2025年1-9月A股IPO市场概览 - 2025年1-9月A股共有78家公司上市，较去年同期的69家同比增长13.04% [1] - 新上市公司IPO中介机构收费总额为55.99亿元，其中承销保荐费38.84亿元，律师费5.64亿元，审计费11.51亿元 [1] - 从上市板块分布看，创业板新股数量最多（29家），其次为沪市主板（17家）和北交所（15家） [1] 各板块中介机构收费分析 - 各板块中介机构收费占比基本一致，券商承销保荐费占比约七成，会计师事务所收费高于律师事务所 [1] - 创业板总中介收费最高，达19.87亿元，其中承销保荐费13.16亿元，占比66.23% [2] - 科创板承销保荐费平均单费最高，为6896.23万元，北交所最低，为2411.65万元 [3] - 沪主板律师费平均单费最高，为837.58万元，审计费平均单费也最高，为1990.73万元 [3] 承销保荐机构排名 - 承销保荐收费总额排名第一的是国泰海通，总收费5.01亿元，业务单数9单 [5] - 中信证券、华泰联合位列第二、三名，总收费分别为4.86亿元和4.04亿元 [5] - 总收费排名前十的券商中，中金公司平均单笔业务收费最高，为6662.27万元，业务单数3单 [5][7] - 共有12家券商的业务总收费超过1亿元 [5] 律师事务所排名 - 律师收费总额排名第一的是上海锦天城，总收费0.89亿元，业务单数13单 [8] - 上海通力、北京国枫位列第二、三名，总收费分别为0.49亿元和0.47亿元 [8] - 总收费排名前十的律所中，浙江天册的平均单费最高，为1174.57万元，业务单数3单 [8][10] - 共有11家律所的业务总收费超过2000万元 [8] 会计师事务所排名 - 审计收费总额排名第一的是容诚，总收费2.70亿元，业务单数19单 [10] - 天健、中汇位列第二、三名，总收费分别为2.21亿元和1.51亿元 [10] - 总收费排名前十的会所中，安永华明的平均单费最高，为3319.97万元，业务单数4单 [11][13] - 共有5家会计师事务所的业务总收费超过1亿元 [11]

市场整体表现 - 9月份A股市场震荡上行，交投活跃，总成交额约为53.18万亿元 [1] - 当月共计2647家券商营业部7949次登上龙虎榜，成交总金额为3444.78亿元 [2] - 龙虎榜百强营业部年初至今成交额达2571.47亿元，占全部2647家营业部总成交额的74.65% [2] 营业部成交额排名 - 瑞银证券上海花园石桥路证券营业部龙虎榜成交额居首，为164.08亿元 [1][3][4] - 成交额前十名营业部中，有7家营业部9月份龙虎榜成交额超过100亿元 [4] - 国泰海通总部成交额143.82亿元排名第二，中信证券上海分公司成交额137.57亿元排名第三 [3][4] - 东方财富证券旗下三家营业部位列第五至第七名，成交额分别为125.94亿元、103.10亿元和102.60亿元 [3][4] 券商营业部数量分布 - 国泰海通有14家营业部登上龙虎榜百强名单，数量居证券公司第一位 [5] - 中信证券和华泰证券均有8家营业部上榜，东方财富证券有6家营业部上榜 [5] - 外资券商营业部数量少但成交额显眼，高盛（中国）证券营业部成交额89.85亿元排名第八，摩根大通证券（中国）营业部排名第十九 [3][4][6] 资金青睐板块 - 排名靠前的龙虎榜营业部较为青睐机器人和卫星通信概念股 [1] - 机器人概念股卧龙电驱和卫星通信概念股三维通信在成交额前十名营业部买入前三名个股中出现次数最多，各出现4次 [7] - 行业观点认为人形机器人板块正在进入量产前夕，明年或将出现国内和海外的产业共振 [7]

市场总体表现 - 2025年前三季度A股股权融资市场活跃，共完成融资事件215起，同比增加35起，募集资金总额8540.44亿元，同比增长414.42% [2][5] - 市场呈现结构性分化，增发是主要融资方式，募资规模达7322.62亿元，占比85.74%，同比增长670.69% [5][8][11] - 剔除2025年第二季度特别国债资本补充计划带来的5200亿元政策性因素后，市场内生增长依然强劲，股权融资规模为3340.44亿元，同比增长101.21%，定增规模为2122.62亿元，同比增长123.40% [5][7] 融资方式分析 - IPO融资规模稳健扩张，共发行76起，募资759.74亿元，同比增长66.67%，其中第三季度募资规模最大，达379.72亿元 [5][22] - 可转债融资事件30起，募资458.08亿元，同比增长93.82%，占市场总规模的5.36% [5][8][11] 行业与地域分布 - 从行业融资规模看，银行以5200亿元位居第一，主要源于特别国债资本补充计划，公用事业和半导体分别以488.03亿元和392.86亿元位列第二、三位 [12][15] - 从地域融资规模看，北京以4249.62亿元排名第一，上海和广东分别以1600.54亿元和762.82亿元位列第二、三位，北京和上海的融资规模中包含5200亿元的政策性因素 [16][19][20] IPO市场深度分析 - 从上市板块看，沪深主板募资占比最高，达57.31%，其中上证主板募资372.60亿元，占比49.04%，双创板块（科创板与创业板）合计占比35.83% [25][28] - IPO募资规模最高的行业是公用事业，达181.71亿元，汽车与零配件和电气设备行业分列第二、三位，募资额分别为156.37亿元和109.72亿元 [29] - 地域分布上，福建凭借单笔181.71亿元的首发项目位居IPO募资规模榜首，江苏和浙江分别以127.12亿元和109.28亿元紧随其后 [32][35] - 华电新能以181.71亿元的募资额成为2025年前三季度IPO融资金额最高的项目，上市首日涨幅达125.79% [36][37] 增发市场深度分析 - 增发融资受政策影响显著，2025年第二季度因特别国债资本补充计划出现峰值，募资5653.89亿元，剔除该因素后，一、三季度募资规模分别为810.22亿元和858.51亿元 [39][42] - 国有企业是增发市场的绝对主力，募资占比高达86.39%，其中中央国有企业募资5837.78亿元，民营企业尽管项目数量最多（44起），但募资额仅为550.30亿元 [43][46] - 增发融资地域高度集中，北京、上海、广东三地募资额合计占比超过八成，其中北京募资4186.63亿元 [50][53][54] - 增发募资额前四名项目均属于特别国债资本补充计划，分别为中国银行、邮储银行、交通银行和建设银行，募资额在1050亿元至1650亿元之间 [55][56] 券商承销竞争格局 - 总承销金额方面，中信证券以1864.47亿元位居榜首，中银证券和国泰海通分别以1315.17亿元和1301.24亿元位列第二、三位 [3][58][59] - 总承销家数方面，中信证券以48起保持第一，国泰海通和华泰证券分别以35起和30起位列第二、三位 [60][61] - IPO承销方面，中金公司以125.38亿元的承销金额排名第一，国泰海通以12起的承销家数排名第一 [63][64][65][66] - 增发承销方面，中信证券在承销金额（1711.03亿元）和承销家数（35起）上均位列第一 [74][75][76][77] - 可转债承销方面，华泰证券以98.50亿元的承销金额排名第一，并与中信证券、国泰海通均以4起承销家数并列第一 [79][80][81][82] 发行中介机构表现 - 会计师事务所中，容诚所以18家IPO审计数位居第一，天健所和中汇所分别以16家和11家位列第二、三位 [84][85] - 律师事务所中，上海锦天城所以12家业务数名列第一，北京国浩所和北京中伦所分别以8家和7家位列第二、三位 [86][87] - 资产评估机构中，银信资产评估有限公司以6家评估家数位居第一，中铭国际和上海众华均以5家并列第二 [88][89]

市场总体概况 - 2025年前三季度ABS市场累计存量规模约33,810亿元，其中企业ABS存量规模最大，为21,405亿元，信贷ABS和ABN存量规模分别为4,017亿元和6,348亿元，公募REITs存量为2,040亿元[4] - 市场新增发行项目1,777只，发行规模达16,336亿元，较去年同期的14,007亿元增长17%[2][6] - 企业ABS是发行主力，发行1,127只，总额9,951亿元，同比增长22%[10]；ABN发行460只，总额4,157亿元，同比增长18%[11]；信贷ABS发行172只，总额1,866亿元，同比小幅减少2%[8] 细分市场发行结构 - 信贷ABS基础资产中，不良贷款发行量最大，共134单，规模634亿元；个人汽车贷款次之，发行17单，规模536亿元[8] - 企业ABS基础资产中，融资租赁债权发行规模最大，共214单，规模2,163亿元；企业应收账款次之，发行160单，规模1,497亿元[10] - ABN基础资产中，银行/互联网消费贷款发行159单，规模1,415亿元；一般小额贷款债权发行114单，规模1,038亿元[11] 机构承销总排行榜 - 中信证券在总承销榜位居第一，承销390只项目，总金额1,851.0亿元；国泰海通承销328只项目，金额1,449.9亿元，排名第二；平安证券承销208只项目，金额1,231.2亿元，排名第三[15] - 总承销金额排名第4至第10位的机构依次为：中金公司、招商证券、华泰证券、中信建投、光大证券、兴业证券、中泰证券[17] 银行间市场承销 - 中国银行在银行间承销规模榜单居首，承销97只项目，金额391.2亿元；江苏银行承销103只项目，金额298.9亿元，排名第二；兴业银行承销61只项目，金额243.1亿元，排名第三[19] 细分市场承销排名 - 信贷ABS承销规模榜首为招商证券，承销86只项目，金额314.4亿元；中信证券承销81只项目，金额295.2亿元，排名第二[21] - 企业ABS承销规模榜首为中信证券，承销222只项目，金额1,239.8亿元；平安证券承销182只项目，金额1,177.4亿元，排名第二[25] - ABN承销规模榜首为招商证券，承销80只项目，金额413.0亿元；中国银行承销90只项目，金额356.1亿元，排名第二[29] 基础资产承销排行 - 银行/互联网消费贷款类承销榜首为招商证券，金额430.4亿元；华泰证券和中金公司位列第二、三位[34] - 融资租赁类ABS承销榜首为平安证券，金额463.3亿元；国泰海通和中信证券位列第二、三位[37] - 一般小额贷款债权类承销榜首为中信证券，金额365.5亿元；国泰海通和招商证券位列第二、三位[40] 发起与发行机构排行 - 信贷ABS市场发起机构榜首为建设银行，规模464.2亿元；发行机构榜首为建信信托，发行37只项目，规模716.3亿元[42][46] - 企业ABS市场原始权益人榜首为中铁资本，规模432.3亿元；计划管理人榜首为中信证券，发行134只项目，规模1,348.7亿元[48][53] - ABN市场发起机构榜首为国投泰康信托，规模474.6亿元；发行机构榜首亦为国投泰康信托，规模849.7亿元[56][59] 公募REITs市场 - 公募REITs原始权益人榜首为润泽科技发展，规模45.0亿元；计划管理人榜首为南方资本管理，规模101.9亿元[62][65]

论坛背景与意义 - 论坛举办背景是一带一路倡议十周年和中印尼建交75周年 [1] - 论坛主题为"共拓新航路 擘画新蓝图" 拟于10月16日举办 [1] - 论坛由国泰海通证券主办 拟邀请政企代表 产业嘉宾及投资机构参与 [1] 东南亚及印尼市场地位 - 东南亚连续5年与中国互为最大贸易伙伴 是中国周边外交优先方向和高质量共建一带一路重点地区 [1] - 印尼是区域最大经济体 被视为"得印尼者 得东南亚" 是中资企业走出去的首选之地 [1] - 印尼兼具资源优势 制造业承接基础和广阔消费市场 是经贸合作与产业布局的热土 [1] 印尼发展机遇 - 印尼日益成为全球产业链与价值链重构的新高地和活力增长极 [1] - 论坛旨在共享机遇 共向未来 探讨印尼出海前景 [1]

市场活跃度与规模 - “并购六条”实施一年内A股市场首次披露的重大重组事项合计191单，交易数量超此前近两年总和 [3] - 披露金额的93单重组事项交易总价值达7292.87亿元，较往年明显反弹 [3] - 沪深交易所合计受理73单重组交易，证监会对30单交易发放注册批文，审核效率优于2024年全年平均水平 [3][10] 产业整合趋势 - 新披露的191单重大重组中，产业整合类并购合计100单，占比超过六成，成为核心驱动力 [6] - 典型案例包括海光信息吸收合并中科曙光（交易金额1159.67亿元）、中国船舶吸收合并中国重工等 [6] - 借壳上市仅2单，显示市场重心转向产业整合 [6] 标的资产行业分布 - 计算机、通信和其他电子设备制造业标的达54家，占比23%，位列第一 [7] - 软件和信息技术服务业、专用设备制造业分别有34家、12家，位列第二、三位 [7] - 半导体、人工智能、新能源、新材料领域并购持续活跃，仅8月以来就有超过10家半导体公司披露并购计划 [7] 审核制度优化 - 交易所平均审核用时约一个月，低于去年同期 [10] - 建立简易审核程序，对上市公司吸收合并等实行“2+5+5”审核机制，大幅简化流程 [11] - 明确私募基金重组锁定期“反向挂钩”安排，鼓励私募基金参与并购 [11] 支付工具多元化 - 除传统现金收购外，定向可转债、并购基金、并购贷款等创新工具使用增加 [12] - 近10单重大资产重组将定向可转债作为支付方式之一 [12] - 《重组办法》建立重组股份对价分期支付机制，以降低一次性估值风险 [12] 并购标的特征 - 上市公司收购拟IPO资产案例持续增多，标的多为科技型企业 [8] - “并购六条”鼓励收购未盈利资产，一年来超过10家上市公司披露收购优质未盈利资产计划 [10] - 并购特点体现为“强强联合”与“曲线上市”并行 [7]

文章核心观点 - 证券行业融资融券业务正经历一场激烈的利率“价格战”，行业平均融资利率已从8.35%的历史高位大幅滑落至5%-5.5%的普遍区间，部分券商对重点客户的报价甚至跌破4%，逼近其综合资金成本线，与此同时两融业务规模却在稳步攀升，形成“量增价减”的显著背离 [1] - 这种恶性竞争根植于行业长期积累的结构性矛盾与同质化竞争困局，不仅削弱证券公司盈利能力，更从深层次抑制行业创新能力，并可能引发系统性金融风险 [1][3] - 破解困局需要国家政策引导、行业重塑发展理念、构建差异化竞争体系、科技赋能及监管协同，推动行业从价格竞争转向价值创造，实现高质量发展 [10][13][14][15][16] 困局：利率“贴地飞行”，同质化竞争的必然归宿 - 融资利率中枢从2015年的8.35%降至2024年的5%-5.5%区间，部分证券公司对高净值客户给出4%以下的低利率，已逼近证券公司的资金成本线，2025年以来更多证券公司加入价格战，市场竞争异常惨烈 [2] - 全行业共有150家证券公司，总资产13.46万亿元，净资产3.23万亿元，大量中小证券公司在传统业务上缺乏差异性，服务内容与产品形态高度趋同，券商数量过剩远超市场需求 [3] - 截至2025年6月末，市场两融余额达18505亿元，同比增幅高达24.95%，创下近三年同期新高，但49家券商上半年融资融券利息收入共实现432亿元，同比增长仅10%，融资规模与利息收入不匹配 [3] 反噬：从行业生态恶化到系统性风险传导 - 恶性价格竞争导致业务模式同质化加剧，证券公司资源向传统业务倾斜，难以培育创新业务线，创新投入不足使其难以满足实体经济多元化需求，特别是对科技创新企业的服务能力薄弱 [4] - 恶性竞争直接挤压证券公司利润空间，限制其在战略领域的投入能力，2024年多数证券公司研发投入增速不及营收增速，部分中小证券公司甚至削减金融科技预算 [5] - 恶性竞争导致客户选择标准简化为利率高低，专业服务价值被低估，同时传统业务利润率下滑使证券公司薪酬竞争力下降，难以吸引和保留高素质人才，2024年底证券行业登记从业人员数量为36.68万人，2025年6月底降至36.29万人，从业人员数量持续下滑 [6] - 恶性竞争导致两融业务异化为杠杆投机工具，资金高度集中于少数热门板块，助长市场结构性泡沫，削弱资本市场资源配置功能 [7] - 低融资利率环境助长市场杠杆率攀升，杠杆资金具有明显助涨助跌性，一旦市场出现大幅调整，强制平仓可能对流动性带来负面影响，同时证券公司两融业务资金部分来源于短期融资市场，若货币政策转向或信用环境收紧，可能引发风险传导至银行、保险等其他金融机构 [8] 破局：多维协同，重塑价值驱动型发展新范式 - 中央层面已出台一系列反内卷政策，2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，2025年《政府工作报告》再次明确要“综合整治‘内卷式’竞争” [11] - 2024年3月证监会发布意见，要求头部证券公司“做优做强”，中小机构实现“特色化、差异化发展”，避免恶性竞争，在政策引导下行业并购重组预期增强 [12] - 需重塑发展理念，从追求规模到价值创造，建立综合评价体系，降低短期业绩权重，强化客户满意度、资产质量、创新投入等长期指标 [13] - 构建基于专业能力的多层次竞争体系，头部证券公司打造综合金融服务生态，中型证券公司聚焦细分市场深度开发，专业型证券公司转型为科技型或建立分级服务体系 [14] - 通过数字化转型重构业务价值链，部署AI系统升级智能风控，实现精准营销，提升风险管理与服务效率 [15] - 需要监管引导与行业自律形成合力，可参考银行业建立自律公约，根据成本、风险等因素合理确定利率水平，完善差异化定价模型，严禁恶性竞争和不当营销 [16]

公司动态 - 无锡华光环保能源集团股份有限公司发布2025-2026年度油漆劳务项目公开招标公告，预算金额为118.86万元 [1] - 项目招标信息于2025年9月29日发布 [1] 股权结构 - 国泰海通证券持有无锡华光环保能源集团股份有限公司0.33%的股份 [1] - 中金公司持有无锡华光环保能源集团股份有限公司0.26%的股份 [1]

公司动态 - 无锡华光环保能源集团股份有限公司发布工业绿色微电网建设关键技术控制策略开发项目招标公告 预算金额200万元[1] - 项目名称为华光环能2023年工业绿色微电网建设关键技术控制策略开发项目[1] - 招标信息发布于2025年9月29日[1] 股权结构 - 公司由国泰海通证券持股 出资比例0.33%[1] - 公司由中金公司持股 出资比例0.26%[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.42倍，位于2020年以来40分位点附近，处于历史低位 [1] - A股两融余额增至2.44万亿元，创历史新高，融资余额占流通市值比例为2.54%，融资买入额占A股成交额比重为11.80% [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提升行业整体竞争力 [3][6] - 保险产品结构向分红型及普通型产品转变，新上市人寿保险中分红型占比41%，万能型占比6.9%；新上市年金保险中分红型占比34%，万能型占比8% [7] - 保险公司的核心竞争力将更直接地体现在其资产管理能力和综合运营效率上 [7] 市场表现总结 - 本期非银金融指数下跌0.09%，在31个行业中排名第9；券商Ⅱ指数下跌0.18%，保险Ⅱ指数上涨0.46% [1] - 上证综指上涨0.87%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96% [1] - 个股涨幅前五为：湘财股份上涨16.87%、国盛金控上涨8.46%、越秀资本上涨4.47%、广发证券上涨3.01%、江苏金租上涨2.71% [1] - 个股跌幅前五为：建元信托下跌5.59%、渤海租赁下跌5.42%、天风证券下跌4.60%、太平洋下跌4.50%、中银证券下跌4.42% [1] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23,132亿元，环比下降8.13%；日均换手率3.78%，环比下降0.48个百分点 [11] - 投行业务：2025年股权融资规模达8,766.15亿元，其中IPO规模750亿元，增发规模7,579亿元；2025年8月券商直接融资规模234.77亿元，同比增长71.38%，环比下降62.09% [13] - 债券承销：截至2025年9月26日，券商累计主承债券规模118,543.67亿元；2025年8月债券承销规模13,552.81亿元，同比下降9.82%，环比下降17.50% [13] - 信用业务：两融市场热度持续，浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，2025年内至少四家券商上调了融资类业务规模上限 [2] 保险业务数据跟踪 - 资产端：2025年7月末保险行业总资产395,928亿元，环比增长0.95%，同比增长16.78%；其中人身险公司总资产346,890亿元，环比增长1.01%，同比增长17.49% [27] - 负债端：2025年7月全行业实现原保险保费收入42,085.29亿元，同比增长6.75%；其中财产险业务保费收入8,882.52亿元，同比增长3.79%；人身险原保费收入33,202.78亿元，同比增长7.53% [27] 行业动态 - 券商动态：三部门联合发布公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [31]；多部委出台措施鼓励培育数字经济创新型企业，支持优质数创企业上市融资 [32] - 公司公告：红塔证券公告5%以上股东协议转让公司股份终止 [33]；华西证券股东计划减持不超过公司总股本1%的股份 [34]；中泰证券完成注册资本工商变更 [34]；华泰证券为境外子公司发行5亿美元中期票据提供担保 [35][36]；长城证券发行10亿元短期融资券，票面利率1.75% [36]