市场表现与资金流向 - 8月29日A股市场风格切换 科技板块回调 顺周期及反内卷主题走强 [1] - 有色50ETF(159652)早盘上涨2.86% 成交额超4600万元 较前日全天显著放量 [1] - ETF最新资金净流入605.95万元 近5个交易日4日净流入 累计吸金1.02亿元 日均净流入2032.38万元 [3] 政策与行业动态 - 三部门联合发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法》 将进口矿纳入指标管理 [4] - 新规强化监管颗粒度与追溯机制 建立超产惩罚制度 新增市场反馈和动态调整机制 [4] - 国内稀土行业集中度提升 国家对供给和价格控制力增强 全球垄断格局更明确 [4] 机构观点与投资逻辑 - 国金证券建议关注制造业顺周期主线 杰克逊霍尔会议打开9月降息窗口 [3] - 海外制造业修复利好实物资产 工业金属（铜、铝）及资本品（工程机械、重卡等）将受益 [3] - 银河证券指出美联储降息预期升温 将驱动全球黄金ETF加速购金 推动金价上涨 [4] - 2025年下半年海外补库需求有望推动稀土磁材消费提升 支撑稀土价格强势上涨 [4] 产品结构与配置价值 - 有色50ETF(159652)标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块 [5] - 指数铜含量达31% 同类领先 [5] - 前十大成分股包括紫金矿业(权重15.8%)、北方稀土(5.0%)、中国铝业(4.4%)等行业龙头 [6][7] - 产品规模同类领先 具突出配置价值 受供给端收缩政策、需求端新质动能及经济周期共振多重利好 [4]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块涨幅居前 申万一级行业指数上涨207% 主力资金净流入4478亿元 居31个申万一级行业首位 [1][2][5] - 个股表现突出 中国稀土涨停 江西铜业涨超7% 盛和资源涨逾6% 北方铜业和中金黄金涨超4% [1] - 有色龙头ETF(159876)场内涨幅盘中大涨近3% 现涨23% 获资金实时净申购660万份 [1] 稀土行业动态 - 稀土行业供给端调控升级 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 推动稀土价格上涨 [2] - 北方稀土上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增195152% [2] - 稀土板块存在继续上涨动力 因供改政策清晰 监管严格 轻稀土价格持续上涨 战略价值重估 [3] 黄金行业表现 - 山东黄金上半年净利润2808亿元 同比增长10298% 西部黄金净利润154亿元 同比激增13194% [3] - 黄金板块受益于全球市场向好及经营优化 地缘政治缓和 美联储货币政策预期趋松支持金价表现 [3] 板块后市展望 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升盈利能力 改善市场预期 [4] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [9] 行业指数配置 - 中证有色金属指数中铜行业权重占比245% 铝153% 黄金144% 稀土115% 锂82% 能分散风险 [6]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.00%至33.65元/股 成交额3.56亿元 换手率0.30% 总市值1505.31亿元 [1] - 今年以来股价上涨49.68% 近5日涨9.50% 近20日涨14.11% 近60日涨11.42% [1] - 主力资金净流入86.21万元 特大单买入3716.26万元(占比10.43%) 卖出4119.52万元(占比11.56%) [1] 资金流向 - 大单买入9098.40万元(占比25.53%) 卖出8608.93万元(占比24.16%) [1] - 香港中央结算有限公司新进成为第二大流通股东 持股9.84亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持261.18万股至3222.78万股 易方达沪深300ETF新进持股2295.47万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入567.66亿元 同比增长24.01% [2] - 同期归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [2] - 主营业务收入构成：外购金50.14% 自产金29.96% 贸易收入9.75% 小金条7.65% 其他2.50% [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数9.14万户 较上期减少27.62% [2] - A股上市后累计派现48.73亿元 近三年累计派现19.59亿元 [3] - 公司属于有色金属-贵金属-黄金行业 概念板块包括黄金股、智慧矿山、稀缺资源等 [2]

有色金属行业表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨超2% 现涨1.49% 上探阶段高点[1] - 中证有色指数（930708）当日涨幅为1.59%[3] - 成份股中中国稀土涨停 江西铜业涨4.72% 盛和资源涨4.54% 博威合金跌2.89% 南山铝业跌2.85% 西部超导跌2.18%[1] 指数权重股表现 - 前十大权重股包括北方稀土（权重8.6% 涨3.76% 市值2105亿）、洛阳钼业（权重5.38% 涨1.52% 市值2575亿）、中国铝业（权重4.03% 涨2.28% 市值1384亿）等[3][4] - 其他重要权重股：山东黄金（权重3.69% 涨1.3% 市值1495亿）、华友钴业（权重3.16% 涨0.11% 市值793亿）、中金黄金（权重2.77% 涨4.26% 市值771亿）[4] - 西部超导（权重2.64% 跌2.18% 市值388亿）和赣锋锂业（权重2.63% 涨1.17% 市值783亿）表现分化[4] 行业基本面与市场观点 - 紫金矿业上半年营收1677亿元（同比增11.5%） 归母净利润233亿元（同比增54.4%）[5] - 鲍威尔言论强化降息预期 贵金属价格有望上行[5] - 铝棒库存连续下降显示消费回暖 "金九银十"旺季临近 宏观向好及电解铝供给潜在风险支撑铝价[5] - 氧化铝价格下行带动电解铝板块利润修复[5] - 铜价震荡走势 国内外库存变化不大 美联储释放鸽派信号 市场对9月降息预期回暖[5] - 国内地产、基建进入季节性旺季 传统铜需求有望筑底回暖 新能源车、光伏、AI等新领域用铜量持续增加[5] - 铝价小幅震荡 氧化铝价格在3200元/吨附近震荡 供需仍供过于求 预计延续区间震荡[5] - 电解铝社会库存累库放缓 需求端有望逐步回暖 宏观政策落地支撑下游需求 吨铝毛利润保持较高水平[5]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][24] 核心观点 - 二季度黄金量价齐增推升业绩 沪金25Q2均价环比增长约15%至773元/克 带动归母净利润环比增长73.64%至17.82亿元 [1][8] - 矿产金产量稳中有升 25Q2产量环比增长8.17%至12.84吨 销量环比增长14.74%至12.61吨 [1][13] - 多项扩能改造工程有序推进 未来黄金产量有望持续提升 [2][13][17] - 分红比例较高 拟每10股派发现金红利1.80元 总计约8.05亿元 占半年度净利润31.45% [2][19] 财务表现 - 上半年营收567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1][8] - 25Q2营收308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1][8] - 上调盈利预测 预计2025年营收1094亿元(原预测891亿元) 归母净利润69.59亿元(原预测57.44亿元) [3][24] - 2025-2027年预测EPS分别为1.56/1.83/2.08元 对应PE为21/18/16倍 [3][24] 运营数据 - 上半年矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% [1][13] - 采掘总量同比增长29.36% 选矿处理量同比增长23.36% [1][13] - 2025年生产经营计划黄金产量不低于50吨 [1][13] - 三山岛金矿副井工程刷新国内深井记录 焦家金矿和新城金矿整合项目进展顺利 [2][17] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增速32.5%/5.9%/5.2% 净利润增速135.8%/17.9%/13.1% [3][24] - EBIT Margin预计从2024年10.3%提升至2027年18.0% [4] - ROE预计从2024年7.8%提升至2026年17.0% [4] - 毛利率预计从2024年17%提升至2027年24% [25]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格呈现W型走势 8月28日早间失守3390美元后震荡上行至3399.793美元/盎司 涨幅0.08% [1] - COMEX黄金期货报3455.8美元/盎司 涨幅0.21% 创近期新高 [1] - 国内多数品牌黄金首饰克价突破1000元/克 周大福1009元/克 老凤祥1013元/克 周生生1014元/克 [3][4] 黄金相关金融产品表现 - 黄金股ETF上涨4.51% 持仓股湖南白银 周大生 山东黄金涨幅居前 [3] - 有色金属ETF基金上涨1.32% 持仓股中国稀土涨停 西部超导 博威合金走强 [3] - 近3日有色金属ETF基金获资金净流入超4000万元 [3] - 黄金ETF华夏上涨0.29% [3] 黄金公司业绩 - 山东黄金上半年净利润28.08亿元 同比增长102.98% [3] - 西部黄金上半年净利润1.54亿元 同比激增131.94% [3] 黄金投资需求 - 中国金条与金币需求同比增长44%至115吨 创2013年以来最高二季度需求 [5] - 上半年国内金价上涨24% 吸引投资持续流入 [5] 机构观点 - 兴业证券认为黄金股8月迎来新配置窗口期 预计金价在半年震荡蓄势后将继续创新高 [4] - 美联储降息预期升温及美元走软将推动金价上行 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.08亿元，同比增长102.98% [1] - 第二季度营业总收入308.3亿元，同比增长14.97%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.68% [1] - 毛利率17.46%，同比增长23.32%，净利率6.82%，同比增长44.46% [1] - 每股收益0.57元，同比增长119.23%，每股经营性现金流2.35元，同比增长81.72% [1] - 三费占营收比4.7%，同比下降6.87%，货币资金125.23亿元，同比增长30.43% [1] 资本结构与效率 - 有息负债654.34亿元，同比增长11.05%，有息资产负债率达38.51% [1][3] - 货币资金/流动负债比例为28.25%，近3年经营性现金流均值/流动负债为14.1% [3] - 2024年ROIC为5.53%，近10年中位数ROIC为5.13%，2021年最低为0.83% [3] 机构持仓与预期 - 大成基金韩创持有公司股票，其管理规模161.21亿元，擅长成长股挖掘 [4] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF持有1629.64万股，基金规模47.5亿元，近一年上涨39.52% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩68.82亿元，每股收益均值1.54元 [3] 业务模式与历史表现 - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 上市以来发布21份年报，亏损年份1次，需分析特殊原因 [3]

大宗交易情况 - 8月28日大宗交易成交12.04万股，金额381.19万元，成交价31.66元，较当日收盘价折价4.03% [2] - 买方为申港证券山东分公司，卖方为招商证券济南经十路证券营业部 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价32.99元，上涨2.64%，日换手率1.39%，成交额16.60亿元 [2] - 主力资金净流入7495.97万元，近5日累计上涨8.02%，但资金合计净流出5965.68万元 [2] 融资数据 - 最新融资余额15.01亿元，近5日增加655.38万元，增幅0.44% [2]

财务表现 - 25H1营收567.66亿元，同比增长24.0%，归母净利润28.08亿元，同比增长103.0% [1] - Q2营收308.30亿元，同比增长15.0%，环比增长18.9%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.7%，环比增长73.6% [1] 金价影响 - 25Q2黄金现货收盘价770.2元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%，显著推动公司净利润增长 [2] - 去美元化及地缘政治博弈驱动金价上涨，多国央行增加黄金储备，黄金开启新一轮上涨周期 [2] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对金价构成向上驱动 [2] 运营与产能 - 25H1采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产系统持续优化 [3] - 截至24年底公司保有黄金储量2058.46吨（权益比例计算，23年为1282.96吨） [3] - 加纳卡帝诺金矿24年11月投产，预计年产量8.5吨，25年有望贡献业绩增长 [3] - 胶东地区主力矿山整合及玲珑金矿复产推进，矿产金产量有望进一步增长 [3] 产量目标 - 公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [3] - 25H1矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [3] 盈利预测 - 预测公司25-27年归母净利润分别为69.26亿元、85.34亿元、96.78亿元 [3] - 对应PB分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍 [3]