文章核心观点 天风证券鲍荣富、王涛对隧道股份进行研究，发布《Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显》报告，给予买入评级，目标价8.86元，认为公司经营稳健，高股息具投资价值 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，扣非业绩稳健增长因毛利率改善及费用同比减少 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿(25、26年前值预测为33、37亿)，对应PE为6.2、5.7、5.2倍 [1] 分红情况 - 2024年末公司拟派发现金分红6.9亿，加上中期分红累计实现现金分红10.06亿，分红比例35.68%，对应股息率5.25% [1] 业务结构与毛利率 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572、24、50、1.6、28、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct [2] - 综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 公司主要业务收入集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右 [2] - 城建设计集团和上能院在多个新兴领域开展业务，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 25Q1施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿 [4] - 综合影响下公司净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年公司经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 盈利预测与评级 - 天风证券认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级 [1] - 华源证券王彬鹏团队近三年预测准确度均值为73.5%，预测2025年度归属净利润为盈利32.51亿，根据现价换算的预测PE为5.91 [5] - 该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.7 [7]

业绩数据 - 公司资产总额为1727.44（未明确单位），营业收入为688.16亿元，归属上市公司股东的净利润为28.41亿元，基本每股收益为0.90%[32][54][138] - ROE为9.40%，基本每股股利为0.32%，共派发现金红利10.06亿元，现金分红比例为35.68%[54] - 年度新签订单额为1030.16亿元，研发投入为26.90亿元，新增授权专利数量为287项，其中发明专利为159项[54] - 2024年社会贡献值总额为120.83亿元，每股社会贡献值为3.84元/股[139] 用户数据 - 员工总数为17492人，拥有超过千名领军人才等专业人才[30][32] 未来展望 - 公司确保2030年前实现碳达峰，推进多项双碳举措[184] 新产品和新技术研发 - 2024年4月自主研发的12.52米国产大直径盾构“澳氹1号”首度输出澳门[61] - 公司推进新技术等大规模应用示范行动，自主研制智能装备，打造人工智能集成系统[26] 市场扩张和并购 - 2024年11月29日公司签署支持及参与香港北部都会区发展意向书及项目协议[59] 其他新策略 - 2024年公司锚定“城市建设运营生态圈资源集成商”战略愿景，形成“五链融合”发展新格局[25] - 公司将党建与公司治理、生产经营深度融合，强化ESG治理体系建设[25] - 公司健全风控合规管理体系，加强源头风险控制，强化合规培训[25] - 公司聚焦培育新质生产力，围绕数智化等发展目标深化科技创新与产业创新融合[26] - 2024年公司修订ESG管理制度，制定ESG工作专项行动，推动ESG治理体系规范化、标准化和信息化[83][85] - 公司完善数据管理体系，形成《隧道股份数据管理总纲》等文件，推进企业管理数字化[166][167] - 公司基于法律框架制定网络安全管理制度和标准[170] - 公司建立能碳管理平台，设定减排目标并动态调整[196]

立信人员情况 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名、签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[3] 审计相关会议 - 2024年4月18日、6月27日会议审议通过续聘立信为2024年度财务和内控审计机构[4] - 2024年4月18日，审计委员会审议通过聘任立信预案[5] - 2024年12月27日，审计委员会听取立信预审情况及计划安排汇报[6] - 2025年4月21日，审计委员会听取立信审计工作汇报[6] - 2025年4月24日，审计委员会审议通过2024年年度相关报告并同意提交董事会[6][7] 审计意见与评价 - 立信认为公司财务报表按准则编制，公允反映2024年财务状况等[5] - 立信认为公司保持有效财务报告内部控制并出具标准无保留意见审计报告[5] - 审计委员会认为立信年报审计表现良好，按时完成2024年年度审计工作[9]

会计师事务所变更 - 公司拟将会计师事务所由立信变更为中汇[4] - 2025年4月24日董事会、监事会均审议通过变更议案[17][18] - 聘任事项尚需提交股东会审议，通过后生效[19] 中汇相关数据 - 上年度末合伙人116人，注册会计师694人，签过证券审计报告289人[8] - 2024年度收入总额101434万元，审计业务89948万元，证券业务45625万元[8] - 上年度上市公司审计客户180家，收费15494万元，同行业2家[8] - 购买职业保险累计赔偿限额3亿元[8] - 近三年受刑事处罚0次、行政处罚1次等，涉42人[9] 审计费用 - 本期审计费用760万元，同比立信2024年降2.56%[11]

公司信息 - 公司证券代码为600820，股票简称为隧道股份[1] - 债券代码185752、115633、115902，简称22隧道01、23隧道K1、23隧道K2[1] 人事变动 - 董事屠旋旋因工作变动申请辞职，履职至补选议案通过[2] 时间信息 - 公告发布时间为2025年4月26日[3]

人员数据 - 截至2024年末，合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[2] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[2] 业绩数据 - 2024年业务收入（未经审计）50.01亿元，审计35.16亿元，证券17.65亿元[2] - 为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元，同行业客户13家[2] 其他情况 - 2024年末已提取职业风险基金1.66亿元，保险累计赔偿限额10.50亿元[15] - 项目相关人员近三年无不良记录，无违反独立性情形[9]

上海隧道工程股份有限公司董事会审计委员会 2024 年度履职情况报告 根据《上市公司治理准则》、《上海证券交易所上市公司董事会审 计委员会运作指引》、《上海证券交易所股票上市规则》及《公司章程》、 公司《董事会审计委员会工作细则》等规定,上海隧道工程股份有限 公司（以下简称"公司"）董事会审计委员会勤勉尽责,认真履行了 审计监督职责。现对审计委员会 2024年度的履职情况汇报如下: 一、 审计委员会基本情况 截至 2024 年 12 月 31 日,公司第十届董事会审计委员会由独立 董事张纯女士、独立董事王啸波先生、董事叶颖先生组成,其中张纯 女士为上海财经大学会计学专业教授，担任审计委员会主任委员。 二、 审计委员会会议召开情况 报告期内,董事会审计委员会共召开了8次会议,具体如下: 2024年4月8日,召开公司第十届董事会审计委员会第十四次会议, 审议通过《公司2023年度内控自评工作汇报》、《2023年度内控审计 汇报》、《2023年度审计汇报》共三项议案。 2024年4月18日,召开公司第十届董事会审计委员会第十五次会 议,审议通过《公司董事会审计委员会2023年度履职情况报告》、《公 司2023年度对 ...

业绩总结 - 2024年12月31日公司财务报告内部控制有效，不存在重大缺陷[4][6] - 报告期内公司不存在财务和非财务报告内控重大和重要缺陷，个别一般缺陷已整改[14][16] - 上一年度内部控制一般缺陷在2024年度已整改完成[17] 数据相关 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额之比为99.70%[8] - 财务报告内控缺陷评价定量标准涉及税前利润等潜在错报比例[12] - 非财务报告直接财产损失重大等缺陷有定量标准[13] 未来展望 - 2025年公司将深化内控与风险管理体系建设，修订总部内控文件[19] 其他新策略 - 2022年9月公司与控股股东《委托经营管理协议》仍在履约[20]

关联交易 - 2025年度公司预计发生关联交易总额为7.0961132亿元[4] - 2024年日常关联交易实际金额超年初预计，但全部子公司年度实际总金额未超预计额度[12] 业务数据 - 2024年材料采购预计额度37.258061亿元，发生金额20.531548亿元，2025年预计额度29.512806亿元[9] - 2024年接受劳务预计额度4385万元，发生金额2874.59万元，2025年预计额度4184.85万元[10] - 2024年施工总包（成本）预计额度1.128073亿元，2025年预计额度5499.24万元[10] - 2024年工程分包（成本）发生金额3314.59万元，2025年预计额度5494.32万元[10] - 2024年出售商品发生金额1237.66万元，2025年预计额度2100万元[10] - 2024年提供劳务发生金额2.074812亿元，2025年预计额度2.433056亿元[10] - 2024年施工总包（收入）发生金额13.30491亿元，2025年预计额度20.637113亿元[11] - 2024年工程分包（收入）发生金额164.12万元，2025年预计额度9482.45万元[11] - 2024年关联租赁房屋、车位/设备租赁预计额度574.07万元，2025年预计额度367.2万元[11] 业务板块金额 - 实业发展等业务小计年初预计3115.88、实际发生428.83、年末金额15497.54[12] - 物业管理业务小计年初预计5984.50、年末金额4271.00[12] - 其他业务小计年初预计9058.20、实际发生7430.67、年末金额8612.17[12] - 融资租赁/商业保理业务小计年初预计90738.89、实际发生30226.57、年末金额128640.00[12] 公司合计金额 - 年初预计774621.78、实际发生404789.73、年末金额709611.32[12] 公司注册资本 - 上海城建（集团）有限公司注册资本为134397.0247万元[13] - 上海城建物资有限公司注册资本为18500万人民币[13] - 上海住总住博建筑科技有限公司注册资本为1900万人民币[14] - 上海地空防护设备有限公司注册资本为1000万人民币[15] - 上海隧盛科技材料有限公司注册资本为2000万人民币[15] - 上海住总工程材料有限公司注册资本为2000万人民币[15] - 上海住总建科化学建材有限公司注册资本170万人民币[16] - 上海城建置业发展有限公司注册资本30亿人民币[16] - 上海市市政工程建设有限公司注册资本2500万人民币[16] - 上海宝盛房地产开发经营有限公司注册资本1000万人民币[17] - 上海市地下空间开发实业有限公司注册资本6803万人民币[18] - 上海益恒置业有限公司注册资本25亿人民币[18] - 上海城建（江西）置业有限公司注册资本2亿人民币[18] - 上海城汇房地产开发有限公司注册资本1.48亿人民币[19] - 上海城建物业管理有限公司注册资本390万人民币[20] - 上海汇绿电子商务有限公司注册资本5000万人民币[20] - 上海城建博远置业有限公司注册资本40000万人民币[21] - 上海瑞行东岸置业有限公司注册资本100000万人民币[21] - 上海益翔置业有限公司注册资本35000万人民币[21] - 上海浦东混凝土制品有限公司注册资本800万人民币[21] - 上海瑞骅置业发展有限公司注册资本2000万人民币[22] - 上海城铭置业有限公司注册资本1000万人民币[22] - 上海沪水置业有限公司注册资本255万人民币[22] - 上海浦东供排水建设工程有限公司注册资本5200万人民币[22] - 上海黄山合城置业有限公司注册资本2000万人民币[22] - 上海瑞创锦荣置业有限公司注册资本17000万人民币[22] - 上海地空建设发展有限公司系城建集团孙公司，注册资本1740万人民币[25] - 上海市市政工程材料有限公司系城建集团子公司，注册资本2288万人民币[25] 关联交易说明 - 公司与控股股东子公司业务规模扩大[12] - 公司与交易方日常关联交易包括材料采购与销售等[26] - 交易对方履约能力较强，基本不存在占用公司资金或形成坏账可能性[26] - 公司及下属子公司与关联方关联交易以市场价格为依据[28] - 关联交易有助于公司日常经营，符合公司和全体股东利益[29] - 关联交易在上市公司同类业务所占比重较小[29] - 公司主要业务、收入、利润来源对关联交易无重大依赖[29] - 关联交易对上市公司独立性未产生不利影响[29] 公告时间 - 公告发布时间为2025年4月26日[30]

估值提升 - 2024年4月1日至2025年3月31日收盘价低于每股净资产触发估值提升计划[5] - 2025年4月24日审议通过估值提升计划（2025 - 2027年）[3][5] - 实施稳定股价预案，推动估值修复[15] 业务发展 - 拥有21家高新技术企业，建立五大科创中心[6] - 以“服务 + 产品 + 项目”体系推动数字化跃迁，发展智慧城市运营业务[8] 战略投资 - 2025 - 2027年聚焦战略新兴产业投资和下属企业股权探索，推进资产证券化[11] 激励与增持 - 开展股权激励或员工持股计划研究[12] - 适时开展股份回购、董高监增持，与国资股东沟通增持方案[12] - 控股股东拟2025年安排不高于5亿元增持股票[15] 合规与分红 - 恪守“规范运作 + 合规经营”双底线，优化内控与风险管理[13] - 近10年每年分红超当期归母净利润30%，2023和2024年实施半年度分红[13] - 2025 - 2027年正常经营时坚持现金分红（含中期分红）[13] 信息与模型 - 常态化召开业绩说明会，积极回复投资者提问和诉求[14] - 建立优化ESG信息系统，深化碳排放量化研究[14] - 深度推进ESG工作融入企业经营，带动产业链绿色转型[14] - 严格遵守信息披露制度，连续保持上交所信披评价优异[15] - 探索引入专业机构和人员研究建立多维股价分析模型[15] 计划评估 - 对估值提升计划实施效果进行评估，必要时调整完善[17] - 估值提升计划不代表业绩、股价承诺，目标实现有不确定性[18] - 估值提升计划措施合理可行[16]