业绩数据 - 2025年生活垃圾焚烧项目累计发电量554,832.16万度，上网电量463,848.58万度[2] - 2025年累计污水处理总量为33,055.39万吨[4] 各地区发电数据 - 江苏省累计发电量30,312.37万度，上网电量26,174.27万度，上网电价0.65元/度，已结算电量26,441.98万度[3] - 山东省累计发电量55,077.56万度，上网电量48,175.97万度，上网电价0.65元/度，已结算电量48,440.54万度[3] - 福建省累计发电量48,118.48万度，上网电量40,396.25万度，上网电价0.65元/度，已结算电量33,679.90万度[3] - 河南省累计发电量24,661.04万度，上网电量20,858.78万度，上网电价0.65元/度，已结算电量20,858.78万度[3] - 安徽省累计发电量10,596.66万度，上网电量8,822.59万度，上网电价0.65元/度，已结算电量8,880.97万度[3] - 山西省累计发电量38,355.88万度，上网电量32,397.51万度，上网电价0.51 - 0.65元/度，已结算电量32,118.17万度[3] - 四川省累计发电量29,549.07万度，上网电量24,897.25万度，上网电价0.65元/度，已结算电量24,793.69万度[3] - 上海市累计发电量250,484.05万度，上网电量205,626.90万度，上网电价0.50 - 0.65元/度，已结算电量89,233.08万度[3]

公司基本信息 - 报告期间为2025年1月1日至12月31日[5] - 公司股票代码为601200，简称上海环境[5] ESG相关 - 设董事会ESG委员会管理、监督可持续发展[6] - 每年编制发布一次年度ESG报告[6] - 融合ESG理念于战略与运营[6] 重要议题 - 应对气候变化有双重重要性[8] - 污染物管理等议题有影响重要性[8][9][10] - 可持续供应链议题有财务重要性[9] - “科技伦理”议题对公司不重要[10]

证券代码：601200 证券简称：上海环境 公告编号：临 2026-002 上海环境集团股份有限公司 第三届董事会第二十三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 上海环境集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 20 日以邮 件方式向各位董事发出了召开第三届董事会第二十三次会议的通知。会议于 2026 年 3 月 31 日以现场结合通讯表决方式召开。本次会议应出席董事 9 人，实 际出席董事 9 人。本次会议的召集和召开符合有关法律法规和公司章程的规定。 二、董事会会议审议情况 （一）以 9 票同意、0 票反对、0 票弃权通过了《关于公司 2025 年年度报告 及摘要的议案》 本议案已经公司董事会审计委员会审议通过，并同意提交董事会审议。 经董事会审议通过的《公司 2025 年年度报告》及摘要详见上海证券交易所 网站（www.sse.com.cn）。 本议案尚须提交公司股东会听取。 （二）以 9 票同意、0 票反对、0 票弃权通过了《关于公司 2025 年度 ...

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年营业收入为62.58亿元，较2024年调整后收入62.95亿元下降0.58%[24] - 2025年利润总额为8.98亿元，较2024年调整后利润总额8.07亿元增长11.33%[24] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为6.03亿元，较2024年调整后净利润5.69亿元增长6.07%[24] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.87亿元，较2024年调整后数据5.49亿元增长6.96%[24] - 2025年基本每股收益为0.44802元，同比增长6.06%[25] - 2025年扣非后加权平均净资产收益率为5.14%，同比增加0.13个百分点[25] - 报告期内公司实现营业收入62.58亿元，同比减少0.58%[76] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为6.03亿元，同比增加6.07%[76] - 公司2025年报告期内实现营业收入62.58亿元，归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，较上年同期增长6.07%[138] - 2025年度归属于上市公司普通股股东的净利润为6.031亿元[178] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 报告期内营业成本为45.88亿元，同比减少1.66%[78] - 报告期内销售费用为667.39万元，同比大幅减少26.71%[78] - 报告期内财务费用为2.55亿元，同比减少17.47%[78] - 报告期内研发费用为8240.81万元，同比减少9.31%[78] - 营业收入同比减少3,681万元，主要因PPP建造服务收入减少[79] - 营业成本同比减少7,767万元，主要因降本增效措施[79] - 财务费用同比减少5,397万元，主要因与金融机构协商下调贷款利率[79] - 主营业务总收入564,524.30万元，同比下降1.52%，毛利率28.80%增加1.36个百分点[81][82] - 环保项目建造及运营收入442,981.48万元，同比下降3%，毛利率33.35%增加0.34个百分点[81][82] - 设计、工程承包及生态修复收入121,542.82万元，同比增长4.25%，毛利率12.25%增加6.57个百分点[81][82] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为16.43亿元，较2024年调整后数据15.52亿元增长5.82%[24] - 2025年全年经营活动现金流量净额为16.42亿元，其中第四季度贡献8.43亿元[29] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额为16.43亿元，同比增加5.82%[78] - 经营活动现金流量净额同比增加9,042万元，主要因购买商品接受劳务支付的现金减少[79] - 投资活动现金流量净额同比减少57,607万元，主要因本期支付企业收购股权款[79] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为116.67亿元，较2024年末调整后数据112.12亿元增长4.06%[24] - 2025年末总资产为310.86亿元，较2024年末调整后总资产302.62亿元增长2.72%[24] - 截至报告期末公司总资产310.86亿元，归属于上市公司股东的净资产116.67亿元，资产负债率为56.26%[76] - 合同资产较上期末增长61.29%，增加3.07亿元人民币（30,654万元）[93][94] - 长期股权投资较上期末大幅增长28,996.38%，增加5.82亿元人民币（58,242万元）[93][94] - 固定资产较上期末增长279.69%，增加9.43亿元人民币（94,348万元）[93][94] - 短期借款较上期末增长105.57%，增加5.51亿元人民币（55,122万元）[94] 业务线表现：固废处理 - 截至报告期末，公司运营生活垃圾焚烧发电项目31个，生活垃圾中转站7个[36] - 截至报告期末，公司运营生活垃圾填埋项目1个，固废填埋量1.39万吨[60] - 截至报告期末，公司运营垃圾中转站7个，共计中转垃圾153.74万吨[60] - 公司运营生活垃圾焚烧项目30个，共计入厂垃圾1428.59万吨，垃圾焚烧上网电量463848.58万度[60] - 报告期内新增收购肃宁县生活垃圾无害化处理及资源化利用项目，处理规模500吨/日[65] - 公司生活垃圾焚烧处置能力为40,750吨/日[107] - 公司获评E20环境平台“固废十大影响力企业”[107] - 公司生活垃圾焚烧发电业务处于国内第一梯队，并连续多年获评“固废行业十大影响力企业”[119] - 公司管理的上海市固体废物处置有限公司是上海市内唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合型危险废物与医疗废物处理处置单位[121] - 公司拥有多个污泥协同焚烧项目和青浦污泥独立焚烧项目[124] - 公司已拥有松江、嘉定湿垃圾资源化处理工程等项目，全面服务于上海“五个新城”湿垃圾项目建设[125] - 公司拥有松江和嘉定建筑垃圾资源化处理工程等项目[126] - 公司以“规划设计、生态修复、代建代管”三项轻资产业务和“生活垃圾、危废医废、污水处理”三项重资产业务为主线[128] 业务线表现：污水处理 - 截至报告期末，公司投资、建设、运营污水处理项目共6个（污水处理厂8座）[37] - 公司运营污水处理项目6个（污水处理厂8座），共计处理污水33055.39万吨[61] 业务线表现：危废医废处理 - 公司运营危废（医废）焚烧项目5个，医废收运处置量7.11万吨，危废处置量8.55万吨[62] 业务线表现：环境修复与技术服务 - 报告期内环境修复业务累计承接88项区域性场地调查和评估类项目以及环境修复工程项目[65] - 报告期内新签技术服务类合同485个[65] 业务线表现：项目投资与建设进展 - 福建省邵武市生活垃圾焚烧发电厂PPP项目截至2025年12月已基本建成[63] - 甘肃省陇南市西和县及山西省阳泉市餐厨垃圾等项目截至2025年12月已建成并投入运营[63] - 上海天马生活垃圾焚烧发电厂（一期）设计产能2,000吨/日，产能利用率110.4%，总投资21.07亿元[97] - 上海天马生活垃圾焚烧发电厂（二期）设计产能1,500吨/日，总投资10.6亿元[97] - 上海天马生活垃圾焚烧发电厂（一期）年发电量2.0349亿度，（二期）年发电量3.5175亿度，上网电价均为0.65元/度[101] 业务模式与收入来源 - 项目运营收入来源包括垃圾处置费、发电收入、中转运输费及污水处理服务费[41] - 焚烧发电项目通过发电上网取得售电收入[42] - 公司盈利模式还包括项目服务费或资源化、能源化产品收入[42] - 行业参与者包括工程设计及建设单位、设备及材料供应商、垃圾处置服务商等，公司通过处理服务费和售电获得收入[49] 政策与行业环境 - 2025年政策聚焦提升垃圾分类管理水平和资源化利用水平[44] - 加快建设全国统一的碳市场及全国碳排放权交易市场，积极发展全国温室气体自愿减排交易市场[46] - 推动传统产业深度转型，培育发展新质生产力，为碳达峰碳中和提供支撑[46] - 高标准建设全域无废城市，全面推进固体废物源头减量，提升资源化利用和无害化处置水平[46] - 推动城市发展绿色低碳转型，深入推进城市生活垃圾分类，推动分类网点与再生资源回收网点衔接融合[46] - 以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快建设新型能源体系[46] - 发展壮大节能环保、新能源、新材料等绿色低碳环保产业，加强土壤污染源头防控[46] - 固体废物治理行业正转向精益运营发展阶段，推动从末端处理转向全过程管控[47] - 水污染治理聚焦“厂网一体化”，要求加快补齐城镇生活污水收集和处理设施短板，建设城市污水管网全覆盖样板区[50] - 提升城市绿色低碳发展水平，加强城市生活污水管网建设和运行维护，建设城市污水管网全覆盖样板区[51] 电价与补贴政策 - 垃圾焚烧发电项目每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时[43] - 垃圾发电标杆电价为每千瓦时0.65元（含税）[43] - 生物质发电项目全生命周期合理利用小时数为82，500小时[43] - 所发电量超过全生命周期补贴电量部分不再享受中央财政补贴[43] - 生物质发电项目并网满15年后不再享受中央财政补贴[43] - 处置费、服务费等可根据政策、物价等因素按协议调整[41] 研发与技术创新 - 报告期内公司在研项目共150项，并取得上海市级科研项目10项[66] - 公司累计拥有专利424项，其中发明专利107项，拥有软件著作权84项[71] - 研发投入总额83,826,228.11元，占营业收入比例1.34%[89] - 公司研发人员总数为382人，占公司总人数的13%[91] - 研发人员中，博士研究生18人，硕士研究生146人，本科及以下218人[91] - 研发人员年龄结构：30岁以下53人，30-40岁175人，40-50岁119人，50-60岁35人[91] 资质与合规 - 公司拥有多项资质证书，有效期至2027年至2030年不等，例如工程咨询甲级资质（有效期至2027年6月30日）[102]、建筑业企业资质（有效期至2029年6月12日）[102][103] - 公司拥有多个危险废物经营许可证，例如编号沪环保许防〔2024〕1491号（有效期至2027年8月8日）[103]、编号沪环保许防〔2025〕901号（有效期至2028年3月27日）[103] - 公司拥有多个上海市绿化市容经营性服务许可证书，例如沪绿容许第5号（有效期至2028年3月15日）[102]、沪绿容许第0000045号（有效期至2028年7月30日）[102] - 公司拥有中国环境服务认证，例如生活垃圾渗滤液处理设施运营服务（证书号CCAEPI-ES-SS-2025-101，有效期至2028年7月31日）[102]、环境咨询服务（证书号CCAEPI-ES-ZX-2025-101，有效期至2028年7月31日）[102] - 公司拥有青岛市生活垃圾经营性处理服务许可证，编号青生处特许字〔2025〕25号，有效期至2030年10月21日[102] - 公司拥有山东省城市市政公用事业经营许可证，编号SZGY631124100001，有效期至2027年10月22日[103] - 公司垃圾焚烧发电项目遵循《生活垃圾焚烧污染控制标准》（GB18485-2014）[104] - 公司垃圾填埋场项目遵循《生活垃圾填埋场污染控制标准》（GB16889-2024）[105] 投资活动 - 对外股权投资总额为80,459.81万元，涉及污水、危废、固废、农牧处置及房地产等领域[108] - 收购上海城博联实业有限公司50%股权，投资金额58,243.06万元[108] - 收购沧州环肃再生能源有限公司100%股权，投资金额15,700.00万元[108] - 证券投资（国泰君安城投宽庭基金）期末账面价值为2.4896亿元，本期公允价值变动收益为1305.6万元，本期投资收益为835.904万元[111] - 以公允价值计量的金融资产期末总额为2.5006亿元，本期公允价值变动损益为1305.6万元[112] - 参与设立土壤污染防治私募基金，实缴资金总额5亿元，其中公司控股子公司出资200万元[113] - 报告期内通过收购取得上海城投兴港环境科技发展有限公司和沧州环肃再生能源有限公司两家子公司[117] 子公司表现 - 主要子公司上海天马再生能源有限公司报告期内净利润为12,980.74万元[115] - 主要子公司上海友联竹园第一污水处理投资发展有限公司报告期内净利润为18,304.72万元[116] 税收优惠 - 公司目前享有多项税收优惠政策，主要为增值税即征即退政策和所得税优惠政策[131] 风险因素 - 公司面临项目审批、征地拆迁等不确定性，可能影响未来业务发展[133] - 公司存在特许经营权到期后无法延续的风险[133] - 公司业务存在经营地域集中风险，区域扩张可能带来管理风险[133] - 公司面临垃圾处置费和污水处理费因运营成本上升而未能及时调整的风险[134] - 公司运营成本可能因环保要求提高及生产材料、人工成本上涨而增加[134] - 公司存在因设备故障等导致的环境保护风险[135] - 公司在项目建设和经营过程中面临安全质量风险[136] 公司治理与董事会 - 公司董事会设有9名董事席位，其中独立董事3名，并下设四个专门委员会[144] - 公司与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面均保持独立[145] - 年内共召开董事会会议10次，其中通讯方式召开9次，现场结合通讯方式召开1次，现场会议次数为0[160] - 所有董事均未缺席董事会会议，无连续两次未亲自参会情况[160] - 报告期内公司发生董事及高级管理人员变动，包括王龙华、赵春来、余毅的选举/聘任，以及高炜、邰俊的离任，原因均为工作调动[159] - 审计委员会成员为李建军（主任）、刘延平、张鹏飞[162] - 薪酬与考核委员会成员为张欣（主任）、王龙华、赵春来、张鹏飞、李建军[162] - 战略委员会成员为王瑟澜（主任）、王龙华、陈明吉、张欣、张鹏飞[162] - ESG委员会成员为王瑟澜（主任）、刘延平、张鹏飞[162] - 审计委员会在报告期内召开8次会议，审议通过了包括2024年度财务报表、内控报告、审计费用支付、变更会计师事务所等多项议案[163] - 战略委员会审议通过了公司2024年度利润分配议案、2025年度综合授信议案及受让上海城博联实业有限公司50%股权暨关联交易等议案[166] - 薪酬与考核委员会审议通过了公司高级管理人员等相关领导人员2024年度绩效考评及薪酬发放的议案[165] - ESG委员会审议通过了公司2024年度ESG报告的议案[167] - 审计委员会对报告期内的监督事项无异议，未发现公司存在风险[168] 董事及高管薪酬 - 董事长王瑟澜报告期内从公司获得的税前薪酬总额为106.3万元[151] - 董事、总裁王龙华报告期内从公司获得的税前薪酬总额为80.18万元[151] - 独立董事张欣、张鹏飞、李建军报告期内从公司获得的税前薪酬总额均为15万元[151] - 副总裁姚杰、叶辉、邹庐泉、安淼、李传华报告期内从公司获得的税前薪酬总额分别为94.348万元、89.748万元、89.248万元、89.748万元、85.248万元[151][152] - 董事会秘书董政兵报告期内从公司获得的税前薪酬总额为80.648万元[152] - 财务总监李蓉报告期内从公司获得的税前薪酬总额为80.668万元[152] - 离任董事、总裁高炜报告期内从公司获得的税前薪酬总额为26.12万元[152] - 离任总工程师邰俊报告期内从公司获得的税前薪酬总额为73.944万元[152] - 报告期内所有现任及离任董事和高级管理人员从公司获得的税前薪酬总额合计为947.904万元[152] - 报告期内公司全体董事和高级管理人员的应付报酬合计为947.904万元（税前）[158] - 董事及高管薪酬实行递延支付，期限为3年，绩效年薪按6:2:2的比例分期支付，支付间隔期为12个月[158] - 报告期内公司高级管理人员的薪酬与公司资产状况、盈利能力及经营目标完成情况挂钩[181] 关联方与关联交易 - 公司董事在其他单位任职情况披露，涉及上海城投水务、城投环境、城投控股、绿地控股等多个关联企业[156] - 公司董事王锋自2024年6月起在上海城投（集团）有限公司担任项目管理部（重大办）总经理（主任），自2025年2月起兼任采购管理中心主任[155] - 公司董事刘延平在上海城投（集团）有限公司资产（投资）管理部副总经理的任期于2025年10月结束[155] - 公司董事赵春来自2024年7月起在股东单位长江生态环保集团有限公司担任投资管理中心（原市场投资中心）主任[155] - 公司离任总工程师邰俊自2025年11月起在上海城投（集团）有限公司科技信息部（总工办）担任副总经理（副主任）[155] - 公司董事陈明吉自2022年11月起在上海城投（集团）有限公司担任运管总监、运营管理部总经理[155] - 2025年度预计日常关联交易总金额为186,832万元，其中销售商品及提供劳务类预计123,507万元，购买商品及接受劳务类预计60,034万元，其他关联交易预计3,292万元[195] - 报告期内实际发生日常关联交易总额154,138.05万元，占预计总额的82.5%[195] - 销售商品及

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601200 证券简称：上海环境 公告编号：临 2026-003 上海环境集团股份有限公司 2025 年年度利润分配预案公告 重要内容提示： 一、利润分配预案内容 （一） 利润分配预案的具体内容 （二） 是否可能触及其他风险警示情形 经公司审计机构立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2025 年 12 月 31 日，公司母公司报表中期末未分配利润为人民币 2,869,520,993.89 元。经公 司第三届董事会第二十三次会议决议，公司 2025 年年度拟以实施权益分派股权 登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利润分配预案如下： 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.135 元（含税）。截至 2025 年 12 月 31日，公司总股本1,346,230,251股，以此计算合计拟派发现金红利181,741,083.89 元（含税）。2025 年度公司现金分红总额占本年度归属于公司股东净利润的 每股分配比例：上海环境集团股份有限公司（以下简称"公司"）拟向全 体股 ...

公司对市值管理及股价的回应 - 公司根据《上市公司监管指引第10号——市值管理》相关规定，明确表示截至回复日不属于长期破净公司 [1] - 公司认为二级市场股价受宏观经济、市场环境、投资者偏好预期等多方面因素共同影响 [1] - 公司始终高度重视市值管理和投资者合理回报，坚持优化经营管理、提升企业核心竞争力，多措并举，稳健经营，努力提升公司价值 [1] 公司未来经营与投资者关系计划 - 公司未来将密切关注股价走势，持续重视提升公司经营业绩水平，致力于提升公司核心竞争力，不断为股东创造价值 [1] - 公司将通过多种方式加强与投资者的互动交流，及时向投资者传递公司的发展动态和经营成果，让投资者能够更全面深入地了解公司 [1]

文章核心观点 - 公司公告了2025年度日常关联交易的实际执行情况，并预计了2026年度的日常关联交易总额，强调相关交易为正常经营行为，遵循公平原则，不影响公司独立性 [1][2][3] 日常关联交易审议程序 - 公司第三届董事会独立董事专门会议及审计委员会会议于2026年1月29日审议通过相关议案，认为2026年度日常关联交易符合公司正常业务发展需要及市场公平原则 [3] - 公司第三届董事会第二十二次会议于同日以3票同意、0票反对、0票弃权通过该议案，关联董事均回避表决 [4] - 该议案尚需提交公司股东会审议，关联股东上海城投（集团）有限公司将回避表决 [2][5] 2025年度关联交易执行情况 - 2025年度日常关联交易预计发生额为186,832万元，实际发生额为152,153万元（此为未经审计数据） [6] 2026年度关联交易预计情况 - 2026年度预计发生日常关联交易总额为192,616万元 [7][8] - 公司与上海城投集团财务有限公司的金融服务协议有效期为3年，相关议案已于此前审议通过 [8] 关联交易主要内容与定价政策 - 关联交易定价原则为：有政府指导价的按指导价确定，无指导价的参照市场或同行业价格水平确定 [9] - 与财务公司的存贷款利率定价遵循不高于贷款市场报价率（LPR）及市场同类水平，且存款利率不低于集团内成员单位同期同类存款利率的原则 [9] 关联交易业务构成与影响 - 日常关联交易业务涉及项目委托管理、EPC服务、物业管理、办公楼租赁、工程咨询、污泥、污水、炉渣、渗沥液、飞灰处置、保安保洁等 [10] - 主要交易涉及环境保护、项目管理等专业领域，交易基于诚信原则执行，不影响公司独立性 [10]

关联交易金额 - 2025年预计日常关联交易186,832万元，实际发生152,153万元（未审）[5] - 2026年预计发生日常关联交易192,616万元[9] - 2026年向关联人购买商品预计金额5,317.35万元，占同类业务比例100.00%[9] - 2026年向关联人销售产品、商品预计金额9,505.00万元，占同类业务比例96.84%[9] - 2026年向关联人提供劳务预计金额83,215.56万元，占同类业务比例81.12%[9] - 2026年接受关联人提供的劳务预计金额90,617.17万元，占同类业务比例97.98%[10] - 2026年承租预计金额3,960.92万元，上海城投及下属单位占比73.45%[10] 存贷情况 - 2025年向关联人贷款日均余额为0.92亿元，2026年预估日均余额不超过20亿元[12] - 2025年在关联人存款日均余额为2.65亿元，2026年预估日均余额不超过20亿元[12] 公司信息 - 上海城投（集团）有限公司注册资本为5000000万元，控股股东为杭迎伟[13] - 上海市政工程设计研究总院（集团）有限公司注册资本为150000万元，法定代表人为郑志民[13] - 上海城博联实业有限公司注册资本为104000万元，法定代表人为李栋[14] - 上海城投集团财务有限公司注册资本为100000万元，法定代表人为王韬[14] - 上海城投环境（集团）有限公司注册资本为75000万元，法定代表人为陆峰[14] - 上海城投老港基地管理有限公司注册资本为108761.94万元，法定代表人为陆峰[15] - 上海老港固废综合开发有限公司注册资本为93920万元，法定代表人为王世豪[15] - 上海市固体废物处置有限公司注册资本45942万元[16] - 上海东飞环境工程服务有限公司注册资本3500万元[16] - 上海环境工程技术有限公司注册资本6000万元[17] 其他要点 - 2026年度预计日常关联交易尚须提交公司股东会审议，关联股东回避表决[3] - 前期同类关联交易关联人按时履约，未违约，资信良好，具备履约能力[18] - 关联交易有政府指导价按其确定价格，无则参照市场或同行业水平[19] - 财务公司向公司及控股子公司发放贷款利率不高于同期同类贷款市场报价率、国内其他金融机构及城投集团成员单位同类贷款利率[19] - 财务公司吸收公司及控股子公司存款利率不低于城投集团成员单位同期同类存款利率[19] - 公司与关联人因多业务形成日常持续性关联交易，主要涉及环保、项目管理领域[20] - 关联交易双方诚信交易，严格执行协议，不影响公司独立性，不损害公司及股东利益[20]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧行业迎来新成长机遇，核心驱动力在于“出海”，特别是东南亚及印度市场空间广阔，海外项目受益于高处理费和高电价，盈利能力显著优于国内项目 [5] - 印度尼西亚（印尼）通过政策升级优化了垃圾焚烧发电的商业模式，将支付主体信用等级提升至国家层面，并推行高固定电价，显著提升了项目经济性 [5][24] - 国内垃圾焚烧企业出海已取得实质性进展，多家企业在东南亚、中亚等地运营或承接项目，凭借技术和管理经验有望在海外市场获取更高收益 [5][15] - 行业内部同时存在“提ROE”和“提分红”的兑现逻辑，随着国内项目进入成熟运营期和资本开支下降，企业现金流改善，分红能力和盈利能力有望双升 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 1. 垃圾焚烧新成长，出海市场广阔 - **市场空间**：以2024年人口测算，东盟十国及印度市场垃圾日产量达146.15万吨，假设垃圾焚烧渗透率达到50%（新加坡为40%），则日焚烧空间为49.69万吨，按单吨投资50万元谨慎估算，对应投资规模约2485亿元 [5][10][11][14] - **企业进展**：国内多家企业已在海外拓展，康恒环境、中国天楹、军信股份、光大环境等在运营项目出海领先，三峰环境在设备及EPC出海方面经验丰富，项目遍布越南、泰国、乌兹别克斯坦等地 [5][15][16][17] - **项目经济性对比**：海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著高于国内。测算显示，国内1000吨/日项目单吨收入为268元，而吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入分别为324元、413元、582元，较国内增幅分别为21%、54%、117% [5][18][19][20][21] 2. 印尼政策驱动商业模式优化，项目盈利能力强 - **政策升级**：印尼2025年109号总统令将商业模式从“地方预算支付处理费+电费”优化为单一电费收入模式，直接与国家电力公司（PLN）签订30年固定电价协议，电价为0.20美元/度（约合1.42元人民币/度），支付主体信用等级提升，并计划全国建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约56亿美元 [5][24][25] - **项目经济性测算**： - **国内基准模型**：单吨收入（不含增值税）241元/吨，单吨净利66元/吨，净利率27.29%，ROE 14.49% [5][28][32] - **印尼老项目模型**（含处理费）：单吨收入（不含增值税）508元/吨（较国内+110%），单吨净利151元/吨（+129%），净利率29.75%，ROE 16.61% [5][30][32] - **印尼新项目模型**（无处理费，高电价）：单吨收入（不含增值税）520元/吨（+115%），单吨净利160元/吨（+144%），净利率30.87%，ROE 17.65% [5][31][32] - **盈利能力敏感性分析**：印尼项目盈利能力对成本管控敏感。 - **投资成本**：若单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%显著提升至32.32% [5][33][34] - **融资成本**：贷款利率每增加1个百分点，ROE将降低约1.82个百分点 [5][35][36] - **运营成本**：若印尼项目经营及管理成本从高出国内30%降至与国内一致，ROE可从17.65%提升至20.05% [5][37][38] 3. 投资建议 - **出海新成长**：重点推荐在出海领域有布局或潜力的公司，包括**伟明环保**（高冰镍及出海贡献）、**三峰环境**（运营稳健，期待设备及EPC出海加速）、**光大环境**与**军信股份**（兼具红利价值与出海成长） [5][39] - **提分红+提ROE兑现**：随着行业进入成熟运营期，资本开支下降、国补回收加速，企业自由现金流改善，分红能力提升；同时通过技术和管理优化提升ROE。重点推荐**瀚蓝环境**、**绿色动力**（A+H）、**光大环境**、**上海实业控股**、**海螺创业**、**永兴股份**、**军信股份** [5][39]

市场整体表现 - 2024年1月20日，环境治理板块整体上涨0.86% [1] - 当日上证指数报收于4113.65点，下跌0.01%，深证成指报收于14155.63点，下跌0.97% [1] 领涨个股表现 - 赛恩斯领涨板块，收盘价79.52元，涨幅13.80%，成交量6.37万手，成交额4.99亿元 [1] - 百川畅银涨幅10.40%，收盘价15.08元，成交额2.56亿元 [1] - 顺控发展涨幅9.98%，收盘价18.73元，成交额2.31亿元 [1] - 国中水务涨幅9.96%，收盘价2.76元，成交额2.21亿元 [1] - 雪浪环境涨幅6.20%，收盘价7.54元，成交额1.53亿元 [1] 其他上涨个股 - 上海环境涨幅4.00%，收盘价8.58元，成交额3.05亿元 [1] - 侨银股份涨幅3.70%，收盘价15.15元，成交额2.22亿元 [1] - 朗坤科技涨幅3.42%，收盘价26.34元，成交额4.68亿元 [1] - 海天股份涨幅2.97%，收盘价13.17元，成交额4.77亿元 [1] - 山高环能涨幅2.90%，收盘价9.57元，成交额5.29亿元 [1] 下跌个股表现 - 清水源跌幅5.45%，收盘价16.30元，成交额4.05亿元 [2] - 惠城环保跌幅5.28%，收盘价101.40元，成交额9.79亿元 [2] - 上海洗霸跌幅4.62%，收盘价81.87元，成交额6.85亿元 [2] - 嘉戎技术跌幅4.25%，收盘价51.65元，成交额1.23亿元 [2] - 艾布鲁跌幅3.49%，收盘价34.55元，成交额1.65亿元 [2] 板块资金流向 - 当日环境治理板块主力资金净流出5.39亿元 [2] - 游资资金净流入1342.91万元 [2] - 散户资金净流入5.26亿元 [2] 个股资金流向详情 - 顺控发展主力净流入1.12亿元，主力净占比达48.51% [3] - 国中水务主力净流入1.04亿元，主力净占比达47.16% [3] - 首创环保主力净流入2766.17万元，主力净占比7.54% [3] - 百川畅银主力净流入2329.55万元，主力净占比9.11% [3] - 中持股份主力净流入2213.71万元，主力净占比9.71% [3]