报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部举行"高质量完成'十四五'规划"新闻发布会，"双碳"政策持续推进[1][10] - 固废治理、河湖治理政策持续发力有望巩固危固废、水务相关企业基本盘[5][13] - 环保领域设备信息化、智能化趋势确定性增强，持续关注环保企业提质增效、控本降费成果[13] - "双碳"政策持续推进，环境监测设备需求有望持续[13] 固废领域 - 全国危险废物集中利用处置能力、生活垃圾焚烧处置能力分别比"十三五"末增长58.8%和72.4%[5][10] - 全国113个城市累计实施固体废物治理项目3000多项，投入约5600亿元[5][10] - 25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元[5][14] - 25H1固废板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct[5] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）[5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%[5] - 25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%[5] - 发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct[5] 水务领域 - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[5][18] - 25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）[5] - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[5][18] - 25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准[5] - 美国水业业绩10年复增10%，PE（ttm）25x，PB（LF）2.21[18][20] 环卫装备领域 - 2025M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率16.71%（同比+6.53pct）[5][22] - 2025M8新能源环卫车单月销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率21.19%（同比+4.84pct）[22] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%）[5] - 2025M1-8重点公司新能源市占率：盈峰环境29.16%（+0.44pct）、宇通重工15.07%（-6.09pct）、福龙马7.50%（-1.17pct）[28] 生物柴油领域 - 2025/9/15-2025/9/19生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6713元/吨（周环比+1.7%）[5][34] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利22元/吨（周环比-69.4%）[5][34] 锂电回收领域 - 截至2025/9/19，碳酸锂7.36万元/吨（周环比+1.6%），金属钴27.7万元/吨（周环比+1.8%），金属镍12.30万元/吨（周环比-0.4%）[5][40] - 三元极片粉折扣系数：锂69.5%（周环比+0.5pct）、钴74.3%（周环比+0.3pct）、镍74.3%（周环比+0.3pct）[40] - 单吨废料毛利-0.32万元（周环比+0.040万元）[5][39] 碳排放交易市场 - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达7.14亿吨，累计成交额达489.61亿元（截至2025年9月18日）[11] - 新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，实现对全国60%以上二氧化碳排放量的有效管控[11] 重点推荐公司 - 固废领域：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份等[5][14] - 水务领域：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等[5][18][21] - 环卫装备领域：宇通重工等[5] - 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等[5]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价12.12元，较上周12.03元上涨0.75% [1] - 本周最高价12.3元（9月16日），最低价11.9元（9月18日） [1] - 总市值64.64亿元，在环保设备板块市值排名6/28，A股整体市值排名2696/5153 [1] 资产重组 - 全资子公司宇通环保科技将持有的郑州绿源餐厨垃圾处理公司51%股权以6992.64万元转让给山高十方环保能源集团 [2] - 郑州市城市管理局已批复同意该股权转让 [2] 交易机制 - 设立对价调整机制：若2025-2027年政府审计调整餐厨废弃物处理服务费标准，将按公式调整股权转让对价 [2][3] - 对价调整总额不超过750万元 [2][3] - 支付安排根据政府是否追溯执行新标准分别规定 [2] - 若三年内政府未启动投资审计，补充协议自动失效 [2][3] 公司治理 - 董事会审议通过签署补充协议事项 [2] - 该交易不影响公司正常经营，不损害股东利益 [2]

股权转让背景 - 公司全资子公司环保科技以6992.64万元价格转让郑州绿源51%股权给山高十方 [2] - 股权转让事项已获郑州市城管局批准并于近日完成股东变更登记 [3] - 交易旨在聚焦公司战略整合资源并优化资产结构 [2] 补充协议核心机制 - 根据2025-2027年餐厨废弃物处理服务费标准调整情况 按0.36系数动态调整股权交易价格 [4][5] - 价格调整公式：股权转让对价调整额=服务费含税收入增减额×0.36 [4] - 服务费收入增加时收购方向出让方补款 收入减少时出让方向收购方退款或等额抵扣 [4] 处置量基准与限额 - 日均处置量低于325吨时按实际发生量计算调整额 [7] - 日均处置量≥325吨时统一按325吨/日标准计算 [7] - 股权转让价调整总额上限为750万元 [7] 执行时间与条件 - 政府追溯调整时需在确定新标准后30个工作日内完成价款调整 [6] - 未来调整时按年度统计处置量 次年30个工作日内完成确认与支付 [7] - 若政府3年内未启动投资审计工作 协议自动失效 [8] 交易影响 - 补充协议确保项目运营平稳过渡 新老股东共同支持发展 [3][9] - 对股权交易价格调整不构成重大影响 不影响公司正常生产经营 [9]

市场扩张和并购 - 公司2024年11月28日同意环保科技6992.64万元转让郑州绿源51%股权给山高十方[2] 其他新策略 - 2025年9月17日董事会通过签署补充协议议案[4] - 2025 - 2027年服务费调整按规则调股权对价，调整额=服务费增减额*0.36[5] - 调整股权转让对价总计不超750万元，不构成重大影响[9][10]

股权转让交易 - 宇通重工全资子公司郑州宇通环保科技有限公司转让郑州绿源餐厨垃圾处理有限公司51%股权予山高十方环保能源集团有限公司 [1] - 交易对价为0.70亿元 控股权变更已获得政府批复 [1] - 签署补充协议约定2025-2027年餐厨废弃物处理服务费标准调整时可按公式调整交易对价 最高调整金额不超过750万元 [1]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

股份数据 - 本次股权激励股份上市股数为199.5万股，上市流通日期为2025年9月18日[2] - 2024年7月19日授予18名激励对象802万股限制性股票，授予价格为4.28元/股[3] - 2025年累计回购注销限制性股票523.5万股，57万股暂未实施注销[4] - 公司总股本为533,304,346股[11][12][14] - 有限售条件股份本次变动前6,055,000股，变动后4,060,000股[14] - 无限售条件股份本次变动前527,249,346股，变动后529,244,346股[14] 业绩情况 - 2024年公司剔除激励成本的净利润为17866.77万元，较2023年增长44%，解锁系数为100%[6] 激励解锁 - 2024年激励计划第一个解除限售期自2025年9月18日起开始[10] - 2024年激励计划第一个解除限售期解锁条件已成就，公司将办理解锁及股份上市事宜[10] - 1名激励对象对应事业部解除限售比例为0%，16名激励对象可解除限售1,995,000股限制性股票[11] - 董事胡文波本次可解锁55,000股，占已获授比例25.00%，占总股本比例0.01%[11] - 董事张明威本次可解锁75,000股，占已获授比例12.50%，占总股本比例0.01%[11] - 董事楚义轩本次可解锁30,000股，占已获授比例25.00%，占总股本比例0.01%[11] - 中高级管理人员等13人本次可解锁1,835,000股，占已获授比例26.59%，占总股本比例0.34%[11] - 合计本次可解锁1,995,000股，占已获授比例25.45%，占总股本比例0.37%[11] 考核情况 - 2人所在事业部考核为“优秀”，解除限售比例100%；10人所在事业部考核为“良好”，解除限售比例75%；4人所在事业部考核为“合格”，解除限售比例50%；1人所在事业部考核为“较差”，解除限售比例0%[7] - 5人个人层面考核为“D”，解除限售比例50%，其余人员为“C”及以上，解除限售比例100%[8] - 第一类激励对象可解除限售比例为25%，第二类激励对象可解除限售比例为50%[8]

激励计划时间安排 - 2024年6月20日多会议审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2024年7月19日向19名激励对象授予820万股限制性股票[13] - 2024年9月18日为激励计划限制性股票登记日[18] - 2025年4月7日同意回购注销448.5万股限制性股票[15] - 2025年9月17日第一个限售期届满[18] 激励计划数据 - 激励计划有效期最长不超过48个月[3] - 授予价格为4.28元/股[13] - 第一类激励对象首解除限售期可解除比例25%，第二类50%[18] - 2024年剔除激励成本净利润17866.77万元，较2023年增长44%[22] - 2024年业绩考核目标增长率不低于29%，解锁系数100%[22] 激励对象考核结果 - 2名“优秀”，解除限售比例100%[23] - 10名“良好”，解除限售比例75%[23] - 4名“合格”，解除限售比例50%[23] - 1名“较差”，解除限售比例0%[23] - 12名个人绩效考核“C”及以上，解除限售比例100%[24] - 5名个人绩效考核“D”，解除限售比例50%[24] 解除限售情况 - 16名激励对象可解除限售199.5万股[25] - 全体激励对象已获授784万股，本次解除限售199.5万股，占比25%[26] 回购注销情况 - 15名激励对象因考核约束拟回购注销67.5万股[29] - 2名激励对象工作调整拟回购注销381万股[29] - 尚未解除限售的限制性股票回购价格为4.18元/股[30]

行业出口数据 - 2025年5月全国金属制品业出口货值为418.6亿元 同比下降6.8% [1] - 2025年1-5月全国金属制品业累计出口货值为2036.4亿元 累计同比增长4% [1] 涉及上市公司 - 金属制品业相关上市公司包括精达股份 精工钢构 东南网架 中集集团 中铁工业 安徽合力 柳工 徐工机械 宇通重工 诺力股份 [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局与智研咨询发布的《2025-2031年中国金属制品行业市场运行格局及前景战略分析报告》 [1]

公司战略定位 - 公司定位为新能源作业设备领域的引领者 通过创新突破作业场景边界 使传统高能耗高排放设备变得绿色高效智能[1] - 业务重心全面转向新能源作业设备领域 聚焦挖掘适配品类并推进其新能源化[2] - 选择中高端市场路线 聚焦细分领域实现产品溢价 避免同质化价格竞争[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收16.6亿元 同比增长12.07% 归母净利润1.19亿元 同比增长42.54%[2] - 矿用装备业务营收达6.4亿元 同比大增111.3% 新能源矿用装备销量增幅84.4%[2] - 新能源环卫设备销量同比增长18.25% 新能源产品贡献约80%营收[5] 产品与技术优势 - 2014年推出行业首台新能源环卫车 2018年首台纯电矿卡下线 可节省70%燃料成本 2020年推出首台电机直驱旋挖钻[2] - 掌握新能源燃料电池 无人驾驶 智能化网联化 高效作业等关键技术 拥有有效专利及软著297件[5] - 每年投入营收5%进行研发 重点布局高效电驱动系统 自动驾驶 燃料电池车辆开发等领域[5] 市场拓展策略 - 采用"直销 直服 直融"三直模式精准对接需求 快速响应市场[3] - 切入新能源旋挖钻 强夯机 桥梁桥检车 纯电动港口轮胎式起重机 增程式电动压裂车等细分市场[4] - 产品已出口至泰国 智利等29个国家和地区 国际化成为重要增长点[6] 行业发展趋势 - 新能源环卫设备行业上险量达39218台 同比增长5.9% 其中新能源设备上险6250台 同比增长91.6% 渗透率升至15.9%[5] - 智能网联化及自动驾驶技术在环卫设备和矿卡领域应用成熟 成为重要增长极[6] - 行业受节能环保和国家政策驱动 新能源渗透率持续提升[5]