核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略采用波动率控制模型动态分配7个子策略权重，当前配置以传统多因子打分策略(S7)为主(19.9%)，隐含情绪动量策略(S2)最低(8.2%) [54] - 复合策略年内累计收益达24.9%，显著超越行业等权基准22.1%，获得2.8%超额收益 [59][60] - 当前超配非银行金融(11.7%)、通信(10.4%)、综合(7.2%)行业，显著减仓TMT板块同时加仓上游周期板块 [55][3] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.1%，近一月平均收益率为0.4% [10] - 电子行业表现最佳，周收益率达5.8%，年初以来累计上涨56.6% [11] - 有色金属和电力设备及新能源行业紧随其后，周收益率分别为4.5%和4.4%，年初至今涨幅分别为60.4%和42.0% [11] - 商贸零售、综合金融和消费者服务表现最差，周收益率分别为-3.9%、-3.5%和-3.4% [10] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年PB稳健分位数监测估值风险，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机、电子、汽车和国防军工行业PB估值均处于100%、100%、100%、100%、97.1%和95.4%分位数，全部触发高估值预警 [13] - 食品饮料行业估值最低，PB分位数仅6.0% [13] 单策略表现与配置 S1高景气行业轮动策略 - 基于盈利预期原值、斜率和曲率三维度构建，每周选3个行业 [14] - 当前推荐非银行金融、农林牧渔、通信行业 [15] - 年内超额收益0.7% [59] S2隐含情绪动量策略 - 通过剥离换手率影响捕捉"隐含情绪"，每周选3个行业 [17][18] - 当前推荐机械、电力设备及新能源、通信行业 [19] - 年内超额收益达19.3%，表现最佳 [59] S3宏观风格轮动策略 - 结合宏观指标与风格暴露月度调仓，选6个行业 [21][22] - 当前推荐综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [23] - 年内超额收益3.1% [59] S4中长期困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量和低拥挤因子，月度选5个行业 [26] - 当前推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、电力设备及新能源 [26] - 年内超额收益6.0% [59] S5资金流策略 - 跟踪机构单和尾盘资金流向，月度选5个行业 [29][30] - 当前推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30] - 年内超额收益-6.5%，表现最差 [59] S6财报因子失效反转策略 - 利用财报因子阶段性失效特征，月度选5个行业 [34][35] - 当前推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [36] - 年内超额收益-5.5% [59] S7传统多因子打分策略 - 从动量、流动性、估值和质量四维度季度选股，选5个行业 [38] - 当前推荐电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [39] - 年内超额收益10.9% [59] 策略复合方法 - 采用负向波动率平价模型动态分配7个策略权重 [41][46] - 季度首日调整全部策略，月度首日调整6个周月频策略，周四调整2个周频策略 [43][47] - 策略权重通过等权方式映射至行业配置 [48][49] 复合策略业绩表现 - 近一周收益0.3%，超额基准0.5% [59] - 近一月收益1.1%，略低于基准1.4% [59] - 2014年以来累计超额收益显著，各子策略超额净值持续跑赢基准 [62][63] - 2020年以来复合策略绝对收益净值呈现稳定上升趋势 [65][66]

人民币汇率波动与美联储政策预期 - 人民币2025年逆势上涨源于外部美元指数前9个月跌9.5%及内部经济改善与政策预判[3] - 美联储2023年9月开启降息2025年9月恢复降25个基点现转向关注充分就业[3] - 当前人民币汇率未明显偏离均衡汇率市场无显著升值压力[4] 美联储政策与美元走势 - 美联储降息周期重启后美元指数走弱源于降息预期影响全球流动性改善[6] - 美联储货币政策取决于国内通胀和就业水平美元指数仍有一定下行可能性[6] - 美联储政策面临独立性被侵蚀问题中长期或致美元进一步走弱[3][6] 国际资本流动与汇率影响 - 美联储降息推动新兴市场资本流入上升与中国资本市场信心恢复形成共振[6] - 四季度美国资本流入步伐总体放缓削弱国际资本对美元资产信心[6] - 汇率中性将成为强大人民币标志货币政策需依据国内经济变化调整[6] 大宗商品价格关联性 - 黄金价格与美元汇率呈较强反向相关性政策预期交易加大黄金上涨力度[6] - 地缘政治风险与关税战不确定性凸显黄金避险属性决定价格下限[6] - 全球经济增长不振导致石油需求疲软价格易跌难涨[6] 国际货币体系挑战与改革 - 当前体系面临信用货币风险地缘政治博弈及科技金融创新三方面挑战[8] - 未来改革需促进体系稳健提升跨境支付效率推动多元化货币体系[8] - 中国需践行全球倡议稳慎推进人民币国际化减少对单一主权货币依赖[8]

牛市前景与结构 - 本轮牛市有望实现慢牛长牛 结构上类似2013至2014年叠加2016至2017年 组成先结构牛后全面牛的混合牛市 [1] - 从增量资金入市节奏视角 每一轮牛市都有显著增量资金使牛市启动脱离基本面流动性等约束 [1] - 2025年上半年内地保险资金或发挥主要增量作用 当前阶段主力渠道未显现 显著增量资金数据更多体现在牛中和牛顶阶段 [1] 资金渠道演变 - 第一二轮牛市以居民直接开户为主 第三轮依靠杠杆资金渠道 第四轮陆股通为主要渠道 第五轮公募基金为主要渠道 [1] - 行情进入8月后融资余额保险主动偏股型基金发行被动ETF发行等各项资金数据未出现大幅提升 [1] 市场风格轮动 - 当前科技结构牛背后是市场部分资金对AI硬件方向结构性景气和强产业趋势的正向积极反馈 [2] - A股未来将转入全面牛 参考2012-2015-2017年U型修复背景下市场轮动结构 从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛 从小盘转向龙头大盘风格 [2] - 宏观经济改善线索出现后将进一步扩散至全面牛属性的反内卷消费等方向 当前仍处于第一阶段 继续建议优先关注科技核心方向 [2]

股价表现 - 9月26日股价下跌5.01%至38.50元/股 成交额2.63亿元 换手率2.24% 总市值114.88亿元 [1] 公司基本情况 - 昆山东威科技股份有限公司成立于2005年12月29日 2021年6月15日上市 [1] - 主营业务为高端精密电镀设备及配套设备的研发设计生产销售 [1] - 主要产品包括PCB电镀领域的垂直连续电镀设备 水平式表面处理设备 以及通用五金领域的龙门式电镀设备 滚镀类设备 [1] - 设备类及其他主营业务收入占比99.39% 其他补充收入占比0.61% [1] 基金持仓情况 - 中银证券新能源混合A(005571)二季度减持3128股东威科技 当前持有3.52万股 占基金净值比例3.13% 为第七大重仓股 [2] - 9月26日该基金持仓浮亏约7.14万元 [2] - 该基金规模2707.31万元 今年以来收益58.84% 近一年收益98.5% 成立以来收益101.52% [2] 基金经理信息 - 中银证券新能源混合A基金经理为张丽新 累计任职时间2年278天 [3] - 现任基金资产总规模1.22亿元 任职期间最佳基金回报15.75% 最差基金回报5.3% [3]

财务表现 - 上半年营业收入167.43亿元 同比减少18.45% [1] - 归母净利润50.69亿元 同比减少32.96% [1] - 国内业务2025年上半年同比下滑 受去年招标下滑及高基数影响 [1] 经营展望 - 第三季度营业收入预计实现同比正增长 [1] - 营业收入金额将延续逐季度环比改善趋势 [1] - 国际市场产品销售加速 国际体外诊断业务销售有望提速 [1] 业务布局 - 国际市场收入占比进一步提高 [1] - "设备+IT+AI"生态布局持续推进 [1] - 医疗设备招标活动2025年上半年迎来复苏 [1] 行业动态 - 去年12月以来医疗设备月度招标数据持续改善 [1] - 当前竞争环境下招标到收入确认周期显著拉长 [1]

股价表现 - 9月26日股价下跌5%至108.28元/股 成交额12.09亿元 换手率5.69% 总市值245.93亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2000年12月12日 2016年12月6日上市 总部位于广东省深圳市 [1] - 主营业务为光器件的研发、生产和销售 收入构成中光器件产品占比98.02% 其他业务占比1.81% 光传感产品占比0.17% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优选行业龙头混合A(009640)二季度持有3万股 占基金净值比例5.01% 为第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约17.1万元 最新规模4050.61万元 [2] - 基金今年以来收益62.17% 近一年收益84.87% 成立以来亏损30.95% [2] 基金经理信息 - 基金经理宋方云累计任职时间2年278天 现任基金资产总规模5770.83万元 [3] - 任职期间最佳基金回报25.8% 最差基金回报-39.29% [3]

公司股价表现 - 9月26日西部超导股价上涨5.13%至62.45元/股 成交额达9.48亿元 换手率2.38% 总市值405.72亿元 [1] 主营业务构成 - 高端钛合金材料收入占比57.59% 超导产品占比29.34% 高性能高温合金材料占比9.01% 其他业务占比4.07% [1] - 公司主营高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售 [1] 基金持仓情况 - 中银证券中证500ETF联接A（008258）持有西部超导200股 占基金净值比例0.01% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约610元 最新规模6481.98万元 [2] 基金业绩表现 - 中银证券中证500ETF联接A今年以来收益27.01% 同类排名2117/4220 近一年收益52.08% 同类排名1779/3824 [2] - 基金成立以来累计收益45.98% 成立于2020年5月14日 [2] 基金经理信息 - 基金经理刘先政累计任职7年242天 管理规模2.87亿元 任职最佳回报118.04% 最差回报-34.66% [3] - 另一位基金经理张艺敏累计任职5年13天 管理规模2.87亿元 任职最佳回报20.36% 最差回报-40.75% [3]

公司股价表现 - 9月26日股价下跌5.09%至31.70元/股 成交额1.35亿元 换手率1.00% 总市值183.33亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为益方生物科技(上海)股份有限公司 成立于2013年1月11日 2022年7月25日上市 [1] - 主营业务为创新药物的研发、生产和销售 收入100%来自技术授权和技术合作 [1] 基金持仓情况 - 中银证券健康产业混合基金(002938)二季度减持26万股 现持有45万股 占基金净值比例9.35% 为第一大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约76.5万元 最新规模1.58亿元 [2] - 基金经理为李明蔚 累计任职时间2年218天 管理规模1.58亿元 任职期间最佳和最差回报均为3.28% [3] 基金业绩表现 - 中银证券健康产业混合基金今年以来收益58.21% 同类排名773/8171 [2] - 近一年收益71.21% 同类排名1527/8004 [2] - 成立以来收益165.75% [2]

股价表现 - 9月25日股价上涨5.05%至34.96元/股 成交额13.59亿元 换手率17.59% 总市值162.16亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为船舶动力和发电设备用30-12000马力发动机及动力集成系统 发电机组及电力集成系统 [1] - 收入构成：发电机组51.61% 发动机33.89% 后市场及其他7.28% 配件及加工劳务7.23% [1] 基金持仓情况 - 中银证券新能源混合A(005571)二季度持有3.52万股 占基金净值3.01% 为第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5.91万元 [2] - 基金规模2707.31万元 今年以来收益59.17% 近一年收益99.86% 成立以来收益101.94% [2] 基金经理信息 - 基金经理张丽新累计任职时间2年277天 管理资产总规模1.22亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报15.7% 最差基金回报4.63% [3]

股价表现 - 9月25日股价上涨5.23%至80.33元/股 成交额70.39亿元 换手率4.77% 总市值1643.33亿元 [1] - 连续4个交易日累计上涨8.31% [1] 业务构成 - 主营业务分为消费电池（锂原电池/小型锂离子电池/三元圆柱电池）和动力电池（新能源汽车电池/储能电池） [1] - 收入结构：动力电池45.26% 储能电池36.56% 消费电池18.03% 其他0.16% [1] 机构持仓 - 中银证券创业板ETF（159821）持有8265股 占基金净值比例1.66% 为第十大重仓股 [2] - 该基金二季度减持2200股 当日浮盈约3.3万元 四日累计浮盈4.84万元 [2] 基金业绩 - 中银证券创业板ETF规模2284.25万元 今年以来收益49.39%（同类排名680/4220） [2] - 近一年收益98.01%（同类排名551/3820） 成立以来收益19.31% [2]