公司财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 主要会计数据和财务指标因同一控制下企业合并进行追溯调整 [3] - 计算每股收益及加权平均净资产收益率时需扣除优先股、永续债等其他权益工具的影响 [3] 股东信息 - 未披露普通股股东总数和前十名股东持股情况的具体数据 [6] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [6] 监事会决议 - 第十届监事会第十七次会议全体监事出席 [8] - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》 [11] - 监事会认为第一季度报告编制程序合规，内容真实反映公司经营状况 [12] 董事会决议 - 第十届董事会第四十三次会议全体董事出席 [14] - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》 [17] - 同意下属公司出售部分金融资产，包括上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司股票（不超过19,876,543股）、中交设计咨询集团股份有限公司股票（不超过22,045,434股）及国泰君安城投宽庭保障性租赁住房封闭式基础设施证券投资基金份额（不超过6240万份） [18] - 批准设立境外国际投资公司"新晟国际有限公司"，出资额暂定人民币10亿元 [18] 其他事项 - 迪拜分公司获得经营性授权 [18] - 公司未披露2025年起首次执行新会计准则的调整情况 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 隧道股份发布2024年年度报告，营收同比下降、归母净利润略有下滑、毛利率略有提升、新签订单规模扩张，整体业务经营稳健，投资业务蓬勃开展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct；2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%；截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元[7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为702.21、709.41、716.69亿元，同比分别增长2.0%、1.0%、1.0%；归母净利润分别为32.21、33.13、32.94亿元，同比分别增长13.4%、2.9%、 - 0.6%；毛利率均为12.2%，净利率均为4.9%；ROE分别为7.9%、7.7%、7.2%；EPS分别为1.02、1.05、1.05元；P/E分别为6.0、5.8、5.9倍；P/B分别为0.6、0.5、0.5倍[10] 业务情况 - 2024年公司营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩[7] - 2024年公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%；施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%[8] 融资情况 - 截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元，其中短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元[9]

会议情况 - 公司第十届监事会第十七次会议4月21日发通知并电话确认，4月29日通讯表决召开[4] - 会议应到监事3名，实到3名[4] 报告审议 - 《公司2025年第一季度报告》获3票同意通过[5] - 报告编制和审议程序、内容与格式符合规定[6] - 监事保证报告信息真实、准确、完整[6]

会议相关 - 第十届董事会第四十三次会议4月21日发通知，4月29日召开[4] 议案通过 - 《公司2025年第一季度报告》获通过[5] - 《公司关于下属公司处置部分金融资产的议案》获通过[5][6] - 《公司关于迪拜分公司经营性授权的议案》获通过[6] - 《公司关于投资设立“新晟国际有限公司”（暂定名）的议案》获通过[6] 资产处置 - 同意子公司出售上海陆家嘴股票不超19876543股[6] - 同意子公司出售中交设计咨询集团股票不超22045434股[6] - 同意子公司出售国泰君安基金份额不超6240万份[6] 投资设立 - 公司与下属公司拟共同出资10亿元设立新晟国际有限公司[6]

营业收入相关 - 本报告期营业收入为105.49亿元，上年同期调整后为141.29亿元，同比减少25.33%[3] - 2025年第一季度营业总收入为105.49亿元，2024年第一季度为141.29亿元，同比下降25.33%[17] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元，上年同期调整后为4.43亿元，同比减少25.38%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.82亿元，上年同期为4.26亿元，同比减少33.74%[3] - 2025年第一季度净利润为3.20亿元，2024年第一季度为4.58亿元，同比下降30.13%[17] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为3.30亿元，2024年第一季度为4.43亿元，同比下降25.32%[18] - 2025年第一季度少数股东损益为 - 1014.98万元，2024年第一季度为1563.66万元，同比下降164.89%[18] 经营活动现金流量净额相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -48.84亿元，上年同期调整后为 -39.06亿元，同比减少25.02%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为 -48.84亿元，上年同期为 -39.06亿元[22] 总资产相关 - 本报告期末总资产为1686.69亿元，上年度末为1727.44亿元，同比减少2.36%[4] - 2025年3月31日资产总计168,669,057,335.13元，2024年12月31日为172,744,134,701.35元[13] - 2025年负债和所有者权益总计为1686.69亿元，2024年为1727.44亿元，同比下降2.36%[14] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为362.49亿元，上年度末为346.36亿元，同比增加4.66%[4] 非经常性损益相关 - 非流动性资产处置损益本期金额为4664.61万元[6] - 计入当期损益的政府补助本期金额为2039.37万元[6] - 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为 -1968.69万元[6] 股东数量及持股相关 - 报告期末普通股股东总数为101,801户[8] - 上海城建（集团）有限公司持有人民币普通股958,716,588股[9] - 上海国盛（集团）有限公司持有人民币普通股232,312,251股[9] 货币资金相关 - 2025年3月31日货币资金为19,119,002,045.90元，较2024年12月31日的23,908,473,266.74元有所减少[12] 应收账款相关 - 2025年3月31日应收账款为22,214,750,485.44元，2024年12月31日为22,465,821,482.25元[12] 流动资产相关 - 2025年3月31日流动资产合计93,007,783,139.65元，2024年12月31日为98,540,407,523.87元[12] 非流动资产相关 - 2025年3月31日非流动资产合计75,661,274,195.48元，2024年12月31日为74,203,727,177.48元[13] 流动负债相关 - 2025年3月31日流动负债合计102,916,114,731.83元，2024年12月31日为108,237,446,427.66元[13] 短期借款相关 - 2025年3月31日短期借款为6,390,103,735.21元，2024年12月31日为5,530,762,517.99元[13] 应付账款相关 - 2025年3月31日应付账款为73,803,438,585.02元，2024年12月31日为78,546,436,165.94元[13] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业总成本为102.19亿元，2024年第一季度为138.55亿元，同比下降26.25%[17] 营业利润相关 - 2025年第一季度营业利润为4.35亿元，2024年第一季度为6.63亿元，同比下降34.39%[17] 综合收益总额相关 - 2025年第一季度综合收益总额为3.10亿元，2024年第一季度为4.31亿元，同比下降27.95%[18] 基本每股收益相关 - 2025年第一季度基本每股收益为0.10元/股，2024年第一季度为0.14元/股，同比下降28.57%[18] 非流动负债相关 - 2025年非流动负债合计为248.58亿元，2024年为251.16亿元，同比下降1.03%[14] 销售及税费现金流入相关 - 销售商品、提供劳务收到的现金为167.24亿元，上年同期为182.46亿元[22] - 收到的税费返还为883.22万元，上年同期为3708.52万元[22] 经营活动现金流入小计相关 - 经营活动现金流入小计为199.15亿元，上年同期为230.16亿元[22] 经营活动现金流出小计相关 - 经营活动现金流出小计为247.99亿元，上年同期为269.22亿元[22] 投资活动现金流量净额相关 - 投资活动产生的现金流量净额为9686.80万元，上年同期为 -1798.64万元[22] 筹资活动现金流入小计相关 - 筹资活动现金流入小计为65.45亿元，上年同期为68.07亿元[23] 筹资活动现金流出小计相关 - 筹资活动现金流出小计为62.35亿元，上年同期为43.10亿元[23] 筹资活动现金流量净额相关 - 筹资活动产生的现金流量净额为3.09亿元，上年同期为24.97亿元[23] 现金及现金等价物净增加额相关 - 现金及现金等价物净增加额为 -44.80亿元，上年同期为 -14.21亿元[23]

公司财务表现 - 2024年实现营收688亿，同比-7 28%，归母净利28 4亿，同比-3 54%，略低于预期（31亿）[1] - Q4实现营收259亿，同比-5 06%，归母净利13 42亿，同比-7 54%[1] - 综合毛利率同比+1 9pct至12 2%，其中Q4毛利率13 0%，同比+5 4pct，环比+7 6pct[2] - 归母净利率4 1%，同比+0 17pct[3] - 经营活动净现金流45 9亿，同比多流入14 1亿，收现比97 4%（同比+3 3pct），付现比88 0%（同比+0 6pct）[3] 业务结构分析 - 核心施工业务营收572亿（占比83%），同比-6 7%，毛利率6 96%（同比+0 03pct）[2] - 设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资/数字信息业务营收分别为23 9/50 3/1 6/4 6/28 2/4 0亿，同比增速-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%[2] - 数字信息业务营收显著增长（+27%），毛利率17%（同比+1 7pct）[2] - 融资租赁业务毛利率100%（同比持平），投资业务毛利率59%（同比+15 5pct）[2] 区域战略与订单 - 上海地区收入占比65%，长三角/广东/港澳/新加坡地区合计占比达90%[1] - 全年新签订单同比+8%[1] - 公司25年目标收入/利润计划同比增长5~10%[1] 投资收益与费用 - 24年投资收益14 4亿，同比-15 4亿，主要因联营企业建元股权投资基金收益减少20亿（部分被合营企业上海胜超收益+5 2亿抵消）[3] - 整体费用率8 94%（同比+0 06pct），其中管理费用率+0 28pct，研发费用率-0 19pct[3] - 减值支出占收入比例0 06%（同比-0 44pct）[3] 估值与分红 - 24年股息率5 25%（按4月25日收盘价6 09元计算）[1] - 下调2025-2027年归母净利预测至29 8/31 2/32 6亿（前值33 4/35 3亿）[4] - 目标价9 24元（前值11 03元），基于施工/信息化运营/重资产运营7 0/27/15xPE估值[4]

财务表现 - 公司2024年实现营收688 16亿元同比下降7 28% 归母净利润28 41亿元同比下降3 54% 扣非归母净利润26 08亿元同比下降3 84% [1] - 2024年Q1-Q4营收分别为141 25亿元 139 09亿元 148 54亿元 259 27亿元 同比变化23 45% 16 48% -36 85% -4 98% 归母净利润分别为4 44亿元 3 41亿元 7 14亿元 13 42亿元 同比变化-1 01% 5 02% -0 91% -7 13% [2] - 公司拟派发现金红利6 92亿元 加上中期分红后分红率约35 41% 4月25日收盘价对应股息率达5 25% [1] 业务表现 - 施工业收入572 39亿元同比下降6 72% 毛利率6 96%同比提升0 03pct 设计服务收入23 88亿元同比下降6 90% 毛利率33 23%同比提升15 85pct 基础设施运营收入50 29亿元同比下降15 79% 毛利率24 51%同比提升6 72pct [2] - 数字信息业务收入4 01亿元同比增长26 70% 毛利率16 74%同比提升1 74pct 机械加工收入1 56亿元同比下降46 65% 毛利率11 12%同比提升4 95pct [2] - 2024年新签订单1030 16亿元同比增长8 01% 其中施工业务新签909 35亿元同比增长10 93% 设计业务新签61 61亿元同比下降18 29% 运营业务新签48 91亿元同比下降16 60% [2] 战略规划 - 公司通过《估值提升计划（2025-2027年）》 计划从城市建设运营服务产业矩阵 城市交通及民生保障系统应急-维保服务 数字化转型 绿色新材料应用四大方面推动发展 [3] - 公司将通过并购重组推动内生增长 重点关注智慧运营 低空经济 深海经济 人工智能等战略性新兴产业 并探索下属专精特新 小巨人企业股权新路 [3] - 公司拟在2025年安排不高于5亿元配套资金进行股票增持 [3]

财务表现 - 公司2024年实现收入688.2亿元，同比-7.28%，归母净利润28.4亿元，同比-3.54%（均为调整后口径）[1] - Q4收入259.27亿元，同比-4.98%，归母净利润13.42亿元，同比-7.13%[1] - 公司整体毛利率提升1.87pct至12.15%，主要得益于各业务板块毛利率提升，其中设计服务/基础设施运营/投资业务毛利率分别同比提升15.85/6.72/15.49pct[2] - 2024年公司经营性活动现金流净流入45.87亿元，同比+44.2%，收现比达到97.40%，同比提升3.26个百分点[2] 业务发展 - 2024年公司新签订单1,030.2亿元，同比+8.01%，其中能源工程类、市政工程类、房产工程类新签订单同比分别增长31.77%/31.33%/22.17%[1] - 上海外区域拓展成效良好，上海外新签订单同比增长19.88%至406.9亿元[1] - 数字信息业务实现收入4.0亿元，同比+24.09%，公司持续推进智慧城市、智能交通、低空经济等新兴业务[1] 股东回报与战略规划 - 公司计划2024年分红10.1亿元，对应股息率达到5.25%[3] - 公司发布估值提升计划，计划拓展低空经济、韧性城市、人工智能、机器人、量子城市、深海经济等新兴领域[3] - 公司拟开展股权激励计划或员工持股计划研究，适时开展股份回购、董事和高级管理人员增持[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润为29.0/30.3/31.7亿元，对应2025年4月25日收盘价为6.60/6.32/6.04倍PE[4]

银行板块表现 - 截至2025年4月28日10:25，银行板块拉升，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.10%，成分股重庆银行(601963)上涨7.21%，江苏金租(600901)上涨5.57%，宝钢股份(600019)上涨5.27%，隧道股份(600820)上涨4.11%，新钢股份(600782)上涨3.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.07元 [1] 国企红利ETF规模与份额 - 国企红利ETF本月规模增长979.54万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF本月份额增长990.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策与经济环境 - 4月25日中共中央政治局会议召开，政策托底思维延续 [1] - 华创证券指出，大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续 [2] - 低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性凸显，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益 [2] - 2024年10月以来货币财政政策坚定有力，经济复苏正向因素逐步积累，政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期 [2] 中证国有企业红利指数 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年3月31日，前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、山煤国际(600546)、唐山港(601000)、成都银行(601838)、山西焦煤(000983)、潞安环能(601699)、南钢股份(600282)、上海银行(601229)、恒源煤电(600971)，合计占比15.22% [3] - 前十大权重股中，南钢股份(600282)涨跌幅2.07%，成都银行(601838)涨跌幅0.90%，兴业银行(601166)涨跌幅0.91%，恒源煤电(600971)涨跌幅-2.64% [5] 国企红利ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.24元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利略低于预期，主要因传统基建投资放缓；作为上海国企聚焦优质区域，新签订单同比增8%，随着政策见效未来经营稳健度高，2025年目标收入和利润计划同比增5 - 10%，现金流好保障高分红比例，具备投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收688亿，同比降7.28%，归母净利28.4亿，同比降3.54%；Q4营收259亿，同比降5.06%，归母净利13.42亿，同比降7.54% [1] - 2025 - 2027年预计归母净利润为29.8/31.2/32.6亿，前值为33.4/35.3/-亿，变化-10.7%/-11.5%/- [4] 分业务情况 - 核心施工业务2024年营收572亿，占比83%，同比降6.7%，毛利率6.96%，同比升0.03pct [2] - 设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资/数字信息2024年分别实现营收23.9/50.3/1.6/4.6/28.2/4.0亿，同比-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%，毛利率33%/25%/11%/100%/59%/17%，同比+15.9/6.7/5.0/持平/15.5/1.7pct [2] 费用与收益情况 - 2024年整体费用率同比升0.06pct至8.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.28/-0.19/-0.03pct [3] - 2024年减值支出占收入比例同比降0.44pct至0.06% [3] - 2024年实现投资收益14.4亿，同比降15.4亿，主要因联营企业建元股权投资基金确认收益同比降20.0亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流45.9亿，同比多流入14.1亿，收、付现比分别为97.4%/88.0%，同比+3.3/+0.6pct [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|74,193|68,816|74,634|79,238|83,100| |+/-%|13.66|(7.25)|8.46|6.17|4.87| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,939|2,841|2,983|3,123|3,257| |+/-%|4.61|(3.33)|5.00|4.69|4.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|0.90|0.95|0.99|1.04| |ROE(%)|10.45|8.94|8.37|8.30|8.19| |PE(倍)|6.52|6.74|6.42|6.13|5.88| |PB(倍)|0.66|0.55|0.52|0.50|0.47| |EV EBITDA(倍)|5.13|5.17|6.28|6.44|6.13|[6] 可比公司估值表 |业务类型|证券代码|证券名称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |信息化运营|688777 CH|中控技术|381|1.39|1.41*|1.71|2.04|34.57|34.10|28.13|23.68| |信息化运营|600845 CH|宝信软件|767|0.89|0.79*|1.01|1.21|30.03|33.85|26.37|21.96| |信息化运营|平均|-|-|-|-|-|-|32.30|33.97|27.25|22.82| |重资产运营|600012 CH|皖通高速|289|1.00|1.01*|1.10|1.13|17.44|17.34|15.88|15.48| |重资产运营|600350 CH|山东高速|509|0.68|0.66*|0.72|0.76|15.43|15.91|14.62|13.81| |重资产运营|001965 CH|招商公路|876|0.99|0.78*|0.86|0.92|12.94|16.45|14.88|14.01| |重资产运营|平均|-|-|-|-|-|-|15.27|16.57|15.13|14.43| |施工业务|600502 CH|安徽建工|82|0.91|0.78*|0.84|0.89|5.25|6.06|5.65|5.31| |施工业务|600284 CH|浦东建设|64|0.59|0.61*|0.64|0.68|11.13|10.82|10.31|9.72| |施工业务|002061 CH|浙江交科|105|0.50|0.55|0.60|0.66|7.77|7.16|6.50|5.90| |施工业务|平均|-|-|-|-|-|-|8.05|8.02|7.49|6.97| |施工业务|600820 CH|隧道股份|191|0.93|0.90*|0.95|0.99|6.52|6.74|6.42|6.13|[12]