会议主要讨论的核心内容 1. 粉酒目前已经实现300亿营收,未来发展空间分析 [1][2] - 公司目前已经实现300亿营收,未来发展空间如何 - 公司内部对消费税和茅台价格波动的分析 [2][3] 2. 粉酒进入300亿时代后的经营状况分析 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] - 公司进入300亿时代后的经营状况是否扎实 - 公司在产品、渠道、组织等方面的改革情况 - 公司未来中期发展空间和价值判断 3. 粉酒未来中期发展路径分析 [21][22][23][24][25][26][27][28][30][31][32][33][34][35][36][37][38] - 公司主要产品青花20的发展前景 - 公司未来新品青苍灵复兴版的规划 - 公司在渠道、组织、管理等方面的中期改革计划 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于公司未来中期发展空间的判断依据是什么 [68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在产品、渠道、组织等方面的改革情况,以及行业整体变革趋势是判断依据 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司主要产品青花20的发展前景如何 [72] **Jiazhen Zhao 回答** 青花20正处于非线性增长阶段,在渠道、消费者接受度等方面具有较大发展空间 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来新品青苍灵复兴版的规划和定位如何 [75] **Lei Chen 回答** 公司正在进行青苍灵复兴版的顶层设计,预计未来2-3年内可以支撑公司进入后500亿时代 [76]

报告公司投资评级 - 报告给予山西汾酒"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 横向对比分析 - 山西汾酒营收突破300亿的速度快于其他酒企,未来两年不会出现明显降速 [1] - 改革是公司突破发展瓶颈的关键,汾酒可借鉴茅台、五粮液等公司的改革经验 [1][2][3] - 每轮行业调整期都是渠道资源重塑的过程,汾酒或成为本轮调整期的受益者 [45][46][47][48][49][50] 内部改革与组织建设 - 汾酒进行全方位改革,包括组织架构调整、人才队伍建设、渠道改革等 [53][54][55] - "汾享礼遇"是渠道改革和费用改革的重要抓手,有助于提升价格体系稳定性 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 成立青花事业部和数据管理部,有利于高端酒培育和渠道改革 [71][72][73][74] 增长逻辑 - 汾酒多价位带布局,青花20处于高势能增长区间,有望支撑公司营收进入500亿 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 老白汾系列有望打造"类山西市场",为公司带来增长 [78][79][80] - 青花30·复兴版未来有望通过文化创新、品牌传播等方式提升价值表达 [94][95][96][97][98]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为清香型白酒龙头,正积极落实"汾酒复兴纲领",市场结构逐步形成"一轮红日、五星灿烂、清香天下" [3] - 公司以青花20为发展基准线,向上提升青花30、青花40产品,推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破 [3] - 公司以玻汾为发展基准线,扩大清香消费群体,拉动老白汾等腰部产品的全面发展 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为388.38/465.76/552.4亿元,同比增长22%/20%/19% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为131.24/160.28/194.69亿元,同比增长26%/22%/21% [4] - 2024-2026年对应PE估值分别为23/19/15倍 [4] 公司业务发展情况 - 省外市场布局加大,2023年省外实现营业收入196.59亿元,同比增长22.84%,毛利率为74.42% [1] - 省外经销商数量为3120家,较2022年底增加251家,其中长江以南核心市场2023年同比增长超30% [1] - 省内以产品结构提升为主,中低端玻汾向老白汾升级,青花系列以青花20为抓手强化产品力和性价比 [1] - 青花20全面升级,加入五码合一系统,进一步加强对渠道和价格体系的管控 [2] 风险提示 - 宏观经济波动影响 [5] - 消费复苏不及预期 [5] - 行业竞争加剧 [5] - 青花20增长不及预期 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 老白汾系列产品升级涨价,腰部产品有望发力[1] - 青花20系列增长势能延续,复兴版青花30品牌投入持续[1] - 公司二季度保持正常经营节奏,全产品线布局下优势明显[1] - 中长期来看,公司在行业存量竞争下增长速度和质量优于同业,市场份额有望进一步提升[1] 财务数据总结 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为130.8/155.2/182.8亿元,对应EPS为10.7/12.7/15.0元[1] - 公司2022-2026年营业收入年复合增长率为21.1%,净利润年复合增长率为22.5%[2] - 公司2022-2026年毛利率维持在75%-78%,EBITDA率维持在40%-47%[2] - 公司2022-2026年ROE维持在33%-38%[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 新版老白汾全面升级 - 新版老白汾酒全系列开票价每瓶上涨5元，全面导入五码关联系统 [3] - 新升级的青花20全面整合"五码合一"系统，在瓶盖内嵌入RFID芯片 [3] - 老白汾系列近5年来首次换代升级 [3] 数字化改革持续推进 - 2024年公司将全面上新扫码系统，实现"控盘分利" [4] - 后续公司将围绕"文化重塑、组织重塑、竞争力重塑"三个层面提升市场营销质量 [4] 业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0% [5] - 预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0% [5] - 对应PE 22.7/18.5/15.7X [5] 其他内容 - 公司经营势能延续，复兴版培育有序推进 [5]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"增持"评级[4] 报告的核心观点 - 山西汾酒旗下老白汾、巴拿马等多款产品价格上调[1][2] - 老白汾系列和巴拿马系列是山西汾酒的腰部主打产品,定位在100-200元和200-400元价格区间[2] - 公司通过提升腰部产品品质和优化产品结构,为公司的稳健发展提供有力支撑[2][3] - 在"双腰部"产品战略的驱动下,老白汾和巴拿马系列已成为公司在白酒市场的重要支柱,撑起近百亿市场份额[3] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持20%左右的增长[4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为319.28、387.54、464.79、554.08亿元,同比增长21.8%、21.4%、19.9%、19.2%[6] - 2023-2026年归母净利润分别为104.38、133.25、167.15、205.31亿元,同比增长28.9%、27.7%、25.4%、22.8%[6] - 2023-2026年毛利率分别为92.1%、92.1%、92.1%、92.1%[6] - 2023-2026年ROE分别为37.5%、37.3%、36.5%、35.4%[6] - 2023-2026年EPS分别为8.56、10.92、13.70、16.83元[6] 风险提示 - 未提及[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司宣布多款腰部产品价格上调,预计助力宴席市场放量,成为公司营收增长的重要引擎 [2] - 公司发布升级版青花20,加入"五码合一"系统,有利于提高渠道管理效率和终端掌控力度 [3] - 公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高端增长,全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长 [4] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,预计公司2024-2026年EPS分别为10.60/13.01/15.94元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍 [4] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为38,725/46,760/56,268百万元,同比增长21.3%/20.8%/20.3% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12,934/15,866/19,442百万元,同比增长23.9%/22.7%/22.5% [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年持续强化腰部单品布局,期内费用改革持续推进,公司产品线优势和组织效率持续提升,在产业周期底部有望延续份额抬升,成长性、确定性兼具[1][2][3][5][6][7] 2) 公司淡季费用改革持续推进,2024Q2渠道数字化系统基本落地,终端费用投入与传统经销商体系逐步切割,公司对渠道掌控力继续强化;淡季公司销售节奏以稳为主,目前整体处于良动销、稳库存、强回款状态,青花20、老白汾增速仍领先,份额抬升延续[6] 3) 公司具备产品结构纵深优势,2024年腰部单品及青花20对增长中枢有坚实支撑,全国化逻辑延续,长江以南市场仍在高速拓展;伴随公司费用改革推进、组织效率持续改善,汾酒在产业周期底部仍实现份额抬升,中期维度成长性和确定性兼具[7]

财务数据和关键指标变化 - 2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8% [1] - 2023年归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93% [1] - 2023年总资产规模达440.96亿元，较基数增长20.18% [1] - 2023年基本每股收益实现8.56元，同比增长28.78% [2] - 2024年第一季度营业收入实现153.38亿元，同比增长20.94% [3] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润62亿元，同比增长29.95% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年中高价酒类实现营业收入232.03亿元，同比增长22.56% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年省外经销商数量提升至3120家，省外营收实现196.60亿元 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年公司计划通过优化投入结构，创新投放形式，构建汾酒全空间、全天候、全媒体交互品牌传播矩阵 [6] - 公司全面实施11125汾酒科技战略，持续完善质量管理体系 [7] - 公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设，加强优化生产的工艺研究和新技术应用 [8] - 公司制定了对标世界一流企业价值创造行动实施方案，深化改革提质增效任务 [9] - 公司将完善法人治理结构，健全内部控制体系，全面梳理、分析、审计制度体系 [10] - 公司将根据市场发展与消费端需求，考虑将部分资源和精力转移到终端产品上，以加强在100至300元价位带的市场竞争力 [13] - 公司确立了汾酒经营发展的五大基本逻辑，包括建立科学营销体系、营销管理突破、产品结构调整、建设厂商价值共同体以及提高文化营销能力 [17] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长，实现全方位高质量发展 [22] - 公司的战略布局分为两个阶段，第一阶段是2022年至2024年的发展转型期和管理升级期，第二阶段是2025年至2030年的复兴成果巩固期和要素调整期 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将以高质量发展为目标，坚定发展信心，以持之以恒的韧劲和拼搏精神，迎难而上，埋头苦干，真抓实干 [22] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长，实现全方位高质量发展 [22] 其他重要信息 - 公司积极践行绿水青山就是金山银山的绿色低碳高质量发展理念 [11] - 公司采取相对稳定、积极、可持续的利润分配原则，确保广大投资者的利益 [12] - 公司通过投资者热线电话、投资者现场调研、电话会议等多种方式积极与投资者沟通 [16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在品质管理和品牌战略定位上有哪些计划和措施? [18] **回答内容** 公司计划坚持酿好酒、储老酒、售美酒的品质路线，推进品质酿造，打造新智生产力，加强部门团队建设，推动生产体系高质量发展。公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设，优化生产工艺研究和新技术应用 [18] 问题2 **提问内容** 公司在文化和改革方面有哪些纲领和计划? [19][20] **回答内容** 在文化纲领上,公司坚持中国酒红、国泰文化的发展定位,举办中国酒业国泰文化大会,准备中国酒业国泰文化研究院落户汾酒,加强理论研究,挖掘高档文创产品市场,深度融合民族品牌和民族文化。在改革纲领上,公司计划完善法人治理结构,健全内部控制体系,成立公司制度改革项目组,全面梳理、分析、审计制度体系,健全完善长效机制 [20] 问题3 **提问内容** 公司在管理、人才和预审方面有哪些纲领和计划? [21] **回答内容** 在管理纲领上,公司全面推进素质赋能,强化科技创新支撑,推动全面预算管理,开展管理优化工程。在人才纲领上,公司加大人才招聘力度,发挥人才优势,增强发展后劲,坚持专家产权的用人导向。在预审纲领上,公司保证职工收入稳步提高,合理分配,制定延续稳定现金分红政策,对股东带来长期投资回报 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8% [1] - 2023年归属于上市公司股东的净利润104.38亿元，同比增长28.93% [1] - 2023年总资产规模达440.96亿元，较基数增长20.18% [1] - 2023年基本每股收益实现8.56元，同比增长28.78% [2] - 2024年第一季度营业收入实现153.38亿元，同比增长20.94% [3] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润62亿元，同比增长29.95% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年中高价酒类实现营业收入232.03亿元，同比增长22.56% [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年省外经销商数量提升至3120家，省外营收实现196.60亿元 [5] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年公司计划通过优化投入结构，创新投放形式，构建汾酒全空间、全天候、全媒体交互品牌传播矩阵 [6] - 公司确立了汾酒经营发展的五大基本逻辑,包括建立科学营销体系、营销管理突破、产品结构调整、建设厂商价值共同体以及提高文化营销能力 [17] - 公司将持续随着分流质的有效提升和量的合理增长,实现全方位高质量发展 [22] - 公司的战略布局分为两个阶段,第一阶段是2022年至2024年的发展转型期和管理升级期,第二阶段是2025年至2030年的复兴成果巩固期和要素调整期 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司将以高质量发展为目标,坚定发展信心,以持之以恒的韧劲和拼搏精神,迎难而上,埋头苦干,真抓实干 [22] - 2024年公司将牢牢掌握战略,主动把握适度提升质量,为第二阶段的持续增长创造有利条件 [24] 其他重要信息 - 公司全面实施11125汾酒科技战略,持续完善质量管理体系,有效保障产品质量 [7] - 公司制定了对标世界一流企业价值创造行动实施方案,深化改革提质增效任务 [9] - 公司积极践行绿水青山就是金山银山的绿色低碳高质量发展理念 [11] - 公司采取相对稳定、积极、可持续的利润分配原则,确保广大投资者的利益 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司在品质管理和品牌战略定位上有哪些计划和措施? [18] **回答** 公司计划抓住品牌战略定位,向上突破品质管理,包括坚持酿好酒、储老酒、售美酒的品质路线,推进品质酿造,打造新智生产力,加强部门团队建设,推动生产体系高质量发展。此外,公司将加快推进技改、原酒产储能扩建等项目建设,优化生产工艺研究和新技术应用。 [18] 问题2 **提问** 公司在文化和改革方面有哪些纲领和计划? [19][20] **回答** 在文化纲领上,公司坚持中国酒红、国泰文化的发展定位,举办中国酒业国泰文化大会,准备中国酒业国泰文化研究院落户汾酒,加强理论研究,挖掘高档文创产品市场,深度融合民族品牌和民族文化。在改革纲领上,公司计划完善法人治理结构,健全内部控制体系,成立公司制度改革项目组,全面梳理、分析、审计制度体系,健全完善长效机制。 [19][20] 问题3 **提问** 公司在管理、人才和预审方面有哪些纲领和计划? [21] **回答** 在管理纲领上,公司全面推进素质赋能,强化科技创新支撑,推动全面预算管理,开展管理优化工程。在人才纲领上,公司加大人才招聘力度,发挥人才优势,增强发展后劲,坚持专家产权的用人导向。在预审纲领上,公司保证职工收入稳步提高,合理分配,制定延续稳定现金分红政策,对股东带来长期投资回报,丰富文体生活,保持身体健康,赋予更多人文关怀,发展先从产业助力乡村振兴。 [21]