关税摩擦的市场影响 - 本次关税摩擦对市场的影响预计相对可控，真正影响中国资产走势的是自身经济与政策的发展 [1] - 回顾4月关税摩擦，全球风险资产在经历一周大幅下跌后普遍大幅反弹，主要资产价格在约一个月内基本回到加征前水平 [1] - 当前美国宣布的关税政策在11月初执行，两国仍有谈判时间和空间，新增关税是否落地存在不确定性 [3] 美国关税政策的可持续性 - 美国很难长期坚持高关税政策，因其违背经济规律，会给美国经济、民生、金融市场带来问题，导致国内压力增大，最终迫使政府态度纠偏 [2] - 4月对等关税落地后，美国股票、债券、美元汇率快速下跌，金融市场的剧烈反应已迫使美国政府进行政策纠偏 [3] - 即使新加关税落地，预计特朗普政府最终仍会纠偏政策，这只是时间问题 [3] 中国制造业的竞争优势 - 中国供给端竞争力非常强，较多新兴经济体在发展制造业方面存在诸多掣肘，短期内很难快速替代中国 [2] - 2018年后美国对中国直接贸易依赖下降，但仍需通过其他第三方国家与中国建立间接贸易联系 [2] - 制造业不可能大量回流美国，美国也很难承接 [2] 市场与政策的应对经验 - 经历4月关税摩擦“实验”后，市场具备“经验”和“记忆”，风险资产先大幅调整后快速收复跌幅甚至创出新高 [4] - 中国的应对经验更丰富，在应对方式和工具上更加精准有效，例如4月初在强有力的政策和资金支持下风险资产普遍触底反弹 [4] - 出口型企业已逐渐找到应对关税的办法，当前宏观信心和预期比4月时更强 [4]

报告导读： 风格轮动模型方面， Q3 模型均预测准确； Q4 模型发出小盘、成长信号。行 业轮动模型方面， 9 月，复合因子策略持续获得了正超额。 10 月，单因子策略、复合因 子策略推荐配置的多头行业均涵盖计算机、通信、电子行业。 风格轮动模型方面， 2025Q3 ，中证 1000 相对沪深 300 的超额为 1.27% ，国证成长相对国证价值的超额为 30.27% ，小盘、成长风格占优，两模型均 预测正确。 Q4 ，风格轮动模型持续发出小盘、成长信号。 行业轮动模型方面 ， 复合因子策略模型在 9 月仍获得了正超额，月收益率为 3.33% ，相对基 准的超额为 2.43% 。 9 月，单因子策略、复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖计算机、通信、电子行业。 大小盘风格轮动 Q4 配置信号。 根据 2025 年 09 月 30 日的最新数据， 2025Q4 ，双驱轮动策略得出的综合分数为 -1 ，预测信号为小盘。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险 ...

首次公开募股市场概况 - 2025年1-9月，上交所、深交所及北交所共有78家企业上市，合计募资总额为771.64亿元 [1] - 分板块看，主板上市26家企业，创业板上市29家，科创板上市8家，北交所上市15家 [1] - 华电新能以181.71亿元的募资额成为期间募资王，中策橡胶和天有为分别募资40.66亿元和37.40亿元，位列第二、三名 [1] 投资银行承销保荐业务 - 1-9月共有32家券商参与IPO保荐承销，合计赚取承销保荐费用38.37亿元 [2] - 前五名券商合计赚取承销保荐费18.96亿元，占费用总额的49.40% [4] - 国泰海通以50101.05万元的费用位列第一，中信证券和中信建投分别以40804.61万元和39919.08万元位列第二、三名 [2][3] 主要券商项目参与情况 - 国泰海通保荐或联合保荐了8.97家企业上市，包括联合动力、友升股份等，并参与了华电新能、兴福电子等大型项目的联合承销 [2] - 中信证券保荐或联合保荐了7.47家企业上市，包括瑞立科密、建发致新等，并参与了华电新能、影石创新等项目的联合承销 [2] - 中信建投保荐或联合保荐了6.17家企业上市，包括天富龙、华之杰、中策橡胶等 [3] - 华泰联合和中金公司分别以35566.30万元和23162.06万元位列第四、五名，保荐企业数分别为7.17家和2.47家 [3] 其他券商业务表现 - 申万宏源、国联民生、东兴证券、东方证券、招商证券位列承销保荐费用排行第六至第十名，费用区间为13437.75万元至17130.57万元 [4] - 共有32家券商分享了78家新上市企业的承销保荐业务，总计费用为383683.76万元 [6]

证券时报记者 康殷 "经济转型和新兴业态初露峥嵘，是中国股市持续上升的关键动力之一。目前，中国经济传统周期动力 正在出清、触底和磨底，去库存企稳的能见度在提高。"在第十九届上市公司价值评选专家研讨会上， 国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖表示。 2025年以来，新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势。在"实然"不足的时期，解决 问题的"应然"是关键。路颖指出，中国政策重心向发展倾斜，财政扩表支持民生、提振消费与改善企业 现金流；"反内卷"的背后是经济治理思路的转变，这种转变持续优化和推进是必然，也为远期ROE（净 资产收益率）企稳提供条件。"政策治理更及时、合理、得当，社会发展的不确定性下降，经济大盘企 稳改善的能见度也在随之提高，这为股市预期上修打开了空间。" 对于中国经济结构变化带来的影响，路颖认为，当前中国传统经济正加速出清，对经济的拖累逐步减 小。在地产领域，2025年二季度我国住宅投资占GDP比重回落至5.4%，绝对值与下滑幅度均接近美日 韩经验水平，二三线城市地产价格回落幅度进入磨底期，对经济的拖累将显著减小。 国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁 路颖 据Wi ...

核心观点 - 公司完成新一代自主创新核心交易系统的全面升级，实现从技术架构到性能的全栈突破，并推动“ALL in AI”战略以深化智能化应用 [2][3][7] 自主创新核心交易系统建设 - 公司自2018年起研究新一代核心交易技术，以应对传统架构在安全、性能与扩展性上的局限 [3] - 2019年联合华为采用分布式架构、内存计算等低时延技术自主研发系统，2022年正式上线并平稳完成2000万客户切换 [3] - 2024年系统再升级，实现横向全链路覆盖（从移动、桌面、网点到核心交易）和纵向全栈自主创新（从存储、服务器到操作系统、数据库） [3] - 系统交易时延从20毫秒降低到200微秒，单节点委托处理能力从2500笔/秒提升至8000笔/秒 [4] - 通过同城数据中心主备组件自动切换和异构实时备份机制，实现3分钟内无感回切，提升业务连续性 [4] - 在2024年“9·24”行情期间系统运行稳定，经受住订单量激增的考验 [4] 技术合作与创新模式 - 公司与华为、华锐等合作伙伴共研共建，签署战略协议并建立联合创新实验室 [5] - 首次在证券行业将华为鲲鹏服务器、CloudEngine交换机等作为核心交易系统组件，推动全栈自主创新从“可用”到“好用” [5] - 采用“解耦稳态与敏态业务”的渐进式策略，以及分业务、分客户的灰度发布机制，实现大规模系统平稳上线 [6] 智能化战略与应用 - 公司提出“ALL in AI”战略，通过智能决策、风险控制和效率提升三方面赋能证券交易环节 [7] - AI技术在交易前支持智能投研与市场预测，交易中优化算法订单执行，交易后实现实时风控与智能复盘 [7] - 2025年6月华为开发者大会上，公司推出“国泰海通灵犀”智能体，并计划持续研发下一代智能体，打造金融智能新生态 [7] 行业影响与可复制经验 - 系统首次在千万级客户规模下实现交换机、数据库等组件的大规模生产应用，为行业分布式改造提供技术范本 [4][6] - 公司探索出“去数据库中心化+低时延消息总线+应用层分布式扩展”的架构路径，以及分阶段灰度上线的安全策略 [6] - 这一实践为行业核心交易系统升级提供了可借鉴的技术方案与协同创新模式 [6]

文章核心观点 - 中国经济传统周期动力正在出清、触底和磨底，对经济的拖累减小，为股市预期上修打开空间 [1] - 政策重心向发展倾斜，治理思路转变持续优化，为远期净资产收益率企稳提供条件 [1] - 新技术趋势和新消费动向持续涌现，新经济初现峥嵘，推动投资者对经济的预期企稳回升 [1][2] 经济结构变化 - 中国传统经济正加速出清，对经济的拖累逐步减小 [1] - 2025年二季度中国住宅投资占GDP比重回落至5.4%，绝对值与下滑幅度接近美日韩经验水平 [1] - 二三线城市地产价格回落幅度进入磨底期，对经济的拖累将显著减小 [1] 房地产与制造业领域 - 房企国内债总偿还金额逐年递减，2025年、2026年、2027年分别为4694亿元、3194亿元、3139亿元，信用风险已基本出清 [2] - 2025年一季度制造业资本开支同比减少10.6%，增速创近十年新低，企业自发供给出清已然开启 [2] - “反内卷”政策发力将提升盈利困境反转的可见性 [2] 政策影响 - 2024年“9·24”后政策围绕化解债务、提振需求与稳定资产价格的“新三支箭”持续发力 [2] - 政策通过货币宽松、债务重组等方式降低实际利率，缓释全社会债务压力 [2] - 财政政策思路转向投资与消费并重，直指国内有效需求不足问题 [2] - 合理得当的总量政策有效降低经济尾部风险，稳定投资者预期 [2] 新兴业态与资本开支 - 2025年以来新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [1] - AI、机器人等新兴领域资本开支加速，创新药掀起出海热潮 [2] - 转型带来的经济质量提升正变得更为显性 [2]

行业整体表现 - 前三季度券商A股股权承销总金额达8540.44亿元，同比增长414.42% [2] - 增长主要由定增业务驱动，定增募集资金规模为7322.62亿元，同比增长670.69% [2][3] - 投行业务集中度持续上行，前五大券商股权承销金额合计占据71%的市场份额 [2] 股权承销竞争格局 - 中信证券以1864.47亿元的总承销金额稳居行业榜首 [2] - 中银证券以1315.17亿元的承销金额跃升至行业第二 [2] - 国泰海通以1301.24亿元的承销金额位居行业第三 [2] IPO承销业务 - 前三季度券商IPO承销金额合计759.74亿元，同比增长66.67% [2] - 中金公司以125.38亿元的IPO承销金额领跑市场 [2] - 国泰海通在科创板IPO承销中以26.37亿元位居榜首，在创业板IPO承销中以57.61亿元继续领跑 [3] 再融资与可转债业务 - 券商承销可转债项目金额合计458.08亿元，同比增长93.82% [3] - 华泰联合证券以98.5亿元的可转债承销金额位居第一 [3] - 中信证券在定增项目承销中以1711.03亿元的规模领先 [3] 业务发展趋势与战略 - 上半年上市券商投行业务净收入同比增长18%，呈现企稳回升态势 [4] - 行业竞争从规模扩张转向质量比拼，风险定价能力、产业资源整合能力及跨境服务能力成为关键优势 [4] - 各券商发展战略差异化，中信证券聚焦新质生产力与科技创新，中银证券扩大专精特新客户基本盘，东吴证券推动向全周期服务升级 [5]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[7] * **模型构建思路**：从逆周期视角出发，采用信用利差和期限利差作为代理变量，预测未来的宏观环境（经济增长和通货膨胀变化方向），并根据不同的宏观环境阶段（Growth, Inflation, Slowdown）选择表现最优的资产构建绝对收益组合[7] * **模型具体构建过程**： 1. 使用信用利差预测下个季度的经济增长变化方向[7] 2. 使用期限利差预测下个季度的通货膨胀变化方向[7] 3. 根据信用利差和期限利差的信号组合，将宏观环境划分为 Growth、Inflation、Slowdown 三种阶段[7] 4. 在不同宏观环境下，超配、低配或维持基准配置于特定资产（如沪深300、国证2000、南华商品指数、中债国债总财富指数）[7][8]例如，Inflation环境下维持股票基准配置比例（沪深300，20%），并配置30%的南华商品[8] 2. **模型名称：宏观动量模型**[9][13][14] * **模型构建思路**：通过综合评估经济增长、通货膨胀、汇率、利率、风险情绪等多个大类因子下的具体指标（小类因子）的最新变化，对股票、债券、黄金等大类资产在未来一个月的表现进行择时判断，生成正向或负向信号[9][10][13][14] * **模型具体构建过程**： 1. 为每类资产（如Wind全A、中债国债总净价指数、黄金）设定一组相关的大类因子和小类因子[10][13][14] 2. 每个小类因子有其预设的“影响方向”（1或-1，代表因子值上升对资产价格的正面或负面影响）[10][13] 3. 判断每个小类因子的“最新变化”（1代表上升，-1代表下降，0代表无明显变化）[10][13] 4. 将“影响方向”与“最新变化”相乘，得到每个小类因子的“分项信号”（1, 0, 或 -1）[10][13] 5. 将同一大类因子下所有小类因子的“分项信号”进行汇总（具体汇总方法未明确给出，但结果为大类因子的汇总信号，如1或-1）[10][13] 6. 将所有大类因子的汇总信号再次汇总，得到该资产的“总信号”（1为正向，-1为负向）[10][13] 3. **因子名称：行业复合趋势因子**[14][16][17] * **因子构建思路**：从行业维度构建一个复合指标，作为观察市场整体行情启动的信号，当因子绝对值超过一定水平时，预示市场后续可能上涨；当因子在顶部位置突降时，则可能触发空仓信号[14] * **因子具体构建过程**：报告中指出详细计算方法请参考对应专题报告，因此具体构建过程未在此月报中详细列出[14] 模型的回测效果 1. **逆周期配置模型**：以股债20-80为基准，展示了截至2025年09月30日的累计净值走势图[11] 2. **行业复合趋势因子组合**：在2015年1月至2025年9月期间，累积收益为122.66%，超额收益为48.42%[17] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经济增长因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过PMI、PMI预期误差、工业增加值误差、标普全球中国通用制造业PMI等具体指标的变化来判断经济增长动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 2. **因子名称：通货膨胀因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过PPI当月同比、PPI预期误差、CRB指数、CPI当月同比等具体指标的变化来判断通货膨胀动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 3. **因子名称：汇率因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过CFETS人民币汇率指数、美元中间价等具体指标的变化来判断汇率动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 4. **因子名称：利率因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过不同期限的中债国债、国开债、企业债到期收益率等具体指标的变化来判断利率动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 5. **因子名称：风险情绪因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过Wind全A前一个月收益率、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化等具体指标来判断市场风险情绪，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 6. **因子名称：基本面因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过预期通胀、实际利率、全球负收益债规模、美国M2等具体指标来判断黄金的基本面情况[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 7. **因子名称：持仓因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过CFTC掉期商持仓、CFTC管理基金持仓等具体指标来判断市场参与者持仓变化[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 8. **因子名称：技术因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过伦敦金10月均线、伦敦金20月均线等具体技术指标来判断黄金价格趋势[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 因子的回测效果 1. **行业复合趋势因子**：根据2025年9月底数据，因子值为-0.30[17]上月（2025年9月）因子发出正向信号，同期Wind全A收益率为2.80%[17]

第二届新浪财经金麒麟最佳投资顾问评选活动 - 新浪财经主办、银华基金独家合作的第二届金麒麟最佳投资顾问评选活动正在进行中 活动旨在寻找优秀投资顾问 赋能投顾IP建设 共建展业平台 [1] - 评选活动包括股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置、社交服务评比等多个项目 有万名投顾参与 [1] 场内ETF模拟交易组9月业绩表现 - 9月场内ETF模拟交易组月榜数据显示 东莞证券投顾刘立超以月收益率34.52%位居榜首 [1] - 湘财证券投顾佘文智以月收益率24.66%排名第二 国新证券投顾周洋以月收益率22.61%排名第三 [1] - 榜单前100名投顾的9月收益率均超过6.82% 其中前10名收益率均超过16.14% [2][3][4][5] 参与券商及投顾分布 - 多家券商投顾在榜单中表现突出 其中国金证券、申万宏源证券、长城证券、南京证券、方正证券等机构均有至少3名投顾进入前100名 [2][3][4][5] - 投顾所属营业部分布广泛 覆盖承德、深圳、贵阳、南京、重庆、北京、广州等多个城市 [2][3][4][5]

基金基本信息 - 基金名称为苏新睿见量化选股股票型证券投资基金，分为A类（代码025404）和C类（代码025405）份额 [21] - 基金类别为股票型证券投资基金，运作方式为契约型开放式，存续期限为不定期 [21] - 投资目标是在合理控制风险前提下追求超越业绩比较基准的投资回报，实现基金资产稳健增值 [21] 募集安排 - 募集期为2025年10月15日至2025年10月31日，募集期限不超过3个月 [2][30] - 募集对象包括符合法规的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者及其他允许投资人 [2][25] - 基金募集需满足份额总额不少于2亿份、募集金额不少于2亿元人民币且认购人数不少于200人的条件 [2][31] 投资策略与范围 - 基金投资于股票及存托凭证的比例为基金资产的80%-95% [24] - 投资范围包括股票、存托凭证、债券、资产支持证券、债券回购、股指期货等金融工具 [22][23] - 采用量化策略进行投资管理，依赖宏观经济、行业经济、交易行情等数据库 [9] 销售渠道 - 直销机构为苏新基金管理有限公司，销售机构包括苏州银行、浦发银行、国泰海通证券等六家机构 [27][28][65] - 投资者在直销中心首笔认购最低金额为10,000元人民币，追加认购最低金额为1,000元 [3][40] 认购方式与计算 - 认购采取金额认购方式，A类份额收取认购费用，C类份额不收取认购费用 [35][36] - A类份额认购费用计算公式为认购金额减去认购金额除以（1+认购费率），例：投资10,000元认购A类份额，认购费率1.2%，认购费用为118.58元，净认购金额为9,881.42元 [37] - C类份额认购份额计算公式为认购金额加上认购利息除以基金份额面值，例：投资10,000元认购C类份额，利息5.00元，可得到10,005.00份 [38][39] 基金设立与费用 - 基金管理人为苏新基金管理有限公司，注册资本30,000万元人民币，基金托管人为上海浦东发展银行股份有限公司 [64][65] - 基金募集期间发生的律师费、会计师费等费用不得从基金财产中列支 [61][63]