季度经营业绩 - 2025年前三季度总保费收入达到人民币6,696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [6] - 新单保费为人民币2,180.34亿元，同比增长10.4%，续期保费为人民币4,516.11亿元，同比增长10.0%，均实现两位数增长 [6] - 归属于母公司股东的净利润为人民币1,678.04亿元，在上年同期高基数上大幅增长60.5% [7] 业务质量与价值 - 新业务价值实现强劲增长，较2024年同期重述结果同比提升41.8% [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点，业务结构显著优化 [6] - 退保率为0.74%，继续保持较低水平，反映业务品质稳健 [6] 投资表现与资产规模 - 2025年前三季度实现总投资收益人民币3,685.51亿元，同比增长41.0% [6] - 总投资收益率达到6.42%，同比提升104个基点 [6] - 截至报告期末，公司总资产达人民币74,179.81亿元，较2024年底增长9.6%，投资资产达人民币72,829.82亿元，较2024年底增长10.2% [7] 销售队伍与偿付能力 - 截至报告期末，公司总销售人力为65.7万人，其中个险销售人力为60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [6] - 核心偿付能力充足率为137.50%，综合偿付能力充足率为183.94%，持续保持较高水平 [7] - 公司在保险公司风险综合评级中，已连续29个季度保持A类评级 [7] 战略投资举措 - 公司拟出资人民币20亿元与关联方共同投资国寿投资-远致基金股权投资计划，该计划主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [14][21][28] - 股权投资计划存续期为6年，可延长2年，募集资金总额为人民币20.10亿元 [21][24] - 本次交易旨在贯彻落实金融服务实体经济的决策部署，提升保险资金投资收益 [14][27] 关联交易与公司治理 - 公司与广发银行签署补充协议，将协定存款利率由原基准利率减0.10个百分点调整为减0.7个百分点执行 [32][36] - 公司在广发银行的协定存款签约账户日终余额合计限额由人民币60亿元调增至人民币100亿元 [36] - 公司董事会及监事会审议通过了2025年第三季度报告及相关议案，治理运作规范 [10][11][38][40]

核心业绩表现 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润超1678亿元，在上年同期高基数上增长60.5% [1] - 以此计算，公司前三季度日赚约6.14亿元 [2] - 新业务价值呈现强劲增长，增幅达41.8% [1] 利润驱动因素 - 净利润大幅增长得益于负债端业务多元发展和资产端投资收益的双重贡献 [3] - 公司通过深化资产负债联动、科学管控负债成本、把握市场机会加大权益投资以实现收益提升 [2] 负债端业务表现 - 2025年前三季度实现总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1% [4] - 续期保费为4516.11亿元，同比增长10.0% [4] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%，其中短期险保费为751.49亿元 [4] - 新单保费中人寿、年金、健康险比重较为均衡，分别为31.95%、32.47%、31.15%，理财性质产品占比较大 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超过45个百分点，有效降低负债成本 [6] 资产端投资表现 - 2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，超过新单保费收入 [6] - 总投资收益较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40% [6] - 在10年期国债收益率不足2%的背景下，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [6] - 投资收益大增部分得益于权益市场上行，2025年前三季度上证指数累计上涨15.84%，公司在资本市场动作频频 [6]

投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为中国人寿展现出“利润激增 价值加速 资负改善 弹性充足”的积极态势 [1][6] - 公司9M25归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.04亿元，业绩符合预期 [6] - 新业务价值加速改善，9M25可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季同比增速高达92.0% [6] - 投资端表现强劲，9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [6] - 公司净资产创出新准则实施以来新高，期末净资产较年初增长22.8%至6258.28亿元 [6] 9M25业绩表现 - 归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [6] - 保险服务收入为1614.09亿元，同比增加2.3% [6][7] - 保险服务业绩为657.29亿元，同比大幅增长73.8% [6][7] - 投资利差为1440.67亿元，同比大增57.4% [6][7] - 净资产收益率非年化披露值为22.0%，同比提升2个百分点 [7] 3Q25单季业绩表现 - 保险服务收入为545.35亿元，同比增长6.5% [8] - 保险服务业绩为470.57亿元，同比大幅增长213.5% [8] - 归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [8] - 净资产收益率测算为22.3%，同比提升9.7个百分点 [8] 负债端与新业务价值分析 - 新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [6] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造、推进产品业务多元以及降本增效 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点 [6] - 新单均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [6] 销售队伍与改革成效 - 期末总销售人力为65.7万人，同比微降5.3%，但环比增长2.5%，规模基本稳定 [6] - 个险销售人力为60.7万人，同比微降5.3%，环比增长2.5% [6] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显 [6] 投资端与资产配置 - 9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [6] - 公司把握A股市场机会，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] - 期末FVOCI权益工具投资余额为2630.39亿元，占总资产比例升至3.6% [7] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润为994.39亿元，同比增速为-7.0% [4][6] - 预计2026年归母净利润为1190.96亿元，同比增速为19.8% [4][6] - 预计2027年归母净利润为1412.43亿元，同比增速为18.6% [4][6] - 预测2025年每股收益为3.52元，2026年为4.21元，2027年为5.00元 [4][21]

核心业绩表现 - 2025年三季度归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5%，符合此前50%到70%的预增区间 [1] - 2025年前九个月（9M25）年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [3] - 期末公司净资产达6258.28亿元，较年初和1H25环比增速分别为22.8%和19.5%，创出新准则实施以来新高 [3] 投资收益分析 - 3Q25长端利率底部企稳向上，大幅上行21个基点，覆盖了2Q25单季度17个基点的下降，释放保险服务业绩 [2][3] - 投资利差在高基数背景下大增57.4%，是净利润持续改善的核心原因 [3] - 2025年4月低点以来A股走出"慢牛"行情，9M25沪深300指数累计上涨约18%，其中3Q25单季度上涨约18% [3] - 公司把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，优化资产配置结构 [4] 新业务价值（NBV）表现 - 9M25公司实现NBV可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季可比同比增速高达92.0% [5] - 9M25新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [5] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造与效益提升，深入推进产品和业务多元 [5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点，新业务负债刚性成本同比明显下降 [5] 业务结构与销售队伍 - 新单均衡发展，9M25人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [5] - 期末总销售人力为65.7万人，同比减少5.3%但环比增加2.5%，规模基本稳定 [5] - 个险销售人力为60.7万人，同比减少5.3%但环比增加2.5%，队伍质态不断改善，优增人力、留存率同比提升明显 [5] 未来盈利预测 - 基于三季报业绩，预计2025-2027年归母净利润分别为994.39亿元、1190.96亿元和1412.43亿元 [6] - 2025-2027年归母净利润同比增速预测分别为-7.0%、19.8%和18.6% [6]

核心财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润超1678亿元，在高基数上同比增长60.5% [1] - 新业务价值强劲增长41.8%，总资产达74179.81亿元，较2024年底增长9.6% [1] - 总投资收益达3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40%，总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [4] 保费业务表现 - 2025年前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [2] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%，总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长 [2] - 退保率为0.74%，继续保持较低水平，业务实现多元均衡发展 [2] 产品结构与负债成本 - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，形态多元均衡 [4] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，新业务负债刚性成本同比明显下降 [4] - 积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，费用支出同比下降，费用投入产出效率显著提高 [4] 投资管理与资产配置 - 坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，优化跨周期投资布局，提升投资组合收益韧性 [4] - 积极推进中长期资金入市，前瞻布局新质生产力相关领域，不断提升服务实体经济质效 [4] - 投资资产达72829.82亿元，较2024年底增长10.2% [1] 销售渠道与队伍建设 - 截至2025年9月30日，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [5] - 稳步推进营销体系改革，推动销售队伍向专业化、职业化转型，优增人力、留存率同比提升明显 [5] - 持续推进销售队伍质态改善，优增优育取得实效 [5] 客户服务与科技创新 - 寿险APP累计注册用户超1.6亿人，空中客服一站式服务人次同比增长30.3%，提供暖心适老服务超1011万人次 [6] - 数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8%，坐席智能助手助力95519人工接通率稳居高位 [6] - 构建实时直达客户的数字化运营服务矩阵，推动AI大模型等新技术与业务场景深度融合 [8] 风险管理与偿付能力 - 核心偿付能力充足率达137.50%，综合偿付能力充足率达183.94%，持续保持较高水平 [1] - 在保险公司风险综合评级中，连续29个季度保持A类评级 [1] - 归属于母公司股东的股东权益达6258.28亿元，较上年度末增长22.8% [1] 战略布局与社会责任 - 着力做好金融"五篇大文章"，积极构建自身成长与社会贡献兼具的可持续发展治理模式 [9] - 2025年8月MSCI将公司ESG评级由A上调至AA，稳居境内人寿与健康保险行业最高水平 [8] - 将ESG理念融入投资全流程，在绿色交通、绿色转型等领域投资多个项目，释放绿色金融效能 [9]

公司财务表现 - 首九个月新业务价值按年增长42%，表现优于市场预期 [1] - 首九个月除税后净利润增长61%至1680亿元人民币，处于早前盈利预告的中位水平 [1] 公司前景展望 - 基于今年新业务价值增长强劲，公司对明年前景持更建设性态度 [1] - 机构给予公司H股目标价为29港元 [1]

核心财务业绩 - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润超1678亿元，在上年同期高基数上增长60.5% [1] - 2025年前三季度新业务价值强劲增长41.8% [1] - 归属于母公司股东的股东权益达6258.28亿元，较上年度末增长22.8% [1] - 总资产达74179.81亿元，投资资产达72829.82亿元，较2024年底分别增长9.6%、10.2% [1] 保费业务表现 - 2025年前三季度实现总保费6696.45亿元，同比增长10.1%，创历史同期新高 [2] - 新单保费为2180.34亿元，同比增长10.4%，总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长 [2] 投资与资产负债管理 - 2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，增幅超过40% [3] - 总投资收益率达6.42%，在去年高基数基础上实现同比提升104个基点 [3] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，新业务负债刚性成本同比明显下降 [3] 产品结构与业务均衡 - 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，实现均衡发展 [3] - 统筹推进医疗保险、疾病保险、失能保险、护理保险产品创新供给，首推个人长期失能收入损失险等产品 [4] - 2025年上半年为小微企业和个体工商户提供风险保障约2.7万亿元 [4] 销售队伍与渠道 - 截至2025年9月30日，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模继续稳居行业首位 [4] - 稳步推进营销体系改革，队伍质态不断改善，优增人力、留存率同比提升明显 [4] 客户服务与运营优化 - 2025年上半年赔付人次超4800万，赔付支出1609亿元，其中健康保险责任赔付支出超340亿元 [6] - 数字核保员带动核保智能审核率提升至95.8%，坐席智能助手助力95519人工接通率稳居高位 [6] - 2025年上半年商业保险理赔案件超1200万件，数智化服务赔案占比超75% [7] - 2025年前三季度理赔直付服务598万件，赔付金额超32亿元，"电子票据省心赔"服务时效仅0.28天 [7] 数字化转型与科技赋能 - 中国人寿寿险APP累计注册用户超1.6亿人，空中客服一站式服务人次同比增长30.3% [5] - 通过线上线下触点提供暖心适老服务超1011万人次 [5] - 公司获评国家数据管理能力成熟度最高等级优化级，并获得CMMI5级资质证书 [8] 养老与健康生态布局 - 积极推进CCRC养老社区、城心养老公寓、康养旅居三大养老产品线布局，截至2025年6月30日已累计在15个城市布局19个机构养老项目 [5] - 在中国人寿寿险APP设置专业康养板块，将保险保障延伸至日常健康促进 [7] ESG与可持续发展 - 将ESG理念融入投资全流程，在绿色交通投资、绿色转型投资等领域投资多个项目 [9] - 以绿色保险助推国家经济社会全面绿色转型，为绿色产业链企业提供保险保障方案 [9] - 将低碳理念贯穿于经营管理全流程，实现绿色低碳运营 [9]

交易概述 - 中国人寿及国寿实业投资有限公司拟分别认购人民币20亿元及人民币1000万元，参与国寿投资设立的股权投资计划 [1] - 该股权投资计划募集资金总额为人民币20.10亿元，存续期为6年，并可延长2年 [1] - 除支付相关费用外，募集资金将全部用于投资合伙企业的有限合伙份额 [1] 投资方向与目的 - 合伙企业将主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [1] - 本次交易旨在贯彻落实党中央决策部署，通过金融服务实体经济，并提升保险资金的投资收益 [1]

投资评级 - A股评级为“买入”（维持），当前价44.38元人民币 [1] - H股评级为“买入”（维持），当前价24.72港币 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利超预期高增，新业务价值（NBV）增幅进一步走阔 [1][3] - 公司作为寿险行业龙头，营销体系改革成效逐步释放，浮动收益型业务快速发展，全年新业务价值有望延续较好增长态势 [6] 盈利表现 - 2025年前三季度归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%，增幅较上半年扩大53.6个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利润1268.7亿元，同比大幅增长91.5% [4] - 盈利增长主要受益于总投资收益同比增长41.0%至3685.5亿元，以及保险服务费用同比下降20.3%至956.8亿元 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率29.3%，同比提升9.3个百分点 [3] 业务规模与质态 - 2025年前三季度总保费收入6696.5亿元，同比增长10.1%，增速较上半年提升2.8个百分点 [5] - 新单保费收入2180.3亿元，同比增长10.4%，增速较上半年提升9.8个百分点，其中第三季度单季同比大幅增长52.5% [5] - 截至第三季度末，总销售人力65.7万人，同比减少5.3%，但个险销售人力环比第二季度末增长2.5%至60.7万人，队伍规模稳居行业首位 [4] - 队伍质态改善，优增人力、留存率同比提升明显，前三季度退保率0.7%，同比持平 [4] 新业务价值与结构转型 - 2025年前三季度可比口径下新业务价值（NBV）同比增长41.8%，增幅较上半年进一步扩大21.5个百分点 [3][5] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超过45个百分点，业务结构转型成效明显 [5] 投资表现 - 截至第三季度末，总投资资产规模达7.3万亿元，较年初增长10.2% [5] - 2025年前三季度年化总投资收益率6.42%，同比提升1.0个百分点，主要受益于股票市场回稳向好推动权益投资收益大幅提升 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至1738亿元、1894亿元、2067亿元（原预测值为1043亿元、1069亿元、1091亿元） [6] - 目前A股股价对应2025年市盈率（P/E）为7.22倍，市净率（P/B）为2.19倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.87 [8] - 目前H股股价对应2025年市盈率（P/E）为3.75倍，市净率（P/B）为1.13倍，股价与每股内含价值比率（P/EV）为0.45 [8]

核心业绩表现 - 前三季度归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.0亿元，第三季度单季净利润同比激增91.5%至1268.7亿元，业绩超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于第三季度权益投资收益率大幅超出预期 [1] 负债端业务发展 - 新单保费同比增长10.4%至2180.34亿元，可比口径新业务价值同比高增41.8% [2] - 产品结构优化显著，浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超过45个百分点，分红险转型迅速 [2] - 个险销售人力规模企稳回升，第三季度末为60.7万人，较年初下降1.3%但较上半年末增长2.5% [2] - 代理人队伍质态改善，优增人力与留存率均有明显提升 [2] 资产端投资表现 - 总投资收益率达到6.42%，同比显著提升1.04个百分点 [2] - 投资收益显著提升得益于公司坚决加大权益投资力度以及第三季度市场表现强劲 [2] 财务状况与股东回报 - 归母净资产较年初大幅增长22.8%至6258亿元 [2] - 利润高增长驱动净资产大幅提升，随着负债结构优化和资产端稳中有进，长期股东回报有望稳定提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测122.4%和77.9%，分别至1761.2亿元和1405.6亿元 [3] - A股和H股目前分别交易于0.80倍和0.41倍2025年预期内含价值 [3] - 上调A股和H股目标价21%和41%，分别至46.6元人民币和34.4港币，对应0.8倍和0.6倍2025年预期内含价值 [3] - 当前股价较目标价分别存在5.0%和39.2%的上涨空间 [3]