公司整体业绩 - 2025年前三季度营业收入3449.09亿元，同比增长11.1% [1] - 归母净利润457亿元，同比增长19.3% [1] - 保险服务收入2168.94亿元，同比增长3.6% [1] - 营运利润284.74亿元，同比增长7.4% [1] 投资表现 - 截至2025年9月30日投资资产规模达29747.84亿元，较上年末增长8.8% [1] - 总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [1] - 净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [1] 寿险业务 - 太保寿险规模保费2638.63亿元，同比增长14.2% [1] - 新业务价值153.51亿元，同比增长7.7%，可比口径下增长31.2% [1] - 代理人渠道规模保费1843.74亿元，同比增长2.9%，其中新保业务331.91亿元，同比下滑1.9% [1] - 银保渠道规模保费583.10亿元，同比增长63.3%，其中新保期缴规模保费159.91亿元，同比增长43.6% [1] 未来业务展望 - 2026年个人业务渠道期缴业务目标为正增长，预计全年增幅为5%至10% [2] - 2026年一季度期缴业务增幅预计稍高于2025年二、三季度，三季度为低点 [2] - 个险新业务价值目标为确保转正 [2]

核心观点 - 2026年保险行业在低利率环境下将全面转向分红险 预计上市公司新业务价值增速中枢有望达到20%左右 负债端增长将保持韧性 个险渠道新单保费有望回正 银保渠道高增长势头或将持续 分红型重疾险开闸有望优化产品结构并推动利源多样化 资产端挑战依然存在 利率低位徘徊对现金投资收益率带来持续压力 过去两年出色的权益投资带来高基数压力 高质量销售渠道和资负匹配是险企保持竞争优势的关键 [1][2][4] 分红险重回主流 - 分红险在经历多年沉寂后正快速重回市场主流 低利率环境下保险公司和客户利益重新平衡是重要推动力 与传统险相比分红险客户利益与保险公司相对一致 更适合低利率环境 [2][14] - 对保险公司而言分红险预定利率或刚性成本较低 有利于减轻利差损压力 对客户而言可享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益 长期有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀 [2][16] - 在2023-2025年连续三年保险产品预定利率下调 传统险性价比不断恶化后 分红险在供给和需求两侧都得到更多关注 正快速成为各家公司发展重点 [14] 分红险产品实质与比较 - 分红险给客户收益分两部分 一部分是保证回报体现为预定利率 一部分是超额回报体现为超出预定利率的分红部分 这部分不保证 取决于保险公司盈利表现 按照中国监管规定 保险公司需要把超过预定利率的额外收益的至少70%分配给客户 [15] - 从客户视角看传统险是"固收"产品 投连险是"权益产品" 分红险是"固收+"产品 兼具保底收益和弹性收益 目前传统险预定利率上限为2% 分红险预定利率上限为1.75% [34][35] - 传统险 分红险 万能险和投连险的预定利率依次下降 风险逐步上升 展现出从安全到高风险偏好的变化特点 一个市场什么样的保险产品占主流取决于消费者风险偏好 金融市场发达程度以及利率环境 [35][37][38] 分红险的差异化战略 - 分红险竞争战略可分为低风险和高风险战略 低风险战略意在打造"稳健"形象 目标客户风险偏好低 产品侧重高保证 高现金价值 现金分红 投资端偏稳健 高风险战略意在树立"进取"形象 目标客户风险偏好高 产品端侧重低保证 低现金价值 保额分红 销售端强调长期潜在高回报 投资端偏进取 [3] - 战略选择无分优劣 更多是保险公司自身禀赋适应什么样的战略 需要在市场形象 客户定位 产品设计 渠道能力和资产匹配等方面全面配合 拥有高质量销售渠道的公司拥有更多选择空间 [3] - 从分红形态看可以分为现金分红和保额分红 从预定利率水平看可以分为低保证利率和高保证利率 从负债稳定性角度看可以分为高现金价值和低现金价值 这决定了分红险竞争未来大概率会出现多样化 差异化趋势 [46] 分红险资负匹配与投资 - 分红险客户相较于传统险承担更多投资波动风险 因此保险公司分红保险账户投资风险偏好相对会高一些 新会计准则将分红险视作收取管理费的代客理财业务 适用浮动收费法 资产端投资波动在一定程度上可被负债吸收 不影响会计利润 [58][59] - 分红险资产负债错配风险低 负债计量与对应资产保持一致 投资约束大大少于传统险 可投资更多风险资产 当前分红险定价利率低于传统险 从刚性负债成本角度看分红险投资约束相对较少 [63][64] - 以友邦 保诚和富卫集团为例 其投资策略在传统和分红账户有较大差异 对于由股东承担风险的非分红账户投资策略相对保守 权益配置比例低 由客户承担部分风险的分红账户投资策略相对积极 权益配置比例有所升高 1H25末友邦的非分红/分红/投连账户中权益资产投资比例为11%/39%/80% 依次递增 [67][69] 分红险监管环境 - 监管环境对分红险影响主要体现在消费者权益保护和确保保险公司经营安全稳健方面 历史上监管主要担心"分少了" 中国规定分配给保单持有人可分配盈余比例不低于70% 分红特储不超过准备金15% 确保保险公司不仅要把大部分超额收益分给客户 而且要及时分给客户 [76][77] - 监管也会关心分红演示水平和最后实现水平 原银保监会限定分红险演示利率最高值为4.5% 目前主流演示利率为3.5% 要求保险公司应当于每年分红方案宣告后15个工作日内披露红利实现率 并规定各产品红利实现率计算方法 [78] - 中国香港保险业监管相对宽松 但近年来也逐步加大分红险监管力度 对分红实现率披露 账户隔离 演示利率"限高" 优化佣金支付方式等做出要求 2025年2月香港保监局就分红保单利益说明文件演示利率上限发布应用说明 列明港元保单演示利率上限为6% 非港元保单则为6.5% [90][91] 分红型重疾险新增长点 - 国家金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务 这是时隔二十多年后分红型重疾险再次开闸 具有里程碑意义 一方面可提升消费者福利 重疾险保障水平有望抵御通胀侵蚀 另一方面有助于增强寿险业增长动能 改善利源结构 抵御利差损压力 [92] - 传统型重疾险最大问题是保障水平固定 长期看会被通胀侵蚀 导致实际保障水平降低 2023年以来传统险预定利率从3.5%降至2.0% 导致重疾险价格节节攀升 保障杠杆不断降低 此次放开分红型重疾险着眼于解决该问题 估计分红型重疾险隐含投资回报率将从现在2%提升到2.5%~3%左右 有助于让保障水平与通胀保持一致 [93] - 重疾险在2013-2020年间经历加速度增长 背后动因包括产品降价 代理人队伍扩张 产品渗透率低 2016年偿付能力改革也对重疾险更有利 重疾险新单保费高点出现在2018年 超过千亿人民币 2021年开始受代理人规模下滑 客户透支影响 叠加外部冲击和政策变化 重疾险出现快速下滑 但中国仍然存在保障缺口 是重疾险发展最大机遇 [96][97][105]

全球市场表现 - A股主要指数集体回调，上证指数跌0.81%至3954.79点，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%[1] - 港股走弱，恒生指数跌1.43%至25906.65点，恒生科技指数跌2.37%，恒生中国企业指数跌1.91%[1] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.09%，标普500指数涨0.26%，纳指涨0.61%[1] - 欧洲主要股指全线下跌[1] 中美贸易与政策动态 - 特朗普称若中国严打芬太尼出口，美国愿取消所有相关关税，此前已将20%关税减半[8][12] - 欧盟考虑对华实施“实物关税”，要求部分中国出口商向欧盟储备库供应关键原材料[8][12] - 中国商务部表示将对安世半导体符合条件的出口予以豁免[12] 中国房地产市场 - 中国百强房企10月销售额同比大降41.9%，打破上月短暂企稳局面[8][12] - 惠誉预测中国新房销售面积可能再降15%后市场才趋稳，明年销售额或降7%-10%[12] - 万科企业获主要股东深圳地铁集团提供最多220亿元人民币贷款支持[14] 企业融资与IPO动态 - 乐舒适启动招股，计划集资最多23.81亿港元，引入15家基石投资者认购约1.39亿美元[10] - 明略科技-W暗盘收涨逾倍，每手账面赚6160港元[10] - 新世界发展拟发行至多19亿美元的新永续债和票据以优化债务结构[14] 宏观经济数据 - 中国10月制造业PMI为49.0，低于前值49.8；非制造业PMI为50.1，与前值持平[17] - 美国10月ISM制造业指数为49.1，低于前值49.5；ISM支付价格指数为61.9，低于前值62.5[17] - 欧佩克+将在明年第一季度暂停增产，以应对潜在供应过剩[12] 个股与板块表现 - 港股医药股逆势走强，翰森制药涨4.21%，中国生物制药涨2.91%[18] - 科技股普遍下跌，腾讯控股跌3.38%，阿里巴巴-SW跌4.07%[20] - A股部分科创板个股涨幅显著，三生国健涨20.00%，福昕软件涨20.00%[29]

公司业务与战略 - 公司作为第八届进博会高级合作伙伴和指定保险服务商，提供“产、寿、健”一站式综合保险保障方案和一体化风险管理服务 [1] - 公司为第八届进博会提供的保险保障方案保险保额提升至超1.28万亿元 [1] - 公司将在本届进博会现场设立智慧康养展区，聚焦金融“五篇大文章”及大康养一体化生态建设 [1] 公司市场参与与历史 - 自2018年首届进博会举办以来，公司已连续第八年为进博会提供全方位的保险保障和服务支持 [1] - 公司作为八届进博会的“全勤生”，其保险保障方案将全面覆盖进博会“4+4”相关主体，包括四大相关方和四大延展方 [1] - 进博会是中国开放的“大舞台”，也是公司服务国家战略的“大平台” [1]

归母净利润表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增80%的基础上继续同比增长超过30%，已超去年全年3476亿元水平，创历史新高 [3][5] - 第三季度单季归母净利润达2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献前三季度总利润的近60% [6][7] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.54%；第三季度单季净利润1268.73亿元，同比大增91.52% [6][7] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.88%；第三季度单季净利润180.58亿元，同比增长88.16% [6][7] 投资收益驱动 - 上市险企前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64%；其中第三季度投资收益5424亿元，同比大幅增长66.64% [3][9] - 投资收益增长主要受资本市场回暖、权益资产加仓及新会计准则下更多权益资产计入FVTPL影响 [3][9] - 新华保险年化总投资收益率达8.6%，同比提升1.8个百分点；其他上市险企未年化总投资收益率或综合投资收益率均超过5% [10] - 利润表中投资收益科目（含证券买卖差价、股息收入）前三季度实现超过2倍增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [10] 会计分类策略影响 - 新会计准则下权益资产分类为FVTPL会使市价波动和买卖差价均计入当期利润，而分类为FVOCI则不会影响利润表 [10][11] - 各险企股票FVTPL占比分化明显：中国平安35%、中国人保54%、中国太保66%、中国人寿77%、新华保险81% [12] - 更高的FVTPL比例在股市上行期可带来更高净利润增幅，但也会增加利润波动性；部分险企表示未来将提升FVOCI占比以平衡年度业绩稳定性和长期回报 [12] 负债端新业务价值 - A股上市险企前三季度新业务价值同比增幅均超过30%，最高超过70% [3][13] - 新单保费方面，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比均实现两位数增长，其中新华保险最快（同比增长55%） [13] - 银保渠道成为新单保费主要增长动力：中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4%，而代理人渠道微降1.9%；新华保险银保渠道新单保费增长66.7% [13] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及"报行合一"、预定利率下调等政策带来的新业务价值率提升 [13]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

保险保障方案总览 - 第八届进博会整体保险保额从上一届的1.27万亿元提升至1.28万亿元 [2] - 保障方案形式为汇聚财产险、人寿险、健康险的一站式综合保险保障和一体化风险管理服务 [1][2] - 方案全面覆盖主办方、参展商、采购商、供应链服务商四大相关方以及保税展示、跨境电商等四大延展方 [2] 人身险保障细节 - 中国太保寿险提供意外身故残疾、意外医疗、意外住院补贴、猝死身故残疾、交通意外等保障 [2] - 保障时间覆盖展会全周期，从2025年10月1日至12月31日 [2] 财产险保障细节 - “进博保”一站式产品为全球参展商、物流商、服务商提供15款基础保障产品和4款特殊保障产品 [2] - 保障范围包含货物运输险、展会责任险、人员意外险 [2] - 通过官网保险服务专窗为特装展商提供线上展览会责任险 [3] - 预计为1500余家参展商在布展、展览及撤展期间提供超150亿元风险保障，覆盖场地财产、人员安全及公众责任 [3]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 中短期视角下，资产端依旧是行业主要逻辑 [1] - 2025年前三季度A股五大上市险企合计归母净利润达到4260亿元，同比增长34%，业绩高增的核心驱动来自投资端 [4] - 展望第四季度及全年，若权益市场维持当前景气度，险企业绩有望持续高增 [9] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本增效，经营质量改善或驱动估值逐步修复 [9] 本周行情复盘 - 保险指数本周下跌0.96%，跑输大盘0.54个百分点 [1] - 保险个股表现分化，友邦保险上涨6.19%，中国太平上涨4.12%，而阳光保险下跌6.82% [1] - 10年期国债收益率为1.8%，较上周末下降5个基点 [1] 本周动态：公司业绩 - 中国人寿2025年前三季度归母净利润为1678亿元，同比增长60.5%；归母净资产达6258亿元，较上年末增长22.8% [2] - 新华保险2025年前三季度归母净利润为329亿元，同比增长58.9%；归母净资产达1005亿元，较上年末增长4.4% [2] - 中国财险2025年前三季度净利润为403亿元，同比增长50.5%；净资产达2899亿元，较上年末增长12.3% [2] - 中国人保2025年前三季度归母净利润为468亿元，同比增长28.9%；归母净资产达3141亿元，较上年末增长16.9% [2] - 中国太保2025年前三季度归母净利润为457亿元，同比增长19.3%；归母净资产为2842亿元，较上年末下降2.5% [2] - 中国平安2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5%；归母净资产达9864亿元，较上年末增长6.2% [2] 本周动态：行业政策与新闻 - 中国保险行业协会专家咨询委员会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [3] - 中国精算师协会发布中国人身保险业第四套经验生命表 [3] - 国家金融监督管理总局发布关于境内保险公司在香港市场发行保险连接证券事项的通知 [3] A股险企2025年三季报业绩综述：投资端表现 - 2025年前三季度总投资收益率按增幅排序为：新华保险8.6%（同比提升1.8个百分点，年化），中国人寿6.42%（提升1.04个百分点，仅年化租金与利息），中国人保5.4%（提升0.8个百分点，未年化），中国太保5.2%（提升0.5个百分点，未年化） [4] - 中国平安和中国太保披露的净投资收益率分别为2.8%和2.6%，均下行0.3个百分点 [4] - 综合投资收益率：中国平安同比提升1个百分点至5.4%，中国太保提升0.4个百分点至5.4%，新华保险下降1.4个百分点至6.7% [4] A股险企2025年三季报业绩综述：人身险业务 - 2025年前三季度上市险企人身险新业务价值均实现高双位数增长：中国人保77%，新华保险51%，中国平安46%，中国人寿42%，中国太保31% [5] - 中国平安披露的新业务价值率（首年保费口径）同比提升7.6个百分点至25.2% [5] A股险企2025年三季报业绩综述：财产险业务 - 2025年前三季度上市险企财产险综合成本率均实现同比优化：中国人保同比优化2.1个百分点至96.1%，中国平安优化0.8个百分点至97%，中国太保优化1个百分点至97.6% [9] - 财险保费增速分化：中国平安同比增长7.1%，中国人保增长3.5%，中国太保增长0.1% [9] - 车险保费增速相近：中国平安增长3.5%，中国人保增长3.1%，中国太保增长2.9% [9] 投资建议与估值 - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [9] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安 [9] - A股人身险标的PEV估值：中国人寿0.84倍、新华保险0.76倍、中国平安0.7倍、中国太保0.58倍 [9] - H股人身险标的PEV估值：中国平安0.63倍、新华保险0.51倍、中国太保0.48倍、中国人寿0.44倍 [9] - 财险标的PB估值：中国财险1.34倍、中国人保A股1.19倍、中国人保H股0.9倍 [10]

市场表现 - 10月A股市场分化，沪指累计上涨1.85%，深证成指累计下跌1.1%，创业板指累计下跌1.56% [1] - 中际旭创10月涨幅最大，累计上涨超过17%，最新收盘价为473.01元 [4] - 拓普集团10月跌幅最大，累计下跌超过8.9%，最新收盘价为73.78元 [4] 券商推荐个股 - 沪电股份、工业富联、云铝股份等11只个股均获得2家券商的推荐 [4] - 沪电股份最新收盘价70.96元，总市值1365.53亿元，10月下跌3.42%，属于信息技术行业，获太平洋证券和财通证券推荐 [5] - 工业富联最新收盘价72.00元，总市值14297.89亿元，10月上涨9.07%，属于信息技术行业，获国信证券和平安证券推荐 [5] - 云铝股份最新收盘价22.99元，总市值797.28亿元，10月上涨13.16%，属于材料行业，获国盛证券和浙商证券推荐 [5] - 中际旭创最新收盘价473.01元，总市值5255.70亿元，10月上涨17.29%，属于信息技术行业，获光大证券和国信证券推荐 [5] - 牧原股份最新收盘价50.30元，总市值2747.77亿元，10月下跌3.43%，属于日常消费行业，获国金证券和财通证券推荐 [5] - 海尔智家最新收盘价26.81元，总市值2334.20亿元，10月上涨5.84%，属于可选消费行业，获光大证券和财通证券推荐 [5] 行业配置方向 - 多家券商建议关注有色、券商、医药等方向 [6] - 国盛证券建议以适当均衡配置应对市场波动，相对高位资产关注有色、锂电、存储，相对低位资产关注具备红利属性的煤炭、运营商、电力等 [6] - 中原证券建议将低波资产作为基本配置，若科技板块大幅调整可适时增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [6] - 东海证券建议关注三条主线：继续看好科技主线及人工智能方向，关注四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会，关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为"增持"，并予以维持 [1] 核心观点 - 寿险单月保费增速回落，但财险各险种全面向好 [1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] - 全年保费高增长格局已基本确定，对2026年新单保费增长持乐观预期 [5] 人身险保费分析 - 2025年1-9月人身险原保费达40,895亿元，同比增长10.2% [5] - 第三季度单季人身险公司原保费为10,728亿元，同比大幅增长24.9%，较第二季度增速提升9.8个百分点 [5] - 9月单月人身险公司原保费为2,636亿元，同比转为下降4.2%，主要受产品切换后短期需求透支影响 [5] - 1-9月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长2%，投连险同比增长22% [5] - 9月单月保户投资新增交费同比大幅增长29%，投连险同比激增312% [5] 健康险保费分析 - 2025年1-9月健康险保费同比增长2.5%，第三季度单季同比增长2.8%，增速转正 [5] - 9月单月健康险保费同比增长3.2%，增速较8月提升0.6个百分点 [5] - 9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.6个百分点 [5] - 监管发布推动健康保险高质量发展的指导意见，有望激发市场增长潜力 [5] 财产险保费分析 - 2025年1-9月产险公司保费达13,712亿元，同比增长4.9% [5] - 9月单月产险公司保费为1,511亿元，同比增长7.2%，增速较8月大幅提升6.3个百分点 [5] - 1-9月车险保费同比增长4.4%，9月单月车险保费同比增长5.3%，增速较8月提升1.5个百分点 [5] - 9月新能源汽车产销分别同比增长23.7%和24.6%，新能源车单均保费较高将增强车险增长动力 [5] - 9月非车险保费同比显著增长9.6%，较8月增速提升5.3个百分点，其中健康险/意外险/责任险/农险分别增长26%、15%、12%、2% [5] - 非车险业务"报行合一"即将落地，预计将规范行业费用，改善盈利空间 [5] 行业估值与展望 - 当前保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV为0.56-0.92倍，PB为1.07-2.07倍 [5] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.8%左右，未来若经济复苏带动长端利率上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [5]