投资评级 - A股评级为“买入”（维持），当前价44.38元人民币 [1] - H股评级为“买入”（维持），当前价24.72港币 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利超预期高增，新业务价值（NBV）增幅进一步走阔 [1][3] - 公司作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续较好增长态势 [6] 盈利表现 - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，增幅较上半年扩大53.6个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利润1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [4] - 盈利增长主要受益于总投资收益同比增长41.0%至3685.5亿元，以及保险服务费用同比下降20.3%至956.8亿元 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [3] 业务规模与质态 - 2025年前三季度总保费收入6696.5亿元，同比增长10.1%，增速较上半年提升2.8个百分点 [5] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，增速较上半年提升9.8个百分点，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [5] - 截至第三季度末，总销售人力65.7万人，同比减少5.3%，但个险销售人力环比第二季度末增长2.5%至60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [4] - 队伍质态改善，优增人力、留存率同比提升明显，前三季度退保率0.7%，同比持平 [4] 新业务价值与结构转型 - 2025年前三季度可比口径下新业务价值（NBV）同比增长41.8%，增幅较上半年进一步扩大21.5个百分点 [3][5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超过45个百分点，业务结构转型成效明显 [5] 投资表现 - 截至第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [5] - 2025年前三季度年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点，主要受益于股票市场回稳向好推动权益投资收益大幅提升 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至1738亿元、1894亿元、2067亿元（原预测值为1043亿元、1069亿元、1091亿元） [6] - 目前A股股价对应2025年市盈率（P/E）为7.22倍，市净率（P/B）为2.19倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.87 [8] - 目前H股股价对应2025年市盈率（P/E）为3.75倍，市净率（P/B）为1.13倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.45 [8]

核心业绩表现 - 前三季度归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.0亿元，第三季度单季净利润同比激增91.5%至1268.7亿元，业绩超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于第三季度权益投资收益率大幅超出预期 [1] 负债端业务发展 - 新单保费同比增长10.4%至2180.34亿元，可比口径新业务价值同比高增41.8% [2] - 产品结构优化显著，浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超过45个百分点，分红险转型迅速 [2] - 个险销售人力规模企稳回升，第三季度末为60.7万人，较年初下降1.3%但较上半年末增长2.5% [2] - 代理人队伍质态改善，优增人力与留存率均有明显提升 [2] 资产端投资表现 - 总投资收益率达到6.42%，同比显著提升1.04个百分点 [2] - 投资收益显著提升得益于公司坚决加大权益投资力度以及第三季度市场表现强劲 [2] 财务状况与股东回报 - 归母净资产较年初大幅增长22.8%至6258亿元 [2] - 利润高增长驱动净资产大幅提升，随着负债结构优化和资产端稳中有进，长期股东回报有望稳定提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测122.4%和77.9%，分别至1761.2亿元和1405.6亿元 [3] - A股和H股目前分别交易于0.80倍和0.41倍2025年预期内含价值 [3] - 上调A股和H股目标价21%和41%，分别至46.6元人民币和34.4港币，对应0.8倍和0.6倍2025年预期内含价值 [3] - 当前股价较目标价分别存在5.0%和39.2%的上涨空间 [3]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为5378.95亿元，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加1107.15亿元，同比增长25.92%，实现连续2年上涨 [1] - 2025年第三季度归母净利润为1678.04亿元，在已披露同业公司中排名第1，较去年同期增加632.81亿元，同比增长60.54%，实现连续3年上涨 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为3997.10亿元，在已披露同业公司中排名第1，较去年同期增加531.09亿元，同比增长15.32%，实现连续5年上涨 [1] 盈利能力与效率指标 - 最新摊薄每股收益为5.94元，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加2.24元，同比增长60.54%，实现连续2年上涨 [3] - 最新ROE为26.81%，在已披露同业公司中排名第2，较去年同期增加8.37个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.08次，较去年同期增加0.01次，同比增长7.67% [3] 资产负债与股东结构 - 最新资产负债率为91.39%，较上季度减少1.27个百分点 [3] - 公司股东户数为11.97万户，前十大股东持股数量为276.28亿股，占总股本比例为97.75% [3] - 前两大股东为中国人寿保险(集团)公司持股68.37%和HKSCC Nominees Limited持股25.96%，股权结构集中 [3]

核心财务业绩 - 9M25归母净利润达1,678亿元人民币，同比增长60.5% [1] - 3Q25单季净利润为1,268.7亿元人民币，创历史新高，同比增长91.5% [1] - 9M25总投资收益为1,371亿元人民币，同比增长454% [1] - 9M25总投资收益率为6.42%，同比提升1.04个百分点 [1] - 9M25保险服务费用同比下降20.3% [1] 保费收入与新业务价值 - 9M25总保费收入为6,696.5亿元人民币，同比增长10.1%，规模创历史新高 [2] - 9M25新单保费为2,180亿元人民币，同比增长10.4%，较1H25的0.6%显著提速 [2] - 9M25新业务价值可比口径下同比增长41.8% [2] - 新单保费结构中人寿保险、年金保险、健康险占比分别为31.95%、32.47%、31.15% [2] - 浮动收费型产品占首年期交比重同比提升超过45个百分点 [2] 净资产与偿付能力 - 9M25末公司净资产为6,258亿元人民币，较年初增长22.8%，环比增长19.5% [2] - 9M25可转损益的保险合同金融变动为+682.7亿元人民币 [2] - 9M25其他综合收益债券公允价值变动为-955.8亿元人民币 [2] - 9M25末公司核心偿付能力充足率为137.5%，综合偿付能力充足率为183.94% [2] 未来业绩预测 - 预计25年归母净利润为1,787亿元人民币，同比增长67.1% [3] - 预计26年归母净利润为1,815亿元人民币，同比增长1.5% [3] - 预计27年归母净利润为1,847亿元人民币，同比增长1.8% [3] - 预计25年新业务价值为469亿元人民币，同比增长39.3% [3] - 预计26年新业务价值为512亿元人民币，同比增长9.1% [3] - 预计27年新业务价值为544亿元人民币，同比增长6.3% [3] - 现收盘价对应25年预测动态P/EV为0.75倍，26年为0.67倍，27年为0.60倍 [3]

整体盈利表现 - 五大A股上市险企2025年前三季度合计实现归母净利润4260.39亿元，较去年同期增加超千亿元，增幅达33.5%，创历史新高 [1] - 五大上市险企2025年第三季度单季净利润同比增长达68.3% [2] - 2025年前三季盈利总额已超越去年全年的约3500亿元 [4] 各公司盈利详情 - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；第三季度单季净利润1268.73亿元，同比增长91.5% [3][4][6] - 中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%；第三季度单季净利润648.09亿元，同比增长45.4% [3][4][6] - 中国人保前三季度归母净利润468.22亿元，同比增长28.9%；第三季度单季净利润202.92亿元，同比增长48.7% [3][4][6] - 中国太保前三季度归母净利润457亿元，同比增长19.3%；第三季度单季净利润178.15亿元，同比增长35.2% [3][4][6] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%；第三季度单季净利润180.58亿元，同比增长88.2% [3][4][6] 投资收益驱动因素 - 盈利增长主因是投资收益大增，险企把握三季度资本市场行情机会，推动中长期资金入市 [7][8] - 中国人寿前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增加1071.32亿元，增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [7] - 中国平安保险资金投资组合前三季度实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点，投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9% [7] - 中国人保实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [8] - 中国太保投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%，未年化总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [8] - 新华保险年化总投资收益率为8.6%，年化综合投资收益率为6.7% [8] 负债端业务表现 - 负债端转型企稳成为业绩压舱石，保费收入稳健增长 [9] - 中国人寿实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，总保费规模创历史同期新高 [9] - 平安寿险及健康险业务新业务价值357.24亿元，同比增长46.2%，新业务价值率同比上升9.0个百分点 [9] - 太保寿险实现规模保费2638.63亿元，同比增长14.2%，新业务价值153.51亿元，同比增长7.7% [9] - 保险公司正大力发展浮动收益型业务，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点 [9]

核心观点 - A股五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34%，投资端与负债端均表现亮眼 [1] 投资业绩表现 - 五大上市险企归母净利润均实现正增长，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险归母净利润分别为1678.04亿元、1328.56亿元、468.22亿元、457亿元、328.87亿元，同比增长60.5%、11.5%、28.9%、19.3%、58.9% [2] - 第三季度单季归母净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [2] - 业绩增长主要受资本市场回暖影响，投资收益大幅增长 [2] - 新华保险年化总投资收益率8.6%，年化综合投资收益率6.7% [3] - 中国人寿总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [3] - 中国人保总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [3] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 资产配置与投资策略 - 五大上市险企投资资产合计超20万亿元，较年初均有增长，中国人寿投资资产7.28万亿元（增长10.2%），中国平安超6.41万亿元（增长11.9%），中国太保2.97万亿元（增长8.8%），中国人保1.83万亿元（增长11.2%），新华保险1.77万亿元 [4] - 资产配置策略包括固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资方面加大入市力度，关注低估值、高股息及成长性标的，并积极关注另类资产投资机会 [4] - 中国平安策略为应对利率波动配置利率债，风险可控下加大权益配置，增加优质另类资产布局 [4] - 中国人寿策略为把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力领域 [5] - 中国太保策略为坚守战略资产配置，灵活调整战术配置，积极配置长期固收资产，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [5] - 中国人保策略为固收投资把握收益率反弹机会加大长久期债券配置，权益投资加大长期成长潜力标的布局，优化行业配置，稳步扩大权益持仓，另类投资关注创新型品种 [5][6] 负债端业务表现 - 寿险业务方面，多家险企推动结构转型，新业务价值持续提升，中国人寿新业务价值同比提升41.8%，新华保险新业务价值同比增长50.8% [6] - 分红险产品占比提升，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [6] - 财产险业务方面，综合成本率优化，承保利润改善，中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（同比增长130.7%），综合成本率96.1%（同比下降2.1个百分点） [7] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（同比优化0.8个百分点），营运利润151.43亿元（同比增长8.3%） [7] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（同比下降1.0个百分点） [7]

公司治理与会议 - 公司于2025年10月30日在北京召开第八届第二十一次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于公司2025年第三季度报告的议案》在内的文件 [1] 业务收入构成 - 2025年1至6月份公司寿险业务收入占比为183.56% [1] - 2025年1至6月份公司健康险业务收入占比为33.0% [1] - 2025年1至6月份公司意外险业务收入占比为2.92% [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [1] - 2025年前三季度总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40% [1] - 总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [1] 保费收入表现 - 2025年前三季度总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1% [1] - 续期保费4516.11亿元，同比增长10.0% [1] - 新单保费2180.34亿元，同比增长10.4% [1] - 短期险保费751.49亿元，同比增长2% [1] 投资与业务策略 - 业绩增长得益于深化资负联动、推进产品和业务多元化、科学管控负债成本 [1] - 把握市场机会加大权益投资力度，实现投资收益同比大幅提升 [1] 营销队伍发展 - 截至2025年9月30日总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [1] - 稳步推进营销体系改革，推动销售队伍向专业化、职业化转型 [1] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力与留存率同比提升明显 [1] 养老产业布局 - CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大养老产品线布局落地 [2] - 截至2025年6月30日累计在15个城市布局19个机构养老项目 [2] - 已推出4款"随心居"旅居产品 [2]

核心业绩表现 - 五大上市险企前三季度合计归母净利润超4200亿元，同比增长近34% [1] - 各公司归母净利润均实现正增长：中国人寿1678.04亿元（+60.5%）、中国平安1328.56亿元（+11.5%）、中国人保468.22亿元（+28.9%）、中国太保457亿元（+19.3%）、新华保险328.87亿元（+58.9%） [1] - 第三季度单季净利润大幅增长，中国人寿同比增长91.5%，新华保险同比增长88.2% [1] 投资端表现 - 总投资资产规模超20万亿元，各公司投资资产较年初均增长：中国人寿7.28万亿元（+10.2%）、中国平安6.41万亿元（+11.9%）、中国太保2.97万亿元（+8.8%）、中国人保1.83万亿元（+11.2%）、新华保险1.77万亿元 [2] - 投资收益显著提升：新华保险年化总投资收益率8.6%；中国人寿总投资收益3685.51亿元（+41.0%），总投资收益率6.42%（+104个基点）；中国人保总投资收益862.50亿元（+35.3%），总投资收益率5.4%（+0.8个百分点） [2] - 中国平安非年化综合投资收益率5.4%（+1.0个百分点）；中国太保总投资收益率5.2%（+0.5个百分点） [2] 资产配置策略 - 优化资产配置，加大长久期债券配置和权益市场投资力度，关注低估值、高股息及成长性标的 [3] - 中国平安积极配置利率债，加大权益配置，增加优质另类资产布局以拓展收益来源 [3] - 中国人寿把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [3] - 中国太保坚守战略资产配置，强化权益主动管理，配置低估值、高股息权益类品种 [3] - 中国人保固收投资方面加大长久期债券配置，权益投资优化行业结构，稳步扩大持仓规模 [4] 负债端表现（寿险业务） - 持续推动寿险改革转型，新业务价值持续提升：中国人寿新业务价值同比提升41.8%；新华保险新业务价值同比增长50.8% [4] - 大力发展分红险等浮动收益型产品：中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点；中国太保代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [4][5] 负债端表现（财产险业务） - 财产险业务综合成本率优化，承保利润改善：中国人保旗下人保财险承保利润148.65亿元（+130.7%），综合成本率96.1%（-2.1个百分点） [5] - 中国平安旗下平安产险综合成本率97.0%（-0.8个百分点），营运利润151.43亿元（+8.3%） [5] - 中国太保旗下太保产险承保综合成本率97.6%（-1.0个百分点） [5]

核心业绩表现 - 五大上市险企前三季度归母净利润均实现同比增长，其中中国人寿增幅最高，达60.5% [1] - 五大上市险企前三季度营业收入同样全部实现正增长，新华保险营收增幅最大，为28.3% [1] 各公司净利润分析 - 中国人寿归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [1] - 中国平安归母净利润为1328.56亿元，同比增长11.5% [1] - 中国人保归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9% [1] - 中国太保归母净利润为457.00亿元，同比增长19.3% [1] - 新华保险归母净利润为328.57亿元，同比增长58.9% [1] 各公司营业收入分析 - 中国平安营业收入规模最高，达8329.40亿元，同比增长7.4% [1] - 中国人寿营业收入为5378.95亿元，同比增长25.9% [1] - 中国人保营业收入为5209.90亿元，同比增长10.9% [1] - 中国太保营业收入为3449.04亿元，同比增长11.1% [1] - 新华保险营业收入为1372.52亿元，同比增长28.3% [1]