财务表现 - 25H1营收567.66亿元，同比增长24.0%，归母净利润28.08亿元，同比增长103.0% [1] - Q2营收308.30亿元，同比增长15.0%，环比增长18.9%，归母净利润17.82亿元，同比增长160.7%，环比增长73.6% [1] 金价影响 - 25Q2黄金现货收盘价770.2元/克，同比增长39.4%，环比增长14.8%，显著推动公司净利润增长 [2] - 去美元化及地缘政治博弈驱动金价上涨，多国央行增加黄金储备，黄金开启新一轮上涨周期 [2] - 鲍威尔释放降息信号，9月降息预期提升，对金价构成向上驱动 [2] 运营与产能 - 25H1采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，生产系统持续优化 [3] - 截至24年底公司保有黄金储量2058.46吨（权益比例计算，23年为1282.96吨） [3] - 加纳卡帝诺金矿24年11月投产，预计年产量8.5吨，25年有望贡献业绩增长 [3] - 胶东地区主力矿山整合及玲珑金矿复产推进，矿产金产量有望进一步增长 [3] 产量目标 - 公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [3] - 25H1矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [3] 盈利预测 - 预测公司25-27年归母净利润分别为69.26亿元、85.34亿元、96.78亿元 [3] - 对应PB分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 金价上行显著推动业绩增长 25Q2黄金现货收盘价7702元/克 同比+394% 环比+148% [1] - 管理优化成效显著 25H1采掘总量同比+2936% 选矿处理量同比+2336% [2] - 增储扩产持续推进 截至24年底保有黄金储量205846吨（权益比例）较23年128296吨大幅提升 [2] - 海外项目贡献增量 加纳卡帝诺金矿24年11月投产 预计年产量85吨 [2] - 25年计划黄金产量不低于50吨 25H1已实现矿产金产量2471吨 自产金销量2360吨 [2] 财务表现 25H1业绩 - 营收56766亿元 同比+240% [1][5] - 归母净利2808亿元 同比+1030% [1][5] - Q2单季营收30830亿元 同比+150% 环比+189% [1][5] - Q2单季归母净利1782亿元 同比+1607% 环比+736% [1][5] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利分别为6926/8534/9678亿元 [3] - 对应增长率1347%/232%/134% [4] - 预计25-27年EPS分别为155/191/216元 [3][4] - 对应P/E分别为208/168/149倍 [3][4] 运营指标 - 预计25-27年营收114309/122658/129255百万元 [4] - 对应增长率385%/73%/54% [4] - 预计毛利率从220%提升至250% [9] - ROE从169%提升至171% [9] 行业与价格驱动 - 逆全球化背景下看好黄金长牛趋势 [1] - 多国央行增加黄金储备支撑金价 [1] - 鲍威尔释放降息信号 9月降息预期提升 [1] - 去美元化+地缘政治博弈构成金价上涨核心逻辑 [1] 产能规划 - 胶东地区主力矿山矿权整合持续推进 [2] - 焦家金矿 新城金矿 玲珑金矿复产达产 [2] - 机械化 信息化 自动化 智能化四化建设加速 [2]

公司高层人事调整 - 李航不再担任公司法定代表人和董事长职务 韩耀东接任法定代表人及董事长职务 [1] - 刘钦当选为副董事长 多位高管亦有所调整 [1] - 第七届董事会选举完成 新领导团队将开启新发展阶段 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2000年1月31日 注册资本为447342.9525万人民币 [1][3] - 公司专注于黄金开采、选冶及相关专用设备、建筑装饰材料的生产和销售 [1] - 公司由山东黄金集团有限公司、山东招金集团有限公司、山东莱州黄金（集团）有限公司等多家实体共同持股 [1] 公司经营与结构 - 公司登记状态为正常 企业类型为股份有限公司 行业属于有色金属矿采选业 [3] - 参保人数为2745人 分支机构参保人数为2435人 [3] - 注册地址位于济南市历城区经十路2503号 [3] 行业与战略展望 - 黄金行业面临国内外多重因素挑战 市场竞争激烈 [2] - 新管理层或将带来新的战略视角和经营思路 以应对复杂多变的市场环境 [2] - 公司有望通过技术创新、管理优化和市场拓展巩固行业领先地位 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 金价上行驱动业绩大幅增长 2025年上半年归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% 单季度Q2归母净利润17.82亿元 同比增长160.68% 环比增长73.74% [1][2] - 公司作为行业龙头规模优势显著 上半年矿产金产量24.71吨 占国内矿山企业产量17.72% 年产黄金1吨以上矿山达12座 [3] - 远期项目持续推进 探矿新增金金属量18.8吨 纳米比亚Osino选厂预计2027年上半年投产 2030年产量有望达80吨 [3] 财务表现 - 营收567.66亿元 同比增长24.01% 单季度Q2营收308.3亿元 环比增长18.87% [1] - 毛利率17.46% 同比增长3.30个百分点 净利率6.82% 同比增长2.10个百分点 [2] - 管理费用同比增加29.6%（+3.84亿元） 研发费用同比增加58.11%（+2.83亿元） [2] - 投资收益-3.63亿元 同比减少1.7亿元 公允价值变动收益-2.37亿元 同比减少1.3亿元 [2] 产量与价格 - 矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% 其中国内19.04吨 海外5.67吨 [2] - 自产金销量23.6吨 库存5.5吨 2025年生产目标不低于50吨 [2] - 上半年黄金均价3077美元/盎司 同比增长39.8% Q2均价3281美元/盎司 环比增长14.3% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润72.16/79.82/86.61亿元 对应PE 20/18/17倍 [4][5] - 预计2025-2027年营收1005.11/1119.87/1245.36亿元 增长率21.8%/11.4%/11.2% [5] - 每股收益1.61/1.78/1.94元 PB 3.2/2.7/2.4倍 [5] 项目进展 - 三山岛副井施工至-1900米标高 焦家金矿和新城金矿资源整合项目有序推进 [3] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡 整体生产情况稳中向好 [3] - 上半年完成探矿工程量29.3万米 [3]

大宗交易概况 - 山东黄金于2025年8月28日发生大宗交易，成交量为12.04万股，成交金额为381.19万元，占当日总成交额的0.23% [1] - 成交价格为31.66元，较市场收盘价32.99元折价4.03% [1] 交易细节 - 证券代码为600547，买方营业部为申港证券股份有限公司山东分公司，卖方营业部为招商证券股份有限公司济南经十路证券营业部 [2] - 交易通过大宗交易平台完成，成交价、成交量和成交金额均明确记录 [1][2]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块整体上涨1.68% 领涨公司为湖南白银（涨幅4.19%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点 深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块成交额前列公司包括山东黄金（16.60亿元）和中金黄金（12.09亿元）[1] 个股价格变动 - 湖南白银收盘价5.47元 单日涨幅4.19% 成交量204.41万手[1] - 山东黄金涨幅2.64%至32.99元 招金黄金上涨1.60%至9.50元[1] - 赤峰黄金上涨1.09%至25.08元 西部黄金微涨0.79%至19.07元[1] 资金流向分布 - 板块主力资金净流入1.69亿元 游资净流出8653.24万元 散户净流出8218.41万元[1] - 湖南白银获主力净流入1.34亿元（占比12.27%）但遭游资净流出5765.70万元[2] - 山东黄金主力净流入8345.57万元（占比5.03%）而游资净流出8014.76万元[2] - 山金国际获游资净流入2996.65万元（占比6.49%）但遭主力净流出436.38万元[2] 资金流出个股 - 恒邦股份主力净流出1339.10万元（占比4.74%） 湖南黄金主力净流出1565.75万元[2] - 晓程科技主力净流出1158.41万元 赤峰黄金主力净流出1209.94万元[2] - 西部黄金主力净流出1030.70万元（占比3.30%）[2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入567.66亿元，同比增长24.01% [1] - 归母净利润28.08亿元，同比大幅增长102.98% [1] - 经营活动现金流量净额105.03亿元，同比增长81.72% [1] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利1.80元（含税），合计派发约8.05亿元 [1] - 中期分红金额占当期扣除永续债利息后归母净利润的31.45% [1] - 连续两年实施中期分红，2024年全年累计分红10.2亿元，占当年净利润40.05% [1] 资源储备与产能 - 2025年预计年产黄金1吨以上矿山达13座 [2] - 通过探矿每年新增资源量支撑可持续发展 [2] - 2023年起收购山金国际28.89%股份、大桥金矿采矿权、昶泰矿业70%股权等多项资产 [2] 战略布局 - 对内深化成矿规律研究，加大勘查投入 [2] - 对外积极并购国内外优质矿产资源 [2] - 通过收购Osino Resources Corp.100%股权、云南西部矿业52.07%股权等扩大资源储备 [2]

稀土板块表现 - 中国稀土涨停并登顶A股吸金榜首位 北方稀土涨超6% 盛和资源涨近3% [1] - 北方稀土半年报净利润同比增长1951.52% 工业和信息化部等三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 [3] - 8月以来稀土主要品种价格平均上涨超10万元/吨 下游磁材企业排产已延至10月中旬 [3] 黄金板块业绩 - 山东黄金上半年净利润28.08亿元 同比增长102.98% 西部黄金净利润1.54亿元 同比增长131.94% [3] - 全球黄金市场向好及企业自身经营优化推动业绩增长 生产运营和项目建设均取得进展 [3] 有色金属ETF资金流向 - 有色龙头ETF(159876)场内涨幅盘中上探1.79% 近5日累计吸金2015万元 [1] - 指数成分中铜(24.5%)、铝(15.3%)、黄金(14.4%)、稀土(11.5%)、锂(8.2%)行业权重占比显著 [5] 行业驱动因素 - 美联储降息预期降低黄金持有成本 地缘政治风险钝化支撑金价表现 [3] - 稀土永磁企业三季度有望量价齐升 海外高价传导效应增厚利润空间 [3] - 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 [4] 板块投资逻辑 - 工业金属板块估值处于偏低水平 存在向上修复空间 [4] - 战略金属(稀土/钨/锑)受益于全球博弈 政策护航品种(锂/钴/镁)迎来估值修复 [5] - 新兴产业需求释放叠加供给增量有限 铜铝等工业金属维持供需紧平衡 [5]

核心观点 - 公司宣布2025年半年度利润分配方案 每10股派发现金红利1.80元 分红总额8.05亿元 占当期扣除永续债利息后归母净利润的31.45% [1][20] - 董事会审议通过半年度报告、利润分配方案、募集资金使用报告及关联交易额度调整等七项议案 所有议案均获高票通过 [4][8][10][11][12][13][15] - 公司调整2025年度日常关联交易额度上限至64.67亿元 主要因销售业务及租赁需求增加 [46][48][49][51] 财务数据与分红方案 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润28.08亿元 其中永续债利息2.48亿元 扣除后归母普通股股东净利润25.60亿元 [20] - 母公司期末可供分配利润65.99亿元 拟派发现金红利8.05亿元 以总股本44.73亿股为基数计算 [1][20] - 分红方案由董事会直接决议 无需提交股东大会审议 因在年度股东大会授权范围内（不超过归母净利润40%） [19][22] 募集资金使用情况 - 2016年非公开发行募集配套资金16.79亿元 扣除承销费后净额16.42亿元 [26][27] - 截至2025年6月30日 累计投入募投项目11.29亿元 其中2025年上半年投入267万元 募集资金余额1204万元（不含补充流动资金的5.5亿元） [28][29][34] - 部分募投项目（东风矿区、蓬莱矿区）因安全检查和生态红线政策影响进度延迟 目前正推进矿权整合及复产工作 [38][39] 公司治理与关联交易 - 调整2025年日常关联交易额度上限从53.38亿元增至64.67亿元 主要因新增子公司销售业务、变更销售方式及土地租赁重签 [46][48][49][51] - 关联交易调整经董事会审计委员会及独立董事专门会议审议通过 关联董事回避表决 [11][46] - 聘任王毅女士和黄俊颖先生为联席公司秘书及香港联交所授权代表 [13]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入约567.66亿元 同比增加24.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约28.08亿元 同比大幅增加102.98% [1] - 基本每股收益0.57元 同比显著提升120.11% [1]