行业投资评级 - 白酒板块投资评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 8月以来政策影响边际减弱，白酒动销逐步改善，个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席场景有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转 [2] - 行业动销最差阶段已过，中秋国庆旺季动销下滑幅度较Q2有望收窄 [2] - 贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，展现经营韧性，公司调整产品结构和发货节奏应对需求压力 [2] - 飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖批价下降至850元以内，老白汾、洞藏等中低价位产品动销好转 [2] - 政治局会议提振内需政策预期升温，"反内卷"成为市场共识，消费贷政策助力居民消费潜力释放 [3] - 主流酒企积极布局新产品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即时零售等）、新场景，拓展长期增长点 [3] 行业动态 动销与价格 - 7月茅台批价表现平稳，8/10原箱/散装飞天茅台价格分别为1910/1875元，较7月初-15/+45元；第八代五粮液批价845元，较7月初-30元；高度国窖批价835元，较7月初持平 [9] - 青花20批价360元（7月下跌10元），臻酿8号批价360元（7月持平），品味舍得批价360元（7月持平） [10] - 水晶剑批价405元（7月持平），珍15批价275元（7月下跌8元），国缘四开批价400元（7月下跌5元） [11] 景气度跟踪 - 飞天茅台批价同比降幅或将触底，预计中秋国庆旺季前维持在1900元左右 [3] - Q2挖机销量同比+11.1%，7月同比+25.2%，下游开工数据稳健；25Q2居民中长期贷款多增818亿元，短贷少增150亿元，消费信心仍在磨底 [15] 主要酒企表现 贵州茅台 - 2025H1收入同比+9.2%，净利润同比+8.9%，Q2茅台酒收入同比+11.0%，合同负债环比下降33亿元 [18] - 公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育，维护飞天价盘稳定 [18] 五粮液 - 2025H1收入同比+2.0%，净利润同比+1.8%；Q2收入同比-7.1%，净利润同比-9.6% [19] - 第八代五粮液批价845元，公司坚决守住千元价格带，加快29度等重点产品上市 [19] 泸州老窖 - 2025H1收入同比-5.0%，净利润同比-7.0%；Q2收入同比-13.1%，净利润同比-16.8% [20] - 高度国窖1573批价835元，公司聚焦低度酒及窖主节等场景创新 [20] 山西汾酒 - 2025H1收入同比+5.2%，净利润同比+1.0%；Q2收入同比持平，净利润同比-14.2% [21] - 青花20批价360元，公司发布青花汾酒30·升级版，实施五码合一 [21] 洋河股份 - 2025H1收入同比-32.8%，净利润同比-40.5%；Q2收入同比-35.0%，净利润同比-42.3% [22] - M6+批价510-530元，海之蓝批价110-115元，公司推出洋河大曲高线光瓶酒 [22] 今世缘 - 2025H1收入同比持平，净利润同比-2.5%；Q2收入同比-16.3%，净利润同比-18.6% [24] - 国缘四开批价400元，公司聚焦厂商协同，推出"五星评定"体系 [24] 古井贡酒 - 2025H1收入同比+2.0%，净利润同比+2.0%；Q2收入同比-10.6%，净利润同比-12.8% [25] - 公司积极探索低度酒、光瓶酒布局，8月将发布古井贡酒·年份原浆（轻度古20） [25] 投资建议 - 8月推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒 [4]

市场表现 - 三大指数震荡下跌 沪指收于3666.44点下跌0.46% [1] - 白酒板块收于2215.84点下跌0.65% 板块内13只个股下跌 [1] - 贵州茅台逆势上涨0.49%至1426.99元/股 洋河股份上涨1.18%至69.69元/股 [1] - 五粮液下跌0.28%至122.84元/股 山西汾酒下跌0.39%至187.34元/股 泸州老窖下跌0.86%至124.68元/股 [1] 行业趋势研判 - 白酒行业需求侧压力边际收窄 产业处于渠道利润底阶段 [1] - 行业正加速迈入业绩底阶段 业绩底和库存底预计先于需求底到来 [1] - 2025年下半年产业仍处于深度调整期 2026年或成为产业周期彻底筑底时间点 [1]

公司动态 - 山西汾酒新增开庭公告 案由为"侵害商标权" 原告为山西汾酒 被告为山西杏花村酒业股份有限公司 [1] - 山西汾酒成立于1985年12月 法定代表人为袁清茂 注册资本约12 2亿 [1] - 竹叶青关联公司山西杏花村汾酒集团有限责任公司为山西汾酒大股东 [1] - 山西杏花村酒业股份有限公司成立于2013年2月 法定代表人为王小芬 注册资本为1000万元 [1] - 山西杏花村酒业股份有限公司由山西甲客传媒有限公司等共同持股 [1]

市场表现 - 沪指3690 88点上涨0 20% [1] - 白酒板块2231 73点收盘上涨0 06% [1] - 17只白酒股上涨 酒鬼酒3 24%领涨 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘价1430 04元/股 上涨0 70% [1] - 五粮液收盘价123 46元/股 上涨0 22% [1] - 山西汾酒收盘价188 95元/股 上涨0 46% [1] - 泸州老窖收盘价125 80元/股 [1] 行业分析 - 库存周期本质是供给和需求侧的再均衡 [1] - 寻底需依次经过库存底 业绩底和渠道利润底 [1] - 渠道底>业绩底>库存底 [1]

市场表现 - 沪指早盘3690 88点上涨0 20% [1] - 白酒板块收盘2231 73点上涨0 06% [1] - 17只白酒股上涨 酒鬼酒以3 24%涨幅领涨 [1] 个股表现 - 贵州茅台收盘1430 04元/股 上涨0 70% [1] - 五粮液收盘123 46元/股 上涨0 22% [1] - 山西汾酒收盘188 95元/股 上涨0 46% [1] - 泸州老窖收盘125 80元/股 上涨0 03% [1] - 洋河股份收盘70 25元/股 上涨1 99% [1] 行业分析 - 库存周期反映供需再均衡 需经历库存底 业绩底和渠道利润底三个阶段 [1] - 当前处于渠道底阶段 正向业绩底和库存底过渡 [1] - 预计2026年完成业绩底和库存底确认 板块压力将充分释放 [1] - 高端白酒商品价格对股价拐点更具指导性 [1]

投资者建议与公司回应 - 投资者建议公司利用宇数机器人参与白酒生产以打造一流品牌 [1] - 公司对投资者的关注和建议表示感谢但未明确回应是否采纳该建议 [1]

市场表现 - 三大指数集体上涨，沪指3683.46点上涨0.48% [1] - 白酒板块以2230.3点收盘微涨0.10%，其中10只白酒股下跌 [1] - 贵州茅台收盘价1420.05元/股下跌1.18%，五粮液123.19元/股下跌0.00%，山西汾酒188.08元/股上涨0.69%，泸州老窖125.76元/股上涨0.26%，洋河股份68.88元/股下跌0.53% [1] 行业趋势 - 白酒产业逻辑和定价范式在调整期发生趋势性变化 [1] - 白酒商品属性持续转变，奢侈品属性淡化，快消属性增强 [1] - 行业从"量价齐升"转向"份额挤占"竞争模式 [1] - 存量时代下行业头部化特征将更为明显 [1] - 行业盈利能力在趋势性下探后将相对稳定 [1] - 头部企业可能迈入低速增长阶段 [1] - 白酒板块或从顺周期成长股向类债资产演变 [1]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.65% 领跌个股为*ST岩石（跌幅1.88%）[1] - 当日上证指数上涨0.48%至3683.46点 深证成指上涨1.76%至11551.36点[1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨（涨幅0.00%-0.69%）10只个股下跌（跌幅0.06%-1.88%）[1][2] 个股交易数据 - 山西汾酒涨幅0.69%居首 成交额12.68亿元 成交量6.77万手[1] - 贵州茅台跌幅1.18% 成交额93.25亿元 成交量6.55万手[2] - 五粮液平盘收盘 成交额19.16亿元居板块第二 成交量15.58万手[1] - *ST岩石跌幅最大达1.88% 成交额5274.05万元 成交量8.37万手[2] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出17.58亿元 游资资金净流入14.72亿元 散户资金净流入2.86亿元[2] - 天佑德酒主力净流入246.01万元（占比3.56%）为唯一主力净流入个股[3] - 金徽酒主力净流出764.33万元（占比13.84%）古井贡酒主力净流出1432.31万元（占比3.11%）[3] - 散户资金集中流入金种子酒1079.17万元（占比9.59%）和水井坊2213.46万元（占比12.54%）[3]

指数表现与基准 - 中证沪港深500主要消费指数报9526.01点 [1] - 指数以2004年12月31日为基日，基点为1000.0点 [1] - 近一个月上涨2.01%，近三个月下跌3.04%，年初至今下跌0.31% [1] 指数编制方法 - 指数样本来自中证沪港深500、沪港深互联互通中小综合及综合指数，按行业分为11类 [1] - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况会临时调整样本 [2] 十大权重成分股 - 贵州茅台权重14.62%、五粮液12.1%、伊利股份8.8%、牧原股份6.5%、温氏股份4.72% [1] - 泸州老窖权重4.67%、山西汾酒4.61%、农夫山泉4.39%、万洲国际3.28%、海天味业3.26% [1] 行业分布结构 - 酒类占比47.49%、食品类占比24.86%、养殖类占比14.77% [2] - 软饮料占比8.63%、美容护理占比2.46%、烟草占比1.79% [2] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比40.36%、深圳证券交易所占比38.18%、香港证券交易所占比21.46% [1]

白酒行业动态 - 白酒销售淡季持续，各大品牌推出低度产品、跨界布局等新动作应对市场波动 [1] - 即时零售平台（如美团名酒行、酒小二）通过补贴显著拉低高端白酒售价，散瓶飞天茅台部分平台价格跌破2000元 [3][4] - 佛山首次纳入湾区酒价统计，因其商务接待需求旺盛成为酒企重点争夺市场 [12][13] 价格变动分析 - 广州市场高端酒均价普遍下滑：飞天茅台总体均价下降233元至2134元，君品习酒下降57元至776元 [3][4][6] - 深圳市场渠道优化后价格"脱水"：五粮液线上均价降至915元，国窖1573线上均价937元，较此前超1000元明显回落 [8][9] - 东莞市场金沙摘要跌幅最大（降104元至545元），飞天茅台降幅绝对值最高（降234元至2265元） [16][17] 渠道影响 - 即时零售平台加入统计样本后，湾区白酒均价更贴近实际市场水平，线上渠道价格普遍低于线下10%-20% [2][3][19] - 深圳市场剔除华润ole等高标价渠道，保留山姆等实际销售渠道，使数据更反映真实成交价 [8] - 佛山高端酒线下铺货全面（五粮液、国窖1573等均覆盖），但梦之蓝M6+等产品因渠道少导致均价偏高 [13][14] 品牌策略差异 - 郎酒青花郎价格坚挺（深圳均价937元），体现控价挺价策略；习酒君品习酒侧重流通性，线上均价低至700元 [9] - 次高端产品中汾酒青花20、剑南春等价格波动较小，古井贡酒古20因渠道差异价格区间达545-660元 [6][10][14] - 酒鬼酒内参、红西凤等品牌在多地样本渠道铺货不足，反映区域市场策略差异 [10][14] 数据优化调整 - 湾区酒价统计新增即时零售平台数据，减少标价虚高终端，覆盖广州、深圳、佛山等5城 [1][8][12] - 渠道调整后深圳飞天茅台均价2137元（剔除1499元预约渠道），广州飞天茅台线上均价2110元低于线下2199元 [3][8] - 东莞市场15款名酒均价下滑主因新增低价线上渠道及原有渠道调价，如金沙摘要线上价降至544-557元 [16][17]