报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次写入五年规划，标志着“十五五”期间银行业将迈向以高质量发展为主线的新周期，做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线 [1][4] - “十四五”期间银行业经营理念发生重构，从追求规模扩张转向权衡风险与效益，注重资本与效益的再均衡，为“十五五”做优、做强、做精奠定基础 [2] - 监管思路从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，并通过引导定价“反内卷”和负债端“减负”等措施，有望在2026年扭转过去五年的息差下行趋势 [2] - 银行基本面扎实，有望引领估值从“深度破净”向1倍PB回归，投资应聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”的双组合策略 [2][3] 根据目录总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - “十二五”时期（2011-2015年）侧重规模扩张，银行业金融机构法人数量从3769个扩容至超4200个，总资产CAGR达15.6% [14] - “十三五”时期（2016-2020年）重在改革与防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿元 [15] - “十四五”时期（2021-2025年）转向结构优化与高质量发展，国有行总资产占行业比重提升至3Q25的约51%，1H25“五篇大文章”领域占商业银行新增贷款比重约7成 [16] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，内涵包括深化“五篇大文章”、引导机构错位特色经营、治理“内卷式”竞争、主动防控重点领域风险、推动金融做强与数字化转型 [20] 2. “十四五”期间，银行业迈向高质量发展 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE总体维持在10%左右，但息差累计下行超60bps，按平均约14倍杠杆估算拖累ROE超8个百分点 [23] - 不同类别银行ROE分化：城商行凭借更高杠杆（15-16倍）、更厚拨备和可观的金市创收，ROE维持11%-12%领先；国有行ROE维持约10%，彰显规模韧性；股份行和农商行面临挑战 [2][30] - 城商行优势源于加码涉政领域保持成长性，以及活跃的金市交易贡献非息收入（2024年对ROA贡献超0.7%） [30] - 股份行ROE不及国有行，主因受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著；农商行受限于本地化经营和区域经济，成长性弱于城商行 [32][33] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - 信贷增速从2020-2023年的约12%降至2025年以来的约6%-7% [2][40] - 增速放缓原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”引导；政府债放量及直接融资提升对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2个百分点 [41][42] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，1H25制造业贷款占比提升至超11%，房地产占比降至4.8%；零售端按揭占比从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7% [2][47] - 竞争格局转变，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”：在普惠金融领域，国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25的46%，贡献了期间全行业增量约55% [52][54] - 银行资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率距监管底线已不到1个百分点；2025年首批四家国有大行获财政部特别国债注资合计5200亿元 [55] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][29] - 息差超调原因：LPR自2020年以来调降约130bps；贷款加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）；负债重定价节奏滞后 [2] - 监管转向主动呵护：从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，措施包括引导资产端定价“反内卷”，以及负债端调降挂牌利率、打击手工补息等“减负” [2] - 2026年有望迎来息差筑底企稳，扭转下行趋势 [2][5] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺利润以支撑ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）已降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险点，如地产、化债、零售及中小机构等领域，需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 高拨备银行在“十五五”开局之年将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9个百分点至30% [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”的特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈有更强诉求 [2][13] - 当前上市银行金市投资浮盈占2025年营收比重超6成，但金市业务更多突出“营收平滑器”作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力 [2] 3. 投资分析意见：迈向稳定盈利的高质量发展新周期，看好银行估值向1倍PB回归 - 看好银行估值修复，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行在2026年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，2026年应关注积极推进转债转股、基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计2026年上半年红利风格占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]

文章核心观点 - 2025年中国创投行业在“募投管退”全链条实现回暖，市场信心提振，布局节奏加快，行业正加速回归并奔赴新程 [1] 政策环境与制度优化 - 国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，推动政府投资基金从规模扩张向质量提升转型，国家发改委随后就相关指引和管理办法公开征求意见 [2] - 多地政府积极响应国办一号文，广东、上海、成都、山西等地密集出台配套政策，从地方层面规范政府投资基金运作 [2] - 银行系金融资产投资公司（AIC）加速入局一级市场，自2024年9月政策发布以来，累计出资达452.72亿元，同比增长约37.7% [3] - 多地政府打破专项债不能投向股权投资的惯例，北京、江苏、广州等9个省市2025年合计发行520亿元专项债券，定向投向当地政府引导基金 [4] - 中国人民银行与中国证监会联合推出债市“科技板”，支持发行科技创新债券，为创投机构开辟新募资渠道 [9] 资金端动态与结构变化 - 2025年政府引导基金、产业资本、国有属性资金的出资规模分别同比上涨23.9%、26.7%和59.7% [4] - 美元LP重返中国创投市场，多家机构成功募集美元基金，例如砺思资本双币基金总规模达4.88亿美元，源码资本新一期成长基金总规模6亿美元 [11][12] - 国家创业投资引导基金正式出资，完成在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大核心经济圈的战略部署 [13] 投资策略与市场行为 - 创投机构和创业公司纷纷入主上市公司，成为市场新趋势，例如启明创投拟4.5亿元入主天迈科技，梅花创投关联方受让梦洁股份10.65%股份 [6][7] - 本土顶级PE机构频频收购海外消费品牌的中国业务，例如CPE源峰拟斥资3.5亿美元收购汉堡王中国83%股份，IDG资本拿下优诺酸奶中国业务 [8] - 内地VC/PE机构纷纷赴港设立办公室，例如孚腾资本在港注册子公司，晨壹基金开设香港办公室并启动新美元基金募集 [10] 产品创新与期限结构 - “长续航版”政府引导基金频频出现，存续期延长至10年以上，例如杭州“润苗基金”存续期长达20年，上海未来产业基金期限长达15年并可延长 [5] - 国家创业投资引导基金采用“母母基金”架构，具有长达20年的超长存续期，70%资金用于投早投小，并取消返投要求 [13] - 民营创投机构踊跃发行科创债，利率显著降低，例如东方富海发行的科创债利率低至1.85%，其余几家发行利率也维持在2%左右 [9]

福建自贸区概念板块市场表现 - 截至12月31日收盘，福建自贸区概念板块整体下跌0.84%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有41只，涨幅居前的有乾照光电、延江股份、航天发展，分别上涨15.75%、11.68%、10.00%[1] - 跌幅居前的个股包括鹭燕医药、合兴包装等跌停，平潭发展、中能电气、昇兴股份等跌幅居前[1] 板块资金流向 - 当日福建自贸区概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出总额为19.36亿元[2] - 板块内91只个股获主力资金净流出，其中8只个股主力资金净流出超亿元[2] - 主力资金净流出居首的是平潭发展，净流出8.94亿元，净流出资金居前的还有鹭燕医药、合兴包装、永辉超市，分别净流出2.43亿元、2.13亿元、1.58亿元[2] - 主力资金净流入居前的概念股有乾照光电、航天发展、兴业银行，分别净流入5.70亿元、4.23亿元、1.07亿元[2] 个股详细资金与价格数据 - 平潭发展股价下跌8.33%，换手率26.81%，主力资金净流出8.94亿元[2] - 鹭燕医药股价跌停（-9.99%），换手率16.06%，主力资金净流出2.43亿元[2] - 合兴包装股价跌停（-9.94%），换手率26.96%，主力资金净流出2.13亿元[2] - 乾照光电股价上涨15.75%，换手率25.70%，主力资金净流入5.70亿元[6] - 航天发展股价涨停（10.00%），换手率35.77%，主力资金净流入4.23亿元[6] - 兴业银行股价微跌0.14%，换手率0.24%，主力资金净流入1.07亿元[6] 市场其他热点板块表现 - 当日涨幅居前的概念板块包括小红书概念（+2.88%）、快手概念（+2.49%）、中船系（+2.30%）、中韩自贸区（+2.25%）和军工信息化（+2.22%）[2] - 当日跌幅居前的概念板块包括硅能源（-1.03%）、有机硅概念（-0.99%）、液冷服务器（-0.98%）、钠离子电池（-0.86%）和福建自贸区（-0.84%）[2]

市场整体表现 - 2023年12月31日，股份制银行板块整体微跌0.01%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，中信银行领涨（涨幅1.05%），平安银行领跌（跌幅0.61%）[1] - 板块当日主力资金净流入1.77亿元，但游资资金净流出2.03亿元，散户资金净流入2568.23万元[1] 个股价格与成交表现 - 中信银行收盘价7.70元，上涨1.05%，成交55.40万手，成交额4.24亿元[1] - 浦发银行收盘价12.44元，上涨0.40%，成交82.45万手，成交额10.17亿元[1] - 浙商银行收盘价3.04元，上涨0.33%，成交59.81万手，成交额1.82亿元[1] - 华夏银行收盘价6.87元，上涨0.29%，成交133.50万手，成交额2.30亿元[1] - 民生银行收盘价3.83元，涨跌幅为0.00%，成交232.46万手，成交额8.90亿元[1] - 光大银行收盘价3.49元，涨跌幅为0.00%，成交122.34万手，成交额4.27亿元[1] - 兴业银行收盘价21.06元，下跌0.14%，成交51.63万手，成交额10.89亿元[1] - 招商银行收盘价42.10元，下跌0.43%，成交55.41万手，成交额23.36亿元[1] - 平安银行收盘价11.41元，下跌0.61%，成交59.06万手，成交额6.75亿元[1] 个股资金流向分析 - 浦发银行获得主力资金大幅净流入1.63亿元，主力净占比达16.03%，但游资和散户分别净流出6142.34万元和1.02亿元[2] - 兴业银行主力资金净流入1.11亿元，主力净占比10.16%，游资和散户分别净流出4471.02万元和6592.80万元[2] - 中信银行主力资金净流入7400.89万元，主力净占比17.44%，游资和散户分别净流出5204.80万元和2196.08万元[2] - 招商银行主力资金净流出3570.14万元，但散户资金大幅净流入1.55亿元，散户净占比达6.62%[2] - 平安银行主力资金净流出3401.13万元，但游资净流入2446.55万元[2] - 民生银行主力资金净流出5253.38万元，但游资净流入3492.24万元[2] - 华夏银行、浙商银行、光大银行主力资金均为净流出，金额分别为898.51万元、1264.41万元和2632.17万元[2]

公司担保事项 - 公司控股子公司馆陶旭能与兴业银行签订项目融资借款合同，借款金额为35200万元，借款期限为11年 [1] - 公司与兴业银行签订差额补足协议，为馆陶旭能在主合同项下未能履行的还款义务的50%承担差额补足义务及连带保证责任，担保范围为借款本金17600万元及相关利息等 [1] - 截至公告披露日，公司已为馆陶旭能提供的担保余额为0万元（不含本次担保） [1] 公司整体担保情况 - 截至公告披露日含本次担保，公司及其控股子公司对外担保总额约为64.98亿元 [1] - 截至公告披露日含本次担保，公司对控股子公司提供的担保总额约为51.4亿元 [1] - 公司及其控股子公司对外担保总额占公司最近一期经审计归母净资产的236.5% [1] - 公司对控股子公司提供的担保总额占公司最近一期经审计归母净资产的187.08% [1]

兴业银行年终决算期间业务暂停安排 - 为配合2025年年终决算工作，兴业银行将于特定时间段暂停多项贷款及自助渠道服务 [1] - 2025年12月30日20:00至12月31日9:00以及12月31日15:00至2026年1月1日15:00，兴闪贷、商户贷、大地合作贷款暂停申请、发放、偿还、查询等服务 [1] - 2025年12月31日需还款的客户，需在当日15:00前将足额贷款本息存入还款账户 [1] 自助渠道及个人贷款业务暂停详情 - 2025年12月30日18:00至12月31日6:00以及12月31日15:00至2026年1月1日16:00，暂停网上银行、电话银行、手机银行等自助渠道的个人自助贷款发放、偿还、查询及利率调整 [1] - 暂停个人一手住房贷款、个人二手住房贷款、个人汽车消费贷、个人综合经营贷款、线上连连贷、易鑫和极氪车贷等业务的申请 [1] - 暂停柜面修改零贷手机号业务 [1] - 还款扣款日期为2025年12月31日的客户，需在当日12:00前将足额贷款本息存入还款账户 [1]

兴业银行代理上海黄金交易所业务休市安排 - 公司发布公告，明确了2026年元旦假期期间代理上海黄金交易所贵金属买卖业务的营业时间安排 [1] - 公司代理的贵金属交易将于2025年12月31日（周三）15:30起停止交易 [1] - 公司代理的贵金属交易将于2026年1月5日（周一）早9:00起恢复正常交易 [2]

兴业银行厦门分行外汇便利化实践 - 兴业银行厦门分行以外汇展业改革为抓手，将外汇便利化政策红利转化为服务实效，通过精准对接企业需求、创新金融服务模式、优化业务办理流程，在企业跨境融资、个人外汇服务等领域取得突破，为民营经济发展、乡村振兴和外贸提质增效提供金融支撑 [1] 企业跨境融资便利化案例 - 针对厦门一家专注速冻肉类预制菜的民营A食品公司面临的融资成本高、资金使用效率不足等难题，兴业银行厦门分行借助跨境贸易投资高水平开放试点政策，为其量身定制跨境融资综合服务方案 [2] - 该行利用跨境融资宏观审慎调节参数上调的政策利好，帮助企业扩大外债融资额度，引入境外低成本资金 [2] - 通过外债签约登记简化流程，在外汇管理局指导下，仅用1个工作日就协助企业完成超6亿日元外债登记，大幅压缩办理时限 [2] - 通过数字化手段赋能资金管理，在遵循“展业原则”完成尽职调查后，为企业开通资本项目收入支付便利化、数字化服务功能，实现外债资金全流程线上化操作 [2] - 针对跨境融资中的利率、汇率波动风险，该行通过外汇衍生产品组合方案，将浮动利率外债转化为固定利率，同时锁定汇率风险 [3] - 获得资金支持后，A公司扩大了上游农户采购规模，完善了产业合作模式，并加大研发投入推出适配农村市场的中式预制菜产品，通过电商渠道下沉县域乡镇，实现金融赋能与乡村振兴的深度融合 [3] 企业外汇服务优化 - 兴业银行厦门分行构建了全新的外汇展业框架与风控体系，并优化业务流程，通过“兴业管家（国际业务）”平台实现外汇收支线上化办理 [4] - 一家厦门电子元器件生产企业作为一类客户，线上提交指令即可办理跨境贸易外汇业务，单笔业务全流程处理时间压缩至5分钟以内，改变了以往需准备大量单证、逐笔审核的耗时费力局面 [4] 个人外汇服务创新 - 兴业银行厦门分行聚焦跨境用工薪酬发放需求，率先推出专项便利化服务 [4] - 面向境内就业外籍人员，提供线上薪酬一键购汇服务；针对出海就业人群，推出跨境薪资代发和外币薪酬不占便利化额度结汇功能 [4] - 截至2025年11月，该行已为近120家企业提供跨境薪资服务，大幅提升了企业用工服务体验 [4] 未来发展规划 - 兴业银行厦门分行表示将持续秉持服务实体经济理念，让更多优质企业、民生场景享受到政策红利，为厦门外贸高质量发展注入金融动能，为打造一流营商环境、推进高水平开放贡献力量 [5]

监管政策与法律框架 - 中国证监会要求上市公司在2026年前取消监事会 [1] - 新公司法及金融监管总局、证监会的配套制度已落地，推动公司治理改革 [1] 银行业公司治理改革动态 - 兴业银行、兰州银行、浦发银行等十余家银行已于12月密集公告不再设立监事会 [1] - 以往与董事长、行长并称“三长”的监事长正逐步“消失” [1] - 监事会的监督职能将由董事会下设的审计委员会接棒 [1]

文章核心观点 公募基金行业高层在高质量发展大会上，围绕业绩比较基准的约束作用、投研平台化建设以及主动与被动投资的发展前景等核心议题展开讨论，旨在推动行业回归投资本源、构建可持续竞争优势并把握市场发展机遇 [1][2][3][4][5] 业绩比较基准的约束作用 - 强化业绩比较基准的锚定作用被视为行业高质量发展的基石，有助于减少投资者不确定性，实现基金产品“所见即所得” [1] - 监管统一标准是底线，达标是本分，做不好就应被出清，体现了“底线思维” [1] - 科学设定基准能更有效地连接中国资本市场与经济基本面，让投资者分享中国经济增长红利 [2] - 对基准的重视有助于推动投资行为回归本源、避免风格漂移，对重塑行业生态具有深远意义 [1] 投研能力的平台化建设 - 投研能力的平台化建设是支撑基金公司长期稳健发展的关键引擎 [3] - 平台化建设的具体管理行动包括：引导基金经理认知自身能力边界、培育开放共享的投研文化、通过加强资产配置研究和设立跨行业小组为团队赋能、强化投资过程管理以确保纪律 [3] - 银行系公募兴业基金通过“公司小平台+集团大平台”模式优化投研体系 [4] - “公司小平台”聚焦投资、研究、交易全链条的平台化与一体化，打破部门壁垒，并注重人才的内外引入与思想协同 [4] - “集团大平台”指深度融入兴业银行集团的大资管投研平台，加强与集团内专业机构的互动交流与成果共享 [4] - 系列举措旨在将个人能力转化为可持续的平台优势，为投资者创造更稳定的回报 [3] 主动与被动投资的发展前景 - ETF被定位为基金业的“基础设施”，承载着人民性和普惠性，其框架性建设已基本完成，未来可能在细分领域扩张 [5] - 丰富的ETF产品为降低波动性、提供长期稳健回报的策略组合提供了更多可能 [5] - 随着经济持续增长，中国资本市场及各类资管产品容量将有长足发展空间 [5] - 主动权益投资在注重投资者回报、强调业绩基准和平台建设并能持续创造稳定阿尔法收益的前提下，将大有可为 [5] - 以ETF为代表的被动投资工具发展空间广阔，宽基ETF将更紧密挂钩经济基本面，具备成长性的科技类ETF也将蓬勃发展，支撑中国高水平科技自立自强 [5]