报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.55/17.34/20.56亿元，同比增速分别为6.73%/11.51%/18.55%，当前股价对应的PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价6.43元，总市值184.9744亿元，流通市值184.9744亿元，总股本28.7674亿股，资产负债率58.76%，每股净资产5.41元/股 [3] 事件 - 2024年实现营收283.48亿元，同比下滑8.34%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长1.19% [7] - 2024年度每股拟派发现金红利0.16元（含税），分红比例为31.59% [7] - 2025年一季度实现营业收入75.13亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比下降15.47%，主要因智慧服务业务及综合能源业务利润减少 [7] 城燃主业 - 2024年公司管道气销售量49.75亿立方米，同比增长2.78%，其中大湾区城燃销气量同比增长9.49%，其他地区城燃销气量同比增长3.08%，电厂销气量同比减少3.18% [7] - 2024年深圳、江西等片区顺价落地，深圳于2024年3月完成城燃顺价，居民和工商业普涨0.31元/立方米，带动2024年管道燃气毛利率同比提升3.89pct至14.43%，毛利同比增厚6.28亿元至22.70亿元 [7] - 2025年一季度管道气销售量12.53亿立方米，同比增长7.00%，其中大湾区城燃销气量同比增长10.92%，其他地区城燃销气量同比增长4.27%，电厂销气量同比增长7.94% [7] 综合能源与智慧服务 - 2024年公司综合能源板块营收50.26亿元，同比减少27.01%，其中斯威克公司营收37.91亿元，同比减少35.03%，光伏胶膜毛利同比下降3.29亿元至2.35亿元 [7] - 2024年智慧服务板块营收18.61亿元，同比减少14.48%，因深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少 [7] 费用与业绩影响 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用合计同比减少1.20亿元，其中财务费用同比减少0.48亿元 [7] - 2024年实现投资收益1.45亿元，同比减少0.68亿元，主要受对联营企业江西华电九江分布式能源的投资收益同比减少0.19亿元影响 [7] - 2024年资产减值损失1.73亿元，同比增加1.19亿元，其中在建工程清水河智慧燃气产业基地项目计提减值准备0.51亿元 [7] - 2024年少数股东损益同比下降60.15%，因少数股东持股比例较高的斯威克公司本年净利润减少 [7] 资源供给与电厂增量 - 公司与中石油签订十年长协，落实天然气合同量96.9亿立方米 [7] - 深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目于2022年开工，拟新建2座16万立方米LNG储罐和1座0.8 - 21.7万立方米LNG船泊位，投产后天然气接收和储备能力将进一步提升 [7] - 深燃热电首台9F机组于2024年6月投运，第二台机组计划2025年7月投产发电 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,929|28,348|28,475|29,021|29,841| |同比增长率（%）|2.88%|-8.34%|0.45%|1.92%|2.83%| |归母净利润（百万元）|1,440|1,457|1,555|1,734|2,056| |同比增长率（%）|17.80%|1.19%|6.73%|11.51%|18.55%| |每股收益（元/股）|0.50|0.51|0.54|0.60|0.71| |ROE（%）|9.90%|9.36%|9.36%|9.75%|10.74%| |市盈率（P/E）|12.85|12.69|11.89|10.67|9.00|[6]

POE胶膜概念板块表现 - POE胶膜概念板块上涨2.77%，位居概念板块涨幅第4位 [1] - 板块内21股上涨，聚赛龙涨停（20%），鼎际得、沈阳化工等涨停，鹿山新材、长阳科技、天洋新材分别上涨6.09%、4.60%、4.32% [1] - 跌幅居前的个股包括卫星化学（-2.28%）、万华化学（-1.25%）、深圳燃气（-0.93%） [1] 概念板块涨跌幅排名 - PEEK材料概念涨幅居首（5.60%），染料（3.85%）、减速器（2.85%）紧随其后 [2] - 超超临界发电概念跌幅最大（-1.53%），抽水蓄能（-0.87%）、可控核聚变（-0.87%）表现疲软 [2] 资金流向分析 - POE胶膜概念板块获主力资金净流入0.95亿元，11股获资金净流入 [2] - 宝丰能源主力资金净流入1.03亿元居首，聚赛龙（5282.39万元）、沈阳化工（4436.43万元）紧随其后 [2] - 沈阳化工主力资金净流入率最高（44.29%），宝丰能源（22.42%）、聚赛龙（19.87%）次之 [3] 个股资金动态 - 资金流入比率较高的个股包括沈阳化工（44.29%）、宝丰能源（22.42%）、聚赛龙（19.87%） [3] - 资金流出较多的个股包括卫星化学（-5616.28万元）、万华化学（-3475.27万元）、荣盛石化（-1102.24万元） [4] - 主力资金净流入率较低的个股有拓日新能（-7.03%）、深圳燃气（-8.41%）、东方盛虹（-9.04%） [4]

融资券获批 - 公司获批24个月内注册发行不超150亿元超短期融资券，有效期2年[1] 融资券注册与发行 - 2025年2月25日完成150亿元超短期融资券注册[1] - 2025年4月28日完成发行2025年度第一期超短期融资券（科创票据）[1] 第一期融资券情况 - 计划与实际发行总额均为10亿元，期限270日[1] - 起息日为2025年4月28日，票面价格100元，利率1.70%[1] - 主承销商为招商银行，联席主承销商为中信银行[1] 文件公告 - 本期发行有关文件已在中国货币网和上海清算所网站公告[1]

财务表现 - 24年全年营收283.5亿元，同比下滑8.3%，归母净利14.6亿元，同比增长1.2% [1] - 25年一季度营收75.1亿元，同比增长9.5%，归母净利2.3亿元，同比下滑15.5% [1] - 24年度现金分红0.16元/股，分红比例31.6% [2] - 预计25-27年归母净利分别为14.6/16.1/18.6亿元，对应EPS 0.51/0.56/0.65元 [5] 售气量分析 - 24年售气量57.4亿方，同比增长6.6%，25年一季度16.4亿方，同比增长25.1% [3] - 大湾区24年/25Q1售气量13.7/4.0亿方，同比增长9.5%/10.9%，增速环比提升1.9pcts [3] - 其他地区24年/25Q1售气量21.4/5.9亿方，同比增长3.1%/4.3%，增速环比波动 [3] - 批发气量24年/25Q1达7.7/3.8亿方，同比大幅增长44.5%/180.9% [3] 业务板块表现 - 城燃板块因燃气采购成本下降6.1%，带动毛利率提升3.9pcts，成为24年主要增利来源 [4] - 光伏胶膜业务24年销量6.55亿平，同比下滑2.5%，营收下降35.0%，拖累总营收6.6pcts [4] - 燃气工程及材料业务因深圳"瓶改管"工程收官及地产承压，拖累总毛利7.3pcts [4] 区域与市场策略 - 大湾区售气增长强劲，其他地区经历3024下滑后4024/25Q1恢复增长 [3] - 公司通过拓展工商业客户应对内地城燃需求不足，异地城燃售气量重拾增长 [3] - 管道燃气平均售价同比下滑1.8%，反映非居民用户气价市场化及需求不足的影响 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收同比减少8.34%，归母净利润同比增加1.19%，拟派发分红0.16元/股；1Q25营收同比增长9.48%，归母净利润同比下降15.47% [6] - 天气影响销气增速，顺价推进保障管道燃气主业毛利高增，2024年管道天然气销售量49.75亿立方米，管道燃气业务毛利达22.70亿元，同比高增38.2% [6] - 气电需求放量在即，销气成长未来可期，2025年起公司电厂销气量有望快速增长 [6] - 产业链一体化优势显著，燃气批发利润快速成长，2024年天然气批发气量7.66亿方，同比增加44.53%，批发业务毛利同比高增169%至2.93亿元 [6] - 光伏胶膜业务承压，燃气工程及智慧服务业绩下滑，预计后续对整体业绩边际影响减弱 [6] - 财务降费延续，改善公司整体业绩，2024年全年财务费用同比降低14.0%，1Q25同比降低10.6% [6] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为11、10和9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为283.48亿、318.21亿、336.25亿、351.46亿元，同比增长率分别为 - 8.3%、12.3%、5.7%、4.5% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为14.57亿、16.37亿、19.21亿、2.174亿元，同比增长率分别为1.2%、12.3%、17.3%、13.2% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.51、0.57、0.67、0.76元/股，毛利率分别为17.2%、15.7%、15.9%、16.6%，ROE分别为9.4%、9.9%、10.7%、11.2%，市盈率分别为13、11、10、9 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,929|28,348|31,821|33,625|35,146| |营业成本（百万元）|26,136|23,481|26,834|28,275|29,320| |税金及附加（百万元）|101|99|86|91|95| |主营业务利润（百万元）|4,692|4,768|4,901|5,259|5,731| |销售费用（百万元）|1,637|1,597|1,591|1,614|1,652| |管理费用（百万元）|391|373|477|437|457| |研发费用（百万元）|732|719|700|706|738| |财务费用（百万元）|347|299|281|276|292| |经营性利润（百万元）|1,585|1,780|1,852|2,226|2,592| |信用减值损失（百万元）|-13|-39|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-54|-173|-200|-200|-200| |投资收益及其他（百万元）|373|265|380|394|385| |营业利润（百万元）|1,891|1,820|2,032|2,420|2,777| |营业外净收入（百万元）|-9|12|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,883|1,832|2,032|2,420|2,777| |所得税（百万元）|240|294|309|377|439| |净利润（百万元）|1,642|1,538|1,723|2,043|2,338| |少数股东损益（百万元）|202|81|86|123|164| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,440|1,457|1,637|1,921|2,174| [8]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券募集资金总额30亿元，净额29.80亿元[7][69] - 发行数量3000万张，每张面值100元，按面值发行[9] - 期限自2023年7月27日至2029年7月26日[10] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.80%、第六年2.00%[11] - 转股期限自2024年2月2日起至2029年7月26日止[17] 可转债条款 - 初始转股价格7.72元/股，因利润分派最新转股价7.56元/股[50] - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提出转股价格向下修正方案[22] - 转股期内，连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格130%，公司有权赎回[28] - 未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回全部未转股可转债[29] - 最后两个计息年度内，连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价70%，持有人有权回售[30] 可转债转股情况 - 2024年2月2日至12月31日，燃23转债转股7.4万元，变动后为29.99926亿元[54] - 2024年度转股额7.4万元，转股数9650股，累计转股数占转股前公司已发行股份总数0.000335%，未转股转债占转债发行总量比例99.9975%[54] 业务规模 - 截至2024年末，在11省（区）经营57个城市（区）管道燃气项目[57] - LPG储备库拥有丙烷、丁烷各1座8万立方米的储备库[59] - LPG年加工能力约100万吨，LNG接收能力每年80万吨，“大鹏公主”号年运力约80万吨[60] - 江苏斯威克年产能超10亿平方米[61] - 深燃热电现运营装机容量2×180MW机组，2024年6月投运470MW机组，正在扩建第二套470MW机组[62] - 截至2024年末，光伏电站装机容量超259MW，年发电量近3亿度，签约客户总电量3.5亿千瓦时，节能服务案例超200个[64] 业绩数据 - 2024年营业收入283.48亿元，较上年减少8.34%；营业利润18.20亿元，较上年减少3.78%[68] - 2024年归属于上市公司股东的净利润14.57亿元，较上年增长1.19%；扣除非经常性损益的净利润14.04亿元，较上年增长2.90%[68] - 2024年经营活动产生的现金流量净额36.97亿元，较上年增长45.41%[68] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产155.60亿元，较上年末增长6.96%；总资产452.21亿元，较上年末增长2.15%[68] 募集资金使用 - 截至2024年12月31日，尚未使用的募集资金存放专项账户余额合计9.77亿元[71] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金45189.55万元，尚未使用余额252835.17万元[72] - 2024年度投入募集资金20438.59万元，累计投入45189.55万元，项目投入进度15.16%[74] - 2023年9月21日，用5019.454475万元募集资金置换预先投入自筹资金[75] - 2023年9月21日至2024年9月19日，使用150000万元闲置募集资金补充流动资金，2024年1月1日至9月19日使用30000万元[75] - 2024年10月21日至12月31日，使用60000万元闲置募集资金补充流动资金[75] - 截至2024年12月31日，用100000万元募集资金购买定期存款[76] 财务指标 - 2024年末流动比率0.66倍，速动比率0.61倍，资产负债率59.39%；2023年末流动比率0.63倍，速动比率0.54倍，资产负债率60.98%[81] 其他 - 2024年7月19日，支付“燃23转债”第一年利息，计息期为2023年7月27日至2024年7月26日[83] - 2024年5月30日，公司主体长期信用等级和“燃23转债”信用等级均为“AAA”，评级展望“稳定”[84] - 发行人需履行的《募集说明书》义务已说明，无应履行未履行义务[85] - 2024年度公司按约定履行信息披露义务，无重大应披露未披露事项[86] - 2024年度公司未发生可能影响偿债能力的重大事项[87]

爱尔眼科 - 2024年门诊量1694.07万人次同比增长12.14%，手术量129.47万例同比增长9.38%，营业收入209.83亿元同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元同比增长5.87% [1] - 2025年第一季度营业收入60.26亿元同比增长15.97%，归母净利润10.49亿元同比增长16.71% [3] - 完成以色列汉利达INTENSITY™三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，引进多项国际先进眼科技术，自主研发全球首款少儿视力管理智能眼镜"小青葵" [2] - 通过收购87家医疗机构完善基层医院网络，收购英国Optimax集团100%股权进军英国市场 [3] 同花顺 - 2024年营业收入41.87亿元同比增长17.47%，归母净利润1.82亿元同比增长30% [4] - 2024年末"爱基金"平台接入222家基金公司及证券公司，代销产品22,605支 [5] - 持续优化问财HithinkGPT大模型，问财投资助手升级为原生AI对话产品，助力上百家金融机构共建超5000个智能体，日均调用量超300万次 [6] 亿纬锂能 - 2025年第一季度营业收入127.96亿元同比增长37.34%，扣非归母净利润8.18亿元同比增长16.60% [7] - 储能电池一季度出货12.67GWh同比增长80.54%，动力电池出货10.17GWh同比增长57.58% [7] - 新能源商用车装车量市占率13.41%居国内第二，积极拓展eVTOL、无人机等新兴市场 [8][9] 华东医药 - 2025年第一季度营业收入107.36亿元同比增长3.12%，归母净利润9.15亿元同比增长6.06%，扣非净利润8.97亿元创历史新高 [10] - CAR-T产品赛恺泽®已覆盖70余家商业保险/惠民保，乌司奴单抗类似药赛乐信®进入800余家医院 [12] 公牛集团 - 2024年营业收入168.31亿元同比增长7.24%，归母净利润42.72亿元同比增长10.39% [13] - 新能源业务收入7.77亿元同比增长104.75%，充电品类在主流电商平台市占率显著领先 [14] 爱美客 - 2025年第一季度营业收入6.63亿元同比下降17.90%，归母净利润4.44亿元同比下降15.87% [15] - 经营活动产生的现金流量净额3.33亿元同比下降37.99% [16] 牧原股份 - 2025年第一季度营业收入360.61亿元同比增长37.26%，净利润44.91亿元同比扭亏 [17] - 加权平均净资产收益率6.06%同比上升9.92个百分点 [18] 建设银行 - 非公开发行股票获受理，拟向财政部募资不超过1050亿元补充核心一级资本 [19] - 发行价格9.27元/股，拟发行113.27亿股不超过发行前总股本30% [19] 中国铝业 - 2025年第一季度营业收入557.84亿元同比增长13.95%，归母净利润35.38亿元同比增长58.78% [21] 恒瑞医药 - 2025年第一季度营业收入72.06亿元同比增长20.14%，归母净利润18.74亿元同比增长36.9% [22] - 主要因收到IDEAYA 7500万美元对外许可首付款 [22] 玲珑轮胎 - 筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [23] 亨通光电 - 暂缓子公司亨通华海分拆上市计划，因其2024年下半年剥离智慧城市业务后运营时间较短 [24] 阳光诺和 - 拟购买朗研生命100%股权，预计构成重大资产重组及关联交易 [25] 东睦股份 - 拟调整收购上海富驰股权方案，交易对方由4名增至5名，标的资产比例由20.75%调整为34.75% [26] 神农集团 - 简易程序定增审核通过，拟募资2.9亿元用于生猪扩繁基地建设等项目 [27] 湖南裕能 - 48亿定增获受理，较原65亿预案下调，取消废旧电池回收项目 [28][29] 未名医药 - 重要子公司天津未名被暂停生产销售，2024年该子公司营收占公司60.09% [30] 晶澳科技 - 2024年营业收入701.21亿元同比下降14.02%，净利润亏损46.56亿元 [31] - 计提资产减值准备33.29亿元 [31] 正邦科技 - 2024年营业收入88.70亿元同比增长26.86%，归母净利润2.16亿元 [32] - 2025年第一季度营业收入30.02亿元同比增长108.22%，归母净利润1.71亿元 [32] 孩子王 - 2025年第一季度营业收入24.03亿元同比增长9.53%，归母净利润3100.81万元同比增长165.96% [33] 润和软件 - 2025年第一季度营业收入8.32亿元同比增长8.09%，净利润3120.01万元同比增长21.73% [34] 健康元 - 2025年一季度营业收入40.89亿元同比下降5.77%，归母净利润4.36亿元同比下降0.91% [35] 深圳燃气 - 2025年第一季度营业收入75.13亿元同比增长9.48%，净利润2.33亿元同比下降15.47% [36] 申通快递 - 2024年快递业务量227.29亿件同比增长29.83%，营业收入471.69亿元同比增长15.26% [37] - 2025年第一季度营业收入119.99亿元同比增长18.43%，归母净利润2.36亿元同比增长24.04% [38] 亨通光电 - 2025年第一季度营业收入132.68亿元同比增长12.58%，归母净利润5.57亿元同比增长8.52% [39] 国机汽车 - 2024年营业收入420.25亿元同比下降3.44%，归母净利润3.92亿元同比增长1787.58% [40] 蓝色光标 - 2025年第一季度营业收入142.58亿元同比下降9.66%，归母净利润9550.48万元同比增长16.01% [41] 中信金属 - 2025年第一季度营业收入282.49亿元同比增长5.28%，归母净利润5.71亿元同比增长268.89% [42] 广汇能源 - 2024年营业收入364.41亿元同比下降40.72%，归母净利润29.61亿元同比下降42.60% [43] 唐德影视 - 证券简称变更为"华智数媒"，启用时间为2025年4月25日 [44] 国药股份 - 2025年第一季度营业收入127.13亿元同比增长4.87%，归母净利润4.59亿元同比下降0.1% [45] 华能水电 - 2025年第一季度营业收入53.85亿元同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元同比增长41.56% [46]

审计会议情况 - 2024年度审计委员会召开8次会议[2] - 各次会议时间及审议事项明确[2][4][5][6][7] 审计费用与机构 - 2023年支付普华永道审计费249万元[9] - 2024年改聘德勤华永，费用239万元[9]

人员相关 - 截至2024年12月31日从业人员5616人，注册会计师1169人，签过证券服务审计报告超270人[2] - 项目合伙人李渭华1997年成注会，开始从事上市审计，2005年在德勤华永执业[7] - 签字注册会计师郑涵予2017年加入，2022年注册[8] - 项目质量复核合伙人黄天义2002年加入，1998年注册[9] 业绩数据 - 2023年度收入总额41亿元，审计业务32亿元，证券业务6亿元[4] - 为58家上市公司提供2023年年报审计，收费2.60亿元，同行业A股客户1家[4] 财务与风险 - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿，近3年无民事责任[5] - 拟支付2025年度审计费用239万元，内控审计40万元[12] 监管情况 - 德勤华永受行政处罚1次、行政监管2次、自律监管1次[6] - 17名从业人员受行政处罚各1次，4名受行政监管各1次，5名受自律监管各1次[6] 公司决策 - 2025年4月23日审议通过续聘为2025年度审计及内控审计机构[13]

募集资金情况 - 公司发行可转债募集资金总额30亿元，净额29.802472亿元于2023年8月2日到位[2] - 截至2024年12月31日累计使用4.518955亿元，2024年使用2.043859亿元，未使用余额25.283517亿元[3][4] - 2024年12月31日募集资金专项账户余额9.7712亿元，与未使用余额差异15.512317亿元[4] 资金使用操作 - 截至2023年8月31日以自筹资金预先投入5019.454475万元，2023年9月21日审议通过置换[8] - 2023年9月21日至2024年9月19日使用15亿元暂时补充流动资金，2024年1月1日至9月19日使用3亿元，9月19日全部归还[10] - 2024年10月21日至12月31日使用6亿元暂时补充流动资金[11] - 截至2024年12月31日使用10亿元购买定期存款[12] 项目进度与合规 - 深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程截至期末投入进度15.16%[23] - 截至期末累计投入与承诺投入差额 -252,835.17万元[23] - 截至2024年12月31日不存在变更募投项目资金使用情况[13] - 报告期内募集资金信息披露合规[14][15] - 德勤华永认为募集资金存放与使用报告反映实际情况[16] - 保荐机构认为募集资金存放和使用合规[17]