巨头动向 - 马斯克宣布xAI开源Grok 2.5模型并计划六个月内开源Grok 3 同时Grok App图像生成速度提升且Vision模式向所有Android用户开放 [2] - 华为云调整组织架构 聚焦"3+2+1"业务 包括通算/智算/存储/AI PaaS/数据库/安全 [2] - 阿里巴巴重组业务架构 从六大业务集团收缩为四大类别：中国电商/国际商业/云智能/其他业务 饿了么并入中国电商 高德菜鸟等划归其他业务 [2] 人工智能与自动驾驶 - 华为智能汽车解决方案BU宣布9月推送ADS 4与Harmony Space5 中国汽车辅助驾驶渗透率达50%用时5年 [3] - 周鸿祎称OpenAI开源是因中国大模型厂商逼迫 Deepseek等开源使成本近乎为零 美国企业与高校已采用国产模型 [6][7] - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网技术 支持跨区域扩展AI数据中心 解决高延迟与性能不可预测问题 [9] 企业运营与合规 - 美团回应"退款未到账"问题 成立专项团队修复信息滞后 部分退款失败订单将退回美团余额 [4] - 中兴通讯公告股票交易异常波动 声明生产经营正常且无未公开重大信息 [5] - OPPO回应苹果起诉前员工窃密 否认侵犯商业秘密并将配合法律程序 [8] 资本运作与投资 - 景旺电子拟投资50亿元建设珠海金湾扩产项目 聚焦AI算力/汽车智驾等领域 税后回收期约7.5年 [10] - 舜宇光学拟通过股权置换持有歌尔光学33.33%股权 已签署谅解备忘录 [11] - Databricks进行超10亿美元K轮融资 估值超1000亿美元 较八个月前增长超60% 资金用于AI战略与全球扩张 [12] - 开普云拟现金收购南宁泰克70%股权 新增存储产品业务 [13]

技术突破 - 自主研发四管双嵌套式空芯光纤在1550nm波段实现衰减≤0.2dB/km 突破传统光纤传输极限 [2] - 通过优化嵌套结构设计兼顾高机械强度与抗弯曲特性 适应复杂部署环境 [2] - 近真空光速与超低损耗特性为超高速长距离通信开辟新路径 显著降低骨干网与海底光缆传输能耗 [2] 工程化应用研究 - 采用防潮涂层加结构密封双防护机制解决水汽浸入问题 将浸水导致衰减增量控制在工程可接受范围 延长光纤寿命30%以上 [3] - 通过气体成分优化与封装工艺改进突破CO2气体吸收峰抑制瓶颈 将吸收峰损耗波动降至工程可容忍阈值 [3] - 空芯光纤OPGW光缆雷击实验将偏振态旋转速度波动范围稳定在0.1-0.2krad/p 较G.652.D光纤的1-15krad/s降低2个数量级 [4] 产业化推进路径 - 持续优化光纤拉制成缆及熔接工艺 向衰减小于0.1dB/km目标推进技术迭代 [5] - 联合产业链完善分布式监测系统 建立全生命周期运维标准实现生态协同 [5] - 从数据中心短距互联向骨干网海底光缆长距场景拓展 探索光纤与加密通信等融合创新 [5] 战略意义 - 突破性进展为抢占下一代通信技术制高点提供支撑 [1] - 空芯反谐振光纤技术推动规模化应用 有望在加密通信和6G网络领域重塑全球技术格局 [5] - 为雷电多发区域的电力通信网络提供参考 替代传统OPGW光缆中的实芯光纤具备可行性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 烽火通信作为光通信领域的"国家队"，科技创新成果突出，市场经营稳健发展 [2] - 公司在巩固光通信主业优势的同时，积极拓展计算与存储等成长型业务，看好其在数字经济浪潮中的长期发展潜力 [2] - 2025年上半年实现营业收入111.17亿元，同比下降19.73%，但归属母公司股东的净利润2.87亿元，同比增长32.02% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为10.0、13.0、15.7亿元，同比增长42%、30%、20%，对应PE 34x、26x、22x [9] 市场经营表现 - 国内运营商市场巩固存量份额并加快新产品布局，光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目 [9] - FTTR出货量持续提升，并获取多个工信部万兆光网试点 [9] - 国际市场上经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继取得突破，获取了较大份额 [9] - 信息化市场深耕行业，服务器成功入围南网信息化框架集采，并在金融行业延续了对国有银行的突破态势 [9] - 抢抓信创风口，中标多个重大信创项目，并通过整合内部"云、数、算"核心能力，形成具备独特竞争力的一体化解决方案 [9] 科技创新成果 - 荣登"2024年度湖北省高新技术企业百强"榜首 [9] - 光传输领域联合完成全球首次400G/800G融合速率ROADM网络现网试点，并业界首发"FlexO电交叉1.6T双载波混合组网系统" [9] - 光接入领域联合发布行业首个50GPON三代时分共存技术方案，推动向万兆光网演进 [9] - 芯片领域伏羲2360高性能车规MCU芯片在漠河成功完成整车冬季摸底路试 [9] - 棒纤缆领域空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，为构建新一代智能光网络奠定基础，有望切入数据中心业务 [9] 主业优势与业务拓展 - 依托长期积累和国家级创新平台，成功孵化出5家国家级专精特新"小巨人"子企业 [9] - 海洋通信领域是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业，多项核心技术达世界一流水平 [9] - 计算与存储是公司着力打造的成长型业务，基于长期技术沉淀和行业理解，打造软硬一体、网算融合、安全可控的一体化解决方案 [9] - 联合业界领先供应商和生态，实现算力产品系统化布局，为客户提供专业化、可信赖、快速响应的服务 [9] - 拥有覆盖完善的营销服网络与产业布局，国内有1+6产业基地，承建接近400条国家级光通信干线，海外拥有3个生产基地、8个研发中心、11个全球交付中心和30个代表处，产品服务覆盖100多个国家和地区 [9] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入270.59亿元，2026年288.04亿元，2027年309.23亿元 [14] - 预计2025年毛利57.42亿元，毛利率21%，2026年毛利57.50亿元，毛利率20%，2027年毛利59.09亿元，毛利率19% [14] - 预计2025年归属母公司净利润10.01亿元，2026年13.01亿元，2027年15.65亿元 [14] - 预计2025年每股收益0.79元，2026年1.02元，2027年1.23元 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周 A 股市场整体上行成交活跃科技类板块领涨 大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需 出口增速或有所回落 国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启 [29][30] - 预计后续转债发行压力不高 股市回暖带动转债增量资金回流驱动估值抬升至历史相对高位 需警惕估值回调风险 建议关注下修博弈空间、警惕强赎风险 适当关注临期转债短期博弈机会 [31] - 行业上建议关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下的央国企和高股息板块以及军工行业 [31] 各部分总结 转债周度专题与展望 临期转债“百态” - 截至 8 月 22 日 2025 年内 82 只转债退市 20 只到期退市 6 只到期兑付比例低于 1% 3 只高于 90% 其余集中在 20%-60% [10] - 中信转债促转股途径包括控股股东溢价转股和正股异动负溢价率转股 2024 年 12 月后转股节奏加快 [13][14] - 核建转债到期兑付比例达 99.27% 促转股意愿弱 最终平稳到期兑付 [19] - 民企转债多数存续期曾下修转股价 但部分未促成规模化转股 剩余规模 3 亿元以内的转债促转股意愿可能偏弱 [21][23][24] - 截至 8 月 22 日 年内 14 只即将到期转债 部分已实现强赎促转股 建议结合多因素分析促转股意愿 关注负溢价率转股和下修博弈 [28] 周度回顾与市场展望 - 本周 A 股市场整体上行 成交活跃 科技类板块领涨 三大指数有不同表现 各交易日板块涨跌有差异 [29] - 股市当前估值回升 大规模设备更新等措施有望提振内需 出口增速或回落 国内经济基本面与资金面弱共振有望开启 [30] - 转债预计后续发行压力不高 警惕估值回调风险 关注下修博弈和强赎风险 适当关注临期转债短期博弈机会 行业上关注热门主题、内需方向、央国企和高股息板块以及军工行业 [31] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 通信电子综合领涨 - 本周权益市场主要指数收涨 市场风格偏向大盘成长 31 个申万行业指数上涨 通信、电子、综合行业领涨 [35][38] 转债市场大涨 百元溢价率中位数抬升 - 本周转债市场收涨 日均成交额增加 行业层面 29 个行业收涨 社会服务、美容护理和计算机行业涨幅前三 [40][43] - 对应正股层面 26 个行业收涨 计算机、电子和食品饮料行业涨幅前三 家用电器、传媒和钢铁等行业领跌 [43] - 本周多数个券上涨 周涨幅、跌幅和成交额前五的转债各有不同 绝对低价转债数量减少 价格中位数上涨 [45][47] - 本周全市场加权转股价值上升 溢价率下降 百元平价溢价率上升 隐含波动率中位数和偏债型转债纯债溢价率上升 [51] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周平衡型转债估值略微下滑 偏股型转债估值大幅上行 部分平价、评级和规模的转债估值有不同变化 [59] - 2024 年初至今 偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹 截至本周五 偏股型处于 2017 年以来 35%分位数以上 平衡型处于 50%分位数以下 [59] 市场指数表现 - 本周各评级和规模转债均上涨 2023 年以来各评级和规模转债有不同收益 高评级 AAA 转债表现稳健 低评级转债抗跌弱反弹力度大 [74] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周无新上市转债 3 只已发行待上市 一级审批 12 只 3 只获交易所受理 [80] - 自 2023 年初至 2025 年 8 月 22 日 预案转债数量 93 只 规模 1503.60 亿元 不同进度的转债数量和规模不同 [81] 下修&赎回条款 - 本周 8 只转债预计触发下修 4 只公告不下修 1 只提议下修 无实际下修 [85][86][87] - 本周 12 只转债预计触发赎回 7 只公告不赎回 6 只提前赎回 [86][88][89] - 截至本周末 1 只转债在回售申报期 9 只在公司减资清偿申报期 [91]

行业投资评级 - 通信行业评级为强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - AI算力方向凭借行业持续高景气及需求旺盛成为重要投资主线 海外算力产业链高景气度依旧 相关产业链基本面共振更强 持续看好海外算力产业链投资机会[3][29] - 坚定看好AI行业作为年度投资主线 国内方面后续伴随DeepSeek R2/V4及Agent、多模态进展 看好AI行业及AIDC产业链持续高景气 积极看好2025年成为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年[3][29] - 中美AI均进展不断 推理端持续推进 建议持续关注AI产业动态及AI应用投资机会[3][29] - 卫星互联网作为未来空间广阔产业方向 近期有较多产业进展 相关产业链核心标的建议积极关注[3][29] - 建议持续重视"AI+出海+卫星"核心标的投资机会 海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视 国产算力线如国产服务器、交换机、AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注[4][30] - 海风行业国内加速复苏 海外出海具备良好机遇 核心推荐海缆龙头厂商[4][30] - 卫星互联网产业国内动态进展呈现 看好后续产业受催化拉动[4][30] 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技 建议关注光迅科技、索尔思、鼎通科技等[5][32] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份、中兴通讯、紫光股份、菲菱科思 建议关注盛科通信、锐捷网络、胜宏科技等[5][32] - 低估值高分红云和算力IDC资源重估标的包括中国移动、中国电信、中国联通[5][32] - AIDC&散热重点推荐英维克、润泽科技、润建股份、光环新网等 建议关注申菱环境、高澜股份、科创新源等[5][32] - AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信、广和通、美格智能 建议关注彩讯股份、梦网科技、翱捷科技[5][32] 海风海缆&智能驾驶 - 海风海缆重点推荐亨通光电、中天科技、东方电缆[6][33] - 出海复苏&头部集中重点推荐华测导航、威胜信息、拓邦股份、亿联网络等 建议关注和而泰、移远通信[6][33] - 智能驾驶建议关注模组&终端（广和通、美格智能等）、传感器（汉威科技、四方光电）、连接器（意华股份、鼎通科技）、结构件&空气悬挂（瑞玛精密）[6][33] 卫星互联网&低空经济 - 国防信息化建设加速 低轨卫星加速发展 低空经济积极推进 重点推荐华测导航、海格通信[7][34] - 建议关注铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通等[7][34] 行业动态与数据 - DeepSeek-V3.1于8月21日发布 采用混合推理架构 支持思考与非思考模式 思考效率提升 在SWE-bench测试中达66.0分（较V3-0324的45.4分提升45.4%） Terminal-Bench达31.3分（较V3-0324的13.3分提升135.3%）[2][12][13][16] - OpenAI7月单月营收破10亿美元 年营收预计增长三倍至127亿美元 算力短缺成最大挑战 计划斥资数万亿美元建设数据中心[23][24] - 国内首次实现双通道X频段4.2G速率星地通信实验 传输速率达4200Mbps@128QAM 较主流星地微波通信速率提升一倍以上[25][26] - 三峡山东300MW海上风电项目启动 位于山东省烟台市海域 配套建设220kV海上升压站 计划服务期2年（2025年9月-2027年9月）[27][28] - 通信板块本周（08.18-08.22）上涨10.47% 跑赢沪深300指数6.29个百分点 通信设备制造上涨12.48% 增值服务上涨3.97% 电信运营上涨4.22%[35][36] - 个股涨幅前十包括中兴通讯（周涨32.21%）、德科立（周涨30.87%）、剑桥科技（周涨23.65%）等[38]

财务表现 - 营业总收入111.17亿元，同比下降19.73%，主要受全球通信产业转型调整期运营商投资决策谨慎影响[1][6] - 归母净利润2.87亿元，同比上升32.02%，扣非净利润2.82亿元，同比上升31.59%[1] - 第二季度营业总收入70.68亿元，同比下降19.59%，归母净利润2.31亿元，同比上升31.77%[1] - 毛利率22.22%，同比提升4.16个百分点，净利率2.56%，同比提升64.22%[1] - 三费总额12.54亿元，占营收比11.28%，同比上升10.33%，其中销售费用同比下降2.11%，管理费用同比上升2.17%，财务费用同比下降54.9%[1][7][8] - 每股收益0.24元，同比上升33.33%，每股净资产11.25元，同比上升6.91%[1] - 每股经营性现金流-0.51元，同比改善81.59%[1] 资产负债结构 - 货币资金36.03亿元，同比下降6.44%，主要因现金流出规模增加[1] - 应收账款152.23亿元，同比下降2.77%[1] - 有息负债121.7亿元，同比大幅上升45.40%，主要因新增长期借款[1][6] - 应收票据同比降52.81%，应收款项融资同比降27.13%，均因票据到期收款[2][3] - 应付票据同比降39.71%，因票据到期偿还[5] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比改善81.61%，因供应链融资准则列示调整[8] - 投资活动现金流量净额同比大幅下降549.05%，因公司加大投资[8] - 筹资活动现金流量净额同比下降124.8%，因供应链融资准则列示调整[8] - 货币资金/流动负债仅20.25%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅8.89%[10] 研发与运营 - 研发费用同比下降9.48%，公司通过评估项目市场潜力与技术可行性，聚焦关键领域资源投入[8] - 销售费用下降因公司实施精细化管理，建立跨部门协同机制降低运营成本[7] 行业与市场环境 - 全球通信产业处于转型调整期，运营商投资决策更趋谨慎，影响公司销售规模[6] - 行业竞争日益激烈，技术迭代加速[8] 投资回报表现 - 去年ROIC为4.7%，近10年中位数ROIC为5.34%，2020年最低为1.86%[8] - 去年净利率2.49%，产品或服务附加值不高[8] - 有息资产负债率达28.29%，应收账款/利润高达2166.29%[10] 机构持仓 - 中邮信息产业灵活配置混合A持有145万股并增仓，基金规模8.07亿元，近一年上涨78.29%[11][12] - 景顺长城景盈双利债券A、西部利得数字产业混合A等4只基金新进十大持仓[11] - 中银添利债券发起A等3只基金减仓，富国中证科技50策略ETF等2只基金持仓不变或减仓[11] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩9.89亿元，每股收益均值0.83元[10]

财务表现 - 公司营业总收入111.17亿元[1] - 归母净利润2.87亿元 较去年同期增加6950.81万元 同比上涨32.02%[1] - 摊薄每股收益0.24元 较去年同期增加0.06元 同比上涨33.33%[3] - 经营活动现金净流入-6.09亿元 较去年同期增加27.02亿元[1] 盈利能力指标 - 毛利率22.22% 较去年同期增加0.89个百分点[3] - ROE 2.04% 较去年同期增加0.39个百分点[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.25次[3] - 存货周转率0.89次[3] - 资产负债率63.31% 较去年同期减少1.45个百分点[3] 股东结构 - 股东户数12.82万户[3] - 前十大股东持股数量5.88亿股 占总股本比例49.65%[3] - 第一大股东烽火科技集团有限公司持股41.71%[3]

公司治理与董事会决议 - 公司第九届董事会第八次会议于2025年8月21日召开 全体11名董事出席 会议合法有效 [5] - 董事会审议通过2025年半年度报告及摘要 募集资金存放与使用情况专项报告 限制性股票激励计划相关议案 [6] - 关联董事曾军 蓝海在限制性股票激励计划议案表决中回避 [7][9] 限制性股票激励计划实施情况 - 2021年限制性股票激励计划初始授予1,773名激励对象5,628.30万股限制性股票 [17] - 截至2025年8月 激励对象人数减少至1,642名 累计回购注销股份涉及多批次离职人员及绩效考核未达标者 [15][18][20] - 2024年度激励对象绩效考核结果显示：1,569人得分90分以上 16人80-90分 1人60-80分 [6][22] 本次股份回购注销详情 - 回购注销56名离职人员持有的59.364万股限制性股票 [7][15] - 回购注销17名2024年度绩效考核未达标人员持有的3.9474万股限制性股票 [7][15] - 本次合计回购注销63.3114万股 回购价格为11.74元/股 [21][24][26] 监事会与专门委员会审核意见 - 监事会确认回购注销程序合规 数量计算准确 [12][27] - 薪酬与考核委员会审核确认56名激励对象已离职 1,586名在职人员2024年度绩效考核结果符合规定 [28] 公司资本结构变动 - 本次回购注销完成后 公司注册资本将减少63.3114万元 [33] - 公司已发布债权人公告 债权申报期为2025年8月23日至10月6日 [33][34] 历史激励计划执行情况 - 2022年回购注销44名激励对象126.4万股限制性股票 [18] - 2023年回购注销37名离职人员103万股 19名考核未达标人员4.3692万股 [18][19] - 2024年回购注销50名激励对象102.7498万股限制性股票 [20]

财务表现 - 2025年半年度营业收入111.17亿元 同比下降19.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.87亿元 同比增长32.02% [2] 经营状况 - 营业收入与净利润呈现反向变动趋势 收入下降但利润提升 [2] - 净利润率显著改善 从去年同期约1.8%提升至约2.6% [2]

财务表现 - 营业收入111.17亿元 同比下降19.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.87亿元 同比增长32.02% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.82亿元 同比增长31.59% [1] - 基本每股收益0.24元 [1] 盈利能力 - 净利润实现超30%增长 与营收下滑形成反差 [1] - 扣非净利润增速与净利润基本一致 表明盈利质量较高 [1]