亿元 商品煤产量218万吨(增7%) 销量168 9万吨(降11 2%) 销售收入11 35亿元(降33 26%) 毛利1 29亿元(降70 42%) [2] - 中国神华一季度营业收入695 85亿元 同比下降21 1% 归母净利润119 49亿元 同比降18% [2] - 中煤能源归母净利润39 78亿元 同比降20% 自产商品煤销售价格同比下跌106元/吨 煤炭业务毛利74 53亿元(降26 4%) [2][3] - 兖矿能源归母净利润27 1亿元 同比降28% [2] 市场供需分析 - 冬季偏暖导致季节性用煤需求弱于常年 新能源发电出力创新高 火电发电量及电厂耗煤回落 [5] - 煤炭市场供需相对宽松 市场价格明显下滑 后期需求有望趋稳 供需关系或持续偏宽松 [5] - 中国神华外购煤销售量、铁路运输周转量、航运货运量等指标全线下滑 主因下游用煤需求偏弱 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度兖矿能源营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归属于母公司所有者的净利润27.1亿元，同比减少27.89%，主要受煤价波动影响，但后续成长空间广阔 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为96.18/116.26/120.98亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.20元，对应2025年4月25日股价的PE为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 25Q1生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，销售煤炭3143万吨，同比下降8.1%，其中自产煤销量3049.1万吨，同比下降2.06%，贸易煤销量93.5万吨，同比下降69.37% [2] - 煤炭综合售价为551.2元/吨，同比下降24.19%，其中自产煤售价545.3元/吨，同比下降19.3%，贸易煤售价743.66元/吨，同比下降40.55% [2] - 吨煤成本为362.28元/吨，同比下降22.71%，其中自产煤销售成本为352.5元/吨，同比下降28.68%，贸易煤销售成本为681.2元/吨，同比下降44.68% [2] - 煤炭业务实现毛利59.37亿元，同比下降32.77%，毛利率34.27%，同比下降1.26个百分点 [2] 化工业务 - 25Q1完成化工品产量241.4万吨，同比增长11.55%，完成化工品销量201.8万吨，同比增长7.28% [3] - 化工品综合售价为3121.4元/吨，同比下降6.18%，综合成本为2398.41元/吨，同比下降13.39% [3] - 化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长6.4个百分点 [3] 电力业务 - 25Q1实现发电量17.93亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量14.35亿千瓦时，同比下降12.34% [3] - 测算度电售价为0.3715元，同比下降5.44%，度电成本为0.3360元，同比增长1.26% [3] - 电力业务实现毛利5100万元，同比下降49%，毛利率为9.57%，同比下降5.98个百分点 [3] 股权收购 - 公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权 [4] - 西北矿业本部及其控股子公司有12家煤炭企业，涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份 [4] - 西北矿业下属2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年，还有2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，正在办理探矿权转采矿权手续，未来合计产能贡献达2500万吨/年 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 139,124 | 125,765 | 131,478 | 134,427 | | 增长率（%） | -7.3 | -9.6 | 4.5 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 14,425 | 9,618 | 11,626 | 12,098 | | 增长率（%） | -28.4 | -33.3 | 20.9 | 4.1 | | 每股收益（元） | 1.44 | 0.96 | 1.16 | 1.20 | | PE | 9 | 13 | 11 | 10 | | PB | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.29%、 - 9.60%、4.54%、2.24%；EBIT增长率分别为 - 28.39%、 - 30.70%、12.87%、2.62%；净利润增长率分别为 - 28.39%、 - 33.33%、20.88%、4.06% [11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为35.80%、30.88%、32.09%、32.15%；净利润率分别为10.37%、7.65%、8.84%、9.00%；总资产收益率ROA分别为4.02%、2.59%、3.05%、3.08%；净资产收益率ROE分别为17.46%、11.34%、12.76%、12.50% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.83、0.91、1.00、1.07；速动比率分别为0.45、0.56、0.63、0.71；现金比率分别为0.33、0.45、0.52、0.60；资产负债率分别为62.90%、62.56%、60.74%、59.17% [11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为21.00、25.28、23.53、23.78；存货周转天数分别为30.97、30.82、29.66、29.74；总资产周转率分别为0.39、0.34、0.35、0.35 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.44、0.96、1.16、1.20；每股净资产分别为8.23、8.44、9.07、9.64；每股经营现金流分别为2.23、3.96、3.31、3.42；每股股利分别为0.77、0.53、0.64、0.66 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为9、13、11、10；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3；EV/EBITDA分别为4.66、5.77、5.36、5.28；股息收益率分别为6.19%、4.24%、5.12%、5.33% [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日兖矿能源发布一季度报告，一季度营业收入303.12亿元，同比降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比降47.13%，资产负债率62.59%，同比降4.06pct [1] 点评 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，自产煤销售均价545元/吨，同比降19.3%，单位成本317.7元/吨，同比降13.8% [3] - 受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量241万吨，同比增12%，销量202万吨，同比增7.3%，化工板块收入63亿元，同比增0.7%，成本48亿元，同比降7.1%，毛利14.6亿元，同比增39.1% [3] - 公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔，2025年万福煤矿投产有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目计划2025年投产，拟47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元增资，西北矿业核定产能6105万吨/年 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行 [4] - 随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长 [4] - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，兖矿能源发布一季度报告，一季度实现营业收入303.12亿元，同比下降23.52%，归母净利润27.10亿元，同比下降27.86%，扣非后净利润27.29亿元，同比下降25.60%，经营活动现金流量净额36.62亿元，同比下降33.04%，基本每股收益0.27元/股，同比下降47.13%，资产负债率为62.59%，同比下降4.06pct [1] 点评 煤炭业务 - 产销量方面，2025年第一季度生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，煤炭销量3143万吨，自产煤销量3049万吨，同比下降2.1%，2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，未来季度商品煤产量有望提高 [3] - 价格方面，2025年第一季度自产煤销售均价545元/吨，同比下降19.3% [3] - 成本方面，2025年第一季度自产煤单位成本为317.7元/吨，同比下降13.8%，较2024年成本337.6元/吨下降5.9% [3] 煤化工业务 - 产销量方面，2025年第一季度化工品产量241万吨，同比增加12%，化工品销量202万吨，同比增加7.3%，其中甲醇产量105万吨，同比下降2.2%，醋酸产量27.9万吨，同比增加13.4%，醋酸乙酯产量9.3万吨，同比下降3.1%，己内酰胺产量9.4万吨，同比增加13.3% [3] - 价格方面，2025年第一季度化工板块收入63亿元，同比增加0.7%，甲醇价格1836元/吨，同比增加4%，醋酸价格2386元/吨，同比下降9%，醋酸乙酯价格4587元/吨，同比下降16%，己内酰胺价格9088元/吨，同比下降23% [3] - 成本方面，2025年一季度化工板块成本48亿元，同比下降7.1%，甲醇成本1329元/吨，同比下降15.9%，醋酸成本2212元/吨，同比下降14.8%，醋酸乙酯成本4543元/吨，同比下降17.3%，己内酰胺成本9220元/吨，同比下降17.8%，受益于煤炭价格中枢回落，一季度煤化工业务毛利14.6亿元，同比增加39.1% [3] 公司发展 - 内生外延协同发展，万福煤矿投产2025年有望新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，计划2025年投产 [3] - 拟以“收购股权 + 现金增资”方式，47.48亿元收购西北矿业26%股权，93.18亿元向西北矿业增资，交易估值市盈率7.69倍，西北矿业核定产能总计达6105万吨/年，在产产能3605万吨，2024年1 - 11月产量2862万吨，交易以现金收购有望增厚盈利，是实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.20|8.65|9.42|8.97|8.82| |P/B|1.71|1.51|1.45|1.38|1.35| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.24|4.01|3.87| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目的金额 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 兖矿能源2025Q1营收和归母净利润同比、环比均下降 公司煤炭业务产量增长、毛利下行但成长可期 化工业务产销增长、毛利回升且高端化工新材料持续推进 公司向“3亿吨”产能目标迈进 积极布局多矿种领域 拟收购西北矿业股权以整合资源 [1][2][3][4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1公司实现营业收入303.1亿元 同比-23.5% 环比-6.7% 归母净利润27.1亿元 同比-27.9% 环比-10.3% [1] 煤炭业务 - 产销方面 25Q1公司商品煤产量3680万吨 同比+6.3% 环比+0.3% 自产煤销量3049万吨 同比-3.0% 环比-9.1% 贸易煤销量94万吨 同比-69.4% [9] - 利价方面 25Q1公司吨煤售价（扣除贸易）545元/吨 环比-14.4% 同比-18.5% 吨煤综合成本318元/吨 环比-0.8% 同比-12.9% [9] - 产能成长可期 山东万福煤矿投产运营新增180万吨优质焦煤产能 新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整 2025年开工建设霍林河一号煤矿 3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿 三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上 [9] 化工业务 - 产销方面 25Q1化工产品产量241万吨 同比+11.6% 环比+8.3% 销量202万吨 同比+7.3% 环比+1.3% [9] - 利价方面 25Q1公司化工产品综合售价3122元/吨 同比-6.2% 环比+6.2% 综合毛利723元/吨 同比+29.4% 环比+16.5% [9] - 公司持续提升高端化工新材料产业创效能力 2024年新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产 鲁南化工相关气化炉稳定运行 6万吨聚甲醛项目加快推进 未来有序推进多个项目 [9] 多元矿业发展 - 公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权 探明优质氯化钾资源量17亿吨 拟建设内蒙古曹四夭钼矿 资源量10.4亿吨 截至2024年年报完成用地、勘探等关键手续审批 [5][10] 收购西北矿业股权 - 2025年4月公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权 其中47.48亿元受让26%股权 93.18亿元增资 [9] - 西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业 持有14宗矿业权 采矿权资源量合计48.6亿吨 可采储量26.9亿吨 探矿权资源储量14.9亿吨 可采储量9.7亿吨 规划产能1500万吨/年 [9] - 西北矿业未来增长潜力大 五举煤矿与刘园子煤矿2025年全面达产贡献480万吨增量产能 油房壕、杨家坪在建矿井及马福川、毛家川探矿权转采项目稳步推进 未来合计可释放2500万吨/年产能 [9] 2025年公司发展目标 - 计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨 生产化工品860 - 900万吨 吨煤销售成本力争同比降低3% 资产负债率力争降至60%以下 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润99/119/137亿元 对应PE为12.6X、10.5X、9.1X 维持“买入”评级 [10] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 150,068 | 139,124 | 127,382 | 136,603 | 144,699 | | 增长率yoy（%） | -33.3 | -7.3 | -8.4 | 7.2 | 5.9 | | 归母净利润（百万元） | 20,144 | 14,425 | 9,891 | 11,857 | 13,709 | | 增长率yoy（%） | -39.6 | -28.4 | -31.4 | 19.9 | 15.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.01 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | | 净资产收益率（%） | 27.7 | 17.5 | 11.3 | 12.8 | 13.8 | | P/E（倍） | 6.2 | 8.7 | 12.6 | 10.5 | 9.1 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | [11] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]