总体持仓概况 - 2025年三季度末，社保基金共现身622家A股公司前十大流通股东名单，持仓总市值约为5527.24亿元，较二季度末的5029.10亿元增加498.14亿元 [1] - 持股变动方面，三季度新进个股226只，加仓个股153只，减仓个股135只，对108只个股持股数维持不变 [1] - 持仓市值高度集中于银行板块，达2700.60亿元，其次是非银金融板块，约为630.35亿元 [1] - 电子行业持仓市值从二季度末的第6位升至三季度末的第3位 [1] 重仓股分析 - 持仓市值超10亿元的个股有55只，合计市值约为4237.91亿元，占总持仓市值的76.67% [2] - 持仓市值超100亿元的5只个股中，金融股占4只，包括农业银行、工商银行、中国人保和交通银行 [2] - 农业银行为第一大重仓股，持仓市值达1568.85亿元，三季度持股数量不变 [2] - 农业银行上半年归属净利润1395亿元，同比增长2.66%，前三季度归属净利润2209亿元，同比增长3.03%，利润增速在国有六大行中居首 [2] - 中国人保是4只金融重仓股中唯一被加仓的个股，持股数量增加4538万股，三季度末持仓市值达444.27亿元 [3] 新能源领域持仓 - 社保基金对新能源（电力设备）领域保持重点配置，持仓市值超3亿元的新能源企业有20家 [8][9] - 这些新能源企业7月以来平均涨幅达45.92% [9] - 重仓的亿纬锂能、思源电气、湖南裕能、科士达等7月以来涨幅均超80% [9] - 持仓市值居前的新能源企业包括比亚迪（40.37亿元）、正泰电器（17.56亿元）、隆基绿能（14.23亿元）、亿纬锂能（12.99亿元）和晶澳科技（10.63亿元） [11][12] 持仓市场表现 - 社保基金重仓的622家公司，7月以来股价平均涨幅为19.24% [13] - 其中487只个股实现正涨幅，63只涨幅超50%，41只涨幅超60% [13] - 涨幅超100%的个股有10只，主要集中在AI算力产业链和锂电产业链 [13] - 新进个股生益科技（持仓约5.14亿元）7月以来涨幅达114.79%，新进个股湖南裕能（持仓4.42亿元）涨幅达134.08% [13] 新进与加仓个股 - 新进的226只个股中，电子（27家）、机械设备（21家）、医药生物（19家）、电力设备（18家）行业数量居前 [19] - 新进个股中持仓市值居前五的为比亚迪（40.37亿元）、迈瑞医疗（18.98亿元）、海尔智家（18.96亿元）、隆基绿能（14.23亿元）和广发证券（13.62亿元） [19][20] - 社保基金对巨人网络、紫光国微两只新进个股持仓市值也超过10亿元 [19] - 三季度社保基金对153只个股进行加仓，增持幅度超100%的有19家 [22] - 增持幅度最大的广信股份，持股数从1246万股增至4709万股，环比增幅达277.97%，期末持仓市值5.61亿元 [23] - 对三棵树、东方雨虹、曼卡龙等传统行业个股增持幅度均超50% [23]

投资评级 - 报告对横店东磁维持“买入”评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入175.62亿元，同比增长29.31%；实现归母净利润14.52亿元，同比增长56.8% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.26亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长50.42% [2][5] - 前三季度利润位于业绩预告区间 [2][5] - 预计2025年全年归母净利润为18.5亿元，对应市盈率（PE）为19.4倍 [7] - 前三季度经营性现金流净额约29.9亿元，同比大幅增长147.3%，主要得益于业绩增长及加强流动现金管理 [13] 分业务板块分析 磁材业务 - 在家电和汽车领域市占率持续提升 [13] - 在新能源汽车的车载充电机（OBC）、充电桩充电模块、热管理系统，以及AI服务器的PSU电源、芯片电感等领域出货量高速增长 [13] - 龙头地位稳固，铁氧体永磁市占率超过20% [13] - 受益于AI数据中心发展，软磁在AI服务器用PSU电源、二次模块电源、芯片电感等领域出货高速增长，预计盈利水平持续提升 [13] 光伏业务 - 预计第三季度电池组件出货量环比下降 [13] - 面对上游原材料价格上涨，公司通过前瞻性供应链布局，预计单位盈利保持良好 [13] - 印尼电池业务受“大美丽法案”影响，预计出货和盈利均有所波动 [13] - 公司强化差异化战略，聚焦高盈利市场，并受益于光伏行业反内卷的积极推进 [13] 锂电业务 - 公司持续聚焦小动力多领域市场 [13] - 凭借高稼动率、领先的产品技术和品质稳定性，毛利率得到进一步提升 [13] - 受益于电动工具产业的复苏和电动二轮车、智能家居等行业渗透率的持续提升 [13] - 未来有望受益于eVTOL（电动垂直起降飞行器）、人型机器人、数据中心等市场的爆发 [13] 其他财务指标 - 2025年第三季度期间费用率为7.6%，环比上升5.3个百分点，主要受财务费用（汇兑损益波动）和研发费用增加影响，但期间费用绝对金额保持在合理水平 [13] - 第三季度资产减值冲回0.25亿元，预计受光伏主材涨价影响，预计后续减值压力不大 [13]

指数与行业表现 - 2025年10月13日至10月17日期间，沪深300指数下跌2.22%，电力设备指数下跌5.30%，表现落后沪深300指数3.08个百分点 [2] - 在31个申万一级行业中，电力设备行业同期下跌5.30%，排名第24位 [1][2] - 申万三级行业中，光伏电池组件和水力发电涨幅居前，分别上涨1.70%和1.69%；光伏加工设备、蓄电池及其他电池、风电零部件跌幅居前，分别下跌10.06%、9.16%和8.91% [1][2] 电力工业运行数据 - 2025年8月，全社会用电量为10154亿千瓦时，同比增长5.00%；2025年1-8月累计用电量达68788亿千瓦时，同比增长4.60% [3] - 2025年1-8月，新增发电装机容量34516万千瓦，同比增长64.40%；同期发电设备平均利用小时为2105小时，同比减少223小时 [3] - 2025年1-8月，电网累计投资3796亿元，同比增长14.00%；电源累计投资4992亿元，同比增长0.50% [3] 新型电力系统情况 - 截至2025年10月15日，多晶硅料（致密料）平均价格与上周持平；截至2025年10月17日，碳酸锂价格为7.13万元/吨，较上周下跌0.01万元/吨 [4] - 截至2025年上半年末，中国已投运电力储能项目累计装机规模达164.3GW，同比增长59%，其中新型储能累计装机达101.3GW，同比增长110% [4] - 截至2025年8月底，全国充电基础设施累计数量为1734.80万台，同比增长57.72% [4]

展会核心信息 - 展会名称为鸿威·第18届世界太阳能光伏暨储能产业博览会（WPV Expo 2026），将于2026年9月16-18日举办 [1] - 展会地点位于广州中国进出口商品交易会展馆B区，主办方包括广东省太阳能协会等机构 [1] - 本届展会以“技术创新与全球合作”为核心主题 [1] 展会规模与影响力 - 展览面积达18万平方米，较2023年的6万平方米增长200% [1][8] - 吸引2000多家国内外企业参展，较2023年的900多家显著增加 [1][8] - 接待超过100个国家和地区的30多万名专业观众，其中国外采购商占比显著提升 [1][8] - 展会自2009年起已连续举办17届，从区域展会升级为国际品牌，2020年更名为“世界太阳能光伏产业博览会” [7] 展品与技术展示 - 展品范围涵盖光伏电池组件、逆变器、储能系统、智能运维设备等核心领域 [8] - 多家领军企业发布高效光伏组件，如光电转换效率突破26%的新品，以及长寿命储能电池和光储一体化解决方案 [8] - 现场设置“光伏体验区”和“储能互动区”，通过模拟系统演示技术原理以增强观众沉浸式体验 [8] - 预计未来将持续扩大储能、氢能等新兴领域的展示比重 [7] 展会推广与配套活动 - 组委会国际部向全球寄发百万张门票及电子门票，并通过五期超过200万次买家短信进行邀约 [9] - 展会同期举行多场高峰论坛、研讨会、新产品发布会等活动以吸引高端观众 [9] - 组委会将与500多家国内外媒体紧密合作进行全程跟踪报道和宣传 [9] - 将合作百家全球行业协（学）会、政府等机构，并邀请电力企业、可再生能源开发商、储能设备制造商等专业观众组团参观采购 [9]

行业需求与市场动态 - 2025年上半年全球光伏装机保持韧性增长 [1] - 国内分布式市场迎来短期抢装潮 市场需求呈现阶段性旺盛 [1] - 2025年5-6月产业链需求逐步降温 [1] 产业链价格与供需状况 - 产业链各环节产能供需失衡导致产品价格持续下跌 [1] - 库存压力对产业链造成影响 [1] 公司战略与技术发展 - 公司是全球领先的光伏材料制造商、电池组件供应商及智慧光伏解决方案服务商 [1] - 持续关注产业技术进展和半导体材料领域发展机遇 [1] - 加大技术研发投入 坚持创新驱动发展 [1] - 始终引领行业先进技术和先进制造方式的产业化应用 [1] 企业理念与发展目标 - 秉持为人类奉献蓝天和白云的绿色生态理念 [1] - 推动光伏行业技术革新 实现全球绿色能源产业高质量、可持续、跨越式发展 [1]

行业周期与市场状况 - 2025年下半年光伏产业处于周期性底部 [1] - 行业需求因阶段性抢装而出现波动 [1] 公司经营策略 - 公司将紧跟市场变化及时调整运营策略 [1] - 通过极致降本措施强化竞争力 [1] - 以客户为中心增强客户粘性与市占率 [1] 技术发展重点 - 力争在BC电池等关键技术上取得突破 [1] 财务与可持续发展 - 保障财务健康与可持续经营 [1] 行业整合与业务发展 - 持续关注行业格局重构与整合趋势 [1] - 积极捕捉机遇补强业务短板 [1] 公司定位与理念 - TCL中环是全球领先的光伏材料制造商、光伏电池组件供应商和智慧光伏解决方案服务商 [1] - 公司秉持为人类奉献蓝天和白云的绿色生态理念 [1] - 坚持创新驱动发展并引领行业先进技术和先进制造方式的产业化应用 [1] - 不断推动光伏行业技术革新和全球绿色能源产业的高质量、可持续、跨越式发展 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入-A"投资评级 维持现有评级 [4][5] - 6个月目标价为5.5元 较当前股价4.41元存在24.7%上行空间 [4][5] - 基于2025年17倍PE估值 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入855.6亿元 同比增长6.65% [1] - 归母净利润18.84亿元 同比大幅增长89.26% [1] - 半导体显示板块TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [2] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74.0% [2] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [2] 半导体显示业务分析 - 行业需求受国补政策刺激面板大尺寸化 总体需求面积保持增长 [2] - 供给端产能进一步集中 行业格局持续优化 [2] - 完成收购乐金显示两家公司100%股权 整合命名为t11 产能达180k/月 [2] - t11自二季度起对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成广州t9项目二期建设 t9与t11形成良好产业协同效应 [2] - 增强公司在中小尺寸业务规模和竞争力 优化产品结构 [2] 光伏业务发展战略 - 行业正经历下行周期 公司采取积极措施应对挑战 [3] - 单晶产能全球第一 G12硅片全球市占率第一 [3] - 积极推进海外业务拓展 与沙特PIF及VI合作建立海外硅片工厂 [3] - 利用专利技术创新优势打造差异化产品 积极布局新电池技术 [3] - 全面推行工业4.0智能制造体系 提升生产自动化水平和运营效率 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年收入分别为1921.82亿元/2148.59亿元/2395.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元/92.15亿元/108.87亿元 [4] - 对应每股收益0.32元/0.44元/0.52元 [9] - 市盈率分别为13.6倍/10.0倍/8.4倍 [9] - 净资产收益率预计提升至11.1%/14.1%/15.4% [9] - 毛利率预计改善至16.1%/16.2%/16.3% [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 行业基本面筑底，盈利修复可期[2] - 国内抢装带动装机规模高增，全球装机有望延续增长[6] - 业绩阶段性承压，但二季度营收环比修复[6] - 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清[6] - 投资建议聚焦盈利修复及新技术方向[6] 上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长 - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.25GW，同比+81%[10][11] - 2025年国内新增光伏装机预计达270-300GW，同比增长约3%[10] - 2025年上半年分布式新增装机121.8GW，同比增长113%[11] - 2025Q2分布式装机76.5GW，同比增长163%[12] - 2025年海外新增光伏装机预计超300GW，同比增长约25%[19] - 2025年全球新增光伏装机预计达570-630GW，同比增长约13%[19] - 2025年1-7月电池组件出口量约203.8GW，同比+5%[21] - 2025年1-7月逆变器出口量约186GW，同比+23%[26] 供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底 - 2025H1光伏板块营收3919.9亿元，同比-9.7%[30] - 2025Q2营收2174.4亿元，同比-8.5%，环比+24.6%[30] - 2025H1归母净利润-73.4亿元，同比增亏[41] - 2025Q2归母净利润-32.0亿元，环比减亏[41] - 加回减值后2025Q2归母净利润38.9亿元，环比扭亏为盈[41] - 2025Q2硅料、硅片、电池、组件毛利率分别为8.8%、-0.6%、4.6%、3.4%[47] - 逆变器环节毛利率32.9%，同比+2.2pct[51] - 2025Q2期间费用率环比下降，财务费用率降幅较大[53] 企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清 - 2025Q2硅料库存环比-3%，仍处于高位[60] - 电池环节库存金额环比-8%[60] - 光伏玻璃环节库存环比+12%[60] - 2025Q2固定资产环比增速-1%，新增落地产能较少[63] - 光伏银浆固定资产环比+22%，主因新建银粉产能转固[63] - 2025Q2在建工程环比增速0%，扩产基本告一段落[67] - 2025Q2经营性现金流168.9亿元，同比+122%，环比由负转正[71] 投资建议 - 关注供需改善下盈利修复的硅料、一体化组件及辅材龙头[74] - 关注新技术布局领先的BC量产及贱金属浆料环节[74] - 关注受益新兴市场高增的逆变器环节[74]

政策动态 - 六部委联合召开光伏产业座谈会 要求规范竞争秩序 加强产业调控 遏制低价无序竞争 支持行业自律 [3] - 中国光伏行业协会发布倡议 坚决抵制低于成本价的恶性竞争 呼吁电站企业降低招投标价格权重 提高技术评标权重 [3] - 重庆市规划加氢站建设目标 到2027年新建10座 日供氢能力15吨 满足800辆氢燃料电池车需求 到2030年新建20座 日供氢40吨 满足2000辆车需求 到2035年新建30座 日供氢70吨以上 满足4000辆车需求 [4] - 国家氢能汽车产业计量测试中心获批筹建 依托中国汽车工程研究院股份有限公司 提升氢能汽车产业核心竞争力 [5] 行业数据 - 中国新型储能累计装机规模达101.3GW 同比增110% 首次突破100GW 预计2030年保守场景达236.1GW 理想场景超291GW [6] 企业合作 - 美国光伏制造商T1 Energy与康宁达成硅片供应协议 康宁通过密歇根基地向T1 Energy得州工厂供货 2026年下半年启动出货 T1 Energy为天合光能参股公司 康宁通过收购晶澳科技美国工厂获得组件产能 [7][8] - 谷歌与Kairos Power及田纳西河谷管理局签署核能供电协议 Kairos Power将Hermes 2核电厂发电量从28MW提升至50MW 2030年开始运营 为谷歌田纳西州和阿拉巴马州数据中心供电 [9] 国际事件 - 特朗普宣称不再批准风电和光伏项目 指责相关技术导致电力成本飙升 引发美国光伏板块股价回调 影响Sunrun和First Solar等企业 [6]

行业投资评级 - 风电行业推荐整机环节 [6][8][13] - AIDC液冷板块长期看好国内企业全球地位提升 [14][18] - 光伏&储能行业持续推荐阳光电源、阿特斯等 [19][22] - 锂电材料端关注六氟磷酸锂提价 [24] - 氢能与燃料电池推荐华电科工、华光环能等 [27][29] - 电网板块重点推荐思源电气 [30][31][36] - 新能源整车推荐零跑汽车、吉利汽车等 [39][47][50] 核心观点 - 风电制造端盈利大幅改善 金风科技风机及零部件销售毛利率同比修复4.22个百分点 海外业务加速开拓 8月风机招标规模达8.3GW环比显著修复 [6][8][9] - AIDC液冷技术获国际认可 英特尔快接头联盟首批认证以国内企业为主 DeepSeek新模型采用国产芯片适配的8位浮点精度格式 液冷渗透必要性增强 [14][16][17] - 光伏反内卷行动规格提升 六部门联合召开产业座谈会 7月电池组件出口31.7GW同比增10% 储能海外市场高景气 [19][21][22] - 六氟磷酸锂价格涨至54000元/吨周环比升1.89% 固态电池产业化持续推进 太蓝新能源湖北生产基地签约 [24][25] - 氢能SOFC因美国电力缺口及补贴迎发展机遇 华电科工存货与合同负债同比增58% 海洋工程收入同比增141% [27][28][29] - 电网设备出口69亿美元同比增20% 南网招标13.3亿元同比增41.6% 特高压下半年设备招标额预期突破500亿元 [30][31][37] - 新能源车8月前两周零售50.2万辆同比增9% 渗透率58% 蔚来ES8预售定价超预期 反内卷促竞争格局变化 [38][45][47] 风电子行业 - 金风科技上半年营收285亿元同比增41.3% 归母净利润14.9亿元同比增7.3% 风机毛利率7.97%同比修复4.22个百分点 [6][7] - 海外业务收入83.8亿元同比增75.3% 在手订单54.8GW同比增42.9% 合同负债202.5亿元同比增88.4% [7][8] - 8月风机招标规模8.3GW环比显著修复 中标均价维持高位 预计26年陆风需求维持增长 [9][11][12] AIDC子行业 - 英特尔快接头联盟认证英维克等国内企业 液冷零部件技术获国际认可 [14][16] - 英伟达为中国开发B30A芯片 功耗预期700W 液冷渗透需求加速 [16] - DeepSeek-V3.1采用FP8精度 适配国产算力芯片 液冷技术必要性提升 [15][17] 光伏&储能子行业 - 六部门联合召开光伏座谈会 强调遏制低价竞争和质量规范 华润3GW与华电20GW组件集采价格触底回升 [19][20][21] - 7月组件出口19.3GW同比降12% 电池出口12.4GW同比增84% 国内新增装机11.04GW同比降48% [21][22] - 海外储能市场高景气 美国对印关税临近推动出口需求 [19][22] 锂电子行业 - 六氟磷酸锂价格涨至54000元/吨 原料支撑与现货偏紧推动成交价上行 [24] - 固态电池产业化加速 太蓝新能源湖北生产基地签约 覆盖无人机与具身智能领域 [24][25] - 投资分高性能政策线与市场化线 关注设备、硫化锂、锂金属负极等环节 [24] 氢能与燃料电池子行业 - 美国AI增长致电力短缺 SOFC因部署快、效率高及30%ITC补贴迎机遇 价格较燃气轮机具竞争力 [27] - 华电科工上半年营收38.58亿元同比增31.59% 存货与合同负债合计20.19亿元同比增58% [28] - 海洋工程收入6.89亿元同比增141% 毛利率提升至4.35% 三个海风项目待执行金额29.86亿元 [29] 电网子行业 - 7月变压器出口7.9亿美元同比增42% 高压开关出口4.5亿美元同比增25% [30] - 南网第二批招标13.3亿元同比增41.6% 特变电工、中国西电、思源电气份额领先 [31] - 思源电气受益变压器出海与主干网建设 1-7月电力变压器出口31亿美元同比增49% [36] 新能源车与整车子行业 - 8月前两周新能源零售50.2万辆同比增9% 渗透率58% 交强险口径周销量24.4万辆同比增13% [38] - 零跑汽车上半年盈利 合作收入与碳排放积分贡献利润 新车周期强劲 [39][40] - 蔚来ES8预售定价41.68万元起 产品力提升且放弃换电溢价 性价比显著增强 [45] - 反内卷促竞争格局变化 推荐吉利汽车、零跑汽车等强新车周期企业 [47]