行业整体表现 - 2025年前三季度，14家主要白酒上市公司中仅山西汾酒一家实现营收同比增长，其余13家均同比下跌 [3] - 同期净利润表现与营收类似，也仅有山西汾酒一家实现同比增长，其他13家均下跌，且净利润波动幅度大于营收 [6] - 从2020年至2024年，14家酒企合计营收从955.4亿元增长至1536.3亿元，累计增长60.8%，合计净利润增长82.6%，高于营收增速 [5][7] 企业规模分化与头部集中趋势 - 规模较大的酒企在2025年前三季度营收下跌幅度相对较低，而规模较小的酒企下跌幅度总体上偏高，洋河股份是规模较大企业中的例外 [3] - 2020年至2024年间，规模前三的酒企营收增长85.7%，显著高于行业平均增速，其合计营收占比从54.2%提升至62.5% [5] - 净利润向头部企业集中的趋势更为明显，规模前三的酒企净利润占比从2020年的70.1%提升至2024年的75% [8] 主要公司财务数据对比 - 山西汾酒2025年前三季度营收为329亿元，同比增长5.0%，是14家公司中唯一增长的企业 [4] - 水井坊、酒鬼酒和洋河股份在2025年前三季度营收下跌严重，均超三成 [3] - 泸州老窖和金徽酒在2025年前三季度营收下跌幅度较小，在5%以内 [3] - 头部企业如泸州老窖、水井坊毛利率维持在较高水平，超过80% [9] 盈利能力与运营效率 - 各白酒公司毛利率差异较大，主流区间在60%-80%，规模越大的酒企毛利率通常更高 [9] - 2025年前三季度行业年化净资产收益率为12.3%，较2020年的18%下降5.7个百分点，部分原因是净资产积累过多 [12] - 规模前三的酒企年化净资产收益率从2020年的27.9%微降至2025年前三季度的27.5%，表现相对稳定，而后三位酒企则从10.6%降至负数 [12] 行业挑战与战略方向 - 白酒行业面临增长困局，部分企业采取高端化路线试图“涨价去库存”，例如贵州茅台营收从2014年的322亿元增长至2024年的1741亿元 [12] - 行业下行趋势可能从外围品牌开始，逐步向龙头企业蔓延，但短期内龙头企业问题不大 [15] - 有观点认为，开拓国际市场，例如欧美或北方邻国市场，可能是化解高档白酒困局的一个潜在方向 [15]

大宗交易总体概况 - 当日A股市场共有59只个股发生大宗交易，总成交金额为13.35亿元 [1] - 成交额排名前三的个股为山西汾酒（1.86亿元）、寒锐钴业（1.09亿元）、晋控电力（8034万元） [1] - 从成交价看，平价成交股票9只，溢价成交股票5只，折价成交股票45只，折价交易占主导 [1] 个股价格异动情况 - 溢价率前三的个股为博思软件（19.41%）、佳讯飞鸿（16.8%）、永泰能源（11.11%） [1] - 折价率前三的个股为值得买（20.12%）、温氏股份（19.6%）、诺思格（19.44%） [1] 机构席位买入动态 - 机构专用席位买入山西汾酒金额最高，达1.67亿元 [1] - 机构买入金额超过3000万元的个股还包括科力尔（3741.85万元）和三丰智能（2927.4万元） [1] - 机构买入行动教育1820.14万元，春风动力1287.06万元，值得买1147万元 [1] 机构席位卖出动态 - 机构专用席位卖出晋控电力8034万元 [2] - 机构卖出迈为股份321.06万元 [2]

交易概况 - 11月18日发生大宗交易，成交100.6万股，成交额1.86亿元 [1] - 该笔交易占公司当日总成交额的14.7% [1] - 成交价格为185.1元 [1] 价格分析 - 成交价较市场收盘价196.91元折价6% [1]

市场整体表现 - 11月18日尾盘沪指报3939.81点，下跌0.81% [1] - 白酒板块指数报2327.02点收盘，下跌1.06% [1] - 板块内14只白酒股出现下跌 [1] 主要个股表现 - 贵州茅台收盘价1476.00元/股，上涨0.34% [1] - 五粮液收盘价120.36元/股，上涨0.17% [1] - 洋河股份收盘价68.99元/股，上涨0.77% [1] - 山西汾酒收盘价196.91元/股，下跌1.05% [1] - 泸州老窖收盘价139.75元/股，下跌0.18% [1] 行业趋势展望 - 财通证券研报认为当前白酒行业调整接近尾声 [1] - 预计家庭宴席场景的修复将快于商务需求 [1] - 龙头企业管理提效将持续提升市场份额 [1]

白酒行业整体价格走势 - 中国白酒业九强大单品整体终端零售均价周二明显上涨，打包售价达6838元，较昨日上涨18元，涨幅创双十一以来新高 [1] - 九大单品价格数据源自全国各大区合理分布的约200个数据采集点，采集过去24小时真实成交终端价并经交易量加权平均得出 [7] 各品牌单品价格具体表现 - 习酒君品和青花郎涨幅领先，均上涨5元/瓶，习酒君品实现三连阳，青花郎连续第二天上涨 [1][4][9] - 青花汾20、洋河梦之蓝M6+和古井贡古20价格均环比上涨4元/瓶，其中梦之蓝M6+为五连阳，青花汾20连涨三天，古井贡古20为二连阳 [1][3] - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶，当前价格为864元/瓶 [1][3] - 飞天茅台价格环比下跌2元/瓶，当前价格为1838元/瓶 [1][3] - 国窖1573价格下跌1元/瓶，当前价格为877元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格下跌2元/瓶，当前价格为406元/瓶 [1][5]

当日大宗交易概况 - 11月17日大宗交易平台共发生13笔成交，合计成交量121.50万股，成交金额2.27亿元 [2] - 所有交易成交价格均为187.05元，相对当日收盘价198.99元折价6.00% [2] - 机构专用席位出现在3笔交易中，合计成交金额1.82亿元，净买入1.82亿元 [2] 近期市场交易与资金流向 - 近3个月内该股累计发生166笔大宗交易，合计成交金额为24.74亿元 [3] - 当日收盘价为198.99元，上涨1.23%，日换手率为0.58%，成交额为14.03亿元 [3] - 全天主力资金净流出7386.41万元，近5日资金合计净流出3057.65万元，股价累计平盘报收 [3] 融资余额变动 - 该股最新融资余额为9.12亿元，近5日增加4607.54万元，增幅为5.32% [3] 大宗交易明细分析 - 最大单笔成交量为90.00万股，成交金额16834.50万元，买方为机构专用席位 [4] - 买方营业部包括机构专用、高盛（中国）证券、华泰证券、广发证券、国都证券、中国银河证券和中信证券等 [4][6] - 所有13笔交易的卖方营业部均为国泰海通证券股份有限公司深圳滨河大道证券营业部 [4][6]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景有序恢复，餐饮供应链边际改善 [1] - 展望2026年，食品饮料板块具备投资价值，主要基于红利属性体现估值有空间、C端消费为基本盘但B端和商务场景复苏更快、健康创新品类和数字化供应链三大判断 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨2.93% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.83%，跑赢沪深300指数约3.91个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨4.33%，跑输恒生消费指数0.08个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)、科拓生物(15.76%)、西麦食品(12.23%)和海欣食品(11.60%) [1] 细分板块观点与推荐 酒类 - 白酒处于磨底阶段，进入左侧布局期，建议关注12月酒企经销商大会 [2][11] - 具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][11] - 飞天茅台批价为1650元，较去年同期下跌26%，同比降幅企稳收窄 [11] - 啤酒行业库存良性，静待需求回暖，全年龙头利润增长具备支撑 [2][12] - 推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [2][12] 饮料 - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的弹性 [2][14] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头伊利股份 [2][14] - 饮料行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装存在增长红利 [2][15] - 推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 食品 - 零食行业优选确定性强的alpha个股，重点关注魔芋零食品类红利 [2][12] - 魔芋零食品类红利突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势明显，成长确定性强 [2][12] - 餐饮供应链三季报显示行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定 [2][13] - 2025年9月国内餐饮收入4509亿元，同比增长0.9%，限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [13] - 推荐复调龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][13] 重点公司推荐组合与基本面 - 本周推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅4.24% [16] - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入为1835.2/1920.6/2021.3亿元，归母净利润为905.9/952.1/1005.2亿元，当前股价对应2025年市盈率19.8倍 [16] - **巴比食品**：预计2025-2027年营业总收入为18.7/20.9/22.7亿元，归母净利润为3.0/3.3/3.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209/259/310亿元，净利润为46/58/71亿元，对应市盈率为32/25/21倍 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2/280.7/311.1亿元，归母净利润为113.4/118.3/132.8亿元，当前股价对应市盈率17.4倍 [17] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3/90.6亿元，归母净利润为14.7/18.0亿元，当前股价对应市盈率分别为19/16倍 [17] 周度重点数据跟踪 - 白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [32] - 大众品：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [39]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

板块整体表现 - 11月17日白酒板块整体上涨0.58%，跑赢大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 山西汾酒领涨板块，收盘价198.99元，涨幅1.23%，成交额14.03亿元 [1] - 贵州茅台涨幅0.99%，收盘价1471.00元，成交额达50.36亿元，为板块最高 [1] - 青岛温州、天佑德酒、第中于酒涨幅分别为0.89%、0.61%、0.47% [1] 领跌个股表现 - 洋河股份领跌板块，跌幅2.03%，收盘价68.46元 [2] - 全徽酒、*ST岩石、今世缘跌幅分别为1.27%、1.02%、0.98% [2] - 五粮液微跌0.05%，收盘价120.15元，成交额14.07亿元 [2] 板块资金流向 - 白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.06亿元，游资资金净流出1.45亿元 [2] - 散户资金净流入2.52亿元，与主力和游资流向形成反差 [2] 个股资金流向 - 贵州茅台获得主力资金净流入1.34亿元，主力净占比2.65% [3] - 泸州老窖获主力净流入2695.35万元，同时获游资净流入3272.24万元 [3] - 古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊分别获主力净流入993.59万元、735.72万元、664.20万元 [3] - 金种子酒主力净流出550.28万元，主力净占比-6.00% [3]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为114.05亿元，同比增长0.48% [1] - 2025年第三季度归母净利润为28.99亿元，同比下滑1.38% [1] - 预计2025年每股收益为10.09元，2026年每股收益为10.93元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为20倍，2026年市盈率为18倍 [1] 产品与战略 - 公司玻汾与青花系列形成双轮动发展格局 [1] - 玻汾大单品优势保持不变 [1] - 青花20产品在次高端市场逐步建立优势 [1] - 青花30复兴版发展模式回归良性轨道 [1] - 公司全国化市场布局稳步推进 [1] 行业与前景 - 未来行业需求预计将逐步修复 [1] - 公司长期发展逻辑稳固，并有望延续 [1]