行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位，建议把握底部机遇，配置短期弹性、筹码结构优化及中长期经营质量龙头标的[1] - 大众品板块建议优先关注高景气或高成长逻辑的标的，后续切换至政策受益或复苏改善的标的[1] - 临近年底，建议关注渠道反馈，餐饮供应链龙头有望率先复苏[1] 白酒行业 - 山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销将围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0及消费者精准服务四个重点发力[2] - 山西汾酒针对全国化2.0，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，采取一地一策实现突破[2] - 山西汾酒在年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计储备[2] - 山西汾酒提出五个坚定不移：优化库存、稳定价值体系、抓好供给聚焦、推动线上线下协同、促进三大品牌合力发展[2] - 山西汾酒近期人事调整，张永踊升任销售公司董事长&党委书记，乔宇星接任销售公司总经理，完善了销售体系管理架构[2] - 2025年10月、11月山西汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升[2] - 白酒行业当前呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显[2] 啤酒饮料行业 - 金星啤酒本周推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，定位冬季特色风味，啤酒消费场景正向居家小酌、露营野餐等细分场景延伸[3] - 啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 农夫山泉提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大方向，包装水聚焦四大核心人群[3] - 农夫山泉计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品，并重点推动炭仌咖啡等新品市场拓展[3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3][6] 食品行业 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖开业，是其“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系[7] - 三只松鼠生活馆拥有超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%[7] - 蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等多款产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间并提升原奶综合利用率[7] - 速冻食品消费需求边际回暖，价格战趋于理性，餐饮供应链企业利润压力有望趋缓，龙头最为受益[7] - 安井食品市场反馈积极：产品端，大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列订单量持续领先，锁鲜装6.0版本将于2025年12月推出；虾滑品类增长最为强劲；收购“安斋”品牌进军清真市场[7] - 安井食品渠道端，2025年重点推进有管控的商超定制化，预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率[7] - 安井食品中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间[7]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 白酒板块：主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [4][9] 预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，第二季度有望企稳，第三季度有望迎来基本面拐点，随着库存出清与需求回暖，批价也将企稳回升 [4][9] 若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，对优质公司而言已进入战略配置期 [4][9] - 大众品板块：大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争以及原材料成本企稳回升，判断2026年食品CPI有望逐季改善 [4][9] 具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4][9] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2025年12月1日至5日）食品饮料板块下跌1.90%，其中白酒下跌2.59%，上证综指上涨0.37%，板块跑输大盘2.27个百分点，在申万31个子行业中排名第28 [8] 同期，食品饮料行业跑输申万A指2.60个百分点，子行业中仅啤酒跑赢大盘0.50个百分点，白酒跑输最多，达3.30个百分点 [48] - **白酒板块动态**：本周茅台散瓶批价1545元，周环比下跌25元，整箱批价1550元，周环比下跌30元，五粮液批价约825元，国窖1573批价约830元，两者周环比均持平 [4][10][31] 茅台批价近两周快速下跌约100元，主因经销商渠道发货量加大以完成年度任务，淡季需求平淡导致供给增加 [4][10] 预计2026年第一季度价格仍将承压，重点关注动销开瓶情况以验证需求承接 [4][10] 山西汾酒召开经销商大会，2026年营销工作将围绕全国化、年轻化及消费者精准营销展开 [4][10] - **大众品板块动态**：2026年建议重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [4][11] 安井食品第三季度经营情况环比改善，预计随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来，收入端持续改善，2026年新增长点（如虾滑、清真、烘焙产品）及新渠道（超市定制化）将推动经营继续改善 [4][11] 乳业2026年供需格局有望进一步优化，固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 [4][12] - **成本与估值**：截至11月28日，主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.2%，环比下降0.3% [32] 截至12月5日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.19倍，溢价率24%，环比下降3.69个百分点；白酒动态PE为18.87倍，溢价率16%，环比下降4.12个百分点 [32] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2025年第四季度以来（截至12月5日），食品饮料板块整体录得0.2%的超额收益，但子板块分化明显，食品加工和饮料乳品分别录得6.9%和3.1%的超额收益，而白酒板块录得-1.2%的超额收益 [50] - **个股季度表现**：2025年第四季度以来（截至12月5日），重点跟踪公司中，安井食品、千禾味业、伊利股份分别录得15.3%、9.4%、7.8%的超额收益，表现相对突出 [55] 而东鹏饮料、百润股份同期则录得-11.8%和-11.5%的超额收益 [55] 3. 行业事项提示 - **重要公告摘要**：西部牧业2025年11月自产生鲜乳2770.53吨，环比增加6.30%，同比减少6.47% [13] 天润乳业控股子公司收到政府补助685.04万元，占公司2024年归母净利润的15.69% [13] 古越龙山截至11月30日已回购股份1835.21万股，占总股本2.01%，支付总金额1.86亿元 [15] 山西汾酒股东华创鑫睿通过大宗交易累计减持公司股份1620.06万股，占总股本1.33% [23] - **股东交易与限售解禁**：本周重要股东交易包括中炬高新获股东增持801.51万股，朱老六遭控股股东一致行动人减持58.72万股 [59] 下周盐津铺子有限售股39.72万股解禁，占总股本0.15% [60] - **股东大会**：一鸣食品与水井坊将于2025年12月10日召开股东大会 [61] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：报告列举了海外主要食品饮料公司估值，例如百威英博2025年预测PE为18倍，雀巢为20倍，帝亚吉欧为16倍 [62]

白酒市场终端价格动态 - 十大单品整体打包售价为9177元，较昨日上涨32元，市场结束连续回调重回上行通道 [1] - 市场呈普涨格局，多数产品价格企稳回升 [1] 主要白酒产品价格变动详情 - 洋河梦之蓝M6+价格上涨11元/瓶至582元，领涨市场 [1][4] - 青花郎价格上涨10元/瓶至775元，创近期新高，过去七天有六天上涨 [1][4] - 五粮液普五八代价格上涨9元/瓶至846元 [1][3] - 国窖1573价格上涨9元/瓶至880元 [1][3] - 水晶剑南春价格上涨7元/瓶至413元 [1][4] - 青花汾20价格上涨3元/瓶至388元 [1][3] - 精品茅台价格微涨1元/瓶至2326元 [1][3] - 习酒君品价格下跌10元/瓶至651元，跌幅明显且已二连阴 [1][4] - 古井贡古20价格下跌4元/瓶至504元 [1][4] - 飞天茅台价格下跌4元/瓶至1812元 [1][3] 数据来源与方法论 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点 [1][4] - 原始数据为过去24小时内各采集点经手的真实成交终端零售价，确保客观、真实、科学、全程可追溯 [1][4]

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整的背景下，汾酒通过全球经销商大会展现了清晰的战略定力与破局智慧，并系统规划了未来发展路径 [3] 汾酒的战略与行业定位 - 汾酒在2025年末于太原举办主题为“中流击水凯歌还，并肩携手越关山”的全球经销商大会 [1] - 当前白酒行业正处于“十四五”期间的深度调整阶段，而汾酒已提出其“十五五”战略蓝图 [3]

基金业绩表现 - 2025年前11月，在970只普通股票型基金中，仅有29只基金收跌，易方达消费行业股票是其中之一，其收益率为下跌0.14% [1] - 该基金成立于2010年8月20日，截至2025年12月4日的累计收益率为254.2% [1] - 截至2025年三季度末，该基金规模为169.49亿元 [1] 基金持仓分析 - 作为消费主题基金，其重仓股以消费板块为主 [1] - 2025年三季报显示，前十大重仓股为贵州茅台、山西汾酒、五粮液、福耀玻璃、美的集团、古井贡酒、长城汽车、东鹏饮料、泸州老窖、赛轮轮胎 [1] - 在前十大重仓股中，白酒股占据一半仓位 [1]

公司战略规划 - 公司于2025年12月2日在太原召开全球经销商大会，核心是总结“十四五”发展成就并谋划“十五五”发展方向及复兴纲领第二阶段的战略思路 [1] - 复兴纲领第二阶段聚焦“真情共鸣，彼此成就，与消费者共创未来”一条主线，并强调2026年是该阶段的起步之年和公司经营模式的转变之年 [3] - 战略实施坚持“拓展传统营销阵地”和“打造悦己消费标杆”两条战线，以全国化、年轻化、国际化为方向，通过IP、场景、表达、地域文化共创打造悦己消费第二增长曲线 [3] - 战略以活态文化、数智化、系统化三大支撑为保障，并做好价值化、一体化、精细化、稳定性四大管理以确保落地 [3] 经营管理与营销策略 - 公司坚持“八个面向”，践行“八大纲领”，实施“稳健压倒一切”的营销策略 [4] - 公司在品牌协同、市场拓展、数智赋能、文化创新、深化改革等方面取得进展，全员营销氛围更浓 [4] - 公司营销系统总结了2025年工作成绩，并从四个持续推进、五个坚定不移、五个保障等方面对2026年营销工作作了具体安排 [7] - 公司对2025年度优秀经销商、专卖店、基层业务人员进行了表彰，颁发了“突出贡献奖”、“卓越贡献奖”、“中国酒魂奖”等荣誉 [6] 产品创新与品牌建设 - 大会期间发布了“青花汾酒25·花神令”新品，该产品以花神为灵感，融合节气文化、花卉文化与酿造工艺，是“青花汾酒+”创新模式下传统文化与现代生活美学的结合 [7] - “十四五”期间，公司在品牌建设、市场拓展、产品创新、文化传承方面取得成就，全国化布局持续深化，年轻化市场快速突破，国际化步伐稳步推进 [8] - 获奖代表及经销商代表表态将紧扣市场脉搏，深入消费者场景，以文化赋能产品，以诚信服务客户，持续提升品牌影响力与市场竞争力 [7] 行业地位与发展愿景 - 公司作为中国白酒产业引领者与清香型白酒鼻祖，其战略定力与创新勇气对整个行业的结构升级具有重要启示意义 [1] - 公司致力于“与消费者共创未来”，将此作为“中国汾酒复兴纲领体系”的重要方向，旨在赢得消费者信赖 [3] - 公司未来将以更加开放的姿态拥抱变革，以更高质量发展筑牢品牌根基，满足消费者对美好生活的向往 [8] - 公司将与经销商伙伴思想同心、动作同频、行动同步，以有力举措拥抱机遇，深入合作谋求共赢，在新征程上开创复兴崭新局面 [4]

行业政策与规划 - 遵义市提出“稳白酒强非酒”的工业发展策略，在稳定白酒优势的同时，加快推动白酒产业绿色化、智能化转型，并提速发展有色金属、氟钡化工、装备制造等特色优势产业，布局培育低空经济、大数据电子信息等新兴产业[4] - 仁怀市总投资约5亿元的酱酒物流项目正式开工，项目规划面积77.31亩，致力于打造集智能仓储、高效运输与供应链服务于一体的现代化物流平台[4] 行业标准与生产数据 - 老白干香型白酒新国家标准于12月1日正式实施，新增了关于“枣香、地缸”等术语定义、原料与生产过程控制要求、酸酯总量理化要求以及香气特征剖面示意图等内容[5] - 2025年1-10月，广州市规模以上企业累计啤酒产量为80.57万千升，同比下降3.2%；其中10月单月产量为7.44万千升，同比增长10.9%[5] 茅台动态 - 贵州茅台公益基金会获评贵州省民政厅5A级社会组织，该基金会累计接收公益资金3.67亿元，已投入2.36亿元用于70余项公益项目，受益人群达500万余人次[6] - 贵州茅台酒股份有限公司官方抖音账号“小茅i茅台”正式上线，通过短视频形式分享品牌文化、酿造工艺及APP活动，探索年轻化、数字化的用户互动模式[6] 其他酒企动态 - 五粮液联合国际足联推出的2026世界杯联名白酒于12月1日开售，并推出“猜世界杯分组赢五粮液真免单”营销活动，承诺“零溢价、全退款”[7] - 汾酒集团召开2025全球经销商大会，提出2026年将聚焦“真情共鸣，彼此成就，与消费者共创未来”的主线，坚持拓展传统营销阵地和打造悦己消费标杆两条战线[7] - 泸州老窖的“酿酒废弃物热化学能源化与资源化耦合利用技术”入选四川省国资国企科技创新典型案例，该技术已建成10万吨/年处理工程及20万亩绿色种植示范基地，实现酿酒废弃物能源化、资源化利用率超90%[7]

新浪财经“酒价内参”上线与白酒市场价格动态 - 新浪财经推出“酒价内参”数据产品，旨在提供知名白酒市场真实成交终端零售价的客观、真实、科学、全程可追溯数据 [1][4] - 数据采集自全国约200个合理分布的采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点 [1][4] - 过去24小时数据显示，白酒市场十大单品终端零售均价周五延续回调，整体继续下行 [1][4] - 十大单品打包总售价为9145元，较昨日回落23元，市场连续第二日呈现弱势调整格局 [1][4] 主要白酒品牌价格变动详情 - 洋河梦之蓝M6+价格逆势上涨，环比上涨10元/瓶，扭转昨日大跌走势 [1][5] - 青花汾20价格回升3元/瓶 [1][5] - 水晶剑南春价格微涨1元/瓶 [1][5] - 飞天茅台价格与昨日持平 [1][5] - 习酒君品价格下跌9元/瓶 [1][5] - 国窖1573价格下跌9元/瓶 [1][5] - 青花郎价格回调5元/瓶，结束连涨态势 [1][5] - 古井贡古20价格回落5元/瓶 [1][5] - 精品茅台价格回落5元/瓶 [1][5] - 五粮液普五八代价格下跌4元/瓶 [1][5] 具体产品价格数据列表 - 贵州茅台酒(飞天) 53度/500ml：今日价格1816元/瓶 [7] - 贵州茅台酒(精品) 53度/500ml：今日价格2325元/瓶，较昨日下跌5元 [7] - 五粮液普五八代 52度/500ml：今日价格837元/瓶，较昨日下跌4元 [7] - 青花汾20 53度/500ml：今日价格385元/瓶 [3][7] - 国窖1573 52度/500ml：今日价格871元/瓶 [3][7] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml：今日价格571元/瓶，较昨日上涨10元 [3][8] - 古井贡古20 52度/500ml：今日价格508元/瓶，较昨日下跌5元 [3][8] - 习酒君品 53度/500ml：今日价格661元/瓶，较昨日下跌9元 [3][8] - 青花郎 53度/500ml：今日价格765元/瓶，较昨日下跌5元 [3][8] - 水晶剑南春 52度/500ml：今日价格406元/瓶，较昨日上涨1元 [3][8] 贵州茅台估值争议分析 - 当前贵州茅台市盈率约20倍，是投资争议的核心 [2][5] - 从历史数据看，茅台近五年最低市盈率为19.69倍，平均市盈率高达36.35倍，当前估值不及近五年平均水平的六成，处于相对低位 [2][5] - 与近十年表现对比，茅台平均市盈率超过33倍，当前估值也远低于这一水平 [2][5] - 看空方认为，随着白酒行业商业模式的根本性转变，茅台估值中枢可能已经下移，即使当前PE为20倍，仍高于历史上不少时期的10多倍水平 [2][5] - 横向对比不同行业，茅台目前的估值确实高于许多已创下新低的板块 [2][5] - 多方认为，茅台作为高端消费品牌的代表，其品牌护城河和定价能力应当享受一定的估值溢价 [2][5]

白酒市场整体价格走势 - 过去24小时，白酒市场十大单品终端零售均价整体延续回调态势，连续第二日呈现弱势调整格局 [1] - 十大单品打包总售价为9145元，较昨日回落23元 [1] - 市场多数产品仍以下跌为主，但部分产品出现企稳回升迹象 [1] 各主要单品价格变动详情 - **价格上涨产品**： - 洋河梦之蓝M6+（52度/550ml）价格环比上涨10元/瓶，至571元/瓶，扭转昨日大跌走势 [1][4] - 青花汾20（53度/500ml）价格回升3元/瓶，至385元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春（52度/500ml）价格微涨1元/瓶，至406元/瓶 [1][4] - **价格持平产品**： - 贵州茅台酒（飞天，53度/500ml）价格与昨日持平，为1816元/瓶 [1][3] - **价格下跌产品**： - 习酒君品（53度/500ml）价格下跌9元/瓶，至661元/瓶 [1][4] - 国窖1573（52度/500ml）价格下跌9元/瓶，至871元/瓶 [1][3] - 青花郎（53度/500ml）价格回调5元/瓶，至765元/瓶，结束连涨态势 [1][4] - 古井贡古20（52度/500ml）价格回落5元/瓶，至508元/瓶 [1][4] - 贵州茅台酒（精品，53度/500ml）价格回落5元/瓶，至2325元/瓶 [1][3] - 五粮液普五八代（52度/500ml）价格下跌4元/瓶，至837元/瓶 [1][3] 数据来源与方法 - 数据来源于新浪财经“酒价内参”，采集自全国各大区合理分布的约200个采集点 [4] - 采集点类型包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [4] - 数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价 [4]

公司战略与规划 - 汾酒集团于2025年12月4日在太原举行全球经销商大会 公司董事长袁清茂等高管出席[3][6] - 公司正式进入“汾酒复兴纲领”第二阶段 2026年被视为该阶段的起步之年和经营模式转变之年[3][6] - 第二阶段战略聚焦“真情共鸣 彼此成就 与消费者共创未来”一条核心主线[3][6] - 战略要求公司重新认识消费者、市场及自身 以找到独特而正确的创新之路[3][6] 具体战略举措 - 公司坚持“拓展传统营销阵地”和“打造悦己消费标杆”两条战线[3][6] - 公司将深耕市场线与产品线 发展方向为全国化、年轻化和国际化[3][6] - 计划通过IP共创、场景共创等方式 打造悦己消费第二增长曲线[3][6] - 战略实施以活态文化、数智化、系统化三大体系为支撑 旨在全面赋能“与消费者共创”并提升消费者情绪价值[3][6] - 公司将通过价值化、一体化、精细化、稳定性四大管理 确保战略落地见效[3][6] 营销工作与产品发布 - 汾酒股份公司副总经理张永踊在会上系统总结了2025年营销工作成绩[4][7] - 公司对2026年营销工作作出具体安排 涉及“四个持续推进、五个坚定不移、五个保障”等方面[4][7] - 大会期间公司发布了“青花汾酒25·花神令”新品[4][7]