文章核心观点 A股大消费板块午后走强，零售、机场航运、旅游方向领涨 [1] 分组1 - 涨停公司有众信旅游、海南机场、品渥食品、中国中免、王府井 [1] - 跟涨公司有永辉超市、李子园 [1]

文章核心观点 大消费板块午后走强，零售、机场航运、旅游方向领涨，多只相关股票涨停或跟涨 [1] 分组1 - 领涨方向为零售、机场航运、旅游 [1] - 涨停股票包括众信旅游（002707）、海南机场（600515）、品渥食品（300892）、中国中免（601888）、王府井（600859） [1] - 跟涨股票包括永辉超市（601933）、李子园（605337） [1]

报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [2][3][7] 报告的核心观点 - 控股股东受让子公司重整受偿的股票，有助于消除交叉持股情形，彰显对公司未来发展前景的信心 [5][8] - 2024年公司业绩受地产去化节奏和海南免税贡献回落等影响承压，归母净利润和扣非净利润同比下滑 [5][9] - 公司推进聚焦主业战略，三亚机场三期扩容工程预计2025年底完成，客流承载力将提升30%，中长线有望受益于海南自贸港建设 [6][10] - 考虑多种因素，调整2024 - 2026年公司地产、免税及商业收入假设和净利润，维持中线“优于大市”评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 海南机场控股股东海南机场集团有限公司以大宗交易方式受让4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，总价款154,214,133.12元 [4][8] 国信社服观点 - 本次交易后海南机场集团持股比例从24.51%提升至24.87%，消除交叉持股，彰显控股股东信心 [5][8] - 2024年公司业绩预告归母净利润3.2 - 4.8亿元，同比下滑49.62% - 66.41%；预计扣非净亏损2 - 4亿元，同比下滑142.80% - 185.59%，业绩承压因机场主业平稳、地产项目结转节奏差异和免税收益下滑 [5][9] - 公司推进聚焦主业战略，2024年机场管理业务收入占比预计超40%；2025年1 - 2月三亚凤凰机场旅客吞吐量同比增长9.95%；三期扩容工程预计2025年底完成，客流承载力提升30%达3000万人次；公司拥有核心优势，中长线有望受益海南自贸港建设；修改公司章程完善分红机制 [6][10] - 调整2024 - 2026年公司地产收入假设为10.52/20.03/23.12亿元，较此前下修53%/23%/21%；免税及商业收入假设为2.01/2.25/2.52亿元，较此前下修28%/25%/24%；2024 - 2026年净利润至4.66/7.29/8.95亿元，对应动态PE为89/57/47x，维持中线“优于大市”评级 [7][13] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4701|6762|4569|5756|6473| |归属于母公司净利润（百万元）|1856|953|466|729|895| |每股收益|0.16|0.08|0.04|0.06|0.08| |毛利率|35%|49%|44%|46%|48%| |收入增长|4%|44%|-32%|26%|12%| |净利润增长率|301%|-49%|-51%|56%|23%| |资产负债率|60%|59%|56%|57%|57%| |P/E|22.5|43.8|89.4|57.2|46.6| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 控股股东受让增持优化治理结构、彰显信心，交易完成后实控人不变，集团持股比例提升至24.87%，利于强化治理结构稳定性和维持股价稳定 [1][2] - 公司业绩受房地产去化进度扰动，机场主业占比提升，2024年预计归母净利润3.20 - 4.80亿元，地产业务收入占比降至低于25% [2] - 海南机场深度参与离岛免税业务，2024年整体离岛免税销售承压，2025年1 - 2月销售数据有回暖信号，展望2025年有望对公司业绩增长产生正向拉动 [3] - 海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，预计未来受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好，预计2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日海南机场公告，控股股东海南机场集团以大宗交易方式受让旗下4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，总价款约1.54亿元 [1] 点评 - 控股股东受让增持优化公司治理结构，彰显对公司长期经营信心，提升集团持股比例，维护投资者利益 [2] - 公司2024年业绩受房地产去化进度影响，预计归母净利润因上年房地产业务结转收入基数高及2024年市场调整和项目进度问题而下降，地产业务收入占比降低 [2] - 海南机场参与离岛免税业务，2024年离岛免税销售承压，2025年1 - 2月客单价回暖、购物金额降幅缩窄，2025年有望拉动公司业绩增长 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,701|6,762|4,578|5,712|6,422| |(+/-)%|3.89%|43.84%|-32.29%|24.77%|12.44%| |归属母公司净利润（百万元）|1,852|953|405|724|901| |(+/-)%|299.85%|-48.57%|-57.53%|78.83%|24.47%| |每股收益（元）|0.16|0.08|0.04|0.06|0.08| |市盈率|30.89|44.36|103.05|57.63|46.30| |市净率|2.56|1.83|1.76|1.71|1.65| |净资产收益率(%)|8.71%|4.11%|1.71%|2.97%|3.56%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|11,425|11,425|11,425|11,425|11,425|[5] 股票数据 |项目|2025/03/28| |----|----| |收盘价（元）|3.65| |12个月股价区间（元）|2.99 - 4.22| |总市值（百万元）|41,702.38| |总股本（百万股）|11,425| |A股（百万股）|11,425| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|42|[7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|-6%|5%| |相对收益|-4%|-5%|-7%|[10] 相关报告 - 《海南机场（600515）：机场业绩大幅增长，盈利能力显著改善》 --20240420 - 《海南机场（600515）：扣非业绩同比扭亏，期待海南旺季带来催化》 --20231031 - 《海南机场（600515）：业绩大幅改善，机场 + 免税仍有扩容看点》 --20230822 [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024E为 - 32.3%，2025E为24.8%；净利润增长率2024E为 - 57.5%，2025E为78.8%等 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 控股股东受让增持体现对公司发展前景信心，强化公司治理结构稳定性；公司业绩短期承压，聚焦主业长期盈利将改善；三亚凤凰机场改扩建项目投产后将扩大公司发展上限；调整盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日海南机场通过大宗交易完成股权结构调整，控股股东海南机场集团以3.69元/股受让4家子公司重整受偿股份合计41,792,448股，涉及资金1.54亿元，交易后持股比例从24.51%提升至24.87% [7] 控股股东增持意义 - 为消除交叉持股，基于对公司未来发展前景信心及价值认可进行增持，体现对公司战略价值认可和长期发展信心，注入积极因素，强化公司治理结构稳定性 [7] 公司业绩情况 - 受23年业绩高基数、房地产和免税消费景气度影响，预计2024年归母净利润3.2 - 4.8亿元，同比减少49.6% - 66.4%；2024年持续推进聚焦机场主业战略，机场管理主业业务收入占比大幅提升超40%，地产业务收入占比低于25%；消费增长放缓等致免税商业业务业绩下降，影响投资收益 [7] 项目进展 - 三亚凤凰国际机场三期改扩建项目T3航站楼及配套工程已完成屋面钢网架施工，预计2025年底投运，建成后将提升机场综合运行保障能力，满足年旅客吞吐量3000万人次需求，放大公司产能上限 [7] 投资分析意见 - 预计2024E公司归母净利润4.62亿元（原预测11.76亿元），调整2025 - 2026E盈利预测为8.24/10.95亿元（原13.68/17.28亿元）；公司短期盈利能力受影响，在内需消费和政策环境改善下主业盈利能力有望提升，测算25E目标市值448亿，维持“增持”评级 [7] 财务数据 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,762|3,092|5,106|6,240|7,173| |同比增长率（%）|43.8|-31.8|-24.5|22.2|15.0| |归母净利润（百万元）|953|213|462|824|1,095| |同比增长率（%）|-48.6|-73.1|-51.6|78.4|32.9| |每股收益（元/股）|0.08|0.02|0.04|0.07|0.10| |毛利率（%）|48.9|40.0|35.6|39.9|41.1| |ROE（%）|4.1|0.9|2.0|3.4|4.4| |市盈率|44|/|90|51|38| [6] |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,701|6,762|5,106|6,240|7,173| |减：营业成本（百万元）|3,059|3,454|3,286|3,748|4,224| |减：税金及附加（百万元）|466|544|411|502|577| |主营业务利润（百万元）|1,176|2,764|1,409|1,990|2,372| |减：销售费用（百万元）|159|204|153|187|215| |减：管理费用（百万元）|712|783|511|624|717| |减：研发费用（百万元）|0|0|0|0|0| |减：财务费用（百万元）|596|497|509|500|478| |经营性利润（百万元）|-291|1,280|236|679|962| |加：信用减值损失（百万元）|-105|-65|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-155|-28|0|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|193|294|315|353|410| |营业利润（百万元）|-17|1,521|552|1,032|1,372| |加：营业外净收入（百万元）|2,056|-34|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,039|1,487|552|1,032|1,372| |减：所得税（百万元）|68|492|79|172|236| |净利润（百万元）|1,971|995|473|860|1,136| |少数股东损益（百万元）|118|42|11|36|41| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,852|953|462|824|1,095| [9]

文章核心观点 公司控股股东受让子公司重整受偿的股票，交易有利于强化公司治理结构稳定性；公司2024年业绩预计下滑，市场关注机场、离岛免税和房地产业务情况；各业务有不同发展态势，盈利预测给出相应数据并维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 控股股东受让股票 - 控股股东海南机场集团以大宗交易方式受让公司4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，较3月28日收盘价溢价1.10%，总价款约1.54亿元 [1] - 本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组，出发点是消除交叉持股，基于控股股东对公司前景信心和价值认可，完成后控股股东持股比例从24.51%提升至24.87%，实控人不变 [1] 2024年业绩预告 - 公司预计2024全年归母净利润3.20 - 4.80亿元，同比减少49.62% - 66.41%，主要因2023年房地产业务结转高基数及2024年地产收入受市场和交房进度影响同比减少（预计占比＜25%） [1] 市场关注业务情况 机场业务 - 2025年春运期间海南旅游市场火热，岛内三大机场航班起降4.73万架次（yoy +10%），旅客吞吐量788.8万人次（yoy +3%），公司旗下三亚凤凰机场执行航班1.80万架次（yoy +19%），运送旅客342.15万人次（yoy +12%），琼海博鳌机场执行航班和运送旅客分别yoy +6%/+1% [2] - 三亚凤凰机场及琼海博鳌机场三期改扩建项目按计划推进，力争2025年底建成，三亚凤凰机场三期完成后可满足年飞机起降17.3万架次、年旅客吞吐量3000万人次、年货邮吞吐量45万吨需求，琼海博鳌项目三期扩建后满足年旅客吞吐量300万人次、年货邮吞吐量3.6万吨需求 [2] 离岛免税业务 - 2024年公司参与的5家免税店离岛免税销售金额约52亿元，占海南岛内12家免税店销售额比例约17% [3] - 2025年1 - 2月，海南离岛免税累计购物金额84.1亿元（yoy -13%），购物实际人次109.7万人次（yoy -29%），1/2月客单价分别为6760/8315元，同比分别+16%/+25%且连续3个月增长 [3] 房地产业务 - 公司通过加快存量项目散售去化、大宗销售、出售部分项目公司股权等方式逐步退出传统房地产业务，2024年完成海口海航大厦、儋州3024亩农业发展观光用地等项目公司处置，优化资产结构 [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为46.06/66.79/77.47亿元，同比分别-32%/+45%/+16%，归母净利润分别为4.12/7.37/9.32亿元，同比-57%/+79%/+27%，当前股价对应PE分别为101/57/45X，维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 公司4家子公司受偿重整偿债股票致交叉持股，控股股东海南机场集团受让股票消除该情形，交易已完成，体现其对公司信心，利于公司发展 [2][5][9] 关联交易概述 - 2024年5月15日，儋州临空等4家子公司受偿公司重整偿债股票41,792,448股，占比0.37%，构成交叉持股 [2][5] - 海南机场集团拟受让上述股票，交易前持股2,800,000,000股，占比24.51%，交易后持股2,841,792,448股，占比24.87% [2][5] - 2025年3月24日独立董事专门会议、3月28日第十届董事会第二十三次会议审议通过议案，无需提交股东大会 [6] - 2025年3月28日收盘后完成交易，交易价格3.69元/股，总价款154,214,133.12元 [4][7] - 过去12个月除本次和日常关联交易外，相关交易累计金额未超公司最近一期经审计净资产的5% [4][7] 关联方介绍 - 交易对方海南机场集团为公司控股股东，交易构成关联交易 [5][7] - 海南机场集团最近一年又一期有主要财务数据，与公司无其它关系，不是失信被执行人 [7] 关联交易标的基本情况 - 交易标的为4家子公司持有的41,792,448股海南机场股票，占比0.37% [7] - 股票产权清晰，无抵押、质押等限制转让情况，无诉讼等司法措施及妨碍权属转移情况 [7] 交易标的的定价情况 - 定价基准日为董事会审议通过日，交易价格为定价基准日前一交易日收盘价，即3月27日收盘价3.69元/股 [8] 关联交易对上市公司的影响 - 消除交叉持股情形，不导致控股股东及实际控制人变化，不对财务和经营成果产生重大影响 [9] - 控股股东持股比例提升，体现信心，利于强化公司治理结构稳定性，维持股价稳定 [9] 关联交易审议程序 - 2025年3月24日独立董事专门会议认为转让可消除交叉持股，同意提交董事会 [10] - 2025年3月28日第十届董事会第二十三次会议，4名非关联董事全票通过议案，无需提交股东大会 [11] - 2025年3月28日第十届监事会第十七次会议，3名非关联监事全票通过议案 [12]

会议信息 - 公司第十届监事会第十七次会议于2025年3月28日召开[1] - 会议应到4人，实到4人[1] 议案审议 - 会议审议通过子公司转让所持海南机场全部股票暨关联交易议案[2] - 关联监事郑小勇回避表决该议案[2] - 议案表决结果为同意3票、弃权0票、反对0票[3]

会议信息 - 公司第十届董事会第二十三次会议于2025年3月28日召开[1] - 会议应到9人，实到9人[1] 议案审议 - 会议审议子公司转让海南机场全部股票暨关联交易议案[2] - 关联董事杨小滨等5人回避表决[2] - 议案表决同意4票，弃权0票，反对0票[3]

股权交易 - 2024年5月15日，4家子公司受偿公司重整偿债股票41,792,448股，占总股份0.37%[3][6] - 交易前海南机场集团持股2,800,000,000股，占总股份24.51%；交易后持股2,841,792,448股，占总股份24.87%[3][6] - 股票交易价格为3.69元/股，交易总价款为154,214,133.12元[3][7][17] 财务数据 - 2023年12月31日，海南机场集团总资产7,070,001.22万元，总负债4,497,462.58万元，所有者权益2,572,538.64万元[10] - 2024年9月30日，海南机场集团总资产6,979,433.35万元，总负债4,338,809.32万元，所有者权益2,640,624.03万元[10] - 2023年度，海南机场集团营业收入683,921.68万元，净利润20,989.63万元[10] - 2024年前三季度，海南机场集团营业收入340,487.31万元，净利润25,188.05万元[10] - 2023年12月31日，海南机场总资产5,579,460.81万元，总负债3,101,555.32万元，所有者权益2,477,905.49万元[15] - 2024年9月30日，海南机场总资产5,400,267.84万元，总负债2,887,532.55万元，所有者权益2,512,735.29万元[15] - 2023年度，海南机场营业收入676,164.22万元，归母净利润95,277.73万元；2024年前三季度，营业收入309,209.17万元，归母净利润21,286.00万元[15] 交易影响与审议 - 本次交易不会导致公司控股股东及实际控制人变化，不会对财务和经营成果产生重大影响[19] - 交易完成后控股股东海南机场集团持股比例将提升至24.87%[19] - 2025年3月24日公司十届董事会独立董事专门会议审议相关议案，同意提交董事会审议[20] - 2025年3月28日公司第十届董事会第二十三次会议审议通过议案，4名非关联董事全票表决通过[21] - 2025年3月28日公司第十届监事会第十七次会议审议通过议案，3名非关联监事全票表决通过[22]