公司评级与股价 - 天风证券给予白云山增持评级 最新股价27.3元 [2] 大南药业务表现 - 大南药板块短期承压 重点品种仍保持较好增长 [2] 大健康业务发展 - 深度挖掘大健康产品增量空间 开展精准营销策略 [2] 国际化战略布局 - 瞄准海外市场拓展机会 加快国际化合作步伐 [2]

公司股价及融资融券情况 - 8月19日公司股价下跌0.98%，成交额3.92亿元 [1] - 当日融资买入4153.44万元，融资偿还5493.89万元，融资净买入-1340.45万元 [1] - 融资融券余额合计8.30亿元，融资余额8.29亿元占流通市值的2.17%，超过近一年70%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还1.72万股，融券卖出2.54万股，融券余量4.63万股，融券余额125.75万元，低于近一年30%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年9月1日，2001年2月6日上市 [2] - 主营业务涉及中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药等的研发、制造与销售，以及医药商业、大健康产品等 [2] - 主营业务收入构成：大商业69.32%，大健康16.79%，大南药合计12.53%（中成药7.76%，化学药4.77%），其他1.07%，其他(补充)0.30% [2] 公司股东及财务数据 - 截至6月30日股东户数8.55万，较上期减少8.54%，人均流通股16443股 [2] - 2025年1-6月实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，归母净利润25.16亿元，同比减少1.31% [2] - A股上市后累计派现102.56亿元，近三年累计派现37.08亿元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股4044.81万股，较上期增加936.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股1263.59万股，较上期增加107.81万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF（512010）为第八大流通股东，持股1152.43万股，较上期减少92.48万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第九大流通股东，持股893.66万股 [3]

中成药行业产量数据 - 2025年6月中国中成药产量为15.6万吨 同比下降6 6% [1] - 2025年上半年中国中成药累计产量为87 5万吨 累计下降13% [1] 主要上市企业 - 云南白药（000538） 同仁堂（600085） 片仔癀（600436） 白云山（600332） 太极集团（600129） [1] - 东阿阿胶（000423） 九芝堂（000989） 贵州百灵（002424） 葵花药业（002737） 吉林敖东（000623） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国中成药行业发展形势分析及产业前景规划报告》 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营收418.35亿元（同比+1.93%），归母净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非归母净利润22.06亿元（同比-5.78%）[1] - 2025Q2营收193.61亿元（同比+6.99%），归母净利润6.95亿元（同比+17.48%），扣非归母净利润5.31亿元（同比+4.68%）[1] - 2025H1毛利率18.32%（同比-0.68pct），归母净利率6.01%（同比-0.20pct）[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/2.87%/0.68%/0.29%，同比变化-0.36/-0.08/-0.27/+0.44pct[1] 业务板块表现 - 大商业/大健康/大南药2025H1营收分别为290.00/70.23/52.41亿元，同比+4.25%/+7.42%/-15.23%[1] - 大南药中成药/化学药营收32.46/19.94亿元，同比下滑20.12%/5.85%[1] - 大健康板块强化王老吉凉茶渠道覆盖，推进餐饮平台合作及瓶装促销，创新原味凉茶、刺柠吉、荔小吉系列新品[1] - 大南药推动重点品种培育，保济系列、消炎镇痛膏等产品增长较快，金戈和部分中成药受竞争影响销量承压[1] 分红与展望 - 拟派发现金红利每股0.40元，合计6.50亿元，占上半年归母净利润25.85%[1] - 预计2025-2027年营收775.89/813.96/847.33亿元，同比增速3%/5%/4%[1] - 预计2025-2027年归母净利润30.71/35.66/39.8亿元，同比增速8%/16%/12%[1] - 当前PE估值分别为14.2/12.2/11X[1]

投资评级 - 报告将白云山的投资评级下调至"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，归母净利润25.16亿元，同比下降1.31% [1] - 2025Q2营业收入193.61亿元，同比增长6.99%，归母净利润6.95亿元，同比增长17.48% [1] - 利润同比下降主要受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素影响 [1] 业务板块表现 大南药板块 - 2025H1收入52.41亿元，同比下降15.23%，毛利率49.71%，同比微降0.02个百分点 [2] - 保济系列、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷等重点品种实现较快增长 [2] 大健康板块 - 2025H1收入70.23亿元，同比增长7.42%，毛利率44.67%，同比提升1.69个百分点 [3] - 强化王老吉凉茶渠道覆盖，推出刺柠吉、荔小吉等新品，培育第二增长曲线 [3] 国际化进展 - 中成药产品拓展海外市场，小柴胡颗粒获澳门注册证书 [4] - 健康产品推出"WALOVI+王老吉"双标识国际罐，进入沙特、马来西亚等市场 [4] - 协助众生药业抗新冠病毒药物实现澳门首单出口 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年收入预测至780.13/811.85亿元，原预测为882.23/957.10亿元 [5] - 下调2025-2026年归母净利润至30.65/32.99亿元，原预测为50.15/55.45亿元 [5] - 2027年收入预测838.90亿元，归母净利润34.61亿元 [5] 估值指标 - 当前市盈率14.40倍，市净率1.17倍，市销率0.57倍 [5] - 每股收益2025E为1.89元，2026E为2.03元 [5] - 当前股价27.16元，总市值381.84亿元 [6]

公司投资动态 - 白云山董事会于2025年7月25日批准参与设立广药二期基金 以自有资金出资14.985亿元人民币作为有限合伙人 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年8月18日完成中国证券投资基金业协会备案手续 取得私募投资基金备案证明 [1] 合作关联方 - 公司与广州广药资本私募基金管理有限公司签署合伙协议 共同设立广州广药基金二期股权投资合伙企业 [1]

市场扩张和并购 - 2025年7月25日公司董事会同意以14.985亿元参与设立广药二期基金，占认缴出资总额99.90%[2] - 2025年7月30日广药二期基金完成工商登记并取得营业执照[3] - 各合伙人实缴首期出资合计1.10亿元[3] - 2025年8月18日广药二期基金在中国证券投资基金业协会完成备案[3]

公司项目动态 - 白云山间接控股子公司广药采芝林（梅州）药业有限公司梅州高新区中药产业化生产服务基地二期项目环评审批获同意 总投资额达5996万元 审批信息于2025年7月16日披露 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入418.35亿元 较2024年全年749.93亿元实现半年度较高基数 [2][3] - 2025年上半年归母净利润25.16亿元 接近2024年全年28.35亿元水平 [3] - 2025年上半年净资产收益率6.83% 较2024年全年8.01%呈现半年度稳健表现 [3] - 2025年上半年毛利率18.32% 较2024年全年16.70%提升1.62个百分点 [3] - 2025年上半年经营活动现金流净流出33.97亿元 较2024年全年净流入34.42亿元出现显著波动 [3] - 2025年上半年应收账款184.68亿元 较2024年末157.26亿元增长17.44% [3] 业务结构分析 - 公司主营业务构成：大商业(69.32%)、大健康(16.79%)、大南药(12.53%)、其他业务(1.07%)及其他(0.3%) [2] 市场数据 - 公司最新市值419.38亿元 北向资金持股比例6.00% [3] - 公司品牌价值131.86亿元 位列医药行业第5位 [3]

海外市场拓展战略 - 公司在马来西亚布局生产线并与宝钢包装签署全球战略合作协议 未来将在越南 柬埔寨等宝钢包装有工厂的地区推进本土化生产[1] - 马来西亚罐装生产线已进入调试阶段 下一步将布局瓶装生产线[1] - 通过浓缩液出口在当地灌装模式 已在马来西亚试生产首批产品 计划在更多东南亚国家布局本土生产[3] 产品与品牌国际化 - 发布四款全新英文标识WALOVI国际罐产品 意味着加大海外市场开发力度[1] - 国际罐已在中国上海 广州 深圳 北京 重庆 成都上市 后续将登陆东南亚 北美 欧洲 大洋洲市场[3] - 海外拓展需解决品牌识别问题 通过统一全球形象 鲜明品牌主张及契合各地需求的产品矩阵融入全球市场[5] 供应链合作模式 - 采用与合作伙伴联合出海模式 与宝钢包装旗下马来西亚宝钢制罐签署生产合作协议 后者拥有年产8亿罐生产线[3] - 与宝钢包装签署全球化战略协议 在海外供应链协同和新包装材料研发方面合作 利用其在东南亚3国现有产能加速市场渗透[3] 行业背景与增长动力 - 全球植物饮料行业2019-2024年复合增长率近10% 东南亚 中东等新兴市场成为增长极 2023年东南亚植物饮料增速达25%[3] - 海外市场过去十年规模增长6.5倍 年复合增长率超25% 美国市场销量最佳 其次为越南 柬埔寨 缅甸等东南亚地区[4] 国内市场与业绩表现 - 王老吉作为公司大健康板块主要收入来源 该板块2023年收入同比增长6.15% 2024年同比下降12.70%[4] - 2024年上半年大健康板块主营业务收入同比增长8.38%[4] 本地化运营策略 - 根据不同国家对糖分和口感需求进行产品调整与创新[4] - 销售渠道从传统华人超市扩展至Costco H Mart Amazon等海外主流渠道[4]

公司业务板块表现 - 大健康板块收入及利润表现突出 [2] - 大南药板块业绩承压明显 [2] 未来发展趋势 - 国际化+创新+股东回报值得期待 [2] - 2025年下半年或有望呈现边际改善趋势 [2]