桐昆集团股份有限公司 2024 年 年度股东大会会议材料 桐昆集团股份有限公司 2025 年 5 月 1 目录 | 桐昆集团股份有限公司 2024 | | 年年度股东大会通知 | | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆集团股份有限公司 2024 | | 年年度股东大会会议须知 | | 5 | | 桐昆集团股份有限公司 2024 | | 年年度股东大会会议议程 | | 7 | | 议案一：关于 | 2024 | 年度董事会工作报告的议案 | | 8 | | 议案二：关于 | 2024 | 年度监事会工作报告的议案 | | 13 | | 议案三：关于 | 2024 | 年度财务决算报告的议案 | | 16 | | 议案四：关于 | 2024 | 年年度报告全文和摘要的议案 | | 18 | | 议案五：关于 | 2024 | 年度利润分配预案的议案 | | 19 | | 议案六：关于 | 2024 | 年度董事薪酬的议案 | 20 | | | 议案七：关于 | 2024 | 年度监事薪酬的议案 | 21 | | | 议案八：关于聘请 2025 | | 年度财务审计机构 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025Q1业绩表现良好，产销规模和盈利改善，长丝价差修复，行业投产增速放缓，供需格局有望向好，公司作为龙头将受益，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4%。Q4单季营收252.58亿元，同比+20.9%，环比-9.3%；归母净利润1.95亿元，同比+283.2%，环比+433.4%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+141.1%，环比+239.9% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比-8.0%，环比-23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] 产销与价格价差情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%；市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比-6.7%、+8.1%、+4.0%，环比-30.1%、-22.8%、-23.0%；市场均价分别为7176、7568、8407元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，环比+10.1%、-1.6%、-5.1% [6] 产能与盈利情况 - 截至2024年底，公司聚酯聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年，2025年规划新增佑顺项目30万吨（预计25Q2投产）和福建恒海30万吨（预计25Q3投产） [6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比-0.4pct和+0.2pct；期间费用率4.7%，同比-0.1pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct；期间费用率5.3%，同比+0.2pct [6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年公司营业收入分别为1013.07、953.15、1011.62、1071.86亿元，净利润分别为12.02、20.25、29.93、34.12亿元等多项财务指标呈现相应变化 [8][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和利润同比显著增长，2025Q1业绩同比向上，伴随行业景气修复和新产能投建，业绩有望稳步向上，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年5月至2025年1月，桐昆股份与沪深300对比，绝对涨幅1M为8.30%、2M为 - 11.95%、3M为 - 11.16%，相对涨幅1M为3.98%、2M为 - 9.47%、3M为 - 9.96% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比 - 8.0%，环比 - 23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 产销情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比 - 6.7%、+8.1%、+4.0%，环比 - 30.1%、 - 22.8%、 - 23.0% [6] 价格价差 - 2024年POY、FDY、DTY市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比 - 2.1%、 - 2.7%、 - 0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比 - 2.9%、 - 5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY市场均价分别为7176、7568、8407元，同比 - 6.7%、 - 9.3%、 - 6.7%，环比+3.1%、+0.8%、 - 0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、 - 0.7%、+6.5%，环比+10.1%、 - 1.6%、 - 5.1% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比 - 0.4pct和+0.2pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct [6] 期间费用 - 2024年公司实现期间费用率4.7%，同比 - 0.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.1%、1.5%、1.9%、1.2%，同比 - 0.01pct、 - 0.2pct、 - 0.2pct、+0.2pct [6] - 2025Q1公司实现期间费用率5.3%，同比+0.2pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.9%、2.0%、1.3%，同比+0.04pct、+0.2pct、 - 0.1pct、+0.1pct [6] 行业格局 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年） [6] - 行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [7] 需求情况 - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨 [7] - 2025年在国家层面大力提振消费的预期下，长丝内需有望保持向上趋势；出口短期或受中美关税政策扰动，中长期我国长丝在全球供应链仍将占据主导地位 [7]

指数表现 - 中证纺织产业指数报1947.35点 [1] - 近一个月上涨4.18% 近三个月下跌4.84% 年初至今下跌8.47% [2] 指数编制与调整规则 - 指数基日为2008年12月31日 基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] 成分股权重分布 - 十大权重股合计占比98.54% 其中浙江龙盛占比14.92% 海澜之家占比13.52% 桐昆股份占比13.05% 雅戈尔占比12.54% 光威复材占比12.45% [2] - 华峰化学占比9.58% 稳健医疗占比8.55% 华利集团占比5.85% 新凤鸣占比4.71% 森马服饰占比3.37% [2] 交易所分布 - 上海证券交易所占比60.20% 深圳证券交易所占比39.80% [2] 行业构成 - 服装占比29.44% 氨纶及其他化纤占比23.49% 锦纶与涤纶占比17.75% [2] - 印染化学品占比14.92% 纺织品占比8.55% 鞋帽与配饰占比5.85% [2]

全球化工品牌价值总体表现 - 全球前50大化工品牌总价值下降1.6%至824.5亿美元 主要受美国和德国等西方市场拖累 [3] - 中国化工品牌价值逆势增长17.6% 增幅显著高于全球平均水平 [3] 中国化工品牌突出表现 - 荣盛石化品牌价值增长5.6%至32.3亿美元 首次进入全球前五 排名上升一位 [3] - 万华品牌价值激增39.8%至20.1亿美元 排名提升7位至第12名 主要受益于低碳聚氨酯技术突破 [7] - 卫星化学品牌价值增长33.9%至6.4亿美元 排名飙升13位至第49名 成为榜单增长最快品牌 [7] - 恒力石化品牌价值增长31.9%至17.7亿美元 排名上升7位至第15名 可降解塑料布局推动品牌强度提升7.7分 [7] - 江苏东方盛虹品牌价值增长16.9%至12亿美元 品牌强度得分67分 排名增速全球第一 [8] - 桐昆集团品牌价值增长13%至8.2亿美元 品牌强度得分66.1分 排名增速全球第三 [8] 国际化工品牌领先地位 - 巴斯夫品牌价值增长3.1%至95.3亿美元 连续11年蝉联全球最具价值化工品牌 [9] - 杜邦品牌价值增长9.4%至20.4亿美元 品牌强度得分82.9分 连续四年保持全球最强化工品牌称号 [10] 油漆涂料子榜单表现 - 中国品牌三棵树以7.9亿美元品牌价值首次进入全球油漆涂料十强 品牌强度得分73.9分位列全球第二 [11] - 宣伟以85亿美元品牌价值领跑油漆涂料榜单 亚洲涂料以92分品牌强度得分位居强度榜首 [12] 中国化工行业发展趋势 - 行业呈现技术驱动 绿色发展 全球化布局三位一体特征 荣盛石化舟山绿色石化基地与沙特阿美合资项目体现国际化进展 [3][13] - 万华ESG白皮书显示新能源汽车材料应用成为新增长点 恒力石化可再生能源使用比例提升反映绿色转型成效 [7][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长，2024年营收1013.07亿元，同比+22.59%，归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；2025Q1营收194.20亿元，同比-8.01%，归母净利润6.11亿元，同比+5.36% [6] - 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升，2024年涤纶直纺长丝平均开工负荷超90%，较2023年提升7.8pct，公司产量1281.89万吨，销量1297.81万吨，分别同比+22.41%和25.46% [6] - 2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现，2024 - 2025年或淘汰200 - 250万吨落后产能，公司产能大，市场话语权有望提升 [6] - 重点项目加速推进，布局差别化市场，多个项目涉及功能型、差别化纤维及精细化工，印尼、广西项目推进有望加强竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.64、35.92、44.30亿元，EPS分别为0.98元、1.49元、1.84元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2022 - 2027年分别为61993.35、82639.85、101306.83、95756.72、106385.64、110795.26百万元，同比增速分别为4.84%、33.30%、22.59%、 - 5.48%、11.10%、4.14% [3] - 归母净利润：2022 - 2027年分别为130.21、797.04、1201.90、2364.28、3592.70、4430.11百万元，同比增速分别为 - 98.22%、512.12%、50.80%、96.71%、51.96%、23.31% [3] - 毛利率：2022 - 2027年分别为3.23%、5.06%、4.64%、7.48%、8.33%、8.94% [3] - 每股盈利：2022 - 2027年分别为0.05、0.33、0.50、0.98、1.49、1.84元 [3] - ROE：2022 - 2027年分别为0.38%、2.25%、3.29%、6.09%、8.51%、9.53% [3] - PE：2022 - 2027年分别为202.42、33.07、21.93、11.15、7.34、5.95倍 [3] 公司基本信息 - 2025年5月7日收盘价10.96元，总股本240478万股，流通A股239590万股，资产负债率65.88%，市净率0.70倍，净资产收益率（加权）1.66，12个月内最高/最低价16.44/9.63元 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年货币资金、应收票据及账款等各项资产、负债和股东权益情况 [7] - 利润表：包含2024 - 2027年营业收入、营业成本等各项利润指标及增长率 [7] - 现金流量表：呈现2024 - 2027年经营性、投资性、筹资性现金净流量及现金流量净额 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩整体修复，2025Q1盈利延续增长，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1归母净利润同比和环比均增长 [6] - 2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比提升，开工负荷和产量增长，表观消费量增加 [6] - 2025年涤纶长丝供需有望继续改善，龙头效应体现，行业或淘汰落后产能，公司市场话语权有望提升 [6] - 重点项目加速推进，布局差别化市场，多个项目涉及功能型、差别化纤维及精细化工，有望加强国内外竞争力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润和EPS增长，维持“买入”评级，公司竞争优势稳固，长期有成长价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2022 - 2027年分别为61993.35、82639.85、101306.83、95756.72、106385.64、110795.26百万元，同比增速分别为4.84%、33.30%、22.59%、 - 5.48%、11.10%、4.14% [3] - 归母净利润：2022 - 2027年分别为130.21、797.04、1201.90、2364.28、3592.70、4430.11百万元，同比增速分别为 - 98.22%、512.12%、50.80%、96.71%、51.96%、23.31% [3] - 毛利率：2022 - 2027年分别为3.23%、5.06%、4.64%、7.48%、8.33%、8.94% [3] - 每股盈利：2022 - 2027年分别为0.05、0.33、0.50、0.98、1.49、1.84元 [3] - ROE：2022 - 2027年分别为0.38%、2.25%、3.29%、6.09%、8.51%、9.53% [3] - PE：2022 - 2027年分别为202.42、33.07、21.93、11.15、7.34、5.95倍 [3] 公司基本信息 - 2025年5月7日收盘价10.96元，总股本240478万股，流通A股239590万股，资产负债率65.88%，市净率0.70倍，净资产收益率（加权）1.66，12个月内最高/最低价16.44/9.63元 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年货币资金、应收票据及账款等多项资产和负债数据 [7] - 利润表：呈现了2024 - 2027年营业收入、营业成本等多项利润相关数据 [7] - 现金流量表：给出了2024 - 2027年税后经营利润、折旧与摊销等现金流量数据 [7] - 主要财务比率：包含成长能力、盈利能力等指标在2024 - 2027年的情况 [7] - 估值倍数：展示了P/E、P/S等估值指标在2024 - 2027年的数值 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1涤纶长丝景气有所修复，公司盈利环比改善明显，同比亦有所增长，虽油价下行带来库存减值压力，但涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限，维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归属净利润分别为28.1、34.1、42.1亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司2025一季报实现收入194.2亿元（同比 - 8.0%，环比 - 23.1%），归属净利润6.1亿元（同比 + 5.4%，环比 + 213.0%），归属扣非净利润6.0亿元（同比 + 11.7%，环比 + 446.9%） [2][5] 销量情况 - 2025Q1公司POY、FDY、DTY、PTA销量分别为180.6、44.9、24.4、41.9万吨，分别同比 - 6.7%、+ 8.1%、+ 4.0%、+ 31.6%，涤纶长丝系列产品销量为249.9万吨，同比 - 3.3% [10] 盈利情况 - 2025年一季度公司毛利率7.7%，同比 + 1.0pct，环比 + 4.6pct；净利率3.2%，同比 + 0.4pct，环比 + 2.4pct；实现对联营和合营企业投资收益2.5亿元，同比基本持平，环比增长0.7亿元；本季计提资产减值损失0.7亿元 [10] 行业价差情况 - 2025Q1涤纶POY、FDY、DTY、PTA价差均值分别为1220、1545、2287、251元/吨，分别同比 + 200、+ 1、+ 125、 - 69元/吨 [10] 行业供需情况 - 国内涤纶长丝扩产周期进入尾声，2024年全年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度已提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，新增产量预计低于2024年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行 [10] 贸易摩擦影响 - 我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度影响有限 [10] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [14]

公司业绩表现 - 2024年公司总营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%，归母净利润12.02亿元，同比增长50.8% [1] - 涤纶长丝产量1282万吨（同比+22.41%），销量1298万吨（同比+25.46%），PTA产量118万吨（同比+16.88%），销量127万吨（同比+40.07%） [1] - 切片产量10.33万吨（同比-39.13%），销量9.96万吨（同比-39.34%） [1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2026年EPS至0.85元（原1.10元）、1.26元（原1.53元），新增2027年EPS为1.47元 [1] - 基于可比公司PE15X估值（部分公司接近亏损导致估值较高），目标价下调至12.75元 [1] 在建项目进展 - 福建恒海项目、安徽佑顺项目、恒翔二期项目、宇欣二期项目均处于建设阶段 [2] - 印尼项目已完成可研报告编制并持续优化方案 [2] - 广西石化聚醚项目正式启动，计划2025年四季度投产 [2]

融资情况 - 2024年8月6日发行2024年第十一期超短期融资券，总额5亿元[2] - 期限266天，发行利率2.01%[2] - 2024年8月7日募集资金全额到账[2] 兑付情况 - 2025年4月30日到期完成本息兑付，总额507,324,109.59元[2]